時間不等人！

馬年伊始，就有一家跨界ST大牛股，迎來“當頭一棒”——停牌核查！

具體而言，2月26日晚間，ST京藍披露公告顯示，公司股票連續(xù)3個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過13.13%，屬于股票交易異常波動情形；2月27日起停牌，預(yù)計停牌時間不超過3個交易日。

18天15板，

全因轉(zhuǎn)換賽道？

這家公司的“漲幅”有多恐怖？2月26日，ST京藍以漲停板收盤，而自1月26日以來的18個交易日，ST京藍已獲得15個漲停板，從1.73元漲到3.64元（ST的漲跌停板是5%），累計股價漲超110%。

不過令廣大投資者稍微寬慰一點的是，其中并不全是一字板，2月10日甚至還吃了一個跌停，因而如果有人途中愿意“上車”，還是有著大把機會的（雖然說這話可能有點阿Q）！

18天15板的ST京藍

圖片來源：東財

ST京藍的這輪暴漲并非無跡可尋，“改名換姓”或是最直接的導(dǎo)火索。ST京藍先后于1月22日召開董事會、于2月12日召開股東會擬變更后的公司名稱，新名稱擬為 銦靶新材科技股份有限公司（以下簡稱銦靶新材）。

公司此番改名，其實并不是“心血來潮”，而是把以前的“只做不說”變得更為名正言順的同時，向新產(chǎn)業(yè)鏈高峰發(fā)起沖刺！

按照公司此前自身公告，2023年底公司完成破產(chǎn)重整后，新實控人已帶領(lǐng)公司將核心業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型到含鋅銦固危廢資源化利用以及以銦為核心的稀有金屬提取業(yè)務(wù)。憑借新實控人多年來建立的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)與核心技術(shù)優(yōu)勢，經(jīng)過兩年來的布局，公司已在金屬銦領(lǐng)域形成了較強的優(yōu)勢。

為此，公司基于銦資源優(yōu)勢、以及過去兩年來對高密度ITO靶材業(yè)務(wù)所進行的多項準備，開始正式進軍高密度ITO靶材業(yè)務(wù)。

從上述信息中，我們至少可以讀出以下幾點意思，而這些信息，也正是本輪公司“18天15板”的底層邏輯：

公司歷史上曾經(jīng)破產(chǎn)重組過，換了實控人；

換實控人以后，公司在全新賽道（稀有金屬）方面已經(jīng)有了優(yōu)勢；

公司準備進軍更高技術(shù)含量的靶材業(yè)務(wù)。

眾所周知，2025年至今，多種有色金屬開啟波瀾壯闊的上漲行情，特別是年初至今，一些小金屬（譬如銦）的漲幅更是讓人咋舌，而早有布局的公司，很可能已經(jīng)吃到了這一波紅利，現(xiàn)在又準備向靶材這樣的“黑科技”發(fā)起沖鋒，自然給市場豐富的想象空間和市場關(guān)注度！

在有實力的情況下，公司放棄曾經(jīng)的主營業(yè)務(wù)，擁抱全新的高科技行業(yè)，當然值得市場關(guān)注，但一個重要的前提在于，公司自身做好了充分的準備，才能接住往下的“潑天富貴”，否則難免“兩頭不著港”！

只有知道從哪里來，才能知道往哪里去：為了弄清楚公司如何開啟全新征程，不妨探究一下公司的“初心”——原來是做環(huán)保業(yè)務(wù)的，后來隨著新實控人入駐而“脫胎換骨”！

我一個做環(huán)保的，

怎么搞起半導(dǎo)體了呢？

資料顯示，ST京藍主要從事工業(yè)及城市固體廢物無害化處置及二次資源綜合回收、土壤修復(fù)、耕地土壤環(huán)境綜合治理保護、高標準農(nóng)田建設(shè)等業(yè)務(wù)——可以簡單理解為“收破爛”的下游產(chǎn)業(yè)。

