作為頭部社區(qū)治理項目，Aave 正面臨嚴(yán)重的資金透明度危機(jī)。面對 Aave Labs 高達(dá) 5100 萬美元的預(yù)算提案，ACI 以 460 萬美元成本撬動 1.4 億年化收入的賬本做出反擊，直接拷問千萬級預(yù)算的真實產(chǎn)出。

作者： ACI (Aave Chan Initiative)

編譯：佳歡，ChainCatcher

ACI 是一個 8 人團(tuán)隊。自 2023 年 3 月以來，DAO 已向我們支付了 462.5 萬美元。我們在此之前的四個月就開始了無償工作。以下是我們交付的成果。

DAO 目前正在討論一項單一資金請求，該請求的金額超過了目前支付給所有其他服務(wù)提供商的總和。在代幣持有者對任何服務(wù)提供商的預(yù)算進(jìn)行投票之前，他們有權(quán)知道自己花出的每一美元能得到什么回報。每個服務(wù)提供商都應(yīng)該發(fā)布一份像這樣的報告。ACI 以身作則，率先發(fā)布。

以下所有數(shù)據(jù)均來自 TokenLogic 的公開儀表盤、DefiLlama、Aave 治理論壇或鏈上數(shù)據(jù)。這里沒有任何內(nèi)容需要盲目信任。請自行驗證。

核心成果

DAO 向 ACI 支付的每一美元，都帶來了 29 美元的協(xié)議收入增長。我們并不獨(dú)攬功勞——BGD 維護(hù)代碼庫，Chaos Labs 管理風(fēng)險，TokenLogic 處理金庫、數(shù)據(jù)分析并主導(dǎo) BD 和機(jī)構(gòu)交易，市場環(huán)境也同樣重要。但總得有人將基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化為收入。這就是我們的工作。

2025 年部署了 1.01 億美元的激勵資金，其中 8000 萬美元來自外部合作伙伴，他們之所以選擇 Aave，正是看中了 ACI 的基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。GHO 增長了 15 倍，達(dá)到 5.27 億美元。AAVE 回購計劃已正式上線。而沒有專門增長團(tuán)隊、與我們最接近的同類協(xié)議，其收入僅為 Aave 的一小部分。

收入：從 520 萬美元到 1.42 億美元

來源：TokenLogic 收入儀表盤。1 TokenLogic 構(gòu)建并維護(hù)了使這種透明度成為可能的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。

年份 收入 同比增長2022$5.2M—2023$22.5M+331%2024$90.2M+300%2025$141.8M+57%2026 (6 周)$22.3M預(yù)估可達(dá) $190M+

滾動 365 天收入：1.429 億美元（截至 2026 年 2 月 13 日）

我們在 2022 年 11 月作為無償貢獻(xiàn)者起步，2023 年 3 月開始獲得帶薪報酬。自那時起，協(xié)議的年收入已從 520 萬美元增長至 1.418 億美元。

V3 自 2023 年 1 月上線。在此期間 BGD 不斷交付協(xié)議升級，但核心借貸架構(gòu)保持不變。收入實現(xiàn) 27 倍增長并不是因為協(xié)議被重建了——V3 當(dāng)時已經(jīng)上線。真正改變的是在它之上構(gòu)建的東西：上線了哪些資產(chǎn)，部署了哪些鏈，哪些合作伙伴帶來了資金，優(yōu)化了哪些激勵措施，推動了哪些治理提案的通過。這就是我們所做的事情。

它運(yùn)行在 BGD 構(gòu)建并維護(hù)的 Aave V3 和 eMode 架構(gòu)之上。我們通過超過 75 項治理提案設(shè)計并執(zhí)行的兩大策略，驅(qū)動了其中 48% 以上的收入。

LRT / eMode 引擎

2024 年 2 月，Gauntlet 指出 WETH 借款量為 11 億美元，產(chǎn)生了 387 萬美元的年化儲備金率（Reserve Factor）收入，借款“主要以 WETH LST 作為抵押”。我們看到了這個機(jī)會，并圍繞它構(gòu)建了一臺收益機(jī)器。

