看了百度 Q4 的財報，感覺有點復(fù)雜。

就在剛剛過去的 2025 年 Q3，在線營銷業(yè)務(wù)已連續(xù)六個季度下滑，單季同比大跌 18%，一次性資產(chǎn)減值高達(dá) 162 億元，將凈利潤直接打成負(fù)數(shù)。傳統(tǒng)廣告的流失讓 MEG 被按在地上摩擦，背了一口沉重的大鍋。

但如果你翻開 Q4 財報，最直觀的感受就是：血止住了

這個表現(xiàn)，總想到上學(xué)時候班里的個別同學(xué)：平常玩玩鬧鬧，成績晃晃悠悠。但是真挨批評了，說要找家長了，人家直接一個原地起飛，想批評一頓也找不到說辭。

“你要好好學(xué)，成績早上來了?！毖元q在耳。

從巨虧百億到重回盈利

看這份財報，別看那些虛頭巴腦的戰(zhàn)略規(guī)劃，只看核心的財務(wù)反差。

對比 Q3 那口深坑——162 億減值砸下去、凈利直接見底——Q4 百度凈利潤重新歸正，達(dá)到 18 億元，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下為 39 億元；下半年經(jīng)營現(xiàn)金流也拿到了 39 億元的正向回血，對比上半年直接錄得負(fù)值。這三個數(shù)字摞在一起，是一條真實的止血線。

從虧損到現(xiàn)金流回正，用了一個季度。就很容易讓人覺得百度是在試探自己的盈利底線，在故意給自己的 AI 業(yè)務(wù)上壓力。

但比止血更關(guān)鍵的，是"戰(zhàn)損比"的結(jié)構(gòu)性變化。因為四季度，百度的長期資產(chǎn)減值仍未結(jié)束，但相比三季度利潤明顯好看得多。明顯是一波新舊動能的轉(zhuǎn)化，AI 開始代替?zhèn)鹘y(tǒng)的廣告收入，成為百度真正的發(fā)動機。

Q4 核心 AI 新業(yè)務(wù)收入超過 110 億元，占百度一般性業(yè)務(wù)收入的 43%——就在上一季度，這個比例還是 39%。財報電話會上，CFO 何海建直接點名這是本季最重要的成就之一："百度核心 AI 新業(yè)務(wù)收入在第四季度超過 110 億元人民幣，占百度一般性業(yè)務(wù)收入的 43%；百度一般性業(yè)務(wù)非公認(rèn)會計準(zhǔn)則經(jīng)營利潤環(huán)比增長 28% 至 28 億元人民幣。"

把視角拉長到全年：2025 年 AI 新業(yè)務(wù)總收入達(dá) 400 億元，同比增長 48%。其中智能云基礎(chǔ)設(shè)施收入約 200 億元，同比增長 34%；Q4 單季 AI 高性能計算基礎(chǔ)設(shè)施訂閱收入同比暴漲 143%，說明 B 端客戶是在真金白銀地砸算力預(yù)算。

舊城改造雖然痛苦，但新城的租金終于能覆蓋虧空了。李彥宏給出了這樣的定性："隨著我們 AI 優(yōu)先的戰(zhàn)略日益清晰，我們有信心能在 AI 時代創(chuàng)造持久價值。"

這句話在過去幾年說過太多遍，不同的是，這一次數(shù)字給出了驗證

史無前例的股息支票

財報發(fā)布的同一天，百度同步做了兩件事：宣布最高 50 億美元的新一輪股份回購，并首次宣布派息

對一個還在大規(guī)模砸算力、養(yǎng)車隊、燒芯片研發(fā)的科技公司來說，主動派息傳遞的信號極其清晰——現(xiàn)金流不再是問題，燒錢故事正在進化成造血故事。何海建在電話會上說得很直白："百度經(jīng)營現(xiàn)金流在 2025 年下半年轉(zhuǎn)正，合計產(chǎn)生 39 億元人民幣，對比上半年錄得負(fù)值。"血止住之后，開始往外掏錢，這才是這份財報最完整的敘事弧線。

年初秘密向港交所交表、謀求獨立上市的昆侖芯，也被何海建再度確認(rèn)推進中："昆侖芯的分拆及獨立上市正在推進中，我們相信這將為股東釋放巨大價值。"

這兩個動作放在一起看，邏輯就清晰了：把最重、最耗錢的硬件業(yè)務(wù)單獨拿出去，讓它去資本市場講自己的故事，既保全母公司財報的體面，又給了昆侖芯獨立的估值空間