公司從事的工業(yè)及城市固體廢物無害化處置及二次資源綜合回收等業(yè)務(wù)主要由公司控股子公司云南業(yè)勝、全資子公司個舊興華承接。

但是“收破爛”的賽道實在太卷，加之經(jīng)營成本上升，公司的業(yè)務(wù)線政策有所變化帶來資金鏈壓力等因素，以至于公司一度在激烈的市場競爭中，面臨生死存亡的邊緣：從2019到2022年，公司連續(xù)四年營收大幅下滑、持續(xù)大額虧損！

到2022年末，公司歸屬于母公司所有者權(quán)益為 -5.05億元，已經(jīng)資不抵債，觸及退市風險警示情形。與此同時，公司有息負債高達23.23億元，而賬上非受限貨幣資金僅有4000多萬元，償債能力嚴重不足，到了必須“破產(chǎn)重組”的時刻！

為了引入“活水”，公司于2023年6月啟動重整投資人公開招募。最終由云南佳駿靶材科技有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責任公司與北京煜榮企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）組成的“云南佳駿-招平煜榮投資聯(lián)合體”中選。其中，云南佳駿被確定為產(chǎn)業(yè)投資人，其余為財務(wù)投資人。

重整計劃執(zhí)行完畢后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化：原控股股東楊樹藍天及其一致行動人持股比例從21.38%被動稀釋至7.66%，而產(chǎn)業(yè)投資人云南佳駿持有5.4億股，占轉(zhuǎn)增后總股本的18.90%，成為公司新任控股股東。

與此同時，公司實際控制人變更為馬黎陽：他持有云南佳駿98.02%的股權(quán)。2023年12月26日，哈爾濱中院裁定確認重整計劃執(zhí)行完畢，終結(jié)重整程序。至此，ST京藍正式“脫胎換骨”。

新實控人馬黎陽何許人也？資料顯示，其是地地道道的“學(xué)霸”——本碩博均畢業(yè)于清華，曾在港大任研究員，并曾在多家外企擔任高管職務(wù)。目前，其不僅是云南佳駿的掌舵人，更是鑫聯(lián)環(huán)保科技股份有限公司的董事長。

而鑫聯(lián)科技正是從事含鋅銦固危廢資源化利用的行業(yè)企業(yè)。其依托自主研發(fā)技術(shù)，從涉重固危廢中提取多種元素，以資源化手段實現(xiàn)其無害化。其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋京津冀、中西部、長三角、珠三角等地區(qū)，并涉及海外市場。

值得注意的是，ST京藍原有的子公司在這一領(lǐng)域已有技術(shù)積累。個舊興華位于云南省紅河州個舊市，與鑫聯(lián)科技的注冊地恰好一致。而云南個舊不僅是國內(nèi)主要的錫鋅產(chǎn)地，同時也是世界級的銦資源基地。

根據(jù)地球化學(xué)原理， 銦主要伴生在閃鋅礦中，而這些含銦的閃鋅礦又常常與錫礦共生——正是這種獨特的地質(zhì)稟賦，讓扎根于此的企業(yè)天然擁有了資源的“地利”，也體現(xiàn)了“元素周期表”對指導(dǎo)投資的重要作用——以后再也別說“生化環(huán)材”是天坑專業(yè)！

以上種種線索，讓ST京藍轉(zhuǎn)型切入“含鋅銦固危廢資源化利用”賽道變得順理成章——新實控人馬黎陽帶來的，不僅是資金，更是鑫聯(lián)科技深耕多年的產(chǎn)業(yè)資源和核心技術(shù)。而ST京藍原有的云南業(yè)勝、個舊興華，本身就在這一領(lǐng)域有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

故事說到這里，可能還只局限于，一家瀕臨破產(chǎn)的公司利用自身稟賦，在外來資源的加持下“起死回生”，但企業(yè)的命運固然要靠自我奮斗，同時也要考慮到歷史的行程，年初以來銦價近九成的漲幅，給了這家剛剛轉(zhuǎn)型的公司難得的市場機遇！

資料顯示，銦作為戰(zhàn)略稀散金屬，被譽為“電子工業(yè)味精”，是ITO靶材的核心原料，廣泛應(yīng)用于液晶顯示面板、光伏電池、光通信模塊、汽車調(diào)光玻璃等高科技領(lǐng)域——每一個都精準踩在“高科技”的脈搏上！

