近日有消息稱香港考慮擴(kuò)大IPO保密申請(qǐng)范圍，允許更廣泛類型的公司以保密形式提交首次公開招股申請(qǐng)，以鞏固香港作為全球領(lǐng)先上市目的地的地位。

早前彭博引述知情人士透露，港交所正考慮允許更多公司以保密方式提交IPO申請(qǐng)，不再局限于科技和生物科技領(lǐng)域，而是涵蓋至傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

對(duì)此，香港交易所發(fā)言人回應(yīng)稱，香港交易所致力于優(yōu)化市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和上市機(jī)制，確保與時(shí)俱進(jìn)。

2月20日，港交所主席唐家成2026年新春開市儀式上公開表示，目前港交所共有488家企業(yè)正在排隊(duì)等候上市，其中100多家是A+H雙重上市

（相關(guān)列表見文末）

01

IPO保密申請(qǐng)政策自去年5月推出以來，已有多家公司采用該機(jī)制

港交所現(xiàn)行IPO保密申請(qǐng)相關(guān)的規(guī)定，是去年5月正式推出的“科企專線”的核心內(nèi)容之一。

2025年5月6日，港交所開通“科企專線”，允許18C章和18A章企業(yè)以保密形式提交上市申請(qǐng)，保密材料在通過港交所上市聆訊后，才需公開披露，減少商業(yè)機(jī)密泄露和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)市值達(dá)到100億港元，且已在海外上市并具備良好業(yè)績(jī)記錄也可以通過保密形式申請(qǐng)。

該服務(wù)還提供上市前指導(dǎo)，提升審核確定性，組建由資深上市審核團(tuán)隊(duì)領(lǐng)銜的專線，直接與潛在申請(qǐng)人溝通，深入理解其業(yè)務(wù)模式，并就上市資格、規(guī)則適用性提供個(gè)性化指導(dǎo)，例如核心產(chǎn)品要求、資深投資者資格、特專科技行業(yè)范疇等。

同時(shí)，針對(duì)采用不同投票權(quán)架構(gòu)的科技企業(yè)，港交所簡(jiǎn)化了認(rèn)定流程，將18A及18C公司自動(dòng)視為滿足《主板上市規(guī)則》第八A章的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司要求，無需額外論證，從而降低股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的復(fù)雜性。

2月26日，在香港交易所2025年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，港交所行政總裁陳翊庭透露，“科企專線自2025年5月6日推出以來收到廣泛歡迎，目前已有超過100家排隊(duì)企業(yè)來自第18A（生物科技公司） 和18C（特?？萍脊荆?/strong>。當(dāng)前，科企專線的確起到了預(yù)期作用，我們也特別歡迎科技領(lǐng)域，特別是前沿科技領(lǐng)域的企業(yè)來港上市。”

現(xiàn)行的IPO保密申請(qǐng)規(guī)定自去年5月實(shí)施以來，已有多家公司采用了這一機(jī)制。

據(jù)公開信息，2025年至今，港交所迎來9家秘交公司上市，分別為愛芯元智、MINIMAX-WP、智譜、天數(shù)智芯、壁仞科技、HASHKEY HLDGS、文遠(yuǎn)知行-W、小馬智行-W、禾賽-W，涵蓋人工智能、自動(dòng)駕駛、芯片設(shè)計(jì)等多個(gè)前沿科技領(lǐng)域。

此外，還有多家公司被傳出采用保密形式遞表港交所：

1、1月2日，百度集團(tuán)發(fā)布一則《建議分拆昆侖芯于相關(guān)聯(lián)合交易所主板獨(dú)立上市》的公告，稱旗下AI計(jì)算芯片的子公司昆侖芯已在1月1日正式以保密形式向香港聯(lián)合交易所提交上市申請(qǐng)表格，擬于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。

2、1月12日，彭博援引知情人士透露，小鵬汽車已聘請(qǐng)銀行協(xié)助其飛行汽車部門“小鵬匯天”在香港進(jìn)行首次公開募股(IPO)。他們還表示，小鵬已秘密提交上市申請(qǐng)，最早可能在今年內(nèi)完成。

