3月2日，市值超2700億港元的中國大模型第一股MiniMax發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)，收入同比增長158.9%達(dá)7,900萬美元（約5.44億元），超70%（約3.81億元）來自海外。

MiniMax 2025年稅前虧損18.72億美元，2024年只有4.65億美元，同比增加302.3%。不過，這包括了15.9億美元的金融負(fù)債公允價(jià)值虧損——上市后，價(jià)值35.9億美元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通股，MiniMax未來財(cái)報(bào)將不再出現(xiàn)此類虧損。剔除這個(gè)原因，MiniMax的實(shí)際虧損2024年為2.44億美元，2025年是2.5億美元，同比只擴(kuò)大了2.7%。

2026年1月9日，MiniMax 通過港股上市，發(fā)行2919.76萬股A類普通股，每股 165.00港元，所得款項(xiàng)凈額約45.96億港元。MiniMax行使超額配股權(quán)，涉及4379.64萬股A類普通股，每股165.00港元，所得款項(xiàng)凈額約為69.73億港元。如此，MiniMax通過港股上市共獲得115.69億港元（約14.8億美元）的資金補(bǔ)充。加上MiniMax上市前賬上的現(xiàn)金——截至2025年12月31日， MiniMax現(xiàn)金結(jié)余為10.50億美元（MiniMax上市前累計(jì)融資15.5億美元，2025年一年融了11.67億美元），MiniMax 上市后賬上資金合計(jì)25.3億美元（約174.12億元）。按2025年的燒錢程度，MiniMax賬上現(xiàn)金夠燒10.12年。

MiniMax巨虧的源頭是昂貴的人才成本和研發(fā)投入——其研發(fā)開支2024年為1.89億美元，2025年增加33.8%（低于營收增速）到2.53億美元。2025年，MiniMax共有428名全職員工，員工薪酬開支總額（含股份支付）為0.843億美元（5.8030億元），高于2025年總營收。也就是說，MiniMax 2025年賺的錢還不夠給員工發(fā)工資。MiniMax員工工資有多高？簡單做個(gè)計(jì)算，58030萬元/428，人均年薪135.58萬元，人均月薪11.30萬元。

MiniMax砸錢搞研發(fā)，帶來的成果有——1、大模型能力的提高。包括語言模型M2、M2.1、M2-her，編程模型M2.5，視頻模型Hailuo 2.3，語音模型Speech 2.6，音樂模型Music 2.0與2.5等都跑到行業(yè)頂尖水平。2、海量的C端用戶和B端客戶。截至2025年12月31日，200多個(gè)國家及地區(qū)的2.36億名用戶，100多個(gè)國家及地區(qū)的21.4萬企業(yè)客戶及開發(fā)者使用了MiniMax的服務(wù)。

中國市場大模型免費(fèi)或低價(jià)內(nèi)卷，MiniMax 70%收入靠海外是明智的選擇，但跟阿里云（千億）、百度云（300億）、火山引擎（250億）等收入比，其營收又不夠看，如何抵擋阿里、騰訊、字節(jié)等大廠千億級別的進(jìn)攻和內(nèi)卷？