作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

2025年的業(yè)績預(yù)告剛出爐，醫(yī)療信息化的老兵們就感受到了一股刺骨的寒意。

1月30日晚間，衛(wèi)寧健康（300253.SZ)一紙預(yù)虧公告，把不少投資者的預(yù)期打回原形：2025年度歸母凈利潤預(yù)計虧損3.2億至3.9億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損3.04億至3.74億元。 要知道，上一年同期，這兩項數(shù)據(jù)還是正數(shù)的8789萬元和1.24億元。

從盈利近億到虧損數(shù)億，這不是一次簡單的業(yè)績“變臉”，而是一場全行業(yè)的集體“深蹲”。當(dāng)“賣鏟人”自己都挖不動金子時，再性感的AI故事，還能講下去嗎？

01

集體“深蹲”的醫(yī)療信息化

衛(wèi)寧健康的困境，并不是孤例。

在它發(fā)布預(yù)告前后，同行們的業(yè)績同樣慘烈：萬達(dá)信息扣非凈利潤虧損5.9億至6.85億元；創(chuàng)業(yè)慧康扣非凈利潤虧損3.15億至4.15億元，較上年增虧超六成；東軟集團(tuán)扣非凈利潤虧損3.6億至4.3億元，虧損額達(dá)到上年的10倍以上。

整個醫(yī)療信息化賽道，在2025年迎來了史無前例的“寒冬”。

行業(yè)層面的深度虧損源于政策紅利期的退潮與評價體系的迭代。2025年初，國家衛(wèi)健委發(fā)布的《智慧醫(yī)療分級評價方法及標(biāo)準(zhǔn)（2025版）》，將評價體系從單一的電子病歷，拓展為“智慧醫(yī)療、智慧服務(wù)、智慧管理”三位一體。

這意味著過去那些靠一套電子病歷系統(tǒng)吃遍天的廠商，現(xiàn)在必須交出“整體解決方案”的答卷。簡單來說，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)目標(biāo)已經(jīng)從“達(dá)標(biāo)”轉(zhuǎn)向“全面優(yōu)化”，對系統(tǒng)功能、數(shù)據(jù)互通和智能化水平提出了前所未有的高要求。評級門檻提高了，但醫(yī)院的腰包卻癟了。

與此同時，公立醫(yī)院在藥品耗材集中帶量采購、DRG/DIP支付方式改革等政策影響下，盈利空間被大幅壓縮，整體現(xiàn)金流緊張。這導(dǎo)致醫(yī)院對信息化項目的預(yù)算削減、審批周期延長，甚至出現(xiàn)“為評級而建”但后續(xù)無力維護(hù)的“面子工程”。

而且由于政策標(biāo)準(zhǔn)頻繁變動，許多醫(yī)院以“未通過評審”為由拒付項目尾款，導(dǎo)致醫(yī)療信息化廠商應(yīng)收賬款周期大幅延長。這引發(fā)了“服務(wù)差→不付款→更差服務(wù)”的惡性循環(huán)，大量項目延期甚至爛尾，行業(yè)整體陷入信任危機(jī)。

對于衛(wèi)寧健康們來說，這無疑是雙重夾擊：一方面要投入巨資研發(fā)適應(yīng)新標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，另一方面卻要面對客戶“預(yù)算削減”的尷尬。

衛(wèi)寧健康在業(yè)績預(yù)告中解釋得也很直白：宏觀環(huán)境、行業(yè)需求波動、市場競爭加劇，且WiNEX產(chǎn)品在升級替換過程中尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入。翻譯過來就是：新產(chǎn)品（WiNEX）很好，但客戶還在猶豫，舊產(chǎn)品又賣不動了。

這是一個危險的信號。當(dāng)一家行業(yè)龍頭的產(chǎn)品迭代出現(xiàn)“空窗期”，往往意味著整個行業(yè)進(jìn)入了青黃不接的陣痛期。陣痛之下，裁員、降本、收縮戰(zhàn)線成了2025年的主旋律。衛(wèi)寧健康的財報顯示，公司的單季度收入增速仍在持續(xù)下滑，2025年第三季度收入下滑的趨勢仍在擴(kuò)大。

