前言：春節(jié)后第一期Mysteel調研數(shù)據(jù)顯示，唐山帶鋼現(xiàn)貨倉儲庫存創(chuàng)下137.62萬噸的歷史新高，并在第二期的數(shù)據(jù)中繼續(xù)攀升至144.66萬噸的高位水平。供應寬松帶來價格承壓預期的市場情緒蔓延在管帶產(chǎn)業(yè)鏈上下游當中。唐山熱軋帶鋼長流程鋼廠春節(jié)期間基本正常生產(chǎn)，對于焊管來講，原料端帶鋼資源供應相對寬松，加之節(jié)后焊管下游需求恢復速度仍偏緩慢，確實為焊管價格的開門紅表現(xiàn)帶來阻力，但是市場若僅盯住“137萬噸”這個數(shù)字便過度悲觀，恐怕會錯判市場的真實底色。本文將嘗試跳出總量角度，從帶鋼庫存的結構性特征入手，剖析其中被金融屬性鎖定的資源與真正可流動資源之間的比例，再結合焊管自身的供需特性，展望傳統(tǒng)“金三”旺季來臨時，焊管價格可能呈現(xiàn)的波動表現(xiàn)。

144萬噸帶鋼庫存創(chuàng)歷史新高

Mysteel最新調研顯示，截至2月26日，唐山市場主流倉儲熱帶庫存（含港口）統(tǒng)計數(shù)據(jù)為144.66萬噸，環(huán)比增加7.04萬噸，相比去年（陽歷）同期增加60.17萬噸，增幅為71.21%，同比（農(nóng)歷）增加43.56萬噸，增幅為46.66%。

一是由于唐山長流程鋼廠1月份檢修完成，春節(jié)期間基本正常生產(chǎn)，而下游放假停工導致階段性供應寬松；二是節(jié)前市場大量正套資源集中入庫，進一步推高了庫存水平。從理論上講，如此高位的現(xiàn)貨庫存，必然會對帶鋼價格形成壓制，進而傳導至下游焊管，在成本端對焊管價格形成拖累。但真正影響焊管短期價格走勢的除了“庫存總數(shù)”，帶鋼的庫存結構以及下游的承接力更是重要分析因素。

圖1. 2024-2026年唐山帶鋼倉儲庫存情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

帶鋼庫存結構：一半是“凍住的冰” 一半是“流動的水”

帶鋼除了作為焊管、冷軋以及鍍鋅產(chǎn)品原料的實際用途之外，其金融屬性也尤為明顯。年前1月底，市場出現(xiàn)卷帶基差較大的窗口期，為正套資源入場提供了條件，套保資金集中采購現(xiàn)貨并注冊倉單，資源集中入庫，但這部分資源被期貨空單鎖定，形成“凍結庫存”。

據(jù)市場調研了解，以及參考2025年2月初套保資源進場時被推高的帶鋼庫存為95.57萬噸，而到4月中旬，隨著期現(xiàn)深度貼水，套保盤基本離場之后的帶鋼庫存回落到33.33萬噸。據(jù)此估算套保資源在彼時總庫存中的占比約為65%左右。按此比例推算，此時144萬噸的帶鋼總庫存中，約有85-95萬噸為套保鎖定資源，而這部分資源暫時被凍結，短期不會對價格起到實質的壓力。那么可實際流通到下游的帶鋼現(xiàn)貨資源約為49-59萬噸，結合當前的表觀需求量測算，這部分可自由流動的庫存消化周期處于合理區(qū)間，如果后期需求穩(wěn)步復蘇，此水平的“流動庫存”甚至有望托住管帶的價格底部。

焊管自身供需矛盾溫和 成品廠庫低位

雖然成本端原料價格對焊管價格影響較為直接，大多時候兩者漲跌同向，但焊管自身的供需平衡情況同樣決定著其價格的拉漲空間與抗跌韌性。就目前來看，焊管品種處于供需同步修復階段，基本面矛盾并不突出。

供應端，Mysteel調研的全國29家樣本管廠周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，今年假期間的最低產(chǎn)量水平為0.32萬噸，比去年春節(jié)間最低產(chǎn)量還要低0.63萬噸，同時節(jié)后第一周的生產(chǎn)恢復速度也慢于去年農(nóng)歷同期，甚至部分廠家雖已于農(nóng)歷初八到初十陸續(xù)復工，但正式復產(chǎn)時間推至3月1日左右，供應端呈現(xiàn)“低點更低，恢復更緩”的特征。

需求端，因今年春節(jié)相對較晚，節(jié)后開市已接近傳統(tǒng)金三旺季，截至2月25日，全國10692個工地的開復工率增加1.5個百分點，勞務上工率增加3.7個百分點，資金到位率增加9.4個百分點。需求修復節(jié)奏稍快于焊管產(chǎn)量恢復 ，在一定程度上也為焊管價格提供了底部支撐，也增強了其抗跌韌性。

甚至我們反觀焊管的廠內成品庫存情況，今年春節(jié)前各廠家冬儲意愿進一步下降，往年節(jié)前通常會采購原料、軋制成成品管等年后銷售，但今年少有這樣的操作，這導致廠內成品庫存處于同比的絕對低位水平與年內的相對低位水平。截至2月26日，Mysteel調研的全國29家樣本管廠廠內庫存為53.49萬噸，低于去年同期15個百分點。隨著廠家逐步復工產(chǎn)量提升并補齊產(chǎn)品規(guī)格，后期或對原料帶鋼存在明確的剛需預期，這將對帶鋼現(xiàn)貨的可流動庫存形成實質性消化。

圖2. 29家國內主流管廠焊管產(chǎn)量變化（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖3. 29家主流管廠成品庫存變化（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

總結

144萬噸的高位帶鋼庫存確實對于下游來說是一顆供應炸彈，只不過短期內，大部分庫存被套保盤鎖定而并未涌向市場，那么可流動的庫存有限，因此暫不會對帶鋼及焊管價格形成實質性拋壓。但以上邏輯重點是“短期”。中期看，隨著3-4月交割期到來，如果屆時需求復蘇依然疲軟，套保盤將面臨解套壓力，前期被鎖定的套保庫存可能集中釋放，帶鋼的拋壓也將會明顯加劇。不過焊管自身低位庫存與廠家積極控產(chǎn)的意識將使焊管供需結構成為有效緩沖，使其在成本端承壓時表現(xiàn)出更強的抗跌性?？傊?，在需求復蘇強度和套保盤解套壓力的雙重博弈下，2026年春季的焊管市場大概率是一場下有底、上有頂?shù)摹皡^(qū)間博弈”。

風險提示：市場可密切關注套保盤動向，若期貨持倉持續(xù)下降，說明套保盤或開始解套離場，需警惕由此引發(fā)的現(xiàn)貨拋壓。

免責聲明：Mysteel力求使用的信息準確、信息所述內容及觀點的客觀公正，但并不保證其是否需要進行必要變更。Mysteel提供的信息僅供客戶決策參考，并不構成對客戶決策的直接建議，客戶不應以此取代自己的獨立判斷，客戶做出的任何決策與Mysteel無關。本報告版權歸Mysteel所有，未經(jīng)許可，禁止轉載，違者必究。