本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

儲(chǔ)能爆發(fā)與新能源汽車滲透率提升帶來雙重紅利，2025年以來磷酸鐵鋰行業(yè)進(jìn)入高景氣周期。作為深度綁定比亞迪（002596.SZ）的磷酸鐵鋰正極供應(yīng)商，豐元股份（002805.SZ）卻自2023年以來連續(xù)三年陷入虧損泥潭，2025年預(yù)計(jì)虧損擴(kuò)大至4億～4.6億元。

盡管行業(yè)頭部企業(yè)紛紛扭虧或減虧，豐元股份卻在銷量大增的情況下，虧損進(jìn)一步放大，毛利率也在同行上市公司中墊底。

豐元股份解釋稱，虧損受“研發(fā)費(fèi)用激增”及“產(chǎn)能爬坡”等因素影響，其向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司目前產(chǎn)能利用率已處于較高水平，規(guī)劃的新產(chǎn)能也將于2026年建成投產(chǎn)，看好高端磷酸鐵鋰的結(jié)構(gòu)性需求。

本文將從盈利困境、客戶依賴、資金壓力等多個(gè)維度，深入剖析二線磷酸鐵鋰企業(yè)“豐元股份”面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，探討其客戶突破與減虧跡象能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利動(dòng)力，以及未來在行業(yè)洗牌中突圍的核心路徑。

銷量暴增仍難挽虧損

2025年，受儲(chǔ)能市場爆發(fā)及磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池領(lǐng)域份額持續(xù)提升的雙重推動(dòng)，磷酸鐵鋰賽道維持高景氣運(yùn)行，頭部企業(yè)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，紛紛實(shí)現(xiàn)扭虧或減虧，行業(yè)盈利格局逐步改善。

根據(jù)EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合中國電池產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國鋰離子電池正極材料行業(yè)發(fā)展白皮書（2026年）》數(shù)據(jù)，2025年中國磷酸鐵鋰材料出貨量達(dá)到394.4萬噸，同比增長62.5%，出貨量占鋰離子電池正極材料總出貨量的比例提升至79.1%，行業(yè)主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固。

則言咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也印證了行業(yè)的高增長態(tài)勢，2025年我國磷酸鐵鋰產(chǎn)量錄得392.02萬噸，同比增長58.8%，當(dāng)年年底行業(yè)可利用產(chǎn)能達(dá)到639.9萬噸/年，全年平均產(chǎn)能利用率提升至69.87%，較2024年提高13.3個(gè)百分點(diǎn)。

從需求端來看，2025年新能源汽車滲透率突破50%，儲(chǔ)能電池出貨量翻倍增長且超90%使用磷酸鐵鋰正極，雙輪驅(qū)動(dòng)下磷酸鐵鋰需求持續(xù)旺盛。

行業(yè)高景氣背景下，同行企業(yè)盈利狀況普遍改善。湖南裕能（301358.SZ）歸母凈利潤同比翻倍增長，德方納米（300769.SZ）、萬潤新能（688257.SH）等頭部企業(yè)虧損幅度大幅收窄，逐步擺脫行業(yè)深度調(diào)整期的經(jīng)營壓力。

在業(yè)績預(yù)告中，豐元股份表示，公司正極材料產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模較2024年同期實(shí)現(xiàn)大幅攀升，但虧損規(guī)模仍進(jìn)一步擴(kuò)大。豐元股份解釋稱，虧損主要受上半年新產(chǎn)品驗(yàn)證周期長、新增產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡階段等因素影響，導(dǎo)致全年整體設(shè)備稼動(dòng)率不足，進(jìn)而推高單位制造費(fèi)用，同時(shí)資產(chǎn)及信用減值等事項(xiàng)進(jìn)一步?jīng)_擊凈利潤。

值得注意的是，2025年第四季度，豐元股份鋰電池正極材料產(chǎn)能利用率大幅提升，有效產(chǎn)能利用率維持在相對高位。但結(jié)合業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)推算，2025年第四季度公司歸母凈利潤仍處于-0.86億元至-0.26億元區(qū)間，減虧但未扭虧，盈利前景仍不容樂觀。

