時(shí)間不等人！

馬年伊始，就有一家跨界ST大牛股，迎來(lái)“當(dāng)頭一棒”——停牌核查！

具體而言，2月26日晚間，ST京藍(lán)披露公告顯示，公司股票連續(xù)3個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)13.13%，屬于股票交易異常波動(dòng)情形；2月27日起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)3個(gè)交易日。

18天15板，

全因轉(zhuǎn)換賽道？

這家公司的“漲幅”有多恐怖？2月26日，ST京藍(lán)以漲停板收盤(pán)，而自1月26日以來(lái)的18個(gè)交易日，ST京藍(lán)已獲得15個(gè)漲停板，從1.73元漲到3.64元（ST的漲跌停板是5%），累計(jì)股價(jià)漲超110%。

不過(guò)令廣大投資者稍微寬慰一點(diǎn)的是，其中并不全是一字板，2月10日甚至還吃了一個(gè)跌停，因而如果有人途中愿意“上車(chē)”，還是有著大把機(jī)會(huì)的（雖然說(shuō)這話可能有點(diǎn)阿Q）！

18天15板的ST京藍(lán)

圖片來(lái)源：東財(cái)

ST京藍(lán)的這輪暴漲并非無(wú)跡可尋，“改名換姓”或是最直接的導(dǎo)火索。ST京藍(lán)先后于1月22日召開(kāi)董事會(huì)、于2月12日召開(kāi)股東會(huì)擬變更后的公司名稱，新名稱擬為 銦靶新材科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱銦靶新材）。

公司此番改名，其實(shí)并不是“心血來(lái)潮”，而是把以前的“只做不說(shuō)”變得更為名正言順的同時(shí)，向新產(chǎn)業(yè)鏈高峰發(fā)起沖刺！

按照公司此前自身公告，2023年底公司完成破產(chǎn)重整后，新實(shí)控人已帶領(lǐng)公司將核心業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型到含鋅銦固危廢資源化利用以及以銦為核心的稀有金屬提取業(yè)務(wù)。憑借新實(shí)控人多年來(lái)建立的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)與核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)兩年來(lái)的布局，公司已在金屬銦領(lǐng)域形成了較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

為此，公司基于銦資源優(yōu)勢(shì)、以及過(guò)去兩年來(lái)對(duì)高密度ITO靶材業(yè)務(wù)所進(jìn)行的多項(xiàng)準(zhǔn)備，開(kāi)始正式進(jìn)軍高密度ITO靶材業(yè)務(wù)。

從上述信息中，我們至少可以讀出以下幾點(diǎn)意思，而這些信息，也正是本輪公司“18天15板”的底層邏輯：

公司歷史上曾經(jīng)破產(chǎn)重組過(guò)，換了實(shí)控人；

換實(shí)控人以后，公司在全新賽道（稀有金屬）方面已經(jīng)有了優(yōu)勢(shì)；

公司準(zhǔn)備進(jìn)軍更高技術(shù)含量的靶材業(yè)務(wù)。

眾所周知，2025年至今，多種有色金屬開(kāi)啟波瀾壯闊的上漲行情，特別是年初至今，一些小金屬（譬如銦）的漲幅更是讓人咋舌，而早有布局的公司，很可能已經(jīng)吃到了這一波紅利，現(xiàn)在又準(zhǔn)備向靶材這樣的“黑科技”發(fā)起沖鋒，自然給市場(chǎng)豐富的想象空間和市場(chǎng)關(guān)注度！

在有實(shí)力的情況下，公司放棄曾經(jīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，擁抱全新的高科技行業(yè)，當(dāng)然值得市場(chǎng)關(guān)注，但一個(gè)重要的前提在于，公司自身做好了充分的準(zhǔn)備，才能接住往下的“潑天富貴”，否則難免“兩頭不著港”！

