最近，段永平的持倉疑似曝光。

（以上圖片信息一致，僅為中英對照版本）

根據(jù)美股機(jī)構(gòu)投資者13F持倉披露情況，截至2025年底，段永平管理的H&H International Investment持倉總市值約174.89億美元，折合人民幣超1200億元。

新聞很短，信息量很大：

大幅減持蘋果，英偉達(dá)倉位狂拉11倍，增持谷歌、拼多多，大幅減持光刻機(jī)巨頭阿斯麥（減持幅度87.63%）。

但真正讓我多看兩眼的，是這三筆交易：

CoreWeave：持倉占比0.12%；

Credo Technology：持倉占比0.12%；

Tempus AI：持倉占比0.04%。

三家公司都很有故事。

CoreWeave，專門搭建高性能GPU集群，把算力租給AI公司和企業(yè)客戶。典型的“賣鏟子”生意，在算力緊缺周期內(nèi)擁有極強(qiáng)的議價(jià)權(quán)；

Credo Technology ，提供高速互聯(lián)芯片和光模塊，如果把GPU比作“心臟”，他們做的就是“血管”；

Tempus AI，致力于將AI應(yīng)用于精準(zhǔn)醫(yī)療，尤其是腫瘤領(lǐng)域，屬于AI垂直應(yīng)用。

如果只看新聞標(biāo)題，結(jié)論很簡單：段永平看好AI，押注全產(chǎn)業(yè)鏈。

但如果只讀到這一層，那就太可惜了。

真正值得問的問題是：英偉達(dá)加倉11倍，但三家AI概念股卻只投了0.12%甚至更少——加起來連1%都不到。既然看好，為什么不重倉？

尤其是這個0.12%，是隨手買的，還是精心算過的？

一個用來管理倉位的數(shù)學(xué)公式

1956年，貝爾實(shí)驗(yàn)室的科學(xué)家約翰·拉里·凱利發(fā)表了一篇論文，提出一個公式：

其中：

f是應(yīng)該投入的資金比例；

b為賠率（比如贏了能賺幾倍）；

p是贏的概率；

q是輸?shù)母怕?，也可以寫作?-p），因?yàn)橼A的概率+輸?shù)母怕?100%。

這個公式最初是為了解決通信信號傳輸問題，但很快被人發(fā)現(xiàn)——它可以用來計(jì)算賭博時(shí)應(yīng)該下注多少。

后來，金融行業(yè)的傳奇之一愛德華·索普把它用在21點(diǎn)游戲和股票交易上，賺得盆滿缽滿。再后來，人們發(fā)現(xiàn)，巴菲特的操作里，很多都有凱利公式的影子。

凱利公式的核心思想只有一句話：在贏面大的時(shí)候多下注，在贏面小的時(shí)候少下注，永遠(yuǎn)不要孤注一擲。

它不告訴你買什么，它告訴你買多少，尤其是通過承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)來獲得最大的收益。

一個經(jīng)典的凱利公式故事

假如有一個賭博游戲：

贏的概率60%，輸?shù)母怕?0%；

贏了，拿回本金外加同等金額的獎金（賠率1:1）；

輸了，本金全虧；

你有100塊錢，每次應(yīng)該押多少？

代入公式：f= (1×0.6-0.4) / 1=0.2；

答案是：每次押20塊錢。

這個0.2也就是20%，被稱為“全凱利”。但實(shí)際操作中，很少有人真的押20%。因?yàn)閯P利公式假設(shè)你知道精確的概率，而在真實(shí)市場里，沒人知道。

所以成熟的投資人會取“分?jǐn)?shù)凱利”——押全凱利的二分之一、四分之一，甚至十分之一。

這是因?yàn)槭袌鲇性胍?，模型有誤差，黑天鵝會飛過。留點(diǎn)余地，比追求數(shù)學(xué)上的最優(yōu)解更重要。

這就引出了投資圈的一條經(jīng)驗(yàn)法則：單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)，控制在總資金的2%以內(nèi)——即投資中的2%法則。

