手握1635億現(xiàn)金。

　　來源 |財經(jīng)天下WEEKLY

　　作者 |楊十二

　　近兩年的網(wǎng)易，可以用“大起大落”來形容。

　　2023年，憑借《蛋仔派對》《逆水寒》兩款游戲的強勁表現(xiàn)，網(wǎng)易的營業(yè)利潤大漲40%，市值沖進了中國互聯(lián)網(wǎng)前五。

　　但2024年，網(wǎng)易又陷入近5年營收增速最慢的一年，在資本市場上表現(xiàn)平平。

　　自2024年底開始，丁磊重回一線，直接接管了游戲業(yè)務(wù)的最高決策權(quán)，并在內(nèi)部啟動了一系列降本增效的“外科手術(shù)”——

　　包括大幅壓縮營銷與買量開支，果斷關(guān)停表現(xiàn)不佳的項目及海外團隊，將資源集中投向已取得成功的精品游戲。

　　2025年是網(wǎng)易“刮骨療傷”后的收獲之年。

　　這一年9月，網(wǎng)易美股股價創(chuàng)下歷史新高，其市值折合成人民幣超過7000億元，當時僅次于騰訊、阿里、拼多多和小米集團。

　　2026年2月11日，網(wǎng)易發(fā)布了2025年業(yè)績情況：

　　公司全年總營收1126億元，凈利潤338億元，同比增長13.68%。

　　截至2025年12月31日，網(wǎng)易持有的凈現(xiàn)金儲備高達1635億元，這一數(shù)額較2024年底的1315億元有了顯著增長。

　　01

　　丁磊的斷舍離

　　丁磊曾說過一句廣為流傳的話：

　　“全世界有一萬家上市企業(yè)，只有100家，也就是1%的企業(yè)，在過去20年里每年的資本回報率都超過20%。

　　在中國，僅有兩家做到這一點：一家是貴州茅臺，另一家就是網(wǎng)易。”

　　過去10年，網(wǎng)易的ROE（凈資產(chǎn)收益率）均值約為22%，表現(xiàn)穩(wěn)健，且長期保持在行業(yè)高位。

　　這主要得益于游戲業(yè)務(wù)極高的利潤率、高效的資產(chǎn)管理效率和丁磊在新業(yè)務(wù)上的斷舍離。

　　丁磊曾形容網(wǎng)易的擴張是“在不熟悉的領(lǐng)域交學費”，一旦發(fā)現(xiàn)投入產(chǎn)出比不劃算，他會非常果斷地切斷或賣掉。

　　2019年9月，網(wǎng)易以20億美元的價格將考拉（跨境電商）全資賣給了阿里巴巴。

　　網(wǎng)易嚴選也逐步從網(wǎng)易的“核心戰(zhàn)略”退回到了“創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)”分類中。

　　這種“打得贏就打，打不贏就賣”的態(tài)度，正是網(wǎng)易能持有1600多億元現(xiàn)金，且ROE均值保持在20%以上的關(guān)鍵。

　　網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)實在是太賺錢了，更重要的是，最值錢的還是那些經(jīng)典產(chǎn)品。

　　網(wǎng)易2025年財報顯示，游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收921億元，其中在線游戲凈收入896億元，同比增長11%，重回雙位數(shù)增長。

