2026年2月12日，聯(lián)想集團(tuán)2025年第四季度財(cái)報(bào)在科技行業(yè)的集體焦慮中如期發(fā)布，營收1575億元同比增18%、經(jīng)調(diào)整凈利潤同比漲36%，利潤增速兩倍于營收的數(shù)字，看似交出了一份抗周期的亮眼答卷。

而作為核心增長引擎的 AI 業(yè)務(wù)，以 72% 的同比增速、32% 的營收占比，成為這份財(cái)報(bào)中最耀眼的標(biāo)簽，AI PC、AI 服務(wù)器高雙位數(shù)增長，AI 手機(jī)與 AI 服務(wù)三位數(shù)增長的表現(xiàn)，也讓聯(lián)想高調(diào)宣稱打破了市場(chǎng)對(duì) AI 需求可持續(xù)性的質(zhì)疑。

但在這份光鮮數(shù)據(jù)的背后，是整個(gè)科技行業(yè)深陷 “缺算力、缺內(nèi)存、缺液冷” 的產(chǎn)業(yè)困境。AI 服務(wù)器需求擠占產(chǎn)能引發(fā)傳統(tǒng) PC 供應(yīng)鏈緊張，全行業(yè)利潤率承壓紛紛下調(diào)全年預(yù)期，小米手機(jī)毛利率跌至 11.1%，蘋果預(yù)警毛利率將受重挫，而聯(lián)想自身也難逃內(nèi)存漲價(jià)影響，整體毛利率微降至 15.1%。

市場(chǎng)的質(zhì)疑聲從未停歇，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的高增長，究竟是基于核心技術(shù)與商業(yè)模式的硬實(shí)力，還是僅僅踩中了 AI 產(chǎn)業(yè)短期爆發(fā)的行業(yè)紅利？其 72% 的增速能否在 2026 年延續(xù)，又是否真的具備突破市場(chǎng)預(yù)期的底氣？

當(dāng)行業(yè)紅利褪去、競爭加劇、成本壓力持續(xù)，聯(lián)想的 AI 布局是否會(huì)暴露更多短板？

行業(yè)風(fēng)口下的被動(dòng)增長，核心能力缺乏可持續(xù)性

在 AI 產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)的 2025 年，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的 72% 同比增速，看似是戰(zhàn)略布局的成功兌現(xiàn)，實(shí)則更多是踩中行業(yè)風(fēng)口的被動(dòng)增長，其增長根基既依賴于全行業(yè) AI 需求的短期爆發(fā)，更離不開傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)輸血，而非自身具備不可替代的核心 AI 能力，這種 “紅利 + 輸血” 的增長模式，讓其 2026 年的持續(xù)高增長充滿不確定性。

首先，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的增長高度依附于行業(yè)整體的 AI 紅利，缺乏差異化的核心競爭力。

2025 年全球 AI 產(chǎn)業(yè)處于從訓(xùn)練向推理轉(zhuǎn)型的初期，AI PC、AI 服務(wù)器、液冷方案等全賽道均迎來需求爆發(fā)，幾乎所有硬件廠商都能在這波風(fēng)口下實(shí)現(xiàn)營收增長，聯(lián)想的 72% 增速并非獨(dú)一份的亮眼表現(xiàn)，而是行業(yè)趨勢(shì)下的普遍結(jié)果。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)仍以硬件銷售為核心，AI PC、AI 服務(wù)器、AI 手機(jī)均是在傳統(tǒng)硬件基礎(chǔ)上疊加簡單 AI 功能，其所謂的 “天禧 AI”“Qira 智能體” 更多是系統(tǒng)級(jí)的淺層應(yīng)用，并未觸及 AI 核心的算法、大模型研發(fā)，液冷技術(shù)雖實(shí)現(xiàn) 300% 增長，但本質(zhì)仍是硬件配套技術(shù)，且行業(yè)內(nèi)已有華為、曙光等強(qiáng)勁對(duì)手，聯(lián)想并未形成技術(shù)壟斷。

第三方行業(yè)分析師指出，“聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)本質(zhì)上還是‘硬件 + AI 標(biāo)簽’的模式，沒有自己的核心大模型，沒有獨(dú)特的 AI 算法體系，只是借助行業(yè)風(fēng)口完成了傳統(tǒng)硬件的升級(jí)，這種增長在風(fēng)口退去后必然面臨下滑”。

其次，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的盈利與增長，高度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流輸血與供應(yīng)鏈托底，自身造血能力不足。

2025 年第四季度，聯(lián)想 IDG 智能設(shè)備業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)超 1100 億元營收，占總營收的 70% 以上，且調(diào)整后運(yùn)營利潤同比增 15%，成為集團(tuán)最穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。