豐元股份向時(shí)代商業(yè)研究院表示，2025年第四季度主要受研發(fā)費(fèi)用增加、固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備等影響，仍未實(shí)現(xiàn)扭虧，不過目前減虧的趨勢仍在延續(xù)。

與同行上市公司相比，豐元股份的盈利水平差距明顯，毛利率處于行業(yè)墊底位置。2025年上半年，豐元股份正極材料（主要為磷酸鐵鋰）毛利率為-19.68%，而同期行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)毛利率為正值，其中湖南裕能正極材料毛利率為6.97%、富臨精工為5.24%、萬潤新能為0.80%、安達(dá)科技為0.65%，即便是毛利率同樣為負(fù)值的德方納米，其同期毛利率也為-1.49%，遠(yuǎn)高于豐元股份。

客戶體系取得歷史性突破

自跨界進(jìn)入新能源賽道以來，豐元股份的銷售渠道高度集中，對核心客戶比亞迪的依賴程度極高。數(shù)據(jù)顯示，2023—2024年，豐元股份來自比亞迪的收入占比分別達(dá)到90.16%、88.85%，營收高度依賴于單一客戶。

盡管深度綁定比亞迪這一行業(yè)龍頭，能夠?yàn)楣編矸€(wěn)定的訂單支撐，但作為二線磷酸鐵鋰廠商，豐元股份在合作中或缺乏議價(jià)權(quán)，溢價(jià)能力較弱。

事實(shí)上，深度綁定比亞迪并未給豐元股份帶來盈利改善，2023—2025年，豐元股份連續(xù)三年陷入虧損，歸母凈利潤分別虧損3.89億元、3.62億元、4億～4.6億元，虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大。

2025年4月，豐元股份全資子公司山東豐元鋰能科技有限公司（下稱“豐元鋰能”）與惠州比亞迪電池有限公司（下稱“比亞迪電池”）簽了三年銷售訂單，進(jìn)一步鞏固了合作關(guān)系，但該訂單未約定具體供應(yīng)數(shù)量。比亞迪電池承諾在同等商務(wù)條件下優(yōu)先使用豐元鋰能產(chǎn)品并給予一定采購份額，雙方共同致力于正極材料的研發(fā)與成本優(yōu)化，但也約定未經(jīng)比亞迪同意，豐元鋰能不得將共同開發(fā)產(chǎn)品出售給第三方。

真正的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年10月，豐元鋰能與楚能新能源簽訂《磷酸鐵鋰合作框架協(xié)議》，雙方約定在2025年9月20日至2028年12月31日，由豐元鋰能向楚能新能源供應(yīng)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料，楚能新能源承諾在同等商務(wù)條件下優(yōu)先采購豐元股份產(chǎn)品并給予一定采購份額。

這一訂單的簽訂，是豐元股份客戶體系建設(shè)的歷史性突破，標(biāo)志著該公司產(chǎn)品獲得了比亞迪之外的頭部企業(yè)認(rèn)可，打破了長期以來單一客戶依賴的格局。

楚能新能源作為儲(chǔ)能領(lǐng)域的新興龍頭企業(yè)，近年來產(chǎn)能快速擴(kuò)張，對磷酸鐵鋰的需求持續(xù)增長，與豐元股份的合作有望帶來穩(wěn)定的訂單增量，豐元股份能否通過該訂單改善盈利狀況、突破虧損桎梏，仍有待后續(xù)訂單落地及成本控制能力提升的檢驗(yàn)。

此外，10萬噸的訂單對應(yīng)平均每年3萬多噸的需求，對比豐元股份當(dāng)前22.5 萬噸/年的磷酸鐵鋰產(chǎn)能，仍難言解渴。豐元股份還需進(jìn)一步拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶，才能徹底擺脫單一客戶依賴帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

資金壓力凸顯，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃面臨考驗(yàn)

在磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的背景下，豐元股份也制定了自身的產(chǎn)能規(guī)劃，試圖通過擴(kuò)大規(guī)模、提升市場份額來改善盈利狀況。2025年半年報(bào)顯示，豐元股份規(guī)劃了31.5萬噸正極材料產(chǎn)能，其中已建成投產(chǎn)24萬噸，在建產(chǎn)能7.5萬噸。從產(chǎn)能規(guī)模來看，公司處于行業(yè)二線水平，與湖南裕能、萬潤新能等頭部企業(yè)仍有差距。