我們將 weETH（2024 年 2 月）、rsETH（2024 年 5 月）和 ezETH（2024 年 8 月）引入 Aave，然后為 ETH 相關(guān)交易對配置了 93% LTV（貸款價值比）的 eMode，以實現(xiàn)資本高效的循環(huán)借貸：存入 LRT，借出 wETH，兌換為 LRT，不斷重復(fù)。每一次循環(huán)都會為 DAO 產(chǎn)生借款利息。

這就是簡化版本。實際設(shè)計包含更多層級。LRT 持有者借出 wstETH。wstETH 持有者借出 wETH。需求在整個技術(shù)棧中建立，而不是讓所有 LRT 去爭奪同一個 wETH 池。LRT 借款推高了 wstETH 的資金利用率，從而使得 wstETH 的存款利率上升。更高的存款利率吸引了更多的 wstETH 存款。更多的存款加深了 wETH 借款池的深度。每一層都反哺下一層，用戶和 DAO 在每一步都能賺取更多。

鏈上數(shù)據(jù)顯示：目前在 Core 和 Lido 市場中共有 2.478 億美元的 wstETH 被借出，wstETH 持有者背負(fù)著 12.7 億美元的 WETH 債務(wù)（占所有 WETH 借款的 22.5%），而 LRT / LST 抵押品驅(qū)動了總計 97.6% 的 WETH 借款需求。

我們提高了 LRT 的儲備金率，以在每一步中捕獲收入。我們控制了準(zhǔn)入權(quán)限：EtherFi 獲得了對 wETH 的 eMode 訪問權(quán)限，以保持高資金利用率。Lido 獲得了一個專屬實例（TEMP CHECK: Deploy a Lido Aave V3 Instance，作為 AIP 133 以 7.027 億票全票通過），擁有其獨(dú)立的市場和增長軌跡。這保持了與 Lido 的良好關(guān)系，并創(chuàng)造了數(shù)百萬美元的獨(dú)立收入。該實例上的 WETH 資金利用率經(jīng)常超過 90%。

Morpho 無法復(fù)制這一點(diǎn)。在 Aave 上，抵押品在借貸池內(nèi)可以賺取存款利息——LRT 存款人獲得再質(zhì)押收益加上借貸池存款 APY。在 Morpho 上，抵押品處于閑置狀態(tài)。沒有存款收益，沒有復(fù)利。這種循環(huán)結(jié)構(gòu)在 Aave 上具有更高的利潤率。我們很早就發(fā)現(xiàn)了這一差距，圍繞它進(jìn)行建設(shè)，捕獲了該資產(chǎn)類別 85% 以上的份額，并將其轉(zhuǎn)化為超過 3700 萬美元的 WETH 年收入。

關(guān)鍵的參數(shù)決策：我們將 weETH 的儲備金率從 15% 提高到 45%（ARFC: Updating weETH Risk Parameters），使 DAO 在 Aave 增長最快的抵押資產(chǎn)上的收入捕獲增加了兩倍。

日期 WETH 借款量 weETH 存款量 WETH 收入2024 年 2 月 (基準(zhǔn)線)$1.1B—$3.87M / 年2025 年中 (峰值)$9.68B$8.48B~$51M / 年2026 年 2 月 (當(dāng)前)$5.87B (2.86M ETH)$4.47B$37M / 年

WETH 是 Aave 上最大的單一創(chuàng)收資產(chǎn)，2025 年收入為 3700 萬美元（占協(xié)議總收入的 28%）。weETH 是 Aave 以太坊市場上按存款量計算的第二大資產(chǎn)（44.7 億美元）。與 ETH 相關(guān)的資產(chǎn)占所有以太坊 V3 存款量的 43.6%。

以 ETH 本位計算，該引擎仍在增長。借款量從約 255 萬 ETH 增加至 286 萬 ETH（+12%）。美元價值的下降反映的是 ETH 價格的下跌（從 3,800 美元跌至 2,051 美元），而不是策略的失敗。

