來源：東哥解讀電商

作者：金珊

2025年，攜程集團（9961.HK）交出了一份看似“驚艷”的成績單：全年凈營業(yè)收入同比增長17%，歸母凈利潤同比接近翻倍。然而，這份高增長背后，究竟隱藏著怎樣的業(yè)務(wù)真相？

隨著“攜程四君子”時代落幕、反壟斷調(diào)查懸而未決，這家在線旅游巨頭正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。

業(yè)績一覽

攜程在2025年Q4及全年均實現(xiàn)營收穩(wěn)健增長，主要得益于旅游需求的韌性。Q4，攜程實現(xiàn)凈營業(yè)收入154億元，同比增長21%，但由于季節(jié)性因素，環(huán)比Q3下降了16%。2025年全年，攜程凈營業(yè)收入達到624億元，同比增長17%。

從各業(yè)務(wù)板塊來看，住宿預(yù)訂和交通票務(wù)依然是攜程的收入核心支柱。Q4，住宿預(yù)訂收入為63億元，同比增長21%；交通票務(wù)收入為54億元，同比增長12%；旅游度假業(yè)務(wù)收入為11億元，同比增長21%；商旅管理業(yè)務(wù)收入為8.08億元，同比增長15%，并且逆勢實現(xiàn)了7%的環(huán)比增長，成為季度業(yè)績亮點。

全年來看，住宿預(yù)訂收入為261億元，同比增長21%；交通票務(wù)收入為225億元，同比增長11%；旅游度假收入為47億元，同比增長8%；商旅管理收入為28億元，同比增長13%。

成本與費用方面，Q4營業(yè)成本為32億元，同比增長23%；全年營業(yè)成本為121億元，同比增長21%。費用端，全年產(chǎn)品研發(fā)費用為151億元，同比增長15%；銷售及營銷費用在Q4達到44億元，同比增長30%，全年為149億元，同比增長25%，該費用增幅超過同期營收增幅，主要用于應(yīng)對市場競爭和營銷推廣活動增加；全年一般及行政費用為45億元，同比增長9%。

利潤表現(xiàn)方面，Q4歸屬于股東的凈利潤為43億元，同比增長95%，但相較于Q3的199億元有大幅下滑，主要因為Q3包含了一筆大額的一次性投資收益。

全年歸母凈利潤為333億元，同比接近翻倍，核心驅(qū)動因素是高達199億元的投資利得（主要來自處置印度在線旅游公司MakeMyTrip的部分股權(quán)），若剔除這部分收益，主營業(yè)務(wù)凈利潤約為134億元。

其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)方面，國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長約60%，全年服務(wù)入境旅客約2000萬人次�，F(xiàn)金流方面，截至2025年12月31日，攜程持有現(xiàn)金及等價物等余額為1058億元。

喜憂參半

財報最引人注目的無疑是其驚人的盈利增幅。然而，穿透財務(wù)數(shù)據(jù)的表象可見，這一增長的核心驅(qū)動力并非源于核心OTA業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，而是一次性投資收益的集中釋放。

財報顯示，公司因處置印度在線旅游公司MakeMyTrip部分股權(quán)，確認了約199億元的投資利得，占全年凈利潤的近60%。若剔除該非經(jīng)常性損益及股權(quán)激勵等因素，更能反映主業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的營業(yè)利潤約為157.7億元。

這一數(shù)據(jù)雖然也實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，但遠不及334億元總凈利潤那般震撼。這種利潤結(jié)構(gòu)揭示了攜程在核心交易環(huán)節(jié)的變現(xiàn)能力正觸及天花板，這也引發(fā)了市場對于其內(nèi)生增長質(zhì)量的審視。

機票引流，酒店變現(xiàn)的模式，依然能保持攜程高毛利率。

分業(yè)務(wù)看，住宿預(yù)訂仍是攜程最穩(wěn)定的利潤引擎，全年營收261億元，同比增長21%，占總營收42%；交通票務(wù)營收225億元，同比增長11%，占總營收36%。攜程常年維持在80%以上的毛利率。

攜程的第二條引擎來自于國際化。

2025年，攜程國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長約60%，全年服務(wù)入境旅客約2000萬人次。據(jù)管理層披露，包括入境游在內(nèi)的海外收入已占整體收入的40%。

更值得關(guān)注的是，純海外業(yè)務(wù)Trip.com的虧損率正在收窄，規(guī)模效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。Q4商旅管理業(yè)務(wù)逆勢實現(xiàn)7%的環(huán)比增長，展現(xiàn)出企業(yè)差旅需求的韌性。

這一成就得益于其深耕垂類AI技術(shù)，通過多語言系統(tǒng)打破溝通壁壘，幫助近15萬家國內(nèi)商家接入境外訂單。

同時，隨著范敏、季琦等創(chuàng)始團隊成員的辭任，公司治理結(jié)構(gòu)進入新階段，標(biāo)志著“攜程四君子”時代的落幕與職業(yè)經(jīng)理人時代的全面深化，這有助于構(gòu)建更合規(guī)、更國際化的運營體系。

隨著創(chuàng)始元老退場、監(jiān)管壓力增大，攜程正進入一個充滿變數(shù)的新周期。其長期價值將取決于能否在主營業(yè)務(wù)上找到新的增長點，并成功將國際化與技術(shù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利動力。

參考資料：

定焦One：攜程，一年凈賺334億

野馬財經(jīng)：攜程2位元老同日辭職！去年333億凈利潤六成靠“炒股”

《財經(jīng)》雜志：攜程為何被反壟斷立案調(diào)查？

格隆匯：攜程集團-S(9961.HK)25Q4財報點評：業(yè)績超預(yù)期 國際化驅(qū)動延續(xù)

觀察者網(wǎng)：服務(wù)兩千萬入境客VS國際業(yè)務(wù)競爭承壓，攜程財報背后