有了高科技的底氣，現(xiàn)在銦價的瘋狂，用“一天一個價”形容毫不過分！

截至2月24日，國內(nèi)粗 銦中間價報4600元/公斤，精銦中間價報4700元/公斤，較節(jié)前上漲300元/公斤。到了2月25日，上海金屬網(wǎng)精銦價格已達4625-4675元/公斤，單日上漲200元。2026年初至今，國內(nèi)銦價從約2500元/千克升至4700元/千克，累計漲幅約88%。

進軍ITO靶材？

先注入資金再說

根據(jù)公司今年1月公告，其進軍ITO靶材的路徑是這樣的：

與云南馳和共同出資設(shè)立控股子公司“銦靶紅河”，注冊資本1000萬元，其中ST京藍出資800萬元（持股80%）。擬購買位于云南的某ITO靶材企業(yè)的全部設(shè)備，進行檢修和技術(shù)改造后，于2026年6月底之前投產(chǎn)高密度ITO靶材。

但問題是，目前馬上就要進入3月，距離6月底滿打滿算還剩下四個月時間，但目前還停留在“紙面規(guī)劃”階段：設(shè)備還沒買，改造還沒做，產(chǎn)品還沒出來。就像一個人說要開餐廳，剛找了合伙人、湊了啟動資金，連店面還沒租下來，更別說請廚師、研發(fā)菜品了。

這不是筆者信口開河：根據(jù)ST京藍2026年1月23日發(fā)布的《關(guān)于投資設(shè)立控股子公司暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，原文寫得非常清楚：

擬購買位于云南的某ITO靶材企業(yè)的全套設(shè)備（設(shè)備質(zhì)量及性能已完成初步核查），通過高效檢修及技術(shù)改造，迅速實現(xiàn)ITO靶材的量產(chǎn)，快速切入高密度ITO靶材目標市場。

原文是“擬購買”，截至發(fā)稿，并未看到任何更新的購買進展公告，而對于如此重大的投資，一旦有了最新進展，理應(yīng)第一時間披露！

公司賬面資金僅912.63萬元，而設(shè)立銦靶紅河的800萬已經(jīng)是“砸鍋賣鐵”湊出來的。問題是，買設(shè)備、改造生產(chǎn)線只是第一步投產(chǎn)后的流動資金、研發(fā)投入、市場開拓，哪一樣都是燒錢大戶。行業(yè)內(nèi)建一條像樣的靶材生產(chǎn)線，投資動輒幾億。而800萬可能連設(shè)備定金都不夠。

而且即使做出來了，有沒有人買也是問題。公司在風險提示中已經(jīng)說得很清楚了：

公司為首次進入高密度ITO靶材制造領(lǐng)域，公司即將生產(chǎn)的高密度ITO靶材產(chǎn)品尚未經(jīng)過市場驗證，下游客戶對公司產(chǎn)品的認可及接受程度存在較大不確定性，且按行業(yè)慣例客戶通常需要6—12個月的產(chǎn)品穩(wěn)定性驗證期，通過之后才會開始穩(wěn)定采購。

這話翻譯成人話就是：別指望這個新業(yè)務(wù)能馬上賺錢，我們心里也沒底。

確實如此，按照這一提示，就算ST京藍2026年6月如期投產(chǎn)，且后續(xù)一切順利真正能產(chǎn)生可觀收入，也是2027年下半年甚至更晚的事。而在此之前，公司恐怕還得繼續(xù)虧損：實際上，2025年公司預(yù)計虧損1.6-2.3億元，虧損還在擴大。

資金的匱乏，帶來的不但是業(yè)務(wù)前景的不明朗，甚至還有上市公司本身的迷霧——ST京藍，究竟吃不吃得下銦的新業(yè)務(wù)？

根據(jù)ST京藍2026年1月28日在互動易的回復(fù)，公司已正式啟動鑫聯(lián)科技或其主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)的注入程序，目前已完成盡職調(diào)查及協(xié)同論證，交易方案正在磋商中。但問題是：目前只是“啟動程序”，距離真正完成注入還有距離。