直接對持有者進(jìn)行掃描（截至 2026 年 2 月 16 日，共有 2,704 名 WETH 借款人）在錢包層面上證實了循環(huán)邏輯。僅 weETH 持有者就占了所有 WETH 借款的 57.9%：產(chǎn)生 32.7 億美元的債務(wù)，每年為儲備金率（RF）帶來 1890 萬美元的收入。如果擴(kuò)大到所有由 ACI 引入的 LRT（weETH、rsETH、ezETH、osETH、ETHx、tETH），這一比例將上升到 WETH 總債務(wù)的 75.1%（每年 2440 萬美元）。加上 wstETH，這一比例達(dá)到了 97.6%。Aave 上幾乎所有的 WETH 借款需求都可以追溯到我們構(gòu)建的 LRT / LST 技術(shù)棧。這些 LRT 持有者還借出了 7.07 億美元的穩(wěn)定幣，每年產(chǎn)生額外的 390 萬美元 RF 收入。

ACI 起草了超過 35 份治理提案，涉及以太坊、Arbitrum、Base、Scroll、Sonic 和 Avalanche 上的 LRT 上線、eMode 配置和參數(shù)優(yōu)化。

Ethena / Pendle 飛輪

Ethena / USDe 曾是 Morpho 的核心增長敘事。我們將其反轉(zhuǎn)，變成了 Aave 的收益引擎。

從 2024 年 3 月開始，我們陸續(xù)上線了 sUSDe，隨后是 USDe、eUSDe，以及涵蓋多個到期批次的 Pendle 本金代幣（PT）。該策略如下：使用 PT 作為抵押品（通過 eMode 獲得 91-94% 的高 LTV）借出穩(wěn)定幣，兌換成 USDe，進(jìn)行再質(zhì)押，然后重復(fù)該過程。

我們在 USDe 上線時將其儲備金率（Reserve Factor）設(shè)定為 25%（ARFC: Onboard USDe to Aave V3 on Ethereum）。這個比例足夠高，足以從數(shù)十億的借款中捕獲可觀的收入；同時也足夠低，以保持與 Morpho 相比具有競爭力的借款利率。

Pendle PT 的上線（TEMP CHECK: Onboard Pendle PT Tokens to Aave V3 Core Instance）是一個改變游戲規(guī)則的舉措。TEMP CHECK 階段以 69% 的贊成率通過。經(jīng)歷了爭議和辯論后，最終在 ARFC 階段以 99.99% 的支持率獲得批準(zhǔn)。我們強(qiáng)力推進(jìn)了一項最初備受爭議的策略，該策略最終成為 Aave 上最大的收益來源之一。

日期 Ethena 相關(guān)規(guī)模 PT 存款量 USDe 借款量2024 年 3 月 (起點(diǎn))$0$0$02025 年 9 月 (峰值)$6.8B$4.2B$1.18B2026 年 2 月 (當(dāng)前)~$2.35B$325M$563M

Ethena 相關(guān)資產(chǎn)（USDe、sUSDe、eUSDe 和 Pendle PT 代幣）在 2025 年產(chǎn)生了 1270 萬美元的直接收入。Ethena 抵押品持有者還以其頭寸作為抵押借出了 15.8 億美元的 USDC 和 USDT，每年產(chǎn)生額外的 580 萬美元儲備金率收入。在巔峰時期， DeFi 中超過 50% 的 USDe 相關(guān)資產(chǎn)都存放在 Aave 上。

Aave 占據(jù)了 Ethena / Pendle 借貸市場 85% 的份額。Morpho 占據(jù)了 13%，但從中獲得的協(xié)議收入為零。我們?yōu)?Aave 的集成設(shè)計了具有競爭力的 eMode 參數(shù)、更好的流動性深度，以及能夠為 DAO 捕獲價值的儲備金率。