3、據(jù)彭博，杭州“六小龍”之一的強(qiáng)腦科技以保密形式提交港股IPO申請(qǐng)，這使其有望成為杭州“六小龍”中首家公開上市的公司。

4、2月15日，上海哥瑞利軟件股份有限公司披露港交所招股書，文件稱申請(qǐng)版本已于去年8月29日以保密形式提交。

關(guān)于此次香港考慮擴(kuò)大IPO保密申請(qǐng)范圍的消息，早前彭博引述知情人士透露，調(diào)整可能不再局限于科技和生物科技領(lǐng)域，而是涵蓋至傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，意味著更多傳統(tǒng)行業(yè)公司也能在上市籌備階段擁有更大的信息披露緩沖空間。

不過，該調(diào)整尚未得到官方確認(rèn)，港交所僅表示 “將適時(shí)公布進(jìn)展”。

02

港交所自2018年持續(xù)改革上市制度，為生物科技、特專科技公司上市創(chuàng)造條件

過去幾年，香港推出了多項(xiàng)重要上市制度改革。

在香港交易所2025年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，陳翊庭提到，港交所自2018年持續(xù)改革上市制度，包括為尚未有盈利生物科技、特?？萍?、特殊目的收購公司(SPAC)定制上市章節(jié)，即18A、18C及18B章，確保其上市制度、門檻能滿足不同板塊企業(yè)需要，會(huì)適切調(diào)整上市框架，待建議成熟后會(huì)公開咨詢。

她還強(qiáng)調(diào)，要全方位考慮市場(chǎng)需求，包括上市門檻、招股流程、合規(guī)要求等方面，改革是“做不完的功課”，目的是提升香港上市競(jìng)爭(zhēng)力，并支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足不同類型企業(yè)的特定需求。

18A

香港交易所于2018年4月修訂《主板上市規(guī)則》，新增第18A章，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請(qǐng)，為研發(fā)型生物科技企業(yè)提供關(guān)鍵的融資通道。

18A政策相比科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)要寬松一些。

市值方面，港股的第18A章規(guī)則，對(duì)未盈利生物科技公司上市時(shí)市值要求是至少15億港元，而相比之下，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)對(duì)未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)上市的市值要求是不低于40億元人民幣。

研發(fā)方面，港股第18A章的要求是生物科技公司至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品已通過概念階段，對(duì)于藥物通常需通過第一期臨床試驗(yàn)或達(dá)到監(jiān)管里程碑，而科創(chuàng)板的要求是至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。

18C

為了吸引未盈利、無收入的特?？萍脊靖案凵鲜?，港交所在2023年3月底正式推出新特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制，即18C，并在2023年8月宣布就《上市規(guī)則》作出短期修改，進(jìn)一步下調(diào)了特?？萍脊旧鲜虚T檻。

根據(jù)2023年8月的規(guī)定，已商業(yè)化公司市值門檻從60億港元降至40億港元，下調(diào)33%；未商業(yè)化公司市值門檻則從100億港元降至80億港元，下調(diào)20%。

此后的2025年5月6日，港交所開通“科企專線”，進(jìn)一步提高18C章和18A章企業(yè)IPO的效率，前文已有提及。

對(duì)A+H發(fā)行模式的調(diào)整

2025年8月，香港交易所正式實(shí)施針對(duì)首次公開招股市場(chǎng)定價(jià)及公開市場(chǎng)規(guī)定的一系列優(yōu)化措施。

其中，較為重要的是，“A+H”發(fā)行人的初始公眾持股量要求有所調(diào)整，門檻降低至10%，或者市值需達(dá)到30億港元。

這一變動(dòng)被市場(chǎng)解讀為對(duì)“A+H”發(fā)行模式的積極扶持，顯著提升了相關(guān)制度的靈活性和包容性。

截至2026年2月27日，已有100多家公司處于A+H的不同階段。（相關(guān)列表見文末）

不過，隨著赴港上市公司數(shù)量的增加，去年下半年開始，就有傳言稱港交所將提高市值的要求：可能會(huì)設(shè)置赴港上市A股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市場(chǎng)門檻可能是100億元，也可能提高到200億元。