只有知道從哪里來(lái)，才能知道往哪里去：為了弄清楚公司如何開(kāi)啟全新征程，不妨探究一下公司的“初心”——原來(lái)是做環(huán)保業(yè)務(wù)的，后來(lái)隨著新實(shí)控人入駐而“脫胎換骨”！

我一個(gè)做環(huán)保的，

怎么搞起半導(dǎo)體了呢？

資料顯示，ST京藍(lán)主要從事工業(yè)及城市固體廢物無(wú)害化處置及二次資源綜合回收、土壤修復(fù)、耕地土壤環(huán)境綜合治理保護(hù)、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)等業(yè)務(wù)——可以簡(jiǎn)單理解為“收破爛”的下游產(chǎn)業(yè)。

公司從事的工業(yè)及城市固體廢物無(wú)害化處置及二次資源綜合回收等業(yè)務(wù)主要由公司控股子公司云南業(yè)勝、全資子公司個(gè)舊興華承接。

但是“收破爛”的賽道實(shí)在太卷，加之經(jīng)營(yíng)成本上升，公司的業(yè)務(wù)線政策有所變化帶來(lái)資金鏈壓力等因素，以至于公司一度在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，面臨生死存亡的邊緣：從2019到2022年，公司連續(xù)四年?duì)I收大幅下滑、持續(xù)大額虧損！

到2022年末，公司歸屬于母公司所有者權(quán)益為 -5.05億元，已經(jīng)資不抵債，觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。與此同時(shí)，公司有息負(fù)債高達(dá)23.23億元，而賬上非受限貨幣資金僅有4000多萬(wàn)元，償債能力嚴(yán)重不足，到了必須“破產(chǎn)重組”的時(shí)刻！

為了引入“活水”，公司于2023年6月啟動(dòng)重整投資人公開(kāi)招募。最終由云南佳駿靶材科技有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司與北京煜榮企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）組成的“云南佳駿-招平煜榮投資聯(lián)合體”中選。其中，云南佳駿被確定為產(chǎn)業(yè)投資人，其余為財(cái)務(wù)投資人。

重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化：原控股股東楊樹(shù)藍(lán)天及其一致行動(dòng)人持股比例從21.38%被動(dòng)稀釋至7.66%，而產(chǎn)業(yè)投資人云南佳駿持有5.4億股，占轉(zhuǎn)增后總股本的18.90%，成為公司新任控股股東。

與此同時(shí)，公司實(shí)際控制人變更為馬黎陽(yáng)：他持有云南佳駿98.02%的股權(quán)。2023年12月26日，哈爾濱中院裁定確認(rèn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，終結(jié)重整程序。至此，ST京藍(lán)正式“脫胎換骨”。

新實(shí)控人馬黎陽(yáng)何許人也？資料顯示，其是地地道道的“學(xué)霸”——本碩博均畢業(yè)于清華，曾在港大任研究員，并曾在多家外企擔(dān)任高管職務(wù)。目前，其不僅是云南佳駿的掌舵人，更是鑫聯(lián)環(huán)保科技股份有限公司的董事長(zhǎng)。

而鑫聯(lián)科技正是從事含鋅銦固危廢資源化利用的行業(yè)企業(yè)。其依托自主研發(fā)技術(shù)，從涉重固危廢中提取多種元素，以資源化手段實(shí)現(xiàn)其無(wú)害化。其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋京津冀、中西部、長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)，并涉及海外市場(chǎng)。

值得注意的是，ST京藍(lán)原有的子公司在這一領(lǐng)域已有技術(shù)積累。個(gè)舊興華位于云南省紅河州個(gè)舊市，與鑫聯(lián)科技的注冊(cè)地恰好一致。而云南個(gè)舊不僅是國(guó)內(nèi)主要的錫鋅產(chǎn)地，同時(shí)也是世界級(jí)的銦資源基地。