持有者歸因分析（截至 2026 年 2 月 16 日，共 2,672 名 Ethena / Pendle 持有者）證實了 15.8 億美元的穩(wěn)定幣借款（10.2 億美元 USDT，5.55 億美元 USDC，650 萬美元 GHO），每年產(chǎn)生 568 萬美元的 RF 收入，與 580 萬美元的估計值誤差在 2% 以內(nèi)。sUSDe、eUSDe 和 Pendle PT 代幣僅作為抵押品（零直接借款收入）；它們的價值在于它們創(chuàng)造的借款需求。以太坊（380 萬美元）和 Plasma（280 萬美元）網(wǎng)絡(luò)上的 USDe 直接借款收入掃描值為每年 660 萬美元。

綜合影響

鏈上驗證（2026 年 2 月 16 日；V3 池讀取 + 跨越 16 條鏈、22 個市場、254 種資產(chǎn)的持有者歸因）：

策略 TokenLogic 2025 鏈上快照WETH (LRT / eMode 循環(huán))$37.0M$33.0MUSDe (Ethena / Pendle 直接相關(guān))$12.7M$6.6MEthena 持有者的穩(wěn)定幣借款$5.8M$5.68MGHO (ACI 主導(dǎo)的 Aavenomics)$12.7M$4.1M

這四項均在鏈上得到證實。TokenLogic 全年度數(shù)據(jù)與鏈上快照之間的差距反映了利率環(huán)境的變化（2025 年中期 ETH 價格為 3,800 美元，而現(xiàn)在為 2,051 美元，以及較低的 GHO 借款利率），而不是業(yè)務(wù)量的下降。WETH：97.6% 的借款來自 LRT / LST 持有者。Ethena 穩(wěn)定幣借款：896 名借款人，15.8 億美元債務(wù)，確認(rèn)誤差在 2% 以內(nèi)。GHO 供應(yīng)量在 9 條鏈上創(chuàng)下歷史新高（5.27 億美元）。無論按哪種標(biāo)準(zhǔn)衡量，由 ACI 設(shè)計的策略驅(qū)動了協(xié)議 48% 以上的收入。

除了這些策略之外，以目前的利率計算，ACI 引入的資產(chǎn)每年可產(chǎn)生 930 萬美元的直接協(xié)議收入（RLUSD 160 萬美元，USDG 40 萬美元，USDtb 30 萬美元，EURC 25 萬美元，cbBTC 10 萬美元等）。ACI 部署的鏈（Plasma，Ink，Sonic）總共產(chǎn)生每年 680 萬美元的收入。

Ethena 抵押品持有者（sUSDe、USDe、eUSDe 和 Pendle PT 存款人）以其頭寸作為抵押借出了 15.8 億美元的穩(wěn)定幣：5.55 億美元 USDC 和 10.2 億美元 USDT。這占 Aave V3 以太坊網(wǎng)絡(luò)上所有 USDC 借款的 20.6% 和所有 USDT 借款的 28.8%。這些借款產(chǎn)生的儲備金率收入（每年 580 萬美元）直接歸因于 Ethena 策略：如果沒有我們設(shè)計的抵押品上線和 eMode 配置，這種借款需求在 Aave 上就不存在。LRT 循環(huán)也推動了未包含在這 48% 下限指標(biāo)中的穩(wěn)定幣借款需求，推高了實際數(shù)字。

各鏈?zhǔn)杖?/strong>

Plasma 不斷加速的增長軌跡詳見下文。

各資產(chǎn)收入 (2025 年)

鏈上驗證：V3 池掃描確認(rèn)，以當(dāng)前利率計算，WETH 年收入為 3300 萬美元（與 3700 萬美元的差距 = ETH 價格下跌，而非活躍度降低；以 ETH 計價的借款量增長了 12%）。

Plasma 的故事

Plasma 是最清晰的單一案例。我們通過 Skywards 推動了其部署，管理了 770 萬美元的激勵計劃（WXPL + USDT0 + ETHFI），結(jié)果是在六個月內(nèi)實現(xiàn)了 23 億美元的 TVL 和 300 萬美元的收入。按當(dāng)前 30 天運(yùn)行速率進(jìn)行年化計算：每年 650 萬美元。鏈上掃描（2026 年 2 月 16 日）獨(dú)立證實了每年 590 萬美元的收入，占 V3 協(xié)議總收入的 7.5%。DAO 收到的 Plasma 空投也是通過我們的協(xié)調(diào)獲得的。

