霍爾木茲海峽航運受阻正在把油市重新定價為“地緣沖擊優(yōu)先”的市場，多家投行的共同結(jié)論是，風(fēng)險的關(guān)鍵不在于OPEC+是否有閑置產(chǎn)能，而在于這些增量能否穿過海峽，若通行受限持續(xù)，油價上行空間將被迅速打開。

布倫特原油周一開盤一度跳漲13%，升破每桶82美元，截至發(fā)稿，每桶報價78美元。市場開始為更長時間的波動與供應(yīng)鏈擾動做準(zhǔn)備。周末期間，隨著美國與以色列對伊朗的打擊升級為地區(qū)沖突，海峽內(nèi)油輪交通幾乎陷入停滯。

伊朗稱水道仍保持開放，但同時表示對周日三艘油輪遭襲負(fù)責(zé)。美國劃定海上警告區(qū)后，船東普遍暫停穿越這一“咽喉要道”，而全球約五分之一的原油與液化天然氣通常每日經(jīng)由霍爾木茲海峽運輸，這使任何延誤都可能迅速轉(zhuǎn)化為風(fēng)險溢價。

在這一背景下，花旗將短期布倫特預(yù)測上調(diào)至85美元，并警告若區(qū)域油氣基礎(chǔ)設(shè)施遭受打擊，油價存在上沖至120美元的尾部風(fēng)險。匯豐則強調(diào)，海峽是油市風(fēng)險的“主變量”，一旦關(guān)閉，中東海灣的閑置產(chǎn)能將因運輸不可達而難以發(fā)揮穩(wěn)定器作用。

花旗：短線錨定80-90美元，基礎(chǔ)設(shè)施受擊情景或沖向120美元

花旗集團將短期布倫特預(yù)測上調(diào)15美元至85美元。該行預(yù)計，在能源基礎(chǔ)設(shè)施面臨持續(xù)風(fēng)險、且霍爾木茲海峽油流“受擾”的情況下，布倫特本周大概率在每桶80至90美元區(qū)間交易。

花旗給出的“基準(zhǔn)情形”是沖突在1至2周內(nèi)降溫，觸發(fā)因素包括伊朗領(lǐng)導(dǎo)層變化，或美國在看到領(lǐng)導(dǎo)層變化并削弱伊朗導(dǎo)彈與核項目后選擇降級。在更激進情景下，如果區(qū)域油氣基礎(chǔ)設(shè)施被打擊，油價可能升至每桶120美元，花旗將這一情景的概率設(shè)為20%。

最新的消息是，報道稱，沙特阿拉伯拉斯坦努拉（RAS TANURA）煉油廠遭無人機襲擊后關(guān)閉。另據(jù)新華社，半島電視臺2日援引伊朗軍方的消息報道，三艘英美油輪在波斯灣和霍爾木茲海峽遭到襲擊。

據(jù)沙特阿美，拉斯坦努拉煉油廠是中東地區(qū)最大的煉油廠，日精煉產(chǎn)能達到550000桶。

匯豐：風(fēng)險“不對稱”，海峽一斷航，閑置產(chǎn)能無法進入市場

匯豐在2月27日的研究報告中判斷，伊朗相關(guān)風(fēng)險對油價而言呈“不對稱”分布，多數(shù)升級情景都指向價格上行，其中霍爾木茲海峽通行是“主要擔(dān)憂”。

匯豐指出，中東海灣的閑置產(chǎn)能“顯著”，OPEC合計約4.6百萬桶/日，分布于沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特與伊朗，但若海峽關(guān)閉，這些產(chǎn)能中的很大一部分將無法進入市場。

每日約19至20百萬桶油當(dāng)量的液體通過海峽，替代通道不足以完全對沖海峽關(guān)閉帶來的沖擊。匯豐列舉的繞行能力包括沙特5至7百萬桶/日的East-West管道，以及阿聯(lián)酋通往富查伊拉的Adcop管道等，但總體仍難覆蓋海峽承載的體量。