這個分拆為什么是現(xiàn)在，而不是兩年前？因為兩年前昆侖芯還沒有足夠的故事可講?，F(xiàn)在不一樣了：英偉達(dá)出口管制把國產(chǎn)算力的敘事需求打到了最高點，華為昇騰供不應(yīng)求，整個市場都在問"除了昇騰還有誰"。昆侖芯踩在這個節(jié)點出來，有落地場景，有真實數(shù)據(jù)背書，估值邏輯比純政策驅(qū)動的國產(chǎn)替代敘事扎實得多

時機選得很準(zhǔn)。晚兩年，市場窗口可能已經(jīng)被堵死；早兩年，故事還沒跑出來，估值撐不住。百度這次把一個內(nèi)部的成本中心，變成了一個有獨立定價權(quán)的資產(chǎn)故事——在資本操盤層面，這是這份財報里最骨感的一步棋。

如果繼續(xù)擴展想象空間，不圈定現(xiàn)在算力焦慮的芯片敘事，在未來模型、芯片更高度發(fā)展的未來，百度會不會憑借自己的云、芯、智的優(yōu)勢，去做效率更高的Model-Specific ASIC呢？當(dāng)然這只是一個猜想，畢竟誰也不知道未來 AI 的底層邏輯是如何變化的。

但重點是，百度完全具備這個能力

倫敦霧里的 Robotaxi：尊嚴(yán)之戰(zhàn)

如果說大模型是百度的里子，蘿卜快跑就是百度最鋒利的刀子——但這把刀，磨刃的方式跟很多人想象的不一樣。

先看一個被很多稿子忽略的里程碑：蘿卜快跑在核心運營城市武漢，已經(jīng)率先跨越了單位經(jīng)濟（UE）的盈虧平衡點。單城跑通了，復(fù)制到其他城市只是時間和規(guī)模問題。Q4 全球訂單 340 萬單、同比增長超 200%，截至 2026 年 2 月累計訂單已超 2000 萬單——這些數(shù)字是規(guī)模，武漢 UE 轉(zhuǎn)正才是底氣。

今天 Robotaxi 核心看點幾乎只有一個：去倫敦，真刀實槍地和 Waymo 干一場

但這場仗和過去中國制造的出海劇本不太一樣。自動駕駛是一個強監(jiān)管、強本地化的行業(yè)——你不能只靠把供應(yīng)鏈成本打到對手骨折就贏了。蘿卜快跑進入倫敦，首先要過的是監(jiān)管這一關(guān)：拿當(dāng)?shù)嘏普?、通過英國交通監(jiān)管審查、適配左行駕駛邏輯、處理本地地圖和責(zé)任認(rèn)定框架。

李彥宏在電話會上對此的表態(tài)，既是信心也是警醒："由于市場仍處于起步階段，競爭實際上有助于加速市場發(fā)展，并營造更有利于創(chuàng)新的監(jiān)管環(huán)境。"監(jiān)管環(huán)境本身是一場需要共同培育的長期游戲，而不是一道可以繞過去的門檻

真正的變量是：中國自動駕駛企業(yè)在國內(nèi)積累的高密度運營數(shù)據(jù)，能不能在英國監(jiān)管審查中形成有效背書？武漢的規(guī)模化經(jīng)驗，能不能被異國監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)可？Waymo 剛拿了天價融資、估值沖破千億美元又怎樣——真正的巷戰(zhàn)，是在監(jiān)管的迷霧里打，成本優(yōu)勢只是入場券。

更有意思的是，這可能是多年以后，百度第一次可以和谷歌站在同一個戰(zhàn)場上對壘：多年在中文互聯(lián)網(wǎng)被詬病占了便宜的百度，其實迎來了一次證明自己的機會。

如果成了，"跟在 Google 后面"的標(biāo)簽可以很有底氣地撕掉；但如果沒成，未來幾十年，百度可能都要繼續(xù)活在 Google 的影子里。敗者的退場似乎很難體面。

賬是兩本分開記的：一本關(guān)于對一家公司過去的印象，另一本是未來能達(dá)到怎樣的高度，這兩本賬不在同一張資產(chǎn)負(fù)債表上。

昆侖芯能不能獨立成事，蘿卜快跑能不能在倫敦拿到牌照并且與 Waymo 分庭抗禮——這些問題的答案，不會因為你怎么看待百度的歷史而改變。

挨完批，百度還是起飛了。你可以不原諒他過去，但也很難假裝沒看見這次的成績單。