沒有什么是永恒的

隨著市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變和 PT 批次的到期，Ethena 的資產(chǎn)規(guī)模從 68 億美元縮減至 23.5 億美元。LRT 引擎最終也會走向成熟。收益引擎的衰退速度快于協(xié)議升級的交付速度。在下一個引擎構(gòu)建之時，必須有人負(fù)責(zé)運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)前的引擎。

自 Ethena 達(dá)到頂峰以來，我們已經(jīng)上線或正在積極通過治理引導(dǎo)下一代創(chuàng)收資產(chǎn)：Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, Strata srUSDe PT 代幣, frxUSD, USDai / sUSDai 和 stAVAX。這個循環(huán)是持續(xù)不斷的：發(fā)現(xiàn)機(jī)會，構(gòu)建方案，優(yōu)化參數(shù)，然后尋找下一個機(jī)會。

運(yùn)營與基礎(chǔ)設(shè)施

收益策略只是工作的一半。另一半是維持機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn)——治理、激勵、合作伙伴關(guān)系、基礎(chǔ)設(shè)施。每一項重大舉措都需要整個 SP（服務(wù)提供商）生態(tài)系統(tǒng)的配合：我們起草提案，與 Chaos Labs 和 LlamaRisk 協(xié)調(diào)風(fēng)控，與 BGD 協(xié)調(diào)實施，并引導(dǎo)提案通過 TEMP CHECK、ARFC、AIP 和鏈上執(zhí)行。最終結(jié)果取決于該鏈路上的每一個團(tuán)隊。

治理 指標(biāo) 2024 2025 變化創(chuàng)建的主題206281+36%創(chuàng)建的帖子567744+31%閱讀的帖子7,40010,000+35%瀏覽的主題1,1001,600+46% Snapshot 指標(biāo) 數(shù)值自 ACI 成立以來的治理行動 (2022 年 11 月)1,140 項去重行動由 ACI 發(fā)起的比例61% — 橫跨 5 個錢包的 845 個提案2025 年處理的提案676

同期內(nèi)，接收 DAO 資金第二大的實體在鏈上提交了 28 項提案。其中近一半是關(guān)于其自身的預(yù)算或產(chǎn)品。

治理是一項共同的努力。BGD 貢獻(xiàn)技術(shù)升級提案， Chaos Labs 貢獻(xiàn)風(fēng)險參數(shù)更新，社區(qū)成員也越來越多地通過 Skywards 參與貢獻(xiàn)。我們的核心是戰(zhàn)略、資產(chǎn)上線、鏈部署、激勵機(jī)制以及結(jié)構(gòu)性改革。

Dolce Vita 計劃將治理論壇主題的平均首次回復(fù)時間從 300 小時縮短到了 48 小時。速度提升了 6 倍。當(dāng)您管理著 270 億美元的 TVL 時，參數(shù)更新多等待一天都會損失真金白銀。

Orbit 在整個 2025 年將代表的參與率保持在 80% 以上。向在 2025 年全程出席并投票的每一位代表致以敬意：謝謝你們。如果沒有積極參與的代表，提案就無法達(dá)到法定人數(shù)，治理就會停滯。

激勵部署

我們在 2025 年管理了總計 1.01 億美元的激勵部署：2120 萬美元來自 DAO 金庫，8000 萬美元來自外部合作伙伴。這兩者都是通過鏈上流動性挖礦和我們構(gòu)建的 Merit 系統(tǒng)部署的。

存款活動 (2025 年)：

DAO 資助的存款活動總計：預(yù)算 650 萬美元，TVL 凈增長 3.39 億美元。

借款活動 (2025 年)：

借款活動總計：預(yù)算 270 萬美元，TVL 凈增長 1.68 億美元（增長率 109%）。

sGHO 活動（預(yù)算 1200 萬美元）將質(zhì)押的 GHO 從 1.22 億美元增加到 2.65 億美元（+117%），支持了 GHO 錨定匯率的穩(wěn)定性和采用率。

