導(dǎo)讀：轉(zhuǎn)道選擇北交所上市，的確是目前牧鐳激光想要迅速完成A股資本化的一個最可行的途徑。雖然牧鐳激光仍未完全放棄科創(chuàng)板IPO的嘗試，但上市門檻相對較低、審核包容度更強的北交所顯然更適合當下的牧鐳激光。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

雖然早在2022年12月就公開宣布正式啟動劍指科創(chuàng)板IPO的上市計劃，并同時在南京證券和華泰聯(lián)合兩家券商強強聯(lián)手的護航下拉開上市輔導(dǎo)的帷幕，但如今，在經(jīng)歷了長達三年時間后，南京牧鐳激光科技股份有限公司（以下簡稱“牧鐳激光”）的A股上市之路似乎依然未能有實質(zhì)性的進展。

日前，據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，這家頗受業(yè)內(nèi)關(guān)注的高新技術(shù)企業(yè)，受其相關(guān)行業(yè)與資本市場政策環(huán)境的影響，或正在調(diào)整其籌謀多年的資本化部署。

2026年2月25日，牧鐳激光的名字悄然出現(xiàn)在了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）的掛牌申報企業(yè)名單當中，成為了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在馬年春節(jié)后首批受理的擬掛牌企業(yè)之一。

對于一家早就對A股上市躍躍欲試并付諸行動多時的企業(yè)，牧鐳激光在此時選擇掛牌新三板轉(zhuǎn)身成為公眾公司，其目的自然不言而喻——以新三板創(chuàng)新層掛牌企業(yè)申報前提條件的北交所，或應(yīng)才是牧鐳激光此行的意之所向。

“轉(zhuǎn)道選擇北交所上市，的確是目前牧鐳激光想要迅速完成A股資本化的一個最可行的途徑?！币晃唤咏谀凌D激光有關(guān)中介機構(gòu)的知情人士告訴叩叩財經(jīng)，雖然牧鐳激光仍未完全放棄科創(chuàng)板IPO的嘗試，但上市門檻相對較低、審核包容度更強的北交所顯然更適合當下的牧鐳激光。

公開信息顯示，牧鐳激光為一家主營激光測量與傳感產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其以測風激光雷達為切入點，縱向深耕風電領(lǐng)域，橫向拓展氣象環(huán)保、民航等領(lǐng)域。

牧鐳激光的來頭不容小覷。

成立于2015年的它，實則是由國家規(guī)模最大的激光專業(yè)研究所—中國科學院上海光學精密機械研究所（下稱“中科院上海光機所”）與南京市政府合建的南京先進激光技術(shù)研究院，在實施創(chuàng)新驅(qū)動和加快科技成果轉(zhuǎn)化的新型背景下，向市場化轉(zhuǎn)型運營的科技創(chuàng)新平臺。

據(jù)牧鐳激光官網(wǎng)顯示，其創(chuàng)始人兼實際控制人為1981年出生的周軍。

在牧鐳激光最新的股東名單中，周軍直接持有牧鐳激光28.98%股權(quán)，同時通過南京英利、南京馭風、南京大風起等幾家持股平臺還控制著牧鐳激光12.93%的股權(quán)。

在2015年4月27日出資設(shè)立牧鐳激光之前多年，周軍隨即就職于中科院上海光機所——2007年6月，從中國科學院獲得博士學位后，周軍就進入了中科院上海光機所工作，在此后的十余年間，周軍歷任中科院上海光機所研究所助理研究員、副研究員等職，直到2022年7月才從中科院上海光機所中離任。

“公司憑借在激光測量與傳感方向積累的底層技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化能力，圍繞智能風機、數(shù)字風機發(fā)展趨勢，相應(yīng)推出地基式激光雷達、機艙式激光雷達、凈空雷達、光纖載荷測量系統(tǒng)等多個產(chǎn)品系列，為打破國外壟斷以及風電機組降本增效、快速部署提供有力的技術(shù)支撐”，在牧鐳激光剛剛向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交了掛牌申請書中，其在描述公司相關(guān)業(yè)務(wù)時稱“公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)測風激光雷達年銷售量超千臺的企業(yè)”，“是風電行業(yè)激光雷達技術(shù)應(yīng)用的推動者”。

