春節(jié)前，國(guó)藥旗下血制品龍頭天壇生物的一則人事公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，業(yè)務(wù)型掌舵者楊匯川辭任董事長(zhǎng)，由擁有高級(jí)會(huì)計(jì)師背景的梁紅軍接棒。這被行業(yè)視為一家央企血制品核心平臺(tái)在行業(yè)下行周期中的主動(dòng)轉(zhuǎn)身。

年后，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下血制品平臺(tái)博雅生物，也迎來(lái)高管層面的更迭，上任不到一年的總裁任輝辭職。

兩起人事調(diào)整，既有共性，也有差異，但背景高度一致，行業(yè)正集體處在市場(chǎng)下行周期的陣痛之中。從業(yè)績(jī)層面看，兩家公司面臨的是同一道難題。集采擴(kuò)圍、DRG/DIP支付改革、醫(yī)保控費(fèi)、重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥政策持續(xù)推進(jìn)，血液制品在部分臨床場(chǎng)景中的處方量受到壓縮；需求端景氣度回落疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，直接傳導(dǎo)至毛利率承壓。

當(dāng)行業(yè)周期下行，利潤(rùn)空間被壓縮，管理層更替往往意味著企業(yè)試圖重構(gòu)增長(zhǎng)邏輯。天壇與博雅，都在尋找那位能帶領(lǐng)企業(yè)穿透周期、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)身的“關(guān)鍵先生”。

尋找關(guān)鍵先生

博雅生物的調(diào)整也具有其特殊性。

它不僅是行業(yè)壓力下的主動(dòng)換血，更是華潤(rùn)醫(yī)藥入主后的管理風(fēng)格。如果拆解博雅生物近幾年的發(fā)展，大致可以分為三個(gè)階段。

• 第一階段，是控制權(quán)完成交割后的維穩(wěn)與過(guò)渡。

2021年底，華潤(rùn)醫(yī)藥正式控股博雅。彼時(shí)，原董事長(zhǎng)廖昕晰逐步淡出核心決策層，而博雅的老將、總裁梁小明選擇留任。

不過(guò)，盡管2021年與2022年，博雅生物的營(yíng)收仍維持在27億元左右，歸母凈利潤(rùn)保持3億～4億元規(guī)模，并延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不“純粹”，代理產(chǎn)品、糖尿病藥等非血制品業(yè)務(wù)占比不低，市場(chǎng)對(duì)其定位依舊模糊，更多將其視作一家綜合藥企，而非專注血制品的稀缺標(biāo)的。

因此，深耕博雅二十余年的總裁梁小明掌舵，其任務(wù)不僅是平穩(wěn)過(guò)渡，更是為公司“刮骨療毒”。

• 第二階段，是主動(dòng)出清與回歸“純血”。

2023年至2025年，博雅生物開(kāi)始密集剝離資產(chǎn)，分別將復(fù)大醫(yī)藥、天安藥業(yè)、博雅欣和等“非血”資產(chǎn)。

當(dāng)然，由于這些剝離和減值，2023年，博雅生物的凈利潤(rùn)直接“腰斬”。但從這一年起，博雅的血制品業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，市場(chǎng)開(kāi)始將其作為純血制品標(biāo)的重新定價(jià)。這是業(yè)內(nèi)認(rèn)為其邏輯“回歸正軌”的開(kāi)始。

2024年，回歸正軌后的博雅生物，開(kāi)始向血制品巨頭進(jìn)擊。

要進(jìn)入血制品第一梯隊(duì)，采漿量是硬指標(biāo)。在國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)，采漿規(guī)模幾乎等同于“實(shí)力”。而在牌照長(zhǎng)期凍結(jié)的背景下，外延并購(gòu)成為最現(xiàn)實(shí)的擴(kuò)張路徑。

此時(shí)，一塊大肥肉正好擺在博雅生物眼前。

• 第三階段，博雅也就來(lái)到了閃擊綠十字，規(guī)模化擴(kuò)張階段。

2023年，韓國(guó)GC集團(tuán)面臨財(cái)務(wù)壓力，綠十字中國(guó)并非其戰(zhàn)略重心，且經(jīng)營(yíng)狀況不佳，對(duì)于GC公司來(lái)說(shuō)賣掉它相當(dāng)于甩掉了一個(gè)持續(xù)失血的“包袱”。

