韓國(guó)基準(zhǔn)股指KOSPI綜合指數(shù)25日首次升破6000點(diǎn)，今年至今累計(jì)漲幅已達(dá)到48.17%，躋身全球表現(xiàn)最佳的市場(chǎng)之列。

過(guò)去3個(gè)月，該指數(shù)漲幅達(dá)到56.62%，近一年的漲幅更是達(dá)到138.17%，令全世界的投資者震撼。27日是二月份的最后一個(gè)交易日，該指數(shù)收盤(pán)報(bào)6244.13點(diǎn)，較前一交易日下跌1%，僅僅是今年整個(gè)2月份的第四個(gè)“單日下跌”。

三個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：（1）背后邏輯為何？（2）對(duì)我國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有什么“上車(chē)”機(jī)會(huì)？（3）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？

韓國(guó)股市暴漲的邏輯

首先，韓國(guó)股市的主要基準(zhǔn)指數(shù)除了韓國(guó)KOSPI綜合指數(shù)（涵蓋954只成分股）外，還有KOSPI 200指數(shù)，其包含韓國(guó)市值最大的200家上市公司，地位類似于我國(guó)的滬深300指數(shù)。

過(guò)去3個(gè)月，KOSPI 200指數(shù)漲幅達(dá)到65.67%，近一年的漲幅更是達(dá)到169.40%，全部超過(guò)KOSPI綜合指數(shù)，側(cè)面說(shuō)明韓國(guó)股市這波強(qiáng)勢(shì)崛起的核心動(dòng)力來(lái)自最大的企業(yè)。

綜合海外頂尖分析師的分析，這背后的原因主要來(lái)自三個(gè)方面因素的共同作用：

首先，人工智能大變局時(shí)代驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體行業(yè)的彭博發(fā)展勢(shì)頭。韓國(guó)在全球存儲(chǔ)芯片供應(yīng)鏈中占據(jù)核心地位，而與人工智能基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的需求提振了芯片制造商的股價(jià)。

三星電子是韓國(guó)股市最大的成分股，今年迄今已上漲80.57%，而第二大成分股SK海力士也上漲了73.64%。全球投資者正在將更強(qiáng)勁的需求、更堅(jiān)挺的價(jià)格以及更長(zhǎng)的存儲(chǔ)芯片升級(jí)周期計(jì)入韓國(guó)相關(guān)權(quán)重股的股價(jià)。

有分析師表示，三星電子和SK海力士營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期的大幅上調(diào)將可能利好這兩家韓國(guó)市值最大的公司的估值。

隨著人工智能應(yīng)用從文本服務(wù)擴(kuò)展到視頻等專業(yè)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)處理需求將大幅增長(zhǎng)，芯片供應(yīng)緊張的局面可能還會(huì)持續(xù)幾年，對(duì)韓國(guó)股市這樣芯片企業(yè)較集中的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)好事。

其次，韓國(guó)上市企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)被外界所詬病的公司治理得到極大改善，大范圍消除了以往“韓國(guó)式折價(jià)”的影響。韓國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)備受爭(zhēng)議的公司治理改革正在獲得認(rèn)可，這提高了人們對(duì)改善資本配置和提高股東回報(bào)的預(yù)期。

韓國(guó)股市幾十年來(lái)一直處于持續(xù)的“估值折價(jià)”狀態(tài)，老是漲不上去，其綜合指數(shù)的估值曾長(zhǎng)期排在全球所有主要股指后三分之一的名次。

最后，韓國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)也有明顯的利好因素。隨著韓國(guó)政策環(huán)境趨于穩(wěn)定，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所改善。比如，韓國(guó)銀行（央行）2月26日發(fā)布《經(jīng)濟(jì)展望更新報(bào)告》，將韓國(guó)2026年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率預(yù)期由原先的1.8%上調(diào)至2%。

該行預(yù)測(cè)，鑒于以半導(dǎo)體為代表的出口持續(xù)增長(zhǎng)以及內(nèi)需逐步回暖，今年以來(lái)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)較為明顯的反彈態(tài)勢(shì)。此外，得益于通脹率將略有上升，但仍可能保持在目標(biāo)水平附近的平穩(wěn)軌道上，韓國(guó)央行表示未來(lái)六個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)改變貨幣政策，顯示出穩(wěn)定性的一面。

然而，即便有上述多重利好因素的共同作用，短期內(nèi)上漲那么快，也難免會(huì)令人擔(dān)憂韓國(guó)股市的估值是否有過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，在近期的上漲行情之后，韓國(guó)股市在德意志銀行的估值框架下已經(jīng)從“便宜”市場(chǎng)轉(zhuǎn)向“昂貴”市場(chǎng)。該框架每年根據(jù)估值對(duì)全球股票市場(chǎng)進(jìn)行劃分。