根據(jù)地球化學(xué)原理， 銦主要伴生在閃鋅礦中，而這些含銦的閃鋅礦又常常與錫礦共生——正是這種獨(dú)特的地質(zhì)稟賦，讓扎根于此的企業(yè)天然擁有了資源的“地利”，也體現(xiàn)了“元素周期表”對(duì)指導(dǎo)投資的重要作用——以后再也別說(shuō)“生化環(huán)材”是天坑專業(yè)！

以上種種線索，讓ST京藍(lán)轉(zhuǎn)型切入“含鋅銦固危廢資源化利用”賽道變得順理成章——新實(shí)控人馬黎陽(yáng)帶來(lái)的，不僅是資金，更是鑫聯(lián)科技深耕多年的產(chǎn)業(yè)資源和核心技術(shù)。而ST京藍(lán)原有的云南業(yè)勝、個(gè)舊興華，本身就在這一領(lǐng)域有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

故事說(shuō)到這里，可能還只局限于，一家瀕臨破產(chǎn)的公司利用自身稟賦，在外來(lái)資源的加持下“起死回生”，但企業(yè)的命運(yùn)固然要靠自我?jiàn)^斗，同時(shí)也要考慮到歷史的行程，年初以來(lái)銦價(jià)近九成的漲幅，給了這家剛剛轉(zhuǎn)型的公司難得的市場(chǎng)機(jī)遇！

資料顯示，銦作為戰(zhàn)略稀散金屬，被譽(yù)為“電子工業(yè)味精”，是ITO靶材的核心原料，廣泛應(yīng)用于液晶顯示面板、光伏電池、光通信模塊、汽車(chē)調(diào)光玻璃等高科技領(lǐng)域——每一個(gè)都精準(zhǔn)踩在“高科技”的脈搏上！

有了高科技的底氣，現(xiàn)在銦價(jià)的瘋狂，用“一天一個(gè)價(jià)”形容毫不過(guò)分！

截至2月24日，國(guó)內(nèi)粗 銦中間價(jià)報(bào)4600元/公斤，精銦中間價(jià)報(bào)4700元/公斤，較節(jié)前上漲300元/公斤。到了2月25日，上海金屬網(wǎng)精銦價(jià)格已達(dá)4625-4675元/公斤，單日上漲200元。2026年初至今，國(guó)內(nèi)銦價(jià)從約2500元/千克升至4700元/千克，累計(jì)漲幅約88%。

進(jìn)軍ITO靶材？

先注入資金再說(shuō)

根據(jù)公司今年1月公告，其進(jìn)軍ITO靶材的路徑是這樣的：

與云南馳和共同出資設(shè)立控股子公司“銦靶紅河”，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，其中ST京藍(lán)出資800萬(wàn)元（持股80%）。擬購(gòu)買(mǎi)位于云南的某ITO靶材企業(yè)的全部設(shè)備，進(jìn)行檢修和技術(shù)改造后，于2026年6月底之前投產(chǎn)高密度ITO靶材。

但問(wèn)題是，目前馬上就要進(jìn)入3月，距離6月底滿打滿算還剩下四個(gè)月時(shí)間，但目前還停留在“紙面規(guī)劃”階段：設(shè)備還沒(méi)買(mǎi)，改造還沒(méi)做，產(chǎn)品還沒(méi)出來(lái)。就像一個(gè)人說(shuō)要開(kāi)餐廳，剛找了合伙人、湊了啟動(dòng)資金，連店面還沒(méi)租下來(lái)，更別說(shuō)請(qǐng)廚師、研發(fā)菜品了。

這不是筆者信口開(kāi)河：根據(jù)ST京藍(lán)2026年1月23日發(fā)布的《關(guān)于投資設(shè)立控股子公司暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，原文寫(xiě)得非常清楚：

擬購(gòu)買(mǎi)位于云南的某ITO靶材企業(yè)的全套設(shè)備（設(shè)備質(zhì)量及性能已完成初步核查），通過(guò)高效檢修及技術(shù)改造，迅速實(shí)現(xiàn)ITO靶材的量產(chǎn)，快速切入高密度ITO靶材目標(biāo)市場(chǎng)。

