智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，2025年底至2026年初，印尼煤炭領(lǐng)域政策吹風(fēng)不斷，印尼煤炭礦企因產(chǎn)量配額削減暫停煤炭現(xiàn)貨出口備受市場關(guān)注。價格端，相比較2022年同期，2026年以來海外動力煤現(xiàn)貨價格漲幅較高，焦煤期貨價格延續(xù)偏弱，商品市場并未交易印尼煤減量對焦煤有實際影響。目前，國內(nèi)煤炭基本面整體好于去年同期，海外政策擾動置信度在提升，預(yù)計煤炭供應(yīng)端增速較前期大幅下降，同時考慮到25年需求受到制約26年也有較大改善空間，預(yù)計煤價中樞有望穩(wěn)步回升。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

政策變化：2025年11月以來，印尼煤供給政策變動頻繁吹風(fēng)

2025年11月以來，印尼煤炭領(lǐng)域關(guān)于2026年產(chǎn)量配額下降、征收出口關(guān)稅政策等新聞不斷，特別是2026年2月4日煤炭資源網(wǎng)報道，印尼煤炭礦企因產(chǎn)量配額削減暫停煤炭現(xiàn)貨出口，市場關(guān)注度大幅提升。過去5年印尼煤炭生產(chǎn)、出口政策總體寬松，僅在2022年初限制出口。

2022VS2026：政策演變、煤炭行業(yè)和股票市場變化的異同

煤炭進出口：2022年初印尼煤炭出口禁令主要影響1-2月(前2月出口量累計同比-38.7%)，此后逐步恢復(fù)正常。船運數(shù)據(jù)顯示2026年1月印尼海運煤炭出口量同比-2.5%，環(huán)比-23.8%，2月前2周印尼發(fā)運往全球的煤炭量仍在下降，部分礦商暫停現(xiàn)貨出口發(fā)運影響預(yù)計在2月以后開始顯現(xiàn)。而我國從印尼進口煤炭量與印尼煤炭出口量變化趨勢總體一致，但滯后約1個月。

煤價：2022年印尼煤出口禁令+俄烏沖突爆發(fā)等共同影響，1季度國內(nèi)外動力煤現(xiàn)貨價格年初低點累計上漲80%以上，焦煤期貨價格表現(xiàn)滯后，但上漲持續(xù)時間更長。相比較2022年同期，2026年以來海外動力煤現(xiàn)貨價格漲幅較高，焦煤期貨價格延續(xù)偏弱，商品市場并未交易印尼煤減量對焦煤有實際影響。

股價：2022年煤炭行業(yè)處于高景氣階段，板塊連續(xù)第2年跑贏大盤，彈性標(biāo)的漲幅領(lǐng)先。2026年初以來，動力煤彈性標(biāo)的和低估值焦煤標(biāo)的領(lǐng)漲，兗礦能源、晉控煤業(yè)表現(xiàn)突出。

總體結(jié)論：目前國內(nèi)煤炭基本面整體好于去年同期，海外政策擾動置信度在提升

政策面：普拉博沃政府執(zhí)政以來，印尼中期發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)調(diào)整，煤炭政策從單純追求產(chǎn)量轉(zhuǎn)向保障國內(nèi)能源安全與深加工增值。印尼煤炭減產(chǎn)、出口減量政策的置信度有所提升。此外，近期美國重振煤炭行業(yè)舉措正在持續(xù)。

基本面：需求端，2026年初以來煤炭下游需求好于往年同期，春節(jié)過后工業(yè)需求有望快速恢復(fù)。供給端，2026年初以來樣本礦產(chǎn)量處于高位，節(jié)后關(guān)注復(fù)產(chǎn)節(jié)奏以及國內(nèi)外潛在的減量因素落地情況。目前各煤種產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力弱于去年同期，動力煤價處于偏低位置。

煤炭板塊：從08年以來的歷年數(shù)據(jù)來看，3-8月煤炭板塊相對大盤容易獲得超額收益，其中3月和7月煤炭板塊跑贏大盤的次數(shù)最多，分別達到11次和12次，跑贏大盤的概率在61%和71%。從機構(gòu)持倉來看，截至2025年底，主動偏股型基金煤炭板塊持倉為0.34%，較Q3末持倉比例提升0.05pct，處于近5年來低位。

總體來看，2026年，預(yù)計供應(yīng)端增速較前期大幅下降，同時考慮到25年需求受到制約26年也有較大改善空間，預(yù)計煤價中樞有望穩(wěn)步回升，26年行業(yè)盈利預(yù)期改善，板塊估值和股息率優(yōu)勢明顯。

風(fēng)險提示

下游需求增速可能低預(yù)期，國內(nèi)保供產(chǎn)能退出節(jié)奏和實際影響還有不確定性，印尼煤炭產(chǎn)量配額和出口關(guān)稅政策還未完全落地等。