在合作伙伴方面，Merit-as-a-Service (MASIv) 通過 Merit / Merkl 基礎(chǔ)設(shè)施吸引了 8000 萬美元由外部資助的活動，帶來了 55.5 億美元的峰值 TVL 增長。其中最大的是：Ripple 的 850 萬美元 RLUSD 存款活動，將 TVL 從 490 萬美元增至 3.828 億美元（+7,707%）。這些計劃由外部合作伙伴（Ripple、Ethena、Plasma、Stader 等）資助，而非 DAO 金庫。它們需要我們的基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，并結(jié)合 TokenLogic 的數(shù)據(jù)分析和 BD 工作來共同執(zhí)行。

并非每項活動都達(dá)到了目標(biāo)。USDS 的 TVL 出現(xiàn)下降。Sonic USDC 下降了 17%。我們削減了這兩個項目，并將其重新分配給單位經(jīng)濟(jì)效益更好的活動，而不是在虧損頭寸上苦苦掙扎。當(dāng)合作伙伴的活動表現(xiàn)不佳時， DAO 不承擔(dān)任何財務(wù)下行風(fēng)險——這就是 MASIv 的意義所在。

我們展示這些失誤是因為我們有底氣這樣做。USDS 表現(xiàn)不佳，所以我們削減了支出并將其重新分配給具有更好單位經(jīng)濟(jì)效益的活動。Sonic USDC 出現(xiàn)下滑，因此我們撤回了預(yù)算，而不是追逐虧損頭寸。當(dāng)歷史業(yè)績?nèi)绱藦?qiáng)勁時，展示失敗的案例反而更能證明成功的價值。

資產(chǎn)上線與商務(wù)拓展 (BD)

Skywards 幫助各大協(xié)議在 Aave 治理中導(dǎo)航以完成資產(chǎn)上線。2025 年，它促成了超過 15 項重大提案，包括鏈部署（Sonic、Ink、Plasma、MegaETH）、資產(chǎn)上線（RLUSD、EURC、USDtb、ggAVAX、ETHx、cbBTC）、Chainlink SVR 集成、HyperLend 友好分叉認(rèn)可、SP 薪酬改革以及 AAVE 回購計劃。通過 Skywards 上線的每一項資產(chǎn)都能為 DAO 帶來源源不斷的收入。單是 RLUSD 的上線，目前就已在一個 TVL 超過 6 億美元的市場上創(chuàng)造收入。

倡議

為 DAO 帶來的價值

以太坊基金會 DeFi部署

存入 30,800 ETH (約合 $82M)

Arbitrum 金庫

向 Aave 部署 4,500 ETH

Optimism 資助

約 200K OP

ZKsync 空投

DAO 獲得 $1.5-2M

Plasma 空投

通過 ACI 協(xié)調(diào)，DAO 獲得最高價值 $13m 的代幣

MASIv 合作伙伴關(guān)系

Circle, Tether, Ava Labs, Stader, Ripple, Ethena 提供激勵資金

每一項內(nèi)容均可通過鏈上數(shù)據(jù)或公開的治理記錄進(jìn)行驗證。

以太坊基金會將 30,800 個 ETH（當(dāng)時約合 8200 萬美元）存入 Aave，作為其 50K ETH DeFi 策略的一部分。鏈上確認(rèn)信息（地址 0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e ，2026 年 2 月 16 日）：共有 31,405 個 ETH 供應(yīng)在 Core（4200 萬美元）和 Lido（2020 萬美元）市場，并借出了 207 萬美元的 GHO。該頭寸加深了 Aave 的 WETH 流動性達(dá) 6200 萬美元，為 LRT / eMode 循環(huán)引擎提供了額外的借貸能力。在整個過程中，我們與以太坊基金會保持著直接的商務(wù)關(guān)系。這種規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金絕非偶然到來。Aave 的風(fēng)控框架提供了安全保障。而商業(yè)關(guān)系則敲開了大門。

戰(zhàn)略主導(dǎo)