　　全球及中國手游市場的資源也正在向“長青老游戲”集中。

　　Sensor Tower發(fā)布的報告顯示，全球暢銷手游Top 100 中，運營超過5年的“老游戲”占比已突破70%，其中不乏上線8年以上的“常青樹”。

　　包括騰訊的手游收入也高度依賴《王者榮耀》《和平精英》等。

　　作為網(wǎng)易“長青游戲”的頭牌，《夢幻西游》憑借重大版本更新，也交出了亮眼的成績單。

　　2025年7月推出的“暢玩服”大幅降低入門門檻，帶動電腦版最高同時在線人數(shù)達358萬，創(chuàng)運營22年來的新高，手游季度收入亦刷新紀錄。

　　與此同時，《大話西游》手游“自由交易服”帶動玩家活躍度創(chuàng)新高，《天下》端游同步刷新近10年最高在線與付費率紀錄。

　　值得注意的是，在鞏固老產(chǎn)品的同時，網(wǎng)易也在全力押注次新游戲。

　　《燕云十六聲》是網(wǎng)易耗時近5年打造的歷史武俠開放世界游戲，中國區(qū)PC版于2024年12月27日正式公測。

　　推出節(jié)點恰好處于丁磊重回一線、推進“精品化”戰(zhàn)略的關(guān)鍵期。

　　盡管丁磊2025年鮮有公開露面，但他對核心項目的重視從未減弱。

　　2025年3月，《燕云十六聲》舉辦河西區(qū)域新版本的線下前瞻體驗活動，丁磊現(xiàn)身活動現(xiàn)場。

　　更引人注目的是，蘋果公司CEO庫克也作為嘉賓“閃現(xiàn)”現(xiàn)場。

　　雖歷經(jīng)跳票、初期爭議不斷，但《燕云十六聲》上線后市場反響遠超預期：

　　2025年11月該游戲海外版本正式全球上線后，登上了Steam平臺全球熱銷榜Top 2。

　　數(shù)據(jù)網(wǎng)站SteamDB顯示，《燕云十六聲》同時在線峰值突破25萬。

　　連丁磊也稱贊，它把中國題材游戲成功地帶到了海外市場。

　　在一些不符合市場需求的項目上，丁磊果斷“踩剎車、轉(zhuǎn)方向”。

　　其中最引人注目的是耗時6年，投入近10億元的武俠MMO《射雕》，在上線僅一年半的情況下，于2025年11月正式停運；

　　2025年7月，第十事業(yè)部歷時4年開發(fā)的單機項目《萬民長歌：三國》已經(jīng)終止；

　　另一款二次元游戲《四方域之詩》亦被砍掉。

　　在產(chǎn)品取舍上，丁磊和網(wǎng)易很果斷，一切以實際商業(yè)結(jié)果為導向。

　　在內(nèi)部組織管理上，他同樣有著高度的清醒與執(zhí)行力。

　　2025年，網(wǎng)易多位高管離職，包括網(wǎng)易天下事業(yè)部負責人劭赟、陰陽師事業(yè)部負責人金韜、《世界之外》制作人璇子等。

　　2025年12月31日，和丁磊共事23年的元老級高管、集團執(zhí)行副總裁丁迎峰宣告“退休”。

　　他的離場，不僅標志著網(wǎng)易互動娛樂事業(yè)群一個時代的謝幕，也讓重回一線的丁磊徹底推開了網(wǎng)易“二次創(chuàng)業(yè)”的大門。

　　02

　　游戲產(chǎn)品大年

　　如何用AI破局？

　　20多年來，丁磊創(chuàng)立的網(wǎng)易從最初的門戶網(wǎng)站起步，逐步拓展至游戲、音樂、教育、電商等多個領(lǐng)域，構(gòu)建起一個多元的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

　　在2025年10月發(fā)布的《2025胡潤百富榜》中，丁磊以3200億元的財富規(guī)模高居榜單第6位，其個人財富較上年增長60%，成為最會賺錢的企業(yè)家之一。

　　1993年，丁磊大學畢業(yè)后進入了寧波電信局，捧上了“鐵飯碗”。

　　但他并未安于穩(wěn)定，僅待了兩年，便辭職南下打工。

　　替人打工短短兩年，1997年，丁磊自籌50萬元創(chuàng)立了網(wǎng)易。

　　又過了三年，網(wǎng)易作為中國三大門戶之一，趕上了全球資本市場看好中國互聯(lián)網(wǎng)的契機，成為最早登陸美股的中概股之一。

　　但不巧的是，網(wǎng)易上市后即遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，加之當時的財報數(shù)據(jù)披露失誤引發(fā)信任危機，股價一度暴跌至0.48美元，瀕臨退市。

　　丁磊坦言，當時還想過賣掉公司，但無人接盤。

　　在命懸一線時，丁磊敏銳捕捉到游戲行業(yè)的機遇。

　　他斥資30萬美元收購國內(nèi)團隊，自主研發(fā)了《大話西游》《夢幻西游》等“西游”系列。

　　押注游戲業(yè)務(wù)后，網(wǎng)易又起死回生了。

　　時至今日，游戲仍是網(wǎng)易最核心的業(yè)務(wù)與利潤支柱。

　　對丁磊和網(wǎng)易而言，2026年又是一場關(guān)鍵的“突圍之年”。

　　如果說2025年的重心在于內(nèi)部聚焦資源，那么2026年的挑戰(zhàn)則是如何在全球游戲市場中用AI破局。

　　網(wǎng)易即將推出的兩款自研游戲——《無限大》《遺忘之海》有望成為新的收入增長點。

　　但行業(yè)競爭非常激烈，既有Rockstar、任天堂、索尼、微軟等國際巨頭，又有騰訊、米哈游等國內(nèi)強敵，諸多游戲產(chǎn)品在排著隊等上市。

　　市場對網(wǎng)易的期待，也集中在這兩款游戲上，前者目前還在打磨中，后者預期2026年第三季度正式上線。

　　面對AI熱潮，網(wǎng)易顯得過于低調(diào)和務(wù)實。

　　2月11日，丁磊在財報會中指出，AI確實降低了準入門檻，但也極大地拔高了頭部產(chǎn)品的成功門檻。

　　另外，現(xiàn)在的世界模型離實際應用還有很長的路要走。

　　其概率性、高延遲與高成本，難以適配以確定性規(guī)則為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)游戲。

　　根據(jù)最新披露的財報，2025年網(wǎng)易研發(fā)投入高達177億元，連續(xù)第6年突破百億元大關(guān)，且這筆錢的重心已全面轉(zhuǎn)向 “AI原生”技術(shù)。

　　網(wǎng)易不追逐通用大模型，而是聚焦打造“最懂游戲的AI專家”，推動技術(shù)在垂直場景中真正落地，把AI投入從“成本中心”轉(zhuǎn)成“利潤引擎”。

　　在“AI原生”戰(zhàn)略的驅(qū)動下，網(wǎng)易研發(fā)效能迎來爆發(fā)，部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)提效達300%，構(gòu)建起全流程的AI工業(yè)化壁壘。

　　從《逆水寒》的智能NPC到《永劫無間》的實時語音AI隊友，再到《蛋仔派對》中極大降低3D創(chuàng)作門檻的模型AIGC工具——

　　網(wǎng)易正系統(tǒng)化地將人工智能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，推動游戲玩法從“預設(shè)”向“生成”進化。

　　從揮刀向內(nèi)“去冗增效”，到豪擲百億布局AI，回到一線的丁磊正在用極其務(wù)實的商業(yè)哲學重新雕琢網(wǎng)易。

　　· END ·