遞表港交所后，證監(jiān)會要求山東極視角科技股份有限公司(以下簡稱"極視角")，就前期A股上市輔導(dǎo)備案、是否存在股東股份代持等事項進行補充說明。

證券之星注意到，極視角股東青島天路在撤資退股半年后，仍申請參與"全流通"，這一情況已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背后，是公司估值暴增超240倍后遭遇"急剎車"。盡管公司營收持續(xù)增長，但公司盈利能力堪憂。受貿(mào)易應(yīng)收賬款增長的影響，公司現(xiàn)金流持續(xù)為負。同時，包含外包研發(fā)服務(wù)等在內(nèi)的技術(shù)服務(wù)費大幅增長，公司的研發(fā)實力遭到外界質(zhì)疑。

股東撤資退股，估值增長停滯

在本次遞表港交所之前，極視角曾接受A股上市輔導(dǎo)。

2024年，極視角與中泰證券簽署IPO輔導(dǎo)協(xié)議。經(jīng)過兩年輔導(dǎo)，公司至今仍未遞交上市材料。在2026年1月發(fā)布的第八期輔導(dǎo)報告中，中泰證券指出，公司在信息披露和內(nèi)部控制等方面的法規(guī)學(xué)習(xí)仍有待加強。

在1月23日中國證監(jiān)會國際司提出的補充材料要求中，極視角被要求說明其前期A股上市輔導(dǎo)備案的具體情況，以及是否計劃繼續(xù)推進A股上市及相應(yīng)安排。同時，對于已不再是公司股東但仍申請參與"全流通"的原因及合理性，證監(jiān)會要求極視角進行解釋，并說明是否存在股份代持情形。

招股說明書顯示，2025年7月3日，為降低未來市場不確定性風(fēng)險及滿足其內(nèi)部資金需求，青島天路決定撤資，并以1653.86萬元的價格向青島青鐵轉(zhuǎn)讓其持有的127.77萬股股份(占本公司已發(fā)行股本總額的1.27%)，正式退出股東行列。

值得注意的是，距離青島天路股權(quán)轉(zhuǎn)讓已過去半年時間，工商信息卻顯示青島天路仍為在冊股東。去年12月，極視角對高管、聯(lián)絡(luò)員、地址等信息進行變更備案，但未辦理股東變更備案。

證券之星注意到，青島天路撤資的背后，極視角的估值呈"高開緩走"的態(tài)勢。

招股說明書顯示，公司成立至今已完成11輪融資。在前十輪融資中，公司估值節(jié)節(jié)攀升，由天使輪融資投后估值的950.11萬元增至C3輪的23億元，累計漲幅超過240倍。

但增長勢頭在最后一輪明顯放緩，公司D輪融資于2024年11月22日完成，投后估值約23.1億元，較前輪僅微增0.1億元。亦有分析指出，考慮到通脹和資金成本因素，或意味著其D輪融資后的實際估值已出現(xiàn)縮水。

此外，在此次擬參與"全流通"股東中，極視角股東青島杰正海睿商貿(mào)有限公司(以下簡稱青島杰正)所持股權(quán)曾被凍結(jié)。青島杰正持有公司90.03萬股股份，占本公司已發(fā)行股本總額的0.9%。天眼查顯示，該公司持有的極視角股權(quán)曾于2024年3月被法院凍結(jié)。目前，該公司被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的總金額達4.92億元。

盈利不佳，大模型業(yè)務(wù)被指缺乏"護城河"

極視角專注于為企業(yè)提供AI計算機視覺解決方案及大模型解決方案。公司當(dāng)前收入主要來源于AI計算機視覺解決方案，該業(yè)務(wù)涵蓋標準AI計算機視覺解決方案、定制AI計算機視覺解決方案及軟件定義的一體化AI解決方案。

在大模型業(yè)務(wù)方面，公司通過結(jié)合客戶的行業(yè)知識與運營經(jīng)驗，對通用大模型進行調(diào)整優(yōu)化，以滿足企業(yè)的多樣化需求。該業(yè)務(wù)自2024年起開始貢獻收入，增長勢頭明顯，2025年前三季度營收占比已提升至18.2%。

但有分析認為極視角的大模型業(yè)務(wù)更多是增量工具，因為公司并未布局通用大模型的自主訓(xùn)練，而是采用RAG、多智能體、場景化微調(diào)等方式，為企業(yè)客戶提供定制化解決方案。這意味著，公司提出的算法平臺化構(gòu)想雖具有一定特色，并取得階段性成績，但尚未構(gòu)建起行業(yè)級"護城河"，公司的底色仍是依靠交付能力生存的技術(shù)型公司。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，極視角近年來的收入呈增長態(tài)勢。公司營收由2022年的1.02億元增至2024年的2.57億元，增幅達152%。2025年前三季度，公司營收為1.36億元，同比增長72%。

證券之星注意到，雖然營收逐年攀升，但公司盈利能力表現(xiàn)并不穩(wěn)定。2022年及2023年，公司連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。受成本結(jié)構(gòu)影響，加之與軟件定義一體式AI解決方案擴張相關(guān)的營運開支居高不下，公司分別錄得虧損6072.2萬元和5624.6萬元。

2024年，受益于收入的快速增長，公司迎來盈利拐點，實現(xiàn)凈利潤870.8萬元。不過，公司的盈利勢頭并未得到延續(xù)。2025年前三季度，公司再度出現(xiàn)虧損，虧損額為3629.6萬元，公司解釋稱其業(yè)務(wù)具有顯著季節(jié)性特征，通常集中于下半年產(chǎn)生收入。

現(xiàn)金流持續(xù)為負，技術(shù)服務(wù)費暴增

證券之星注意到，隨著極視角業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)同步增長，進而影響公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

具體來看，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)由2022年的0.42億元增至2024年的1.78億元，漲幅達323.81%，高于營收增速。到了2025年前三季度，其貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)進一步增至1.81億元。

在這一背景下，公司現(xiàn)金流持續(xù)為負。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度(下稱報告期內(nèi))，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為-7914.3萬元、-7296.3萬元、-1759.2萬元、-2137.3萬元，合計"失血"1.91億元。

需要指出的是，極視角所處的AI計算機視覺解決方案行業(yè)及大模型解決方案行業(yè)競爭日益激烈，其特點是技術(shù)發(fā)展迅速、客戶需求及偏好快速變化、新解決方案及服務(wù)頻繁推出以及新行業(yè)標準及慣例不斷出現(xiàn)。

為應(yīng)對行業(yè)激烈競爭、緊跟技術(shù)迭代步伐，公司的研發(fā)開支呈逐年增長的態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為0.35億元、0.37億元、0.45億元及0.47億元，占總營收的比例整體保持在17%以上。

進一步研究發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)開支的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。公司的員工福利開支逐年下滑，由2022年的0.26億元降至2024年的0.19億元，占研發(fā)開支的比例由73.7%下滑至42.9%。2025年前三季度，該金額為0.12億元，同比下滑24%，占比由2024年同期的64.6%降至25.4%。

同時，包含云服務(wù)器、外包研發(fā)服務(wù)等在內(nèi)的技術(shù)服務(wù)費出現(xiàn)大幅增長，由2022年的0.06億元增至2024年0.23億元，占比由17.3%增至52.4%。2025年前三季度，該項費用為0.34億元，同比暴增395%，占比進一步擴大至72.9%。由于極視角并未對技術(shù)服務(wù)費大漲的原因進行說明，且該費用還包含外包研發(fā)服務(wù)，這也讓外界對其研發(fā)實力存疑。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)