值得注意的是，近期也有一些公司終止H股上市計(jì)劃，包括盛新鋰能、紫光股份、玲瓏輪胎等。

發(fā)售定價(jià)機(jī)制的調(diào)整

在上述2025年8月的優(yōu)化措施中，港交所還對(duì)IPO發(fā)售定價(jià)機(jī)制方面也做出了調(diào)整。核心在于強(qiáng)化專業(yè)投資者在新股定價(jià)中的話語權(quán)，通過制度創(chuàng)新提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

2025年8月之前，香港的《上市規(guī)則》規(guī)定，港股新股發(fā)行會(huì)給國際配售初步分配90%的股份，10%分配給公開發(fā)售渠道。當(dāng)公開發(fā)售認(rèn)購火爆時(shí)，會(huì)將國際配售的份額回?fù)芤徊糠纸o公開發(fā)售，具體的回?fù)鼙壤话闶歉鶕?jù)公開發(fā)售的超購倍數(shù)決定。例如：超購15倍至50倍時(shí)，公開發(fā)售占30%；50倍至100倍時(shí)，公開發(fā)售占40%；如果100倍以上時(shí)，公開發(fā)售占50%。所以一些大熱門新股最終賣給公眾投資者的部分高達(dá)50%，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)而言拿到的份額是不夠的。

而2025年8月4日實(shí)施的新規(guī)規(guī)定，港交所允許新上市申請(qǐng)人選用機(jī)制A或機(jī)制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機(jī)制。

機(jī)制A下，公開認(rèn)購的初始分配份額設(shè)定為5%，最高回?fù)苌舷迯?0%下調(diào)至35%。

機(jī)制B下，引入新的機(jī)制選項(xiàng)，要求發(fā)行人事先選定一個(gè)分配至公開認(rèn)購部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%（上限為60%），并無回?fù)軝C(jī)制。機(jī)制B下分配至公開認(rèn)購部分的最大百分比由原建議的50%上調(diào)至60%。

這就給了發(fā)行人較大的選擇權(quán)，我們仔細(xì)研究一下最近招股的新股，不難發(fā)現(xiàn)大部分都是采用的機(jī)制B，并且給到個(gè)人投資者的比例比較低，即“香港公開發(fā)售初始分配比例10%，不設(shè)回?fù)軝C(jī)制”。

那么機(jī)構(gòu)投資者的持股比例將大大提高，新股定價(jià)的效率也得以提升。

03

更重要的是市場(chǎng)質(zhì)量

截至2月27日，2026年港股已有24家企業(yè)完成IPO，募資總額達(dá)892.26億港元，同比增長1013.59%，占去年全年募資額的四分之一以上。

2月20日，港交所主席唐家成2026年新春開市儀式上公開表示，目前港交所共有488家企業(yè)正在排隊(duì)等候上市，其中超過10家為國際公司。

這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性壓力和潛在泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

針對(duì)這一擔(dān)憂，港交所主席唐家成明確，市場(chǎng)流動(dòng)性、交投量對(duì)交易所而言重要，但更重要的是市場(chǎng)質(zhì)量，高質(zhì)量的市場(chǎng)才能吸引各方資金、投資者和企業(yè)。

陳翊庭則補(bǔ)充，近期證監(jiān)會(huì)發(fā)出的通函可視為一份“溫馨提示”。她強(qiáng)調(diào)，香港證監(jiān)會(huì)關(guān)注的是保薦人遞表的材料的質(zhì)量，而不是上市申請(qǐng)人本身的質(zhì)量。上市公司質(zhì)量一直是香港吸引全球投資者的底氣，這也正是證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)保薦人工作審查的核心初衷。

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