原文是“擬購(gòu)買(mǎi)”，截至發(fā)稿，并未看到任何更新的購(gòu)買(mǎi)進(jìn)展公告，而對(duì)于如此重大的投資，一旦有了最新進(jìn)展，理應(yīng)第一時(shí)間披露！

公司賬面資金僅912.63萬(wàn)元，而設(shè)立銦靶紅河的800萬(wàn)已經(jīng)是“砸鍋賣(mài)鐵”湊出來(lái)的。問(wèn)題是，買(mǎi)設(shè)備、改造生產(chǎn)線只是第一步投產(chǎn)后的流動(dòng)資金、研發(fā)投入、市場(chǎng)開(kāi)拓，哪一樣都是燒錢(qián)大戶。行業(yè)內(nèi)建一條像樣的靶材生產(chǎn)線，投資動(dòng)輒幾億。而800萬(wàn)可能連設(shè)備定金都不夠。

而且即使做出來(lái)了，有沒(méi)有人買(mǎi)也是問(wèn)題。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中已經(jīng)說(shuō)得很清楚了：

公司為首次進(jìn)入高密度ITO靶材制造領(lǐng)域，公司即將生產(chǎn)的高密度ITO靶材產(chǎn)品尚未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證，下游客戶對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可及接受程度存在較大不確定性，且按行業(yè)慣例客戶通常需要6—12個(gè)月的產(chǎn)品穩(wěn)定性驗(yàn)證期，通過(guò)之后才會(huì)開(kāi)始穩(wěn)定采購(gòu)。

這話翻譯成人話就是：別指望這個(gè)新業(yè)務(wù)能馬上賺錢(qián)，我們心里也沒(méi)底。

確實(shí)如此，按照這一提示，就算ST京藍(lán)2026年6月如期投產(chǎn)，且后續(xù)一切順利真正能產(chǎn)生可觀收入，也是2027年下半年甚至更晚的事。而在此之前，公司恐怕還得繼續(xù)虧損：實(shí)際上，2025年公司預(yù)計(jì)虧損1.6-2.3億元，虧損還在擴(kuò)大。

資金的匱乏，帶來(lái)的不但是業(yè)務(wù)前景的不明朗，甚至還有上市公司本身的迷霧——ST京藍(lán)，究竟吃不吃得下銦的新業(yè)務(wù)？

根據(jù)ST京藍(lán)2026年1月28日在互動(dòng)易的回復(fù)，公司已正式啟動(dòng)鑫聯(lián)科技或其主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的注入程序，目前已完成盡職調(diào)查及協(xié)同論證，交易方案正在磋商中。但問(wèn)題是：目前只是“啟動(dòng)程序”，距離真正完成注入還有距離。

截至2025年三季度末，公司賬面資金僅有912.63萬(wàn)元。這點(diǎn)錢(qián)別說(shuō)收購(gòu)體量高達(dá)20億資產(chǎn)鑫聯(lián)科技，連付個(gè)盡調(diào)費(fèi)用恐怕都?jí)騿堋?/p>

既然沒(méi)錢(qián)，那定向增發(fā)可以么？這里有個(gè)更致命的問(wèn)題：2025年8月，公司因子公司中科鼎實(shí)2020年年報(bào)虛假記載（虛增收入1.63億、利潤(rùn)6600萬(wàn)）受到行政處罰。

根據(jù)再融資規(guī)則，最近36個(gè)月內(nèi)被證監(jiān)會(huì)處罰的公司不得定增。而處罰2025年8月15日生效，意味著解禁期至少要到2028年8月15日之后，在此之前任何發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)的方案均無(wú)法獲批！