衛(wèi)寧健康分季度收入增速（資料來源：Wind）

錢，是真的不好賺了。

02

AI是短期無法兌現(xiàn)的救命稻草

越是艱難的時候，資本市場的耳朵就越靈敏。既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受阻，那就得講新故事。2025年，AI無疑是全場最亮的星。

衛(wèi)寧健康也很懂。2025年5月，公司發(fā)布了具備臨床思維能力的醫(yī)療大模型WiNGPT 3.0，模型具備臨床思維能力，通過數(shù)據(jù)質(zhì)量提升、強(qiáng)化學(xué)習(xí)訓(xùn)練及循證醫(yī)學(xué)路徑構(gòu)建等方式，持續(xù)提升醫(yī)學(xué)領(lǐng)域推理、調(diào)用及循證能力；衛(wèi)寧健康還發(fā)布了WiNEX Copilot 2.2，具有可即用、可編排、可管理三大特點，支持復(fù)雜醫(yī)療場景下的智能體化落地。此后，衛(wèi)寧健康又聯(lián)合海光信息、深信服打造了醫(yī)療智算平臺“衛(wèi)信海智算立方”。截至2025年中，WiNEX Copilot已在近150家醫(yī)療機(jī)構(gòu)落地，覆蓋智能問答、病歷質(zhì)控等場景。

從表面看，衛(wèi)寧健康的AI布局走得很穩(wěn)，甚至可以說走在了行業(yè)前列。但這幅美好的畫卷背后，藏著兩個無法回避的困局：價值計量難與支付模式荒。

首先是“誰買單”的問題。某咨詢機(jī)構(gòu)在一份研究報告中一針見血地指出，醫(yī)院配置AI后的短期內(nèi)，醫(yī)院和醫(yī)生的利益大部分是不一致的。

舉個簡單的例子：如果AI幫助影像科醫(yī)生將閱片效率提升了70%，理論上醫(yī)院可以接診更多患者。但如果醫(yī)院本身患者流量并未飽和，效率提升帶來的只是醫(yī)生的“閑暇時間”變多了，醫(yī)院的收入并未增加。更微妙的是，醫(yī)院希望用AI來降低對資深醫(yī)生的依賴，而資深醫(yī)生則不愿將自己積累多年的經(jīng)驗無償“喂”給AI，從而削弱自身的不可替代性。

這種價值分歧直接導(dǎo)致了一個尷尬的局面：醫(yī)生覺得AI好用，醫(yī)院覺得AI“貴”且“沒必要”。 除非醫(yī)院正面臨著巨大的排隊壓力，或者有明確的評級指標(biāo)要求，否則很難有動力為單純的效率提升單獨付費。

其次是“如何計價”的問題。國際經(jīng)驗表明，AI醫(yī)療的商業(yè)化成功，往往需要經(jīng)歷監(jiān)管部門審批、建立新的醫(yī)保報銷代碼等一系列漫長流程。而在國內(nèi)，雖然政策鼓勵“人工智能+醫(yī)療”，但針對大模型應(yīng)用的收費標(biāo)準(zhǔn)、醫(yī)保準(zhǔn)入目錄、物價審批條目，至今仍處于探索階段。

換言之，衛(wèi)寧健康可以把AI賣給那150家愿意嘗鮮的頭部三甲醫(yī)院，但當(dāng)市場下沉到廣大的二三線醫(yī)院時，沒有明確的收費依據(jù)和醫(yī)保買單，這筆生意就很難從“樣板間”復(fù)制成“商品房”。

衛(wèi)寧健康自己也心知肚明。在2025年的中報里，雖然衛(wèi)寧健康高毛利率的軟件及服務(wù)收入占比提升至84.65%，但公司整體營收依然下滑了31.43%。AI帶來的增量收入，目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)填不上傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮挖下的坑。