但受資金負(fù)債壓力影響，豐元股份的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已面臨考驗(yàn)，后續(xù)產(chǎn)能釋放及規(guī)模擴(kuò)張可能受限。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，豐元股份的資產(chǎn)負(fù)債率為61.82%。具體來看，同期末其貨幣資金僅為3.41億元，而短期借款高達(dá)6.71億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3.12億元，存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。另外，豐元股份還存在6.43億元的長期借款，有息負(fù)債規(guī)模整體較大。

擔(dān)保比例的持續(xù)攀升也在預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)。公告顯示，豐元股份擔(dān)保金額占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例，從2025年3月的134.77%快速攀升至2025年12月的182.48%，擔(dān)保對象為公司鋰電業(yè)務(wù)的主要載體——豐元鋰能及其他子公司。高比例的擔(dān)保背后，是子公司鋰電業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、資金緊張的現(xiàn)實(shí)。

資金壓力的持續(xù)加大，或已對豐元股份的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)生影響。2025年8月29日，豐元股份第六屆董事會(huì)第十七次會(huì)議審議通過了《關(guān)于全資子公司終止對外投資事項(xiàng)的議案》，同意豐元鋰能與個(gè)舊市人民政府協(xié)商解除合同關(guān)系，終止在個(gè)舊市沖坡哨新材料產(chǎn)業(yè)園建設(shè)5萬噸鋰電池高能正極材料一體化項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資額達(dá)12.5億元。

豐元股份表示，終止該項(xiàng)目主要由于政策環(huán)境等因素變化，公司未能辦理完成項(xiàng)目前期審批手續(xù)，項(xiàng)目至今仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。時(shí)代商業(yè)研究院認(rèn)為，資金壓力或也是重要原因。

豐元股份向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司的磷酸鐵鋰正極在建產(chǎn)能將于2026年建成投產(chǎn)，長期看好動(dòng)力及儲(chǔ)能市場帶來的增長空間，目前行業(yè)供給呈高端產(chǎn)能緊缺，低端產(chǎn)能過剩的格局，未來公司會(huì)往高端化及差異化的方向發(fā)展。

核心觀點(diǎn)：高景氣下的盈利困境，突圍之路任重道遠(yuǎn)

當(dāng)前，磷酸鐵鋰行業(yè)正處于“高增長、高產(chǎn)能、低價(jià)格、低盈利”的復(fù)雜發(fā)展階段，需求端的持續(xù)旺盛為行業(yè)企業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展空間，但產(chǎn)能過剩、價(jià)格波動(dòng)、盈利壓力等結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。

豐元股份作為行業(yè)二線廠商，在行業(yè)高景氣背景下連續(xù)三年虧損，毛利率在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)偏弱，核心癥結(jié)在于產(chǎn)能利用率不足、客戶結(jié)構(gòu)單一及資金壓力巨大。

盡管2025年公司在客戶體系建設(shè)上取得歷史性突破，與楚能新能源簽訂10萬噸長期訂單，有望緩解單一客戶依賴的困境，且第四季度產(chǎn)能利用率提升帶來了減虧跡象，但這些積極變化尚未能扭轉(zhuǎn)公司的虧損局面。

未來，豐元股份若想實(shí)現(xiàn)突圍，一方面需要加快產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，提升產(chǎn)能利用率，優(yōu)化成本控制，縮小與同行企業(yè)的毛利率差距；另一方面需要持續(xù)拓展多元化客戶渠道，深化與楚能新能源等新客戶的合作，提升產(chǎn)品議價(jià)能力，徹底擺脫單一客戶依賴。

隨著行業(yè)競爭的持續(xù)加劇，磷酸鐵鋰頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，豐元股份若不能快速改善盈利狀況、緩解資金壓力，可能會(huì)在行業(yè)洗牌中被邊緣化。對于豐元股份而言，如何抓住行業(yè)高景氣機(jī)遇，突破經(jīng)營困境，實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正，仍是未來一段時(shí)間需要面對的核心課題。

（全文3364字）

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