財聯(lián)社3月2日訊（編輯 胡家榮）春節(jié)假期落幕，港股市場并未如部分投資者所期迎來“春季躁動”，反而在多重壓力交織下持續(xù)承壓。恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)節(jié)后回調(diào)顯著，與A股階段性活躍形成鮮明對比。

對此廣發(fā)證券指出，這一現(xiàn)象背后，既有歷史規(guī)律的深層邏輯，也有本輪周期特有的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：3月解禁潮集中釋放供給壓力、年報披露窗口業(yè)績不確定性升溫、人民幣匯率與市場走勢階段性背離……諸多因素共同構(gòu)筑當(dāng)前市場情緒的“冰點(diǎn)”。

春節(jié)后"春季躁動"效應(yīng)在港股市場并不顯著

歷史數(shù)據(jù)表明，港股在春節(jié)后至兩會期間并未呈現(xiàn)明顯的日歷效應(yīng)。

過去15年中，恒生指數(shù)在此窗口期上漲概率僅為46.7%，恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生港股通指數(shù)的上漲概率分別為54.5%和40.0%。恒生科技指數(shù)雖有72.7%的上漲概率，但統(tǒng)計周期較短(2016年至今)，且漲幅中位數(shù)與均值均明顯低于圣誕節(jié)至春節(jié)前的表現(xiàn)。

從結(jié)構(gòu)層面看，恒生指數(shù)及恒生科技成份股以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，而兩會期間出臺的寬財政政策多作用于地產(chǎn)鏈、基建鏈和消費(fèi)鏈，對互聯(lián)網(wǎng)板塊的直接拉動效應(yīng)有限，使港股難以復(fù)制A股春季行情的典型特征。

人民幣匯率與港股關(guān)聯(lián)性出現(xiàn)階段性背離

歷史數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率與港股走勢長期呈高度正相關(guān)，其共性根源在于二者均受中國經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動。當(dāng)制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期向好時，一方面吸引外資流入港股市場，推動估值提升；另一方面增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力，支撐匯率走強(qiáng)。

然而，本輪人民幣升值主要受外部因素(美元走弱)被動推動，而非國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇驅(qū)動。當(dāng)前PMI數(shù)據(jù)反映內(nèi)需仍未明顯修復(fù)，使得匯率升值無法通過盈利預(yù)期改善傳導(dǎo)至港股市場，導(dǎo)致二者走勢出現(xiàn)階段性背離。這也再次印證：決定外資是否流入港股的核心變量是基本面預(yù)期，而非匯率本身波動。匯率是基本面的結(jié)果，而非原因。

節(jié)后港股疲弱的三大核心因素

3月解禁潮：供給壓力加劇市場擔(dān)憂

港股市場真正的壓力點(diǎn)往往不在IPO募資高峰期，而是主板上市后6個月的限售股解禁潮。歷史經(jīng)驗顯示，2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度及2022年年中，解禁潮均與港股下跌在時間上高度重合。

2026年3月將迎來新一輪解禁高峰，主要集中于有色金屬、茶飲、汽車及醫(yī)藥等行業(yè)。中大型規(guī)模公司(市值300億港元以上)的解禁規(guī)模達(dá)872億港元，高于2025年末的解禁高峰。

值得注意的是，港股通賬戶無法參與打新獲益，卻需承受限售股解禁帶來的拋壓，這一結(jié)構(gòu)性矛盾成為南向資金的主要顧慮。

年報披露窗口：業(yè)績利空集中釋放

根據(jù)港股披露規(guī)則，財年與自然年一致的公司(在市值百億港元以上公司中占比達(dá)94.4%)須在3月31日前披露年報業(yè)績初步公告。恒生科技指數(shù)成份股的年報披露高峰集中在3月中下旬，使該時段成為市場驗證科技板塊業(yè)績壓力的關(guān)鍵窗口。

目前已有信號顯示壓力存在：美團(tuán)于2月發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計2025年全年凈虧損達(dá)233億至243億元，主因是應(yīng)對行業(yè)競爭而加大補(bǔ)貼與投入。在財報全面落地前，市場對恒生科技指數(shù)成份股盈利前景的擔(dān)憂將持續(xù)壓制股價表現(xiàn)。

地緣政治：次要沖擊因素分析

春節(jié)期間，美伊矛盾升級，軍事沖突風(fēng)險上升。然而，假期期間全球風(fēng)險偏好并未顯著惡化，非美資產(chǎn)普遍延續(xù)上漲態(tài)勢，多國股指創(chuàng)歷史新高。全球資金更傾向于通過增配油氣等大宗商品對沖地緣風(fēng)險，而非全面拋售股票資產(chǎn)。考慮到當(dāng)前全球流動性維持充裕狀態(tài)，此輪地緣政治摩擦對港股的沖擊相對有限，屬次要影響因素。

利空出盡時點(diǎn)與市場修復(fù)路徑

3月中下旬：關(guān)鍵觀察窗口

多重壓力因素的高峰均集中于3月中下旬，這一時段可能成為市場情緒反轉(zhuǎn)的重要觀察窗口：

解禁壓力邊際減弱：歷史數(shù)據(jù)顯示，無論行業(yè)屬性(科技或消費(fèi))或市場環(huán)境(牛熊)，限售股解禁更多是情緒面沖擊，個股股價往往在解禁時點(diǎn)見底。2026年3月的解禁高峰集中在中下旬，隨著解禁壓力釋放，市場有望迎來情緒修復(fù)。

業(yè)績風(fēng)險充分釋放：互聯(lián)網(wǎng)公司及恒生科技主要成份股的年報披露高峰普遍在3月中下旬結(jié)束，業(yè)績不確定性將逐步消除。

配置方向：把握反轉(zhuǎn)機(jī)會與防御策略

成長彈性方向：若3月中下旬市場情緒有效修復(fù)，建議關(guān)注恒生科技指數(shù)及港股通互聯(lián)網(wǎng)板塊。

這一判斷基于兩方面考量：首先，全球AI大模型投入已進(jìn)入需場景變現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)巨頭C端應(yīng)用進(jìn)展可能催化恒生科技基本面；其次，外資對互聯(lián)網(wǎng)板塊具備較強(qiáng)定價權(quán)，若后續(xù)海外流動性環(huán)境改善，相關(guān)標(biāo)的反彈彈性可能更大。

防御穩(wěn)健方向：若市場再度遭遇超預(yù)期流動性收緊，港股高股息策略具備相對優(yōu)勢。3-4月中旬是港股龍頭公司年報披露高峰期，同步發(fā)布的分紅預(yù)案若超預(yù)期，可能推動高股息板塊上漲。歷史數(shù)據(jù)顯示，港股通紅利指數(shù)上漲概率達(dá)91%，相對恒生指數(shù)和滬深300的勝率分別為91%和73%。

政策預(yù)期升溫：特朗普計劃于3月末至4月初訪華，若行程如期進(jìn)行，可能提振市場風(fēng)險偏好，為港股帶來短期催化。