這個2%不是凱利公式直接算出來的，是無數(shù)人用真金白銀換來的共識。它能保證你連續(xù)錯十次，賬戶還有八成資金，還能繼續(xù)玩下去。

2%投資法則，就是普通人的分?jǐn)?shù)凱利。優(yōu)勢在于將每筆交易或投資限制在投資組合的2%以內(nèi)，可以將風(fēng)險(xiǎn)分散到不同的倉位上，從而緩沖單筆投資虧損的影響，并降低整體投資組合的波動性，還有助于培養(yǎng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策習(xí)慣，防止沖動交易，通過嚴(yán)格限制持倉規(guī)模，迫使散戶仔細(xì)評估每一筆潛在交易，并權(quán)衡其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

0.12%背后的數(shù)學(xué)

現(xiàn)在回頭看段永平的持倉。

CoreWeave、Credo Technology、Tempus AI，每家持倉占比0.12%左右。

這比2%還低得多。

原因在于這些股票的“不確定性”太高了。

盈利時(shí)間長：AI垂直應(yīng)用還在燒錢階段，不知道什么時(shí)候能賺錢；

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：AI涉及數(shù)據(jù)、醫(yī)療、金融，隨時(shí)可能被盯上；

估值波動：市場情緒一變化，這種股票能跌30%也能漲30%。

簡單說：這些股票的“賠率”和“概率”，都很難算清楚。

按照凱利公式的邏輯，當(dāng)p和b都不確定的時(shí)候，最優(yōu)倉位就應(yīng)該無限趨近于0。

段永平的0.12%，就是一個“分?jǐn)?shù)凱利的分?jǐn)?shù)凱利”——用極小的倉位，去博一個極小概率的爆發(fā)。賺了，皆大歡喜；虧了，就當(dāng)沒買過。

再看他加倉11倍的英偉達(dá)。

英偉達(dá)也有不確定性，但它的商業(yè)模式已經(jīng)被驗(yàn)證，業(yè)績可預(yù)測性高，在AI浪潮中的核心地位相對穩(wěn)固。對這樣的資產(chǎn)，可以給更高的倉位。

所以段永平的持倉邏輯其實(shí)是：

英偉達(dá)：確定性高，重倉；

谷歌、拼多多：確定性較高，適當(dāng)配置；

CoreWeave等：故事好聽但看不清，極低倉位試水。

這不是拍腦袋，這是凱利公式的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用——當(dāng)你認(rèn)為某個資產(chǎn)具有長期正期望值時(shí)，可以按你的信心水平去增加倉位；但信心不足或不確定性高時(shí)，只做邊際小倉配置。

反常識之一：故事越動聽，倉位越要小

散戶最常犯的錯誤是，看到一個好故事，聽到一個熱門概念，熱血上頭，重倉殺入。

“這次不一樣！”

“AI是未來！”

“搏一搏，單車變摩托！”

但凱利公式告訴我們一個反常識的真相：越是看不清、波動大的股票，倉位越要小。 因?yàn)槟闼悴怀鰌，也算不準(zhǔn)b。

你以為是“搏一搏，單車變摩托”，數(shù)學(xué)上其實(shí)是“搏一搏，單車變廢鐵”。

那些講得天花亂墜的故事股，恰恰是最不應(yīng)該重倉的。

重倉的前提，是你能算清楚賠率和概率。對于99%的散戶來說，算不清的東西，只能用極低倉位去試。

段永平的0.12%，不是因?yàn)樗懶?，而是因?yàn)樗當(dāng)?shù)學(xué)。

反常識之二：不是“炒股賺錢”，是“賺錢了再炒股”

凱利公式還指向另一個更扎心的真相：

對普通人來說，“炒股賺錢”這個想法，本身就是錯的。

因?yàn)閯P利公式告訴大家，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，只能用很小的倉位去博。

