作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

失效四天，勝宏科技就打了個來回。

2025年8月，勝宏科技首次向港交所遞交主板上市申請。按港交所規(guī)定，招股書有效期六個月，今年2月20日到期作廢。不少投資者擔心IPO就此擱置，但公司2月24日便重新完成申報，聯(lián)席保薦人仍為摩根大通、中信建投國際與廣發(fā)證券。

這家2015年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的惠州企業(yè)，目前是全球AI及高性能計算PCB市占率第一。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2025年一季度收入規(guī)模計，勝宏在AI及高性能算力PCB領(lǐng)域排名全球首位。此次若順利推進，公司將形成“A+H”格局，境內(nèi)外融資渠道同步打通。

不過，二次遞表前后，勝宏A股股價自2025年9月高點355元持續(xù)震蕩，截至2026年2月25日收報292.58元，市值約2553億元，跌幅超過17%。業(yè)績預期落差與經(jīng)營層面的潛在隱患，正讓市場對這家公司的看法趨于分歧。

勝宏科技走到今天，離不開創(chuàng)始人陳濤在關(guān)鍵節(jié)點上的幾次判斷。陳濤1972年生于甘肅隴南，退伍后在新疆做體制內(nèi)工作。1995年出差廣東，看到珠三角制造業(yè)熱潮后，次年辭職南下，進入惠州一家臺資PCB廠從銷售做起。

2003年，其創(chuàng)辦勝華電子，2006年另立門戶成立勝宏科技，為籌建資金將勝華股權(quán)全部拿去質(zhì)押。

2017年是個分水嶺，行業(yè)低迷期，陳濤反向押注十余億擴產(chǎn)，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向新能源汽車與AI。2019年前后又單獨成立HDI事業(yè)部，提前布局高密度互連板市場，彼時AI服務器需求尚未集中釋放。

這幾步判斷最終寫進了財報，根據(jù)港股招股書，勝宏2022年至2024年營收分別為78.85億、79.31億、107.31億元，2025年前三季度營收同比增長83.4%至141.17億元，凈利潤同比增長324.38%至32.45億元。

毛利率從2022年的18.15%升至2025年前三季度的35.85%，HDI產(chǎn)品毛利率高達45.0%。公司預計2025年全年歸母凈利潤在41.6億至45.6億元之間，而2023年全年這一數(shù)字還不到12億元。

客戶名單同樣說明問題，英偉達、AMD、英特爾、微軟、亞馬遜、谷歌均在勝宏供應商名冊上。據(jù)多家媒體報道，英偉達AI服務器所用PCB中約七成來自勝宏。

2025年5月，黃仁勛在臺北宴請核心供應鏈伙伴，陳濤是在場極少數(shù)的大陸企業(yè)家之一。根據(jù)《2025胡潤百富榜》，陳濤夫婦當年財富增加約560億元，躋身惠州首富。

勝宏選擇此時赴港，有其現(xiàn)實考量。需求層面，行業(yè)曲線仍在向上。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2024年中國PCB產(chǎn)值約412億美元，占全球56%。未來五年，AI服務器相關(guān)HDI年均復合增速預計達19.1%，AI相關(guān)18層及以上PCB板年復合增速有望達20.6%。

全球主要云計算廠商資本開支持續(xù)擴張，預計2026年合計達6000億美元，AI服務器出貨量到2028年有望超過330萬臺。

公司自身擴張動作也在加速，2025年前三季度在建工程余額達35.48億元。越南HDI工廠規(guī)劃投入18.15億元，泰國高多層板項目規(guī)劃投入14.02億元，2025年10月完成的定增募資凈額18.76億元主要用于上述項目。

按公司測算，2029年各項目達產(chǎn)后新增產(chǎn)能有望額外帶來75億至100億元年收入。港股融資正是這套擴張計劃的重要資金來源。

然而招股書里有幾處細節(jié)值得留意，收入來源高度集中于少數(shù)大客戶是最直接的風險。AI賽道訂單向頭部廠商聚攏有其邏輯，但一旦某個核心客戶調(diào)整采購比例或引入備用供應商，沖擊將是即時且顯著的。

資金層面，2025年前三季度應收賬款及應收票據(jù)同比增長74.69%，存貨同比增長60.08%，雖低于83.4%的營收增速，經(jīng)營質(zhì)量尚屬穩(wěn)健，但疊加海外建廠的持續(xù)資本投入，財務彈性實際上在收窄。

市場已有所反應，部分機構(gòu)此前預期2025年全年利潤可達50億元以上，但公司預告上限為45.6億元，加上第三季度凈利潤環(huán)比下滑近10%，落差讓一批持倉資金提前離場，這也是股價自高點持續(xù)回落的直接原因。

行業(yè)邏輯沒有問題，技術(shù)積累也是真實的。但能否消化海外新增產(chǎn)能、降低大客戶依賴、在高增長期同步加大研發(fā)投入，這幾個問題的答案，才是判斷勝宏長期走向的關(guān)鍵。

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