除了有“中科院”的技術(shù)背景加持外，牧鐳激光在發(fā)展過程中亦被諸多明星資本投資平臺寄以厚望。

2016年2月，也即是牧鐳激光成立尚不足一年之際，其就獲得了國內(nèi)風電行業(yè)龍頭上市企業(yè)金風科技的青睞，金風科技通過其全資子公司金風投資控股有限公司（下稱“金風投資”）向其投下千萬資金，成為了牧鐳激光的第二大股東。

2018年10月，牧鐳激光又迎來了一位重量級股東的加盟。

彼時，注冊資金尚在400萬出頭的牧鐳激光通過增資擴股新增注冊資本51.20萬元，新增注冊資本由伊犁蘇新投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“伊犁蘇新”）和南京道豐投資管理中心（普通合伙）（下稱“南京道豐”）以貨幣方式全額認繳，增資價格為78.13元/注冊資本，伊犁蘇新最終以3988.04萬元的代價獲得了新增注冊資本中的51.05萬元。

南京道豐實則為伊犁蘇新管理團隊的員工跟投平臺，而南京道豐合伙人入伙時均系伊犁蘇新基金管理人華泰紫金投資有限責任公司（下稱“華泰紫金”）員工。

工商信息顯示，伊犁蘇新成立于2016年2月，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為華泰紫金，在伊犁蘇新中，華泰紫金共持有其24.68%的出資比例，為其第一大出資人。

而華泰紫金則是華泰證券設(shè)立的全資私募股權(quán)投資平臺。

在接下來的幾年中，隨著牧鐳激光逐漸將IPO事宜提上日程，其更獲得了多家投資機構(gòu)的青睞。

在2022年6月至2022年8月，也即是在牧鐳激光宣布啟動科創(chuàng)板IPO上市輔導(dǎo)前的半年時間內(nèi)，包括南京炬創(chuàng)、贛州俱榮、工大無疆、領(lǐng)益基石、蘇州匯創(chuàng)、廈門順之紋等多家知名投資機構(gòu)紛紛突擊入股其中。

按照2022年11月時，牧鐳激光整體變更為股份有限公司前的最后一輪增資擴股的估值測算，牧鐳激光斯時的增資價格已高達99.49元/注冊資本，從而使得其投后市值已高達12.9億。

按照最初設(shè)想的資本化劇本，牧鐳激光在迅速完成上市輔導(dǎo)后便將順利地向A股IPO發(fā)起沖刺，經(jīng)過幾輪問詢和審核后，最終成功登陸科創(chuàng)板。

但理想豐滿，現(xiàn)實卻骨感。

在科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)的道路上奔波三年有余后，牧鐳激光正欲調(diào)轉(zhuǎn)船頭，選擇“屈尊”北交所。

“近年來，牧鐳激光的經(jīng)營情況并不樂觀，大大影響到了其估值，按照目前的基本面，牧鐳激光恐怕已難以滿足科創(chuàng)板IPO的申報條件，這也就不得不讓其考慮北交所的上市途徑?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V叩叩財經(jīng)。

按照目前科創(chuàng)板上市申報的相關(guān)規(guī)定，共有五套標準可供擬上市企業(yè)選擇，拋開業(yè)績和研發(fā)指標外，皆對申報企業(yè)的預(yù)計市值有所要求，其中對市值規(guī)模要求最低的第一套標準，也要求擬申報企業(yè)的市值需不低于10億元。

“雖然在2022年底時，牧鐳激光市場估值曾一度近13億元，但如今，其最新的市場估值已難以支撐起超過10億規(guī)模的申報要求。”上述知情人士坦言。

這并不是沒有憑據(jù)的。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，半年前的2025年9月，業(yè)績低迷且上市推進久久未有進展的牧鐳激光，對幾家重要股東的部分股權(quán)進行了回購，其中回購金風投資持有的公司98.18萬股股份；回購伊犁蘇新持有的公司89.05萬股股份，回購南京道豐持有的公司0.27萬 股股份，回購價格皆為8元/股。

按此價格，牧鐳激光目前總股本為9000萬股，其當下最新預(yù)計市值則僅為7.2億。

1）被業(yè)績拖累的上市進程

從2022年12月27日宣布正式進入科創(chuàng)板上市前的輔導(dǎo)期，到2026年2月25日現(xiàn)身擬新三板掛牌的申報名單中，這三年多時間里，牧鐳激光公開被外界獲取到的上市動態(tài)信息也僅有2023年12月時突然決定減少輔導(dǎo)機構(gòu)的舉動。

