昨晚美股發(fā)生了一件特別反常的事。

全球芯片老大英偉達(dá)，發(fā)布了一份超級(jí)漂亮的財(cái)報(bào)。營(yíng)收大漲 73%，創(chuàng)歷史新高，利潤(rùn)大漲 94%，未來預(yù)期也非常高，怎么看都是滿分成績(jī)。

結(jié)果股價(jià)反而大跌 5.46%。

一天蒸發(fā)的市值高達(dá) 2500 億美元。這個(gè)數(shù)字，比英特爾整個(gè)公司的市值還要高。相當(dāng)于一夜之間，跌沒了一整個(gè)英特爾。

業(yè)績(jī)?cè)胶玫迷胶?，很多人直接看懵了?/p>

而就在同一天，《每日經(jīng)濟(jì)新聞 》2 月 26 日獨(dú)家報(bào)道爆出一個(gè)重磅消息：中國(guó) AI 大模型的周調(diào)用量，首次超過美國(guó)！

全球前五名大模型里，中國(guó)占了 4 個(gè)，呈現(xiàn)集群式崛起。而且用量還在幾何級(jí)暴漲，直接帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力芯片需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。

一邊是英偉達(dá)業(yè)績(jī)爆表還大跌，一邊是國(guó)內(nèi)芯片公司營(yíng)收不高、還在虧錢，市值卻高達(dá)幾千億。

很多人都在問：國(guó)產(chǎn)芯片這么高的估值，到底是不是泡沫？

我們先把英偉達(dá)的事說清楚。

它大跌，真不是因?yàn)楣静恍小Ｇ∏∠喾?，?strong>之前漲得太多，預(yù)期早就打滿了。

整個(gè)市場(chǎng)早就知道英偉達(dá)厲害，股價(jià)已經(jīng)把未來幾年的增長(zhǎng)全部算進(jìn)去了。這次財(cái)報(bào)雖然好，但沒有超出想象的新東西。資金一看利好兌現(xiàn)，就開始落袋為安。

簡(jiǎn)單說：不是泡沫破了，就是漲多了，歇一歇。

再看我們國(guó)內(nèi)四家芯片公司：寒武紀(jì)、摩爾線程、海光信息、沐曦股份。

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)很真實(shí)：

寒武紀(jì)：營(yíng)收 64.97 億，同比增長(zhǎng)453.21%，賺20.59億元，首次扭虧賺錢，市值近 5000 億。

摩爾線程：營(yíng)收 15.05 億，同比增長(zhǎng)243.37%，虧損 10.24 億，市值近 2900 億。

沐曦股份：營(yíng)收 16.44 億，同比增長(zhǎng)121.26%，虧損 7.81 億，市值超 2300 億。

海光信息：營(yíng)收 143.76 億，同比增長(zhǎng)56.91%，賺 25.42億，市值超 6000 億。

一眼看上去，確實(shí)嚇人：營(yíng)收十幾億，市值幾千億，怎么看都像炒作。

但結(jié)合剛剛說的中國(guó) AI 算力需求暴增，事情就沒那么簡(jiǎn)單。

首先，高估值不是完全沒道理。

第一，中國(guó) AI 用量已經(jīng)超過美國(guó)，算力需求在瘋狂漲。每日經(jīng)濟(jì)新聞已經(jīng)實(shí)錘，國(guó)產(chǎn)大模型爆發(fā)，必然帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)芯片需求暴增。這是實(shí)實(shí)在在的市場(chǎng)，不是編故事。

第二，我們必須要有自己的芯片，不能一直被卡脖子。高端算力芯片以前全靠進(jìn)口，現(xiàn)在能自己做出來，就有戰(zhàn)略價(jià)值。哪怕暫時(shí)不賺錢，也有資金愿意等它成長(zhǎng)。

第三，這些公司營(yíng)收增速非常快。摩爾線程漲 2 倍多，寒武紀(jì)漲 4 倍多，說明產(chǎn)品真的有人買、真的能用。芯片行業(yè)本來就燒錢，前期虧損很正常。

但是 ——泡沫，真的存在，而且不小。

最明顯的就是：估值太夸張。

對(duì)比一下就明白：英偉達(dá) 1 美元營(yíng)收，對(duì)應(yīng)約 66 美元市值。摩爾線程 1 塊錢營(yíng)收，對(duì)應(yīng)近 190 塊市值。

全球正常的芯片公司，一般就在 10—50 倍。超過這么多，明顯是靠情緒和資金炒上去的。

其次，除了寒武紀(jì)，其他三家還在大額虧損。靠故事?lián)纹饚浊|市值，一旦業(yè)績(jī)跟不上，風(fēng)險(xiǎn)非常大。

還有一個(gè)隱藏風(fēng)險(xiǎn)：客戶太集中。有的公司前兩大客戶就貢獻(xiàn) 80% 以上收入。相當(dāng)于把命運(yùn)綁在別人身上，一旦訂單減少，業(yè)績(jī)會(huì)直接跳水。

所以最后的結(jié)論非常清晰：

英偉達(dá)沒有泡沫，只是高位正常回調(diào)。

國(guó)產(chǎn)芯片有泡沫，但不是全泡沫。有真實(shí)算力需求支撐，有國(guó)產(chǎn)替代邏輯，也有高速增長(zhǎng)。但部分公司估值太高，確實(shí)存在炒作成分。

對(duì)我們普通人來說，記住三句話就夠了：

1、別一聽到 “國(guó)產(chǎn)芯片” 就盲目追高，故事再好聽，也要看營(yíng)收和利潤(rùn)。2、中國(guó)算力需求暴增是真的，但業(yè)績(jī)兌現(xiàn)需要時(shí)間，芯片波動(dòng)會(huì)很大。3、未來只會(huì)留下真能賺錢、真有技術(shù)的公司，只講故事的，遲早會(huì)跌回去。

芯片國(guó)產(chǎn)替代是大趨勢(shì)，算力爆發(fā)也是大機(jī)會(huì)。但市值最終要靠業(yè)績(jī)撐著，光靠熱度，走不遠(yuǎn)。