出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2月25日晚間，格力電器發(fā)布公告，第一大股東珠海明駿計(jì)劃以大宗交易方式減持不超1.12億股，占剔除回購(gòu)專戶后總股本的2%，資金專項(xiàng)用于償還銀行貸款。作為A股混改標(biāo)桿企業(yè)，此次公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。從本質(zhì)來看，本次減持是高瓴資本六年前杠桿入主后的正常財(cái)務(wù)去杠桿操作，并非對(duì)公司經(jīng)營(yíng)與前景的否定。在董明珠掌舵下，格力電器主業(yè)根基穩(wěn)固、治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、多元布局提速、現(xiàn)金流與分紅韌性十足，短期情緒波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值底色，這家中國(guó)制造龍頭正以穩(wěn)健姿態(tài)穿越行業(yè)周期，邁向科技制造新征程。

本次減持的核心邏輯清晰且合規(guī)，屬于股東層面的債務(wù)償付安排，與公司基本面無關(guān)。2019年高瓴資本以416.62億元通過珠海明駿受讓格力電器15%股權(quán)，開啟A股標(biāo)志性混改，彼時(shí)銀團(tuán)貸款與股權(quán)質(zhì)押形成的債務(wù)，在六年鎖定期屆滿后進(jìn)入集中償還周期。按當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，本次減持可套現(xiàn)約43億元，專項(xiàng)用于還貸，是典型的償債式減持、被動(dòng)型操作。截至公告日，珠海明駿仍持股16.11%，穩(wěn)居第一大股東，減持采用大宗交易方式，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)沖擊極小，且明確不改變公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)穩(wěn)定性有堅(jiān)實(shí)保障。

從投資回報(bào)來看，高瓴此次投資并非“無奈離場(chǎng)”，而是長(zhǎng)期價(jià)值投資的合理兌現(xiàn)。六年間，格力電器持續(xù)高比例分紅，珠海明駿累計(jì)獲得豐厚分紅收益，整體投資仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健浮盈。此次減持是機(jī)構(gòu)資產(chǎn)周期再平衡、降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)的常規(guī)操作，符合長(zhǎng)期資金配置邏輯，絕非對(duì)公司發(fā)展信心的動(dòng)搖。市場(chǎng)短期情緒波動(dòng)，本質(zhì)是對(duì)資本運(yùn)作的誤讀，而非對(duì)格力經(jīng)營(yíng)質(zhì)地的真實(shí)定價(jià)。

董明珠掌舵下的格力電器，始終保持戰(zhàn)略清晰、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、治理高效的核心優(yōu)勢(shì)，成為穿越行業(yè)周期的壓艙石。董明珠任期至2028年，作為公司靈魂人物，憑借管理層與經(jīng)銷商聯(lián)盟的協(xié)同影響力，牢牢把握戰(zhàn)略方向，推動(dòng)“空調(diào)基本盤+多元化突破”雙軌路線落地。公司治理呈現(xiàn)“一超多元”格局，產(chǎn)業(yè)資本、財(cái)務(wù)資本、管理層相互制衡，決策機(jī)制成熟穩(wěn)定，不存在治理裂痕與控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

基本面層面，格力電器的護(hù)城河堅(jiān)不可摧。家用空調(diào)市占率常年領(lǐng)跑，中央空調(diào)連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)第一，毛利率穩(wěn)定在30%以上，品牌溢價(jià)與技術(shù)壁壘構(gòu)筑起強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1376.54億元，歸母凈利潤(rùn)214.61億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額超457億元，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)水平，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先。高比例分紅已成長(zhǎng)期價(jià)值錨點(diǎn)，2024年分紅率超52%，在低估值背景下，股息率具備顯著吸引力，成為A股稀缺的高確定性價(jià)值標(biāo)的。

面對(duì)家電行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)新常態(tài)，格力電器的多元化轉(zhuǎn)型正從布局期邁向見效期，第二增長(zhǎng)曲線逐步清晰。公司摒棄無序跨界，圍繞制造主業(yè)深耕工業(yè)裝備、自研芯片、儲(chǔ)能、新能源等領(lǐng)域，近14萬項(xiàng)專利彰顯技術(shù)底蘊(yùn)，自研芯片與功率器件實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，數(shù)控機(jī)床成功供應(yīng)特斯拉，高端制造能力獲得全球認(rèn)可。AI節(jié)能、綠色制冷成為產(chǎn)品升級(jí)主線，高端機(jī)型銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，中央空調(diào)國(guó)產(chǎn)替代、智能家居整合、海外市場(chǎng)拓展成為重要增量。

行業(yè)對(duì)比之下，格力的穩(wěn)健特質(zhì)愈發(fā)突出。在國(guó)內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢、家電內(nèi)需存量競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，公司依托強(qiáng)大的制造底盤與成本控制能力，保持盈利穩(wěn)定。與同行相比，格力在核心部件自研、高端制造、品質(zhì)管控上具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，以舊換新政策持續(xù)托底需求，海外出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力。渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系與線上渠道融合加速，城鄉(xiāng)立體化網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善，品牌年輕化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型有序落地。

當(dāng)前格力電器估值處于歷史低位，PE不足7倍，安全邊際極高。低估值并非源于經(jīng)營(yíng)惡化，而是市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)節(jié)奏的短期擔(dān)憂，隨著多元化業(yè)務(wù)逐步放量、海外市場(chǎng)持續(xù)突破，估值修復(fù)空間廣闊。從長(zhǎng)期視角看，格力的價(jià)值早已超越傳統(tǒng)家電企業(yè)，而是中國(guó)制造向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的典型代表：擁有千億級(jí)現(xiàn)金儲(chǔ)備、全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)積淀、深厚品牌護(hù)城河，同時(shí)積極擁抱智能化、綠色化、全球化浪潮，戰(zhàn)略韌性十足。

此次大股東減持，是外部資本的正常進(jìn)退，不會(huì)改變格力電器的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏與長(zhǎng)期邏輯。公司手握千億現(xiàn)金流、主業(yè)壁壘深厚、分紅穩(wěn)定可期，多元化與高端化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，治理結(jié)構(gòu)成熟穩(wěn)定。董明珠團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持技術(shù)自主與長(zhǎng)期主義，堅(jiān)守制造初心，持續(xù)為股東、客戶與社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

短期市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，終將被基本面的韌性所修復(fù)。對(duì)于格力電器而言，真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力從未改變：空調(diào)主業(yè)的龍頭地位、源源不斷的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、持續(xù)加碼的技術(shù)研發(fā)、清晰篤定的戰(zhàn)略方向。從“空調(diào)之王”到“科技制造集團(tuán)”，格力的轉(zhuǎn)型之路雖有挑戰(zhàn)，但根基穩(wěn)固、前景可期。

站在中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，格力電器以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)抵御周期波動(dòng)，以技術(shù)創(chuàng)新打開成長(zhǎng)空間，以責(zé)任擔(dān)當(dāng)回報(bào)股東信任。大股東償債式減持只是發(fā)展進(jìn)程中的小插曲，不會(huì)磨滅這家龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。未來，隨著多元化業(yè)務(wù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)、全球化布局持續(xù)深化、估值修復(fù)逐步啟動(dòng)，格力電器將繼續(xù)書寫中國(guó)制造的精彩篇章，為投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。