原本在2022年12月時，牧鐳激光就同時與南京證券、華泰聯(lián)合簽訂協(xié)議，讓后兩者共同作為其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的輔導(dǎo)機構(gòu)，并向江蘇證監(jiān)局報送了輔導(dǎo)備案。

一年后的2023年12月，牧鐳激光突然向江蘇證監(jiān)局提出申請欲重新進行輔導(dǎo)備案，其稱鑒于華泰聯(lián)合項目組部分人員變動，經(jīng)各方友好協(xié)商一致，其決定減少輔導(dǎo)機構(gòu)華泰聯(lián)合，改由南京證券獨立擔任本次上市的輔導(dǎo)機構(gòu)。

牧鐳激光表示，在相關(guān)輔導(dǎo)期間，南京證券、華泰聯(lián)合本著勤勉盡責、誠實信用的原則，各自成立了輔導(dǎo)工作小組，根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》和《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》的相關(guān)要求對牧鐳激光進行了盡職調(diào)查、規(guī)范運作指導(dǎo)等輔導(dǎo)工作。南京證券認可其和華泰聯(lián)合在輔導(dǎo)期間的聯(lián)合輔導(dǎo)工作，鑒于本次減少輔導(dǎo)機構(gòu)，根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的相關(guān)規(guī)定，特向江蘇證監(jiān)局申請對牧鐳激光重新申請輔導(dǎo)備案輔導(dǎo)期自2022年12月起連續(xù)計算。

從華泰聯(lián)合手中奪得獨家輔導(dǎo)權(quán)后，南京證券對牧鐳激光計劃中的科創(chuàng)板IPO的上市輔導(dǎo)顯然在不久之后就陷入了僵局。

“牧鐳激光的業(yè)績問題應(yīng)是這幾年來困擾牧鐳激光IPO輔導(dǎo)和推進的最大障礙?！鄙鲜鼋咏谀凌D激光有關(guān)中介機構(gòu)的知情人士承認，“業(yè)績的羸弱，使得其很長一段時間都難以滿足A股的上市條件?！?/p>

作為號稱“國內(nèi)首家實現(xiàn)測風激光雷達年銷售量超千臺的企業(yè)”，牧鐳激光的盈利能力卻并不如其早早夸下的?？?。

叩叩財經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，在2023年中，牧鐳激光的營業(yè)收入雖已達到4.19億，可以不受科創(chuàng)板對營收不滿3億的企業(yè)“最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”的限制，但其當年對應(yīng)的扣非凈利潤卻僅有可憐的2016.67萬。

而到了2024年中，牧鐳激光在營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定同比增長2%的前提下，卻出現(xiàn)了利潤的大幅下滑，扣非凈利潤同比下滑近20%，只余下了1614.27萬。

顯然，牧鐳激光在2023年和2024年中糟糕的業(yè)績表現(xiàn)，讓其科創(chuàng)板IPO的前景愈發(fā)黯淡。

如果沒有2025年中經(jīng)營態(tài)勢的回暖，恐怕牧鐳激光連“轉(zhuǎn)道”北交所的退而求其次都會成為“癡心妄想”。

按照北交所的上市申報條件，其預(yù)計市值要求較低的第一套申報標準中，對利潤的規(guī)模雖僅需“最近兩年凈利潤均不低于1500萬元”或“最近一年凈利潤不低于2500萬元”，但皆要求相應(yīng)年限的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%。

反觀牧鐳激光，其2023年和2024年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅有6.1%和4.33%。

而在北交所不限制利潤的第二套申報標準中，則需“最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%”，這也是牧鐳激光望塵莫及的。

至于北交所剩下的第三套和第四套標準，分別要求擬申報企業(yè)的預(yù)計市值不低于8億和15億。

彼時的牧鐳激光，也只能對其望洋興嘆。

轉(zhuǎn)機終于發(fā)生在了2025年中。

目前牧鐳激光的2025年年報成績尚未正式審計出爐，不過，從其前十個月的經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，雖然一時間或難以保證其滿足申報科創(chuàng)板上市的有關(guān)條件，但卻為其闖關(guān)北交所上市創(chuàng)造了機會。

僅2025年1-10月，牧鐳激光獲得的營業(yè)收入就幾乎與2023年全年持平，對應(yīng)的扣非凈利潤則已錄得5514.42萬，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也順利突破8%達到了13.2%。