Aavenomics（Aave 經(jīng)濟(jì)學(xué)）。 我們起草并執(zhí)行了全面改革：每年 5000 萬美元的 AAVE 回購計劃（現(xiàn)已上線）、激活將協(xié)議收入引向 DAO 的費(fèi)用開關(guān)，以及協(xié)調(diào) Umbrella 安全模塊的重新設(shè)計?；刭徲媱澥亲?LEND 遷移以來，AAVE 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)最大的一次結(jié)構(gòu)性改變。

GHO：從 3500 萬美元到 5.27 億美元。 GHO 的增長是我們與 TokenLogic 共同努力的結(jié)晶。我們設(shè)計了 sGHO 質(zhì)押框架，管理了激勵計劃（2025 年 1200 萬美元），并推動了跨鏈擴(kuò)展到 Base 和 Avalanche。TokenLogic 負(fù)責(zé)管理 GHO 錨定穩(wěn)定性、借款利率校準(zhǔn)、GSM 運(yùn)營、流動性委員會執(zhí)行，并構(gòu)建了為每項決策提供信息的數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)設(shè)施。這兩個團(tuán)隊任何一方都無法單獨(dú)取得這些成果。

日期

GHO 供應(yīng)量

2023 年 12 月

$35M

2024 年 12 月

$165M

2026 年 2 月

$527M

增長了 15 倍。GHO 在 2025 年產(chǎn)生了 1270 萬美元的協(xié)議收入，使其成為按資產(chǎn)排名的第四大收入來源。未償還的 GHO 目前仍處于歷史高位（5.27 億美元）。Aave Labs 現(xiàn)在已將其作為 Aave 應(yīng)用界面上的主要產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)推廣。

SP 薪酬改革。 我們起草了目前規(guī)范所有服務(wù)提供商如何獲得報酬的框架，并首先將其應(yīng)用于我們自己。在改革之前，我們從未要求過以 AAVE 代幣作為報酬。

多鏈戰(zhàn)略。 我們提出并執(zhí)行了聚焦多鏈的戰(zhàn)略，包括合理精簡表現(xiàn)不佳的 V3 部署，將 DAO 資源集中在能產(chǎn)生實質(zhì)性收入的鏈上。

市場份額

當(dāng)我們的第三階段開始時（2024 年 4 月），Aave 在 DeFi 活躍貸款市場的份額低于 50%。到 2024 年底，該比例達(dá)到了 71.2%。截至 2026 年 2 月，Aave 占據(jù)了 DeFi 活躍貸款 64.7% 的份額（在頂級借貸協(xié)議共計 266 億美元的活躍貸款中占 172 億美元）。

在一個每個季度競爭都在加劇的市場中，維持 65% 的份額本身就是一個令人驕傲的成績。沒有專門增長服務(wù)提供商的 Compound，目前 TVL 為 12 億美元，年收入約為 2600 萬美元。擁有大量風(fēng)投資金的 Morpho，產(chǎn)生的協(xié)議收入為零。同樣的資產(chǎn)類別，同樣的市場。差距在于執(zhí)行力。

第四階段“通向 80 之路”，旨在通過激勵優(yōu)化、新鏈部署和 MASIv 合作伙伴關(guān)系，實現(xiàn) 80% 的市場份額目標(biāo)。

成本核算

作為背景，以下是每個接收 DAO 資金的實體現(xiàn)有的年度成本：

來源：Aave 治理論壇上各 SP 最新的治理提案。

整個服務(wù)提供商生態(tài)系統(tǒng)的成本約為每年 3050 萬美元，同時創(chuàng)造了 1.429 億美元的協(xié)議收入。ACI 的成本為 300 萬美元——占比 10%——涵蓋了增長、激勵、合作伙伴關(guān)系和治理執(zhí)行。

如果沒有 ACI，Aave 會怎樣？

這是一個合理的問題。代幣持有者應(yīng)該向每一家服務(wù)提供商提出這個問題。

如果沒有我們：

• 沒有激勵管理。 1.01 億美元的活動（DAO + 合作伙伴資助）將無法被設(shè)計、部署或優(yōu)化。每一個競爭對手都在運(yùn)行他們自己的激勵計劃。沒有我們的激勵機(jī)制， Aave 的 TVL 增長將會停滯，競爭對手將會縮小差距。

