江蘇欣戰(zhàn)江纖維科技股份有限公司(下稱"欣戰(zhàn)江")正推進(jìn)其北交所IPO進(jìn)程，公司計(jì)劃募集資金3.46億元，投向高性能纖維擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目。

證券之星注意到，自申報(bào)材料受理以來，公司已完成兩輪審核問詢回復(fù)。在二輪問詢中，監(jiān)管層重點(diǎn)追問了其在主營業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)，以及產(chǎn)能利用率一度不足五成的情況下，仍執(zhí)意募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性與可行性。在化纖行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整加速、下游需求波動(dòng)加劇的背景下，欣戰(zhàn)江的回復(fù)能否徹底打消監(jiān)管疑慮，或?qū)⒊蔀闆Q定其IPO走向的關(guān)鍵。

毛利率"一騎絕塵"，合理性成監(jiān)管"必答題"

公開資料顯示，欣戰(zhàn)江專注于差別化滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于紡織服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品等多個(gè)場(chǎng)景，是化纖行業(yè)中聚焦中高端細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)之一。

此次沖擊北交所上市，公司核心訴求是通過募資擴(kuò)產(chǎn)，鞏固在高性能纖維領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.35%、31.84%和 31.31%，而同期行業(yè)平均值為16.91%、17.17%和13.97%。公司毛利率雖呈下降趨勢(shì)，但顯著高于可比公司均值。而同期公司的研發(fā)費(fèi)用率與行業(yè)平均值不相上下。

對(duì)此，監(jiān)管層要求欣戰(zhàn)江說明毛利率高于可比公司的合理性。針對(duì)這一問題，欣戰(zhàn)江在首輪問詢中結(jié)合公司的定價(jià)方式、成本構(gòu)成等多個(gè)方面進(jìn)行了解釋說明。然而，未能消除監(jiān)管疑慮，在二輪問詢中，監(jiān)管部門要求公司進(jìn)一步論證毛利率水平高于同行業(yè)可比公司合理性。

針對(duì)這一問題，欣戰(zhàn)江在二輪問詢回復(fù)中解釋稱，公司持續(xù)在差別化滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域深耕，憑借色牢度高、色彩種類豐富、高品質(zhì)的差異化滌綸長(zhǎng)絲，技術(shù)優(yōu)勢(shì)較為明顯，助力公司在高端應(yīng)用領(lǐng)域獲取更高的附加值，公司綜合毛利率高于同行業(yè)可比公司，具有合理性。然而，這一番解釋能否徹底打消監(jiān)管層的疑慮，市場(chǎng)仍在等待最終的答案。

產(chǎn)能利用率不足五成，募資擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

除了高毛利的合理性，欣戰(zhàn)江在產(chǎn)能利用率不足五成的情況下，仍計(jì)劃募資3.46億元用于年產(chǎn)2萬噸原液著色超仿真高性能纖維項(xiàng)目和原液著色高耐候、差別化、功能性纖維研發(fā)項(xiàng)目。這一決策的必要性與可行性，成為兩輪問詢的另一大核心焦點(diǎn)，也是市場(chǎng)爭(zhēng)議的集中點(diǎn)。

招股書顯示，欣戰(zhàn)江擬通過新建生產(chǎn)廠房及配套設(shè)施，購置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，提高公司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固行業(yè)地位。募投項(xiàng)目建設(shè)期為3年，建成后，達(dá)產(chǎn)年公司預(yù)計(jì)新增FDY年產(chǎn)能5000噸、DTY年產(chǎn)能15000噸。

證券之星注意到，這兩大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不僅未達(dá)飽和，反而呈現(xiàn)出整體下滑趨勢(shì)。具體來看，2022年-2024年及2025年上半年，F(xiàn)DY的產(chǎn)能利用率為103.66%、92.45%、74.28%和47.04%；DTY的產(chǎn)能利用率則為101.99%、84.19%、91.24%和74.6%。

對(duì)此，公司表示，2023年以來，隨著公司新廠房建設(shè)完成，具備擴(kuò)大生產(chǎn)的能力，公司逐步新增機(jī)器設(shè)備，提升公司差別化滌綸長(zhǎng)絲和纖維母粒產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率有所下降。

更令人關(guān)注的是，在產(chǎn)能存在明顯閑置的情況下，欣戰(zhàn)江各期自用量與外銷量之和基本大于總產(chǎn)量，超出部分均通過外購半成品或外協(xié)加工的方式補(bǔ)充，這一矛盾現(xiàn)象進(jìn)一步引發(fā)了監(jiān)管層的質(zhì)疑，要求公司說明產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大的情況下繼續(xù)增加產(chǎn)能的必要性和合理性。

針對(duì)監(jiān)管層的問詢，欣戰(zhàn)江在回復(fù)中梳理了公司產(chǎn)能布局與外協(xié)加工的歷史邏輯與現(xiàn)實(shí)需求，公司表示，報(bào)告期初，公司產(chǎn)能不足的情況較為明顯，前紡、后紡均滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率均超過 100%。在此情況下，公司產(chǎn)能仍難以滿足客戶需求，因此公司將部分工藝成熟、難度較低的產(chǎn)品采用委托加工的方式進(jìn)行生產(chǎn)，保證供貨的及時(shí)性；2023 年以來，公司啟用新廠房，產(chǎn)能逐步提升，產(chǎn)能不足的情況逐漸緩解，外協(xié)加工金額也逐年下降。

關(guān)于募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性，欣戰(zhàn)江表示，此次募投項(xiàng)目聚焦高性能纖維領(lǐng)域，符合行業(yè)高端化、差異化、綠色化的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。隨著下游新能源、航空航天、安全防護(hù)等高端場(chǎng)景需求的逐步釋放，以及公司市場(chǎng)拓展力度的加大，未來產(chǎn)能需求將逐步提升。通過募投項(xiàng)目擴(kuò)大高性能纖維產(chǎn)能，能夠進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固行業(yè)地位。

化纖行業(yè)向高端化、綠色化轉(zhuǎn)型的浪潮中，欣戰(zhàn)江的高毛利優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)能閑置的矛盾，成為其北交所 IPO 路上的核心考驗(yàn)。盡管公司對(duì)高毛利合理性及擴(kuò)產(chǎn)必要性做出了多輪解釋，但能否真正打消監(jiān)管與市場(chǎng)的疑慮，仍需等待最終的審核答案。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)