或許也正是有了2025年業(yè)績的大幅增長，在昔日IPO計劃中困頓久已的牧鐳激光才有了如今以北交所為其科創(chuàng)板IPO計劃的“退路”。

2）超50%占比的關(guān)聯(lián)交易和大客戶重大依賴

在2025年中業(yè)績的回暖，固然讓牧鐳激光看到了A股上市的希望，但不斷高企的關(guān)聯(lián)交易，卻如同一顆時刻都會引爆的“地雷”，稍不留意就可能成為導(dǎo)致其上市計劃再度陷入僵局的導(dǎo)火線。

在過去幾年中，無論牧鐳激光的凈利潤如何波動，其營業(yè)收入皆穩(wěn)定在4億規(guī)模左右，這背后離不開金風科技這棵“大樹”的強力支持。

在牧鐳激光剛剛向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交的掛牌申報材料中，其也毫不諱言稱，在近幾年中，其存在單一客戶銷售收入占比較高導(dǎo)致客戶集中的情形。

事實上，何止是牧鐳激光輕描淡寫般所稱的“存在單一客戶銷售收入占比較高的情形”，而是構(gòu)成了對單一大客戶的“重大依賴”。

“按照監(jiān)管層對擬上市企業(yè)的審核要求，擬上市企業(yè)若對單一客戶的營收占比超50%，則會被認為存在重大依賴?！币晃粊碜杂跍夏炒笮腿痰馁Y深保薦代表人向叩叩財經(jīng)表示，隨著近年來注冊制的改革，對大客戶形成重大依賴者，雖不一定會對其上市審核形成實質(zhì)性阻礙，但需說明出現(xiàn)此情況的合規(guī)性和商業(yè)合理性。

牧鐳激光重大依賴的正是金風科技。

早在2023年和2024年中，金風科技分別為牧鐳激光貢獻了21677.64萬元、22960.14萬元的營業(yè)收入，占牧鐳激光當期營收總和的比重分別達到了51.72%、53.61%。

而在2025年前十個月中，牧鐳激光來自于金風科技的營業(yè)收入更是已達到23494.06萬元，占當期營業(yè)收入的比例進一步高企至56.30%。

對單一客戶存在重大依賴，似乎并非是牧鐳激光同行企業(yè)的商業(yè)經(jīng)營常態(tài)和慣例。

如被牧鐳激光自己認定為同行業(yè)可比企業(yè)為容知日新、國?？萍?、四創(chuàng)電子、雷科防務(wù)、華信科創(chuàng)。

這五家企業(yè)，除了國?？萍己腿A信科創(chuàng)兩家對單一大客戶形成依賴外，其余三家企業(yè)對第一大客戶的銷售占比皆低于20%。

還需指出的是，金風科技不僅僅是牧鐳激光的最大客戶，其還是目前牧鐳激光中持股份額最大的外部投資者。

金風科技通過其全資公司金風投資目前仍持有牧鐳激光高達12.3%的股份。

既是大客戶，又是最大的外部股東，金風科技與牧鐳激光之間的交易則自然應(yīng)被認定為關(guān)聯(lián)交易。

“牧鐳激光這目前仍在逐年放大的關(guān)聯(lián)交易占比，對于其上市而言并不是一個好的跡象。類似的客戶結(jié)構(gòu)，在企業(yè)的上市審核中歷來是監(jiān)管層高度關(guān)注的重點，超過50%的營收來自單一客戶，尤其是來自股東背景的關(guān)聯(lián)方，往往會引發(fā)監(jiān)管層和市場對該企業(yè)獨立性的質(zhì)疑，質(zhì)疑其是否具備獨立開拓市場參與競爭能力，也會擔憂其存在利益輸送和財務(wù)合規(guī)性等隱患，以及一旦該客戶發(fā)生經(jīng)營變化或合作終止，對公司業(yè)績將造成何種沖擊”，上述資深保薦代表人進一步指出，“當前監(jiān)管邏輯已從對擬上市企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的單純的‘合規(guī)性’審查，轉(zhuǎn)向更嚴格的‘穿透式審查’，重點關(guān)注相關(guān)交易的商業(yè)實質(zhì)、定價公允性、對獨立性的影響?！?/p>

連牧鐳激光自己也向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)承認：“若公司關(guān)聯(lián)交易相關(guān)制度不能得到有效執(zhí)行，出現(xiàn)不必要、不公允的關(guān)聯(lián)交易，或公司與金風科技的交易發(fā)生重大不利變化，將對公司或中小股東利益產(chǎn)生不利影響”。

（完）