03

深陷泥潭，衛(wèi)寧健康難破局

當(dāng)下的衛(wèi)寧健康，正面臨著嚴(yán)峻的考驗：產(chǎn)品升級、AI投入、業(yè)績增長，三者無法同時實現(xiàn)。

首先看產(chǎn)品升級。WiNEX被衛(wèi)寧健康視為“新一代數(shù)字醫(yī)療基礎(chǔ)平臺”，承載著公司從項目制向產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型的厚望。但問題在于，這種平臺級的替換是個慢活、細(xì)活。客戶從舊系統(tǒng)切換到WiNEX，面臨著數(shù)據(jù)遷移、流程再造、人員培訓(xùn)的巨大沉沒成本。在經(jīng)濟(jì)下行周期，醫(yī)院更傾向于“修修補(bǔ)補(bǔ)”，而非“推倒重來”。這就導(dǎo)致了WiNEX雖然叫好，但在財報上尚未形成規(guī)模收入。

目前盡管大模型技術(shù)取得突破，但基層醫(yī)院普遍面臨“三無”困境：無高質(zhì)量數(shù)據(jù)、無算力資源、無復(fù)合型人才（既懂醫(yī)療又懂AI的工程師）。技術(shù)公司有算法，醫(yī)院有場景，但中間的工程化落地路徑長期斷裂，導(dǎo)致許多AI應(yīng)用淪為“演示系統(tǒng)”，未能真正嵌入臨床流程。

其次看AI投入。保持AI技術(shù)的領(lǐng)先，需要持續(xù)的、高額的研發(fā)燒錢。目前衛(wèi)寧健康加大了醫(yī)療AI產(chǎn)品的研發(fā)投入力度。但在業(yè)績承壓的背景下，研發(fā)費用的每一分增長，都會直接侵蝕本就不多的利潤。更要命的是，這種投入短期內(nèi)很難看到財務(wù)回報。當(dāng)你的客戶（醫(yī)院）都在勒緊褲腰帶過日子時，你給他們推銷最前沿的AI大模型，無疑難上加難。

最后看業(yè)績增長。這是資本市場最現(xiàn)實的KPI。2025年前三季度營收同比大降三成，這是衛(wèi)寧交出的答卷。為了穩(wěn)住現(xiàn)金流，公司不得不收縮戰(zhàn)線，優(yōu)化甚至關(guān)停部分業(yè)務(wù)。這種“斷臂求生”的策略雖然讓現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，但也意味著公司放棄了部分未來的想象空間。

現(xiàn)在的衛(wèi)寧，就像一輛正在高速過彎的賽車，一邊要穩(wěn)住方向盤（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)），一邊要猛踩油門（AI新業(yè)務(wù)），但油箱里的油（現(xiàn)金流）卻越來越緊張。稍有不慎，就可能失控側(cè)滑。

站在2026年初回望，醫(yī)療信息化行業(yè)正經(jīng)歷著從“野蠻生長”到“精耕細(xì)作”的殘酷蛻變。政策紅利褪去后，潮水退去，誰在裸泳一覽無余。

對于衛(wèi)寧健康來說，AI確實是一張能拿得出手的牌，甚至可能是唯一能講的新故事。但在行業(yè)深度調(diào)整的寒冬里，AI救不了近火，也填不上窟窿。它既無法解決客戶支付能力下降的燃眉之急，也無法在短期內(nèi)改變醫(yī)療軟件作為“成本項”而非“利潤項”的底層邏輯。

真正能救衛(wèi)寧健康的，或許不是什么顛覆性的大模型，而是行業(yè)信心的恢復(fù)、醫(yī)院預(yù)算的回暖，以及那個遙不可及的“軟件定義醫(yī)院”的時代早日到來。在那之前，所有的AI敘事，都只是一劑麻醉藥。

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