衡量市場(chǎng)焦慮情緒的關(guān)鍵指標(biāo)也正在發(fā)出警告信號(hào)。KOSPI波動(dòng)率指數(shù)（KOSPI Volatility）上周四單日上漲10.29%，至54.67，連續(xù)第八個(gè)交易日走高，雖然周五下跌1.01%，至54.12，但依然達(dá)到歷史上的極值，并顯著高于50這個(gè)重要“信心分水嶺”。

該指數(shù)基于KOSPI 200指數(shù)期權(quán)價(jià)格，衡量未來(lái)一個(gè)月的預(yù)期波動(dòng)率。通常情況下，當(dāng)KOSPI波動(dòng)率指數(shù)超過(guò)50時(shí)，被視為市場(chǎng)極度恐慌的信號(hào)。

投資者需要關(guān)注短時(shí)間內(nèi)暴漲所帶來(lái)的“水分”、投機(jī)、不理智高杠桿，以及國(guó)際熱錢(qián)的流出等問(wèn)題。

差不多在去年同期，KOSPI 200指數(shù)的預(yù)期市凈率（P/B）僅為0.92，這反映出當(dāng)時(shí)市場(chǎng)該指數(shù)的預(yù)期十分悲觀。在2024年，韓國(guó)的政治動(dòng)蕩導(dǎo)致其股市估值受到限制。此外，一些韓國(guó)知名家族企業(yè)集團(tuán)的公司治理問(wèn)題，以及長(zhǎng)期以來(lái)人們對(duì)許多上市公司之間不透明的交叉持股的擔(dān)憂，也削弱了市場(chǎng)信心。

當(dāng)前，韓國(guó)KOSPI 200指數(shù)的市凈率已經(jīng)提升至2.24，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)的1.49，這可能僅反映了投資者在意識(shí)到人工智能熱潮需要大量使用三星電子和SK海力士等半導(dǎo)體公司生產(chǎn)的存儲(chǔ)芯片的情況下，愿意為企業(yè)增長(zhǎng)前景支付的價(jià)格。不過(guò)，韓國(guó)指數(shù)的頭部權(quán)重偏高、其中半導(dǎo)體和人工智能企業(yè)的權(quán)重也過(guò)高。

但短期內(nèi)的提升也太快了點(diǎn)。

此外，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，韓國(guó)個(gè)人散戶大幅減少數(shù)字貨幣的投資，轉(zhuǎn)而增持本國(guó)股市，成為股市資金流的一股重要力量。后續(xù)如果數(shù)字貨幣市場(chǎng)再有起色，這部分資金也可能會(huì)回流。

國(guó)際地緣政治近期發(fā)生重大事件，在避險(xiǎn)情緒下，一些國(guó)家的海外資金也可能流回母國(guó)市場(chǎng)，這也是一個(gè)不利因素。

國(guó)內(nèi)投資的途徑

國(guó)內(nèi)投資者要接觸到韓國(guó)股市，通過(guò)韓國(guó)券商或者國(guó)際投行直接購(gòu)買(mǎi)股票一般比較難，有國(guó)際賬戶以及相關(guān)資金流動(dòng)等障礙。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)掛鉤韓國(guó)股市的QDII-ETF入手，則門(mén)檻相對(duì)較低。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)可選的標(biāo)的極少。其中，華泰柏瑞韓交所中韓半導(dǎo)體ETF采用完全復(fù)制的被動(dòng)式投資策略，復(fù)制中證中韓半導(dǎo)體指數(shù)的收益率，具有與標(biāo)的指數(shù)以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場(chǎng)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

中證韓交所中韓半導(dǎo)體指數(shù)由中證半導(dǎo)體15指數(shù)和KRX半導(dǎo)體15指數(shù)按照等權(quán)重合并組成，以反映內(nèi)地市場(chǎng)和韓國(guó)市場(chǎng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)龍頭上市公司證券的整體表現(xiàn)。當(dāng)前成分股權(quán)重最大的兩家企業(yè)正是三星電子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。

鑒于本輪韓國(guó)股市上漲也主要由上述兩家企業(yè)引領(lǐng)，這只ETF產(chǎn)品倒還真的是處于“風(fēng)口浪尖”。截至27日，該ETF近一個(gè)月上漲15.68%，近一年上漲115.43%。

從去年中旬開(kāi)始，該基金的凈資產(chǎn)流入規(guī)模上漲迅速，去年底達(dá)到36.71億元，相比去年6月底的5.62億元上漲明顯。當(dāng)前其流通規(guī)模已經(jīng)達(dá)到58.87億元，今年內(nèi)繼續(xù)猛增。體現(xiàn)了資金的青睞。

不過(guò)，隨著韓國(guó)股市大漲帶動(dòng)這只ETF價(jià)格飆升，產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)高溢價(jià)問(wèn)題也十分突出。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品的溢價(jià)率27日已超20%。當(dāng)前投資的風(fēng)險(xiǎn)極高。

華泰柏瑞近期連續(xù)發(fā)布公告，提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，如果盲目投資可能遭受重大損失；同時(shí)為了保護(hù)投資者利益，也多次采取臨時(shí)停牌的舉措。投資者切勿盲目跟風(fēng)陷入泥潭。

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