值得一提的是，此前博雅曾公開(kāi)提及重組八因子對(duì)人源八因子的競(jìng)爭(zhēng)壓力，而綠十字中國(guó)手中握有GC集團(tuán)進(jìn)口重組八因子代理權(quán)。

于是，收購(gòu)前是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，收購(gòu)后就變成了香餑餑。2024年7月，博雅生物以18.2億元、近兩倍溢價(jià)收購(gòu)綠十字香港100%股權(quán)，獲得白蛋白、靜丙、Ⅷ因子、纖原、乙免、破免六個(gè)品種，以及4家在營(yíng)單采血漿站，并新增兩個(gè)省份漿站布局。

與此同時(shí)，華潤(rùn)醫(yī)藥開(kāi)始強(qiáng)化體系介入。2023年底，業(yè)務(wù)背景的邱凱被派駐擔(dān)任董事長(zhǎng)，原華潤(rùn)醫(yī)藥研發(fā)體系高管申勁鋒出任董事，整合意圖已然明確。

但時(shí)移勢(shì)易，收購(gòu)尚處磨合期，行業(yè)景氣度卻繼續(xù)下探。2025年上半年，博雅生物原料血漿采集量達(dá)320.39噸，同比增長(zhǎng)7.2%，其中華潤(rùn)博雅生物263.41噸，增加6.7%，綠十字56.98噸，增長(zhǎng)9.5%，規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)；然而白蛋白、靜丙價(jià)格及銷量受供需變化影響下滑，PCC因庫(kù)存因素銷量下降，收入端承壓，博雅歸母及扣非凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。

規(guī)模擴(kuò)張未能即時(shí)對(duì)沖價(jià)格壓力，整合紅利尚未完全釋放。在這種背景下，管理層再度更迭幾乎成為必然。

于是，博雅生物也來(lái)到了發(fā)展的第四階段，渡過(guò)市場(chǎng)下行周期，尋找“華潤(rùn)式”解藥。

2025年5月，梁小明與財(cái)務(wù)總監(jiān)梁化成離任，華潤(rùn)系高管任輝與潘宇軒接任。這一輪調(diào)整，明顯強(qiáng)化了財(cái)務(wù)與治理屬性。

任輝擁有豐富的華潤(rùn)體系管理經(jīng)驗(yàn)，曾歷任華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)投資與法務(wù)部、董事會(huì)辦公室、法律合規(guī)部等多個(gè)核心崗位，并曾在東阿阿膠擔(dān)任副總裁，熟悉華潤(rùn)整合路徑與資產(chǎn)盤活邏輯。潘宇軒長(zhǎng)期任職于華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體系。

如果說(shuō)前一階段是戰(zhàn)略聚焦與規(guī)模擴(kuò)張，那么當(dāng)前階段則更像是利潤(rùn)修復(fù)與效率提升。

但從如今的人事變化來(lái)看，博雅生物仍然在尋找它的“關(guān)鍵先生”。

增收不增利，何解？

入主博雅四年多來(lái)，華潤(rùn)面臨著營(yíng)收、凈利停滯不前，甚至一度出現(xiàn)營(yíng)收下滑、增收不增利的窘境。

博雅生物此前披露的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告就呈現(xiàn)出頗為尷尬局面：公司預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)19.08億元至21.69億元，同比增長(zhǎng)10%-25%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻同比大幅下滑65.62%-73.55%，扣非凈利潤(rùn)更是陷入750萬(wàn)元至1500萬(wàn)元的虧損區(qū)間，“增收不增利”的困境再次成為困擾這家央企系血制品企業(yè)的核心難題，也加劇著市場(chǎng)的擔(dān)憂。

