最近華爾街流行一個(gè)新詞：HALO。

Heavy Assets，Low Obsolescence。重資產(chǎn)，低淘汰率。

2026年2月，Ritholtz財(cái)富管理的CEO Josh Brown率先提出，高盛、摩根士丹利隨即跟進(jìn)，把它發(fā)展成正式的投資框架。

邏輯很反直覺(jué)：

AI越強(qiáng)，那些AI搞不定的東西越值錢(qián)。

資本在逃往哪里？

當(dāng)AI工具開(kāi)始吞噬程序員的工作，市場(chǎng)立刻對(duì)所有靠數(shù)字技能賺錢(qián)的生意重新定價(jià)。

SaaS平臺(tái)、企業(yè)軟件、金融中介，股價(jià)集體抖動(dòng)。資本要找一個(gè)能停下來(lái)的地方。

HALO資產(chǎn)就是那個(gè)地方。

煉油廠、挖掘機(jī)、鐵路網(wǎng)。

AI可以讓它們更高效，但無(wú)法替代它們存在。

高盛的數(shù)據(jù)說(shuō)，從2025年初至今，重資產(chǎn)股票對(duì)輕資產(chǎn)股票的超額收益已超過(guò)35%。

不是板塊輪動(dòng)，是底層估值邏輯在重構(gòu)。

3D打印坐在哪一邊？

把行業(yè)拆開(kāi)看，答案不統(tǒng)一。

不是所有重資產(chǎn)都算。

設(shè)備本身算一半，一半是因?yàn)楫吘辜夹g(shù)在加快迭代。

但設(shè)備背后的服務(wù)合同、耗材綁定、維保體系，能沉淀五年左右的客戶(hù)粘性，這部分我們認(rèn)為算。

專(zhuān)業(yè)制造服務(wù)應(yīng)該算。 深度嵌入航空、國(guó)防、醫(yī)療供應(yīng)鏈，認(rèn)證周期動(dòng)輒三到五年，客戶(hù)換供應(yīng)商的成本交高。

金屬粉末應(yīng)該算。

重資產(chǎn)投入、工藝門(mén)檻高、客戶(hù)對(duì)粉末性能高度依賴(lài)。

增材鑄造結(jié)合應(yīng)該算。

傳統(tǒng)鑄造工藝與3D打印深度融合的企業(yè)，兩套體系疊加，壁壘更厚，輕易動(dòng)不了。

工業(yè)后處理能力算。

熱等靜壓、無(wú)損檢測(cè)、表面處理，國(guó)內(nèi)幾乎大部分都是自建。這些設(shè)備和能力是真實(shí)的重資產(chǎn)，不是PPT里的數(shù)字。

融資敘事要變？

過(guò)去拿估值靠技術(shù)+應(yīng)用，增長(zhǎng)速度、平臺(tái)化可能性、潛在市場(chǎng)規(guī)模。

這套邏輯是輕資產(chǎn)時(shí)代的產(chǎn)物。

現(xiàn)在會(huì)被問(wèn)，壁壘，AI能不能替代？

同樣是3D打印公司，一個(gè)講"AI+打印平臺(tái)，撮合全球供需"，另一個(gè)講"航空葉片制造，六個(gè)系列認(rèn)證，三家主機(jī)廠唯一指定供應(yīng)商"。

前者依然有極大商業(yè)價(jià)值，只是按照最近投資圈被AI搞得逐步跟風(fēng)化，如果越來(lái)越多投資人買(mǎi)賬HALO邏輯，顯然后者底氣更硬。

不論HALO邏輯是否合理，有物理錨點(diǎn)、有認(rèn)證積累、有客戶(hù)深度綁定的企業(yè)，會(huì)被重新定價(jià)。

HALO在英文里本身就是光環(huán)的意思。

相比過(guò)去輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)邏輯，這一輪，光環(huán)似乎回到那些真實(shí)存在、真實(shí)磨損、難以被AI一夜替代的東西身上。

最后不成熟觀點(diǎn)，HALO邏輯可能僅適合制造業(yè)孱弱的地區(qū)。

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