定向增發(fā)不行，看來(lái)只有現(xiàn)金收購(gòu)了：有人給公司支了一招：根據(jù)自身現(xiàn)金流狀況，逐步收購(gòu)鑫聯(lián)科技的部分股權(quán)。這樣雖然慢，但可以繞開(kāi)定增限制。唯一的問(wèn)題，900萬(wàn)對(duì)20億，按“逐步收購(gòu)”的思路，確實(shí)得買(mǎi)到猴年馬月——這已經(jīng)不是“蛇吞象”，是“蛇吞鯨魚(yú)”了！但好消息是：公司其實(shí)早有準(zhǔn)備，而且準(zhǔn)備的路徑比“慢慢攢錢(qián)”要聰明得多。

根據(jù)ST京藍(lán)2025年12月25日發(fā)布的《關(guān)于擬簽訂〈收購(gòu)意向協(xié)議〉的公告》，收購(gòu)方式寫(xiě)得很清楚：

“甲方擬以發(fā)行股份及/或支付現(xiàn)金的方式作為本次收購(gòu)的支付對(duì)價(jià)”翻譯成大白話：公司打算用“印股票”的方式去換鑫聯(lián)科技的資產(chǎn)，而不是真金白銀地掏錢(qián)買(mǎi)。

這就像什么呢？好比你想娶個(gè)媳婦（鑫聯(lián)科技），但你兜里只有900塊，正常來(lái)說(shuō)門(mén)兒都沒(méi)有。但現(xiàn)在有個(gè)特殊規(guī)則：你可以說(shuō)“我把我家的股權(quán)分你一半，你嫁進(jìn)來(lái)就是老板娘”——這就是“發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)”的邏輯。

別忘了公司2025年8月因虛假記載被處罰，36個(gè)月內(nèi)不能搞再融資（定增）。但這里有個(gè)關(guān)鍵區(qū)別：“發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)”和“定增融資”在法律上是兩碼事。雖然都涉及發(fā)股票，但后者是為了拿錢(qián)，而前者是為了換資產(chǎn)——前者被處罰限制，后者理論上還有操作空間——雖然以公司目前的境況，相信遇到的審核會(huì)非常嚴(yán)格。

萬(wàn)一這條路也走不通怎么辦？別急，“車(chē)到山前必有路”，理論上還有第三條路！

鑫聯(lián)科技可以先以“委托管理”的方式，把業(yè)務(wù)交給ST京藍(lán)運(yùn)營(yíng)，上市公司收取管理費(fèi)，先“名正言順”地實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。等2028年處罰期過(guò)了，再正式啟動(dòng)發(fā)股收購(gòu)——這和前些年為規(guī)避限購(gòu)流行的“房產(chǎn)代持”本質(zhì)上一個(gè)路數(shù)，由此可見(jiàn)，“只要思想不滑坡，辦法總比困難多”！

更要命的是，上面一切分析，本質(zhì)上都是“刻舟求劍”——假定市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生劇烈變化的結(jié)果，但天上真的會(huì)掉餡餅么？

靶材目前已經(jīng)是競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)，真實(shí)的情況更可能是：ST京藍(lán)真正能發(fā)股收購(gòu)鑫聯(lián)科技、整合資源、擴(kuò)產(chǎn)靶材時(shí)，市場(chǎng)格局基本定型——頭部企業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)釋放，客戶的供應(yīng)鏈早已鎖定，技術(shù)壁壘和認(rèn)證門(mén)檻已經(jīng)把新進(jìn)入者擋在門(mén)外！

尾聲

ST京藍(lán)進(jìn)軍ITO靶材，確實(shí)有它的邏輯——從固廢里提銦是上游，做靶材是下游，產(chǎn)業(yè)鏈說(shuō)得通，實(shí)控人馬黎陽(yáng)也有這個(gè)行業(yè)背景。但問(wèn)題是：從“想通”到“做成”，中間隔著資金、技術(shù)、市場(chǎng)三道天塹，至于這場(chǎng)交易未來(lái)的走向，且讓我們拭目以待 。

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