2%投資法則也好，網(wǎng)傳的段永平持倉中的0.12%也好，都是在說同一件事：不能把所有希望押在一只股票上，必須分散，必須控制單筆風(fēng)險(xiǎn)。

可問題是，如果本金只有10萬塊，2%就是2000塊。就算翻倍，也只賺2000塊。

靠炒股賺錢？不存在的。

段永平能拿出0.12%去試水，是因?yàn)樗谋窘鹱銐虼蟆?.12%對他而言是上億人民幣的資金，對散戶來說這可能是幾輩子都賺不到的錢。

巴菲特能成為股神，是因?yàn)樗谋ｋU(xiǎn)公司源源不斷地提供現(xiàn)金流；段永平能從容配置，是因?yàn)樗性缒甑男“酝酢⒉讲礁?，現(xiàn)在的OPPO、vivo等實(shí)業(yè)打底。

他們是因?yàn)橄扔绣X，才去炒股；不是因?yàn)槌垂桑抛兊糜绣X。

對散戶來說，這個順序不能反。

真正的邏輯應(yīng)該是：先通過工作、創(chuàng)業(yè)、實(shí)業(yè)積累本金，然后用科學(xué)的倉位管理去讓財(cái)富增值。而不是拿著僅有的幾萬塊，幻想一把翻盤。

凱利公式不會讓你暴富，但它能讓你不爆倉。而只有不爆倉，你才有機(jī)會等到復(fù)利發(fā)揮作用的那一天。畢竟對散戶來說，最大的問題不是不知道買什么，而是沒有“可以分散配置”的本金。

所謂“心態(tài)”，其實(shí)可以被量化

最后說說心態(tài)。

散戶最愛聊心態(tài)。

虧了，說“心態(tài)要好，拿著等回本”；套了，說“就當(dāng)存銀行了”。

但仔細(xì)想想，這種心態(tài)是事后找補(bǔ)的，是沒有數(shù)學(xué)支撐的。

凱利公式給了另一個答案：心態(tài)，是可以量化的。

你進(jìn)場之前就知道，這筆交易最壞情況會虧多少；你知道就算虧光，也只占你總資金的2%，甚至只有0.12%；你知道自己還能承受多少次這樣的虧損。

這種心態(tài)，不是虧了以后安慰自己，而是進(jìn)場之前就算清楚。

段永平買那幾只AI股，心態(tài)一定很好。因?yàn)樗麖囊婚_始就知道，這些倉位就算全虧完，對他也不痛不癢。

散戶要學(xué)的，不是“虧了不慌”，而是“怎么在進(jìn)場之前就讓自己不慌”。

凱利公式幫不上預(yù)測的忙，但它能幫你算一筆賬：你對這筆交易的信心，到底值多少錢。

投資不是賭感覺

投資不是靠感覺，不是靠直覺，不是靠“俺尋思這個故事能成”。

段永平的0.12%，不是隨便買的。

它是一個信號：在不確定性面前，克制才是理性。

英偉達(dá)可以重倉，因?yàn)榭吹们澹籄I新貴只能試水，因?yàn)榭床磺濉?/p>

散戶要學(xué)的，不是模仿他買了什么，而是理解他為什么只買這么多。

下次再看到一個動聽的故事股，熱血上頭之前，問自己三個問題：

我贏的概率有多大？

我贏的賠率是多少？

我應(yīng)該押多少？

如果前兩個答不上來，第三個就自動有了答案：押一點(diǎn)點(diǎn)，甚至不押。

凱利公式不會讓你賺得最快，但它會讓你活得更久。

而活得久，才是復(fù)利開始的地方。

參考資料：

段永平1200億元持倉曝光——第一財(cái)經(jīng)資訊

段永平試水“AI交易”：賣蘋果加倉英偉達(dá)，“新入”CoreWeave、Credo和Tempus——華爾街見聞