截至2025年三季度末，公司賬面資金僅有912.63萬元。這點錢別說收購體量高達20億資產(chǎn)鑫聯(lián)科技，連付個盡調(diào)費用恐怕都夠嗆。

既然沒錢，那定向增發(fā)可以么？這里有個更致命的問題：2025年8月，公司因子公司中科鼎實2020年年報虛假記載（虛增收入1.63億、利潤6600萬）受到行政處罰。

根據(jù)再融資規(guī)則，最近36個月內(nèi)被證監(jiān)會處罰的公司不得定增。而處罰2025年8月15日生效，意味著解禁期至少要到2028年8月15日之后，在此之前任何發(fā)行股份收購資產(chǎn)的方案均無法獲批！

定向增發(fā)不行，看來只有現(xiàn)金收購了：有人給公司支了一招：根據(jù)自身現(xiàn)金流狀況，逐步收購鑫聯(lián)科技的部分股權(quán)。這樣雖然慢，但可以繞開定增限制。唯一的問題，900萬對20億，按“逐步收購”的思路，確實得買到猴年馬月——這已經(jīng)不是“蛇吞象”，是“蛇吞鯨魚”了！但好消息是：公司其實早有準備，而且準備的路徑比“慢慢攢錢”要聰明得多。

根據(jù)ST京藍2025年12月25日發(fā)布的《關(guān)于擬簽訂〈收購意向協(xié)議〉的公告》，收購方式寫得很清楚：

“甲方擬以發(fā)行股份及/或支付現(xiàn)金的方式作為本次收購的支付對價”翻譯成大白話：公司打算用“印股票”的方式去換鑫聯(lián)科技的資產(chǎn)，而不是真金白銀地掏錢買。

這就像什么呢？好比你想娶個媳婦（鑫聯(lián)科技），但你兜里只有900塊，正常來說門兒都沒有。但現(xiàn)在有個特殊規(guī)則：你可以說“我把我家的股權(quán)分你一半，你嫁進來就是老板娘”——這就是“發(fā)行股份購買資產(chǎn)”的邏輯。

別忘了公司2025年8月因虛假記載被處罰，36個月內(nèi)不能搞再融資（定增）。但這里有個關(guān)鍵區(qū)別：“發(fā)行股份購買資產(chǎn)”和“定增融資”在法律上是兩碼事。雖然都涉及發(fā)股票，但后者是為了拿錢，而前者是為了換資產(chǎn)——前者被處罰限制，后者理論上還有操作空間——雖然以公司目前的境況，相信遇到的審核會非常嚴格。

萬一這條路也走不通怎么辦？別急，“車到山前必有路”，理論上還有第三條路！

鑫聯(lián)科技可以先以“委托管理”的方式，把業(yè)務(wù)交給ST京藍運營，上市公司收取管理費，先“名正言順”地實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。等2028年處罰期過了，再正式啟動發(fā)股收購——這和前些年為規(guī)避限購流行的“房產(chǎn)代持”本質(zhì)上一個路數(shù)，由此可見，“只要思想不滑坡，辦法總比困難多”！

更要命的是，上面一切分析，本質(zhì)上都是“刻舟求劍”——假定市場不會發(fā)生劇烈變化的結(jié)果，但天上真的會掉餡餅么？

靶材目前已經(jīng)是競爭激烈的紅海市場，真實的情況更可能是：ST京藍真正能發(fā)股收購鑫聯(lián)科技、整合資源、擴產(chǎn)靶材時，市場格局基本定型——頭部企業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)釋放，客戶的供應(yīng)鏈早已鎖定，技術(shù)壁壘和認證門檻已經(jīng)把新進入者擋在門外！

尾聲

ST京藍進軍ITO靶材，確實有它的邏輯——從固廢里提銦是上游，做靶材是下游，產(chǎn)業(yè)鏈說得通，實控人馬黎陽也有這個行業(yè)背景。但問題是：從“想通”到“做成”，中間隔著資金、技術(shù)、市場三道天塹，至于這場交易未來的走向，且讓我們拭目以待 。

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