匯豐估算，約19%全球供應(yīng)量（原油與成品油）需要通過霍爾木茲海峽，任何哪怕“短暫”的中斷都可能推升價格，該行在“軍事升級且伊朗報復(fù)”的情景中提到布倫特可能沖高至80美元。

航運與成品油的二次沖擊：不僅是原油，風(fēng)險溢價會沿鏈條擴散

匯豐提醒，霍爾木茲風(fēng)險不只影響原油，也會傳導(dǎo)至成品油市場。全球約10%的柴油供應(yīng)與20%的航煤供應(yīng)依賴穿越霍爾木茲海峽，緊張局勢已推高中間餾分油價格，一旦擾動延長，部分品種可能更易出現(xiàn)階段性短缺。

從通行數(shù)據(jù)看，霍爾木茲的“體量約束”解釋了為何市場對航運延誤異常敏感。

中信建投期貨研究發(fā)展部能源化工首席研究員高明宇表示，2025年波斯灣國家經(jīng)霍爾木茲海峽出口的原油及煉化產(chǎn)品總量為1867.2萬桶/天，占全球27.1%，其中原油及凝析油為1500.7萬桶/天，占全球34.5%。

摩根大通警告：海峽若封鎖，存儲限制或?qū)е轮袞|原油全面停產(chǎn)

據(jù)華爾街見聞此前報道，摩根大通對七個海灣產(chǎn)油國——沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特、卡塔爾、阿曼及伊朗——的儲存能力進行了詳細(xì)測算。

據(jù)該行估計，上述國家的陸上原油儲存能力約為3.43億桶，相當(dāng)于可容納約22天的滯留產(chǎn)量。此外，海灣地區(qū)約有60艘空置油輪可提供額外的海上儲存緩沖，合計可儲存約5000萬桶原油，從而將生產(chǎn)維持時間再延長三到四天。

兩項合計，中東產(chǎn)油國在海峽完全封鎖的情景下，最多只能維持約25天的正常生產(chǎn)。一旦超過這一時限，存儲設(shè)施將告飽和，產(chǎn)油國將別無選擇，只能強制削減乃至停止生產(chǎn)。

這一判斷意味著，若局勢持續(xù)惡化，全球能源市場將面臨的不僅是價格沖擊，而是實物供應(yīng)的物理性中斷。

供需“過剩底盤”仍在，但短期交易框架已被改寫

盡管2026年供過于求的局面還在，但在短期交易層面，價格中樞與波動區(qū)間已明顯上移。

高盛分析師Daan Struyven提示，當(dāng)前約18美元/桶的風(fēng)險溢價，相當(dāng)于定價了六周完全斷航的影響。

其測算，若海峽全面關(guān)閉一個月，原油將上漲15美元/桶；若動用全部400萬桶/日的備用管道，漲幅將收窄至12美元/桶；若進一步配合每日200萬桶的全球SPR釋放，漲幅將降至10美元/桶。

Rystad Energy地緣政治分析主管Jorge Leon表示，若霍爾木茲持續(xù)中斷數(shù)周乃至數(shù)月，每桶100美元的情景完全可能實現(xiàn)；OPEC+增產(chǎn)計劃的實際效果或?qū)O為有限，因為這些額外產(chǎn)量同樣需要經(jīng)由該海峽外運。

Wood Mackenzie精煉、化工與油市高級副總裁Alan Gelder亦指出，即便OPEC+宣布4月增產(chǎn)計劃，只要水道持續(xù)關(guān)閉，增量產(chǎn)能與現(xiàn)有備用產(chǎn)能均無從進入市場。

中信建投高明宇表示，布倫特原油上漲周期可能分別在2周、1個月、2-4個月左右，目標(biāo)位分別指向約77美元/桶、80-85美元/桶、90-100美元/桶。