• 沒有 LRT 收益引擎。 每年產(chǎn)生 3700 萬美元的循環(huán)引擎將不會被構(gòu)建。 weETH 將不會上線。儲備金率將得不到優(yōu)化。 WETH 借款將停留在 11 億美元，而不是 58.7 億美元。

• 無法捕獲 Ethena 資金。 巔峰時 Aave 上有 68 億美元。如果沒有我們，這些資金將流向 Morpho，而后者從中產(chǎn)生的協(xié)議收入為零。

• 沒有 Skywards 渠道。 資產(chǎn)上線將依賴個人提案者獨(dú)自摸索治理流程。 RLUSD、EURC、USDe 以及數(shù)十種其他資產(chǎn)的上線將會推遲，或者根本無法上線。

• 沒有 GHO 增長引擎。 sGHO 框架、跨鏈擴(kuò)展以及 1200 萬美元的定向激勵，是我們與 TokenLogic 共同努力中貢獻(xiàn)的部分。沒有我們這一半，增長引擎就會停擺。

• 沒有 MASIv 合作伙伴關(guān)系。 如果沒有團(tuán)隊來管理這些關(guān)系，8000 萬美元的外部合作伙伴資金就不會流入 Aave。

• 沒有治理吞吐量。 失去自 ACI 成立以來占總數(shù) 61% 的治理行動（845 個 Snapshots 和 AIPs）以及數(shù)百條論壇回復(fù)。沒有這些，治理將出現(xiàn)瓶頸，協(xié)議也無法適應(yīng)市場環(huán)境。

• 沒有跨 SP 協(xié)調(diào)。 資產(chǎn)上線、鏈部署和經(jīng)濟(jì)改革都需要在風(fēng)控、技術(shù)、金庫和治理團(tuán)隊之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。如果沒有人負(fù)責(zé)推動這些流程，提案就會陷入遲滯，合作伙伴的資金會延遲到位，而機(jī)會在被發(fā)現(xiàn)時窗口早已關(guān)閉。甚至可能根本發(fā)現(xiàn)不了。

• 沒有 Plasma。 23 億美元的 TVL 和 590 萬美元的年化收入，這直接歸功于我們的部署協(xié)調(diào)和激勵管理。

執(zhí)行不是一次性事件。收益引擎會衰退。如果渠道中沒有準(zhǔn)備好下一個策略，增長就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

結(jié)論

自 2022 年 11 月以來，我們花費(fèi)了 Aave DAO 總計 462.5 萬美元的資金。協(xié)議年收入從 520 萬美元增長至 1.418 億美元?；钴S貸款市場份額從不足 50% 躍升至 65% 以上。GHO 從 3500 萬美元增長到 5.27 億美元。按照目前 30 天的運(yùn)行速率（年化 2.188 億美元），協(xié)議僅需約一周的時間，就能賺回我們這三年的全部報酬。協(xié)議收入每增長一美元，ACI 花費(fèi) DAO 的成本僅為 3.4 美分。

向任何使用 DAO 資金的實體提出三個問題：

1. 你們交付了什么？ 需提供可驗證的鏈上證據(jù)，以及產(chǎn)生這些結(jié)果的治理基礎(chǔ)設(shè)施、協(xié)調(diào)工作和合作伙伴關(guān)系。

2. 成本是多少？ 全額披露總薪酬。

3. 回報是什么？ 創(chuàng)造的收入、產(chǎn)生的 TVL、治理輸出。

我們的答案如上所示。

DAO 目前正在評估一項 來自 Aave Labs 的 5100 萬美元資金請求 ——這超過了所有其他服務(wù)提供商的總和。在投票之前，代幣持有者應(yīng)該問同樣這三個問題。這就是 462.5 萬美元在三年內(nèi)交付的成果，并附有鏈上證據(jù)。請用同樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量 5100 萬美元的請求。

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