作為華潤(rùn)系唯一的血制品平臺(tái)，除了并購(gòu)綠十字?jǐn)U大采漿規(guī)模，在新產(chǎn)品研發(fā)上，10%高濃度靜注人免疫球蛋白（10%靜丙）于2025年5月正式獲批上市，成為國(guó)內(nèi)第三家擁有該產(chǎn)品的企業(yè)，10%靜丙的上市除了豐富自身產(chǎn)品矩陣外，還能進(jìn)一步提升血漿綜合利用率。破傷風(fēng)人免疫球蛋白于2025年年底上市，完善了其免疫球蛋白類產(chǎn)品布局。

在臨床階段的研發(fā)項(xiàng)目上，2025年4月，皮下注射人免疫球蛋白的藥物臨床試驗(yàn)獲批準(zhǔn)，用于治療2歲及以上患者的原發(fā)性免疫缺陷，相比靜脈注射型靜丙，具有副作用更少、患者接受度更高、可居家自行操作的優(yōu)勢(shì)，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。

在公布總裁離任消息的同日，博雅生物公告其人凝血因子Ⅸ的臨床試驗(yàn)獲批，該產(chǎn)品用于凝血因子Ⅸ缺乏癥（血友病B）患者的出血治療，針對(duì)剛性需求的罕見(jiàn)病領(lǐng)域，累計(jì)研發(fā)投入已達(dá)1632萬(wàn)元，后續(xù)將逐步推進(jìn)臨床試驗(yàn)及上市申報(bào)工作。同時(shí)，處在臨床階段的C1酯酶抑制劑預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)上市，進(jìn)一步拓寬博雅在血液制品細(xì)分領(lǐng)域的布局。

整體來(lái)看，在長(zhǎng)期研發(fā)布局上，博雅生物在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前在研管線已涵蓋球蛋白、凝血因子及微量蛋白等多個(gè)品類，形成了良好的產(chǎn)品梯隊(duì)；未來(lái)還將圍繞基因治療、抗體藥物、小核酸等領(lǐng)域開(kāi)展研究，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打破現(xiàn)有業(yè)務(wù)邊界，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力。為保障研發(fā)順利推進(jìn)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年上半年研發(fā)投入達(dá)4471.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.12%，占營(yíng)收4.44%。

然而，不能忽視的是，一系列積極動(dòng)作的背后，卻是博雅業(yè)績(jī)的持續(xù)承壓。

根據(jù)公告，2025年博雅生物凈利潤(rùn)大幅下滑的核心原因，與并購(gòu)綠十字香港帶來(lái)的相關(guān)損失密切相關(guān)。其全資子公司安徽格林克醫(yī)藥銷售有限公司經(jīng)銷的醫(yī)美產(chǎn)品玻尿酸受市場(chǎng)下行影響，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)（特許經(jīng)銷權(quán)）減值及商譽(yù)減值損失合計(jì)約3億元，同時(shí)并購(gòu)產(chǎn)生的評(píng)估增值存貨轉(zhuǎn)銷及資產(chǎn)折舊攤銷，也進(jìn)一步減少凈利潤(rùn)約0.8億元。

除此之外，產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化也給博雅生物帶來(lái)了不小的沖擊，2025年國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)面臨集采擴(kuò)圍、DRG/DIP改革、醫(yī)�？刭M(fèi)等多重壓力，臨床處方量減少導(dǎo)致需求端景氣度下滑，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，直接導(dǎo)致公司血液制品業(yè)務(wù)毛利率同比下降，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，博雅生物當(dāng)前的增收不增利的局面也是眾多血制品企業(yè)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型整合期的普遍表現(xiàn)出的陣痛。

對(duì)于博雅生物而言，一年內(nèi)兩任總裁的辭任或許是公司調(diào)整發(fā)展節(jié)奏的一個(gè)信號(hào)，隨著綠十字整合持續(xù)深化、新品逐步放量、非核心資產(chǎn)剝離完成，未來(lái)如何穩(wěn)定管理層團(tuán)隊(duì)、兌現(xiàn)華潤(rùn)賦能的資源優(yōu)勢(shì)、破解盈利難題，將成為其實(shí)現(xiàn)突圍的關(guān)鍵。

在血制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，這家央企系血制品巨頭能否頂住壓力、突破困局？