而 AI 業(yè)務(wù)作為高投入賽道，無論是 AI 服務(wù)器的研發(fā)、液冷技術(shù)的迭代，還是 AI 智能體的開發(fā)，都需要大量資金支持，若沒有 IDG 業(yè)務(wù)的持續(xù)輸血，聯(lián)想的 AI 布局很難維持當(dāng)前的投入規(guī)模。

同時(shí)，聯(lián)想 AI 硬件的高增長，依托的是其深耕多年的傳統(tǒng)供應(yīng)鏈體系，而非為 AI 業(yè)務(wù)打造的專屬供應(yīng)鏈能力，當(dāng) AI 產(chǎn)能與傳統(tǒng) PC 產(chǎn)能發(fā)生沖突時(shí)，聯(lián)想不得不優(yōu)先保障成熟的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，這也導(dǎo)致其 AI 服務(wù)器多次出現(xiàn)交付延遲的情況。

據(jù)供應(yīng)鏈人士透露，2025 年下半年，聯(lián)想有多個(gè) AI 服務(wù)器訂單因產(chǎn)能被傳統(tǒng) PC 擠占，交付周期從原本的 3 個(gè)月延長至 6 個(gè)月，部分企業(yè)客戶因此轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，這一問題在 2026 年零部件成本持續(xù)上漲的背景下，恐將進(jìn)一步加劇。

此外，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的高增速存在明顯的 “基數(shù)偏低” 水分，其 32% 的營收占比看似可觀，但相較于華為、英偉達(dá)等企業(yè)，仍處于較低水平，且增速的高增長更多是低基數(shù)下的短期表現(xiàn)，不具備可持續(xù)性。

2024 年聯(lián)想 AI 相關(guān)營收占比僅為 20% 左右，較低的基數(shù)讓 2025 年實(shí)現(xiàn) 72% 的同比增速相對(duì)容易，而當(dāng) 2026 年基數(shù)大幅提升，再加上行業(yè)競爭加劇、需求增速放緩，聯(lián)想想要延續(xù)這一高增速幾乎難如登天。

更值得注意的是，聯(lián)想并未公布 AI 業(yè)務(wù)的單獨(dú)利潤率數(shù)據(jù)，結(jié)合集團(tuán)整體毛利率受內(nèi)存漲價(jià)下滑至 15.1% 的背景，不難推測(cè)其 AI 硬件業(yè)務(wù)的利潤率并不高，大概率處于 “增收不增利” 的狀態(tài)，這種缺乏盈利支撐的增長，對(duì)企業(yè)的長期發(fā)展毫無意義，也讓其突破市場(chǎng)預(yù)期成為空談。

混合式AI成 “萬金油” 策略，實(shí)則 “定位模糊”

楊元慶在財(cái)報(bào)會(huì)上高調(diào)提出聯(lián)想的 “混合式 AI” 戰(zhàn)略，宣稱提前卡位 AI 產(chǎn)業(yè)從訓(xùn)練到推理的轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了 “端、邊、云、網(wǎng)、智” 的全鏈路布局，但從實(shí)際落地情況來看，這一戰(zhàn)略更像是缺乏核心定位的 “萬金油” 策略，看似覆蓋了 AI 產(chǎn)業(yè)的所有環(huán)節(jié)，實(shí)則每個(gè)環(huán)節(jié)都淺嘗輒止，且在執(zhí)行過程中漏洞百出，戰(zhàn)略與落地的嚴(yán)重脫節(jié)，成為聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù) 2026 年突破預(yù)期的核心障礙。

其一，“混合式 AI” 戰(zhàn)略定位模糊，陷入 “全而不精” 的發(fā)展困境。當(dāng)多數(shù)企業(yè)在 AI 產(chǎn)業(yè)中選擇聚焦單一賽道打造核心競爭力 —— 英偉達(dá)聚焦算力芯片、華為聚焦大模型與算力基礎(chǔ)設(shè)施、蘋果聚焦終端 AI 體驗(yàn)，聯(lián)想?yún)s試圖通吃 “端、邊、云” 所有環(huán)節(jié)，既做 AI PC、AI 手機(jī)等終端產(chǎn)品，又做 AI 服務(wù)器、液冷方案等基礎(chǔ)設(shè)施，還推出 AI 服務(wù)與智能體平臺(tái)，看似全面的布局，實(shí)則分散了企業(yè)的研發(fā)資源與運(yùn)營精力。

聯(lián)想在財(cái)報(bào)中透露，為布局 AI 推理服務(wù)器，砍掉了傳統(tǒng)計(jì)算市場(chǎng)的部分產(chǎn)品，并對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行升級(jí)，但從實(shí)際效果來看，其 AI 服務(wù)器在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的市占率仍遠(yuǎn)低于華為、曙光，液冷技術(shù)雖實(shí)現(xiàn) 300% 增長，但主要依賴于行業(yè)需求爆發(fā)，而非技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來的市場(chǎng)份額提升。IDC 在最新報(bào)告中指出，“聯(lián)想的混合式 AI 戰(zhàn)略缺乏核心聚焦點(diǎn)，在各個(gè)賽道均未形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這種‘撒胡椒面’式的布局，很難在激烈的市場(chǎng)競爭中站穩(wěn)腳跟”。

其二，戰(zhàn)略落地過程中缺乏細(xì)節(jié)規(guī)劃，產(chǎn)能失衡、品控問題頻發(fā)，客戶體驗(yàn)大打折扣。2025 年，聯(lián)想因全力布局 AI 服務(wù)器，導(dǎo)致傳統(tǒng) PC 產(chǎn)能緊張，部分經(jīng)典機(jī)型出現(xiàn)缺貨情況，而 AI 服務(wù)器自身又因研發(fā)與生產(chǎn)銜接不暢，出現(xiàn)品控問題，據(jù)國內(nèi)某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)技術(shù)負(fù)責(zé)人透露，其采購的聯(lián)想 AI 服務(wù)器在使用過程中多次出現(xiàn)散熱故障，經(jīng)檢測(cè)是液冷系統(tǒng)與服務(wù)器硬件的適配性存在問題，而聯(lián)想的售后團(tuán)隊(duì)未能及時(shí)提供有效的解決方案，最終該企業(yè)終止了后續(xù)的采購合作。

此外，聯(lián)想高調(diào)推出的全球版智能體 Qira，宣稱將內(nèi)嵌于各類 AI 設(shè)備，但截至 2026 年 2 月，僅有少量高端 AI PC 搭載了該系統(tǒng)，且功能存在明顯短板，語音交互不流暢、智能推薦精準(zhǔn)度低、跨設(shè)備協(xié)同能力弱等問題飽受用戶詬病，與聯(lián)想宣傳的 “系統(tǒng)級(jí)智能體” 相去甚遠(yuǎn)。這種 “重宣傳、輕落地” 的做法，不僅消耗了企業(yè)的品牌口碑，更讓市場(chǎng)對(duì)其 AI 戰(zhàn)略的實(shí)際效果產(chǎn)生質(zhì)疑。

其三，聯(lián)想的 AI 布局過度依賴外部合作，缺乏自主研發(fā)能力，核心技術(shù)受制于人。楊元慶在財(cái)報(bào)會(huì)上多次提及與英偉達(dá)、AMD 的合作，宣稱雙方合作規(guī)模已增長 5 倍，未來有望再翻五倍，但這種深度合作的背后，是聯(lián)想在 AI 核心技術(shù)上的嚴(yán)重缺失。聯(lián)想的 AI 服務(wù)器高度依賴英偉達(dá)的 GPU 芯片，液冷方案需要與英偉達(dá)的算力架構(gòu)適配，甚至其 AI 智能體也需要基于第三方大模型進(jìn)行開發(fā)，一旦外部合作方調(diào)整合作策略、提高技術(shù)授權(quán)費(fèi)用，聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)將面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

相較于華為自研麒麟芯片、昇騰算力平臺(tái)，聯(lián)想在 AI 核心技術(shù)上的自主研發(fā)投入嚴(yán)重不足，2025 年第四季度其研發(fā)費(fèi)用雖未單獨(dú)公布，但結(jié)合集團(tuán)費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，研發(fā)投入占比遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這種 “重合作、輕研發(fā)” 的模式，讓聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)始終處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端，難以獲得高溢價(jià)，也無法真正掌握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

估值邏輯難改，成本、競爭、周期三重壓力來襲

盡管聯(lián)想在財(cái)報(bào)中高調(diào)展示 AI 業(yè)務(wù)的增長成果，楊元慶也承諾 “未來幾個(gè)季度將繼續(xù)保持雙位數(shù)增長”，但資本市場(chǎng)對(duì)其 AI 業(yè)務(wù)的期待已明顯降溫，機(jī)構(gòu)研報(bào)雖表面維持正面評(píng)級(jí)，實(shí)則紛紛下調(diào)了 2026 年的增長預(yù)期。

而在 2026 年，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)還將面臨成本持續(xù)上漲、市場(chǎng)競爭加劇、行業(yè)周期波動(dòng)的三重現(xiàn)實(shí)壓力，疊加自身核心能力不足、戰(zhàn)略落地不暢的內(nèi)部問題，其 AI 業(yè)務(wù)想要突破市場(chǎng)預(yù)期，幾乎是不可能完成的任務(wù)。

首先，資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的估值邏輯并未真正改變，“硬件商” 標(biāo)簽難以摘除，市場(chǎng)對(duì)其增長的可持續(xù)性缺乏信心。

過去，市場(chǎng)因聯(lián)想過度依賴傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)，給予其較低的市盈率估值，而如今，盡管其 AI 業(yè)務(wù)占比提升至 32%，但市場(chǎng)并未將其視為真正的 “AI 企業(yè)”，因?yàn)槠?AI 業(yè)務(wù)仍以硬件銷售為核心，缺乏核心技術(shù)與高毛利的 AI 服務(wù)業(yè)務(wù)。

同花順財(cái)經(jīng)研報(bào)指出，“聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)并未改變其硬件制造的本質(zhì)，只是將傳統(tǒng)硬件貼上了 AI 標(biāo)簽，其盈利模式仍依賴于硬件銷售的規(guī)模效應(yīng)，而非 AI 技術(shù)帶來的高溢價(jià)，這種業(yè)務(wù)模式難以獲得資本市場(chǎng)的高估值，也讓市場(chǎng)對(duì)其 2026 年的 AI 增長持謹(jǐn)慎態(tài)度”。

中金公司雖在研報(bào)中維持對(duì)聯(lián)想的 “增持” 評(píng)級(jí)，但將其 2026 年 AI 業(yè)務(wù)營收增速預(yù)期從原本的 60% 下調(diào)至 40%，理由是 “行業(yè)需求增速放緩，聯(lián)想核心競爭力不足，難以維持高增長”。資本市場(chǎng)的態(tài)度直接反映了聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的真實(shí)成色，缺乏資本加持的增長，想要突破預(yù)期更是難上加難。

其次，2026 年零部件成本持續(xù)上漲的壓力，將進(jìn)一步擠壓聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的利潤空間，甚至可能拖累其營收增長。

楊元慶在財(cái)報(bào)會(huì)上坦言，“2026 年一年大概零部件成本的價(jià)格都會(huì)上升”，盡管聯(lián)想宣稱擁有全球化的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)內(nèi)存、芯片、散熱元器件等核心零部件的全面漲價(jià)，其成本控制能力將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2025 年，聯(lián)想已因內(nèi)存漲價(jià)導(dǎo)致整體毛利率下滑至 15.1%，而 AI 硬件對(duì)核心零部件的要求更高、采購成本也更高，2026 年若成本持續(xù)上漲，聯(lián)想要么選擇提高產(chǎn)品售價(jià)，這將導(dǎo)致其 AI 產(chǎn)品在市場(chǎng)競爭中失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而影響銷量；要么選擇維持售價(jià)，這將進(jìn)一步壓縮利潤空間，陷入 “增收不增利” 的困境。無論選擇哪種方式，都將讓其 AI 業(yè)務(wù)的增長陷入瓶頸，更談不上突破預(yù)期。

再者，AI 硬件市場(chǎng)的競爭在 2026 年將進(jìn)入白熱化階段，聯(lián)想的市場(chǎng)份額將面臨嚴(yán)重?cái)D壓。隨著 AI 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，蘋果、華為、戴爾、惠普等國內(nèi)外巨頭紛紛加碼 AI PC、AI 服務(wù)器賽道。

蘋果推出搭載自研 AI 芯片的 Mac 系列，憑借生態(tài)優(yōu)勢(shì)占據(jù)高端 AI PC 市場(chǎng)；華為憑借自研大模型與算力基礎(chǔ)設(shè)施，在企業(yè)級(jí) AI 服務(wù)器市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位；戴爾、惠普則憑借全球化的渠道優(yōu)勢(shì)，在中低端 AI 硬件市場(chǎng)與聯(lián)想展開激烈競爭。

而在液冷技術(shù)賽道，除了華為、曙光等傳統(tǒng)對(duì)手，還有眾多新興科技企業(yè)入局，市場(chǎng)競爭愈發(fā)激烈。聯(lián)想在各個(gè)賽道均未形成核心優(yōu)勢(shì)，其 AI PC 的市場(chǎng)份額雖位居全球第一，但主要依賴于規(guī)模效應(yīng)，而非技術(shù)優(yōu)勢(shì)，隨著競爭對(duì)手的產(chǎn)品不斷升級(jí)，其市場(chǎng)份額恐將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的競爭格局下，聯(lián)想想要在 2026 年實(shí)現(xiàn) AI 業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長，幾乎是天方夜譚。

最后，AI 產(chǎn)業(yè)的周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將讓聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)面臨需求下滑的壓力。2025 年全球 AI 產(chǎn)業(yè)的高需求，部分源于企業(yè)的提前布局與備貨，而 2026 年，隨著企業(yè)前期備貨的消化，AI 硬件的需求增速將明顯放緩，部分賽道甚至可能出現(xiàn)需求下滑。

同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，企業(yè)的 IT 預(yù)算收緊，將進(jìn)一步影響 AI 服務(wù)器、企業(yè)級(jí) AI 解決方案等業(yè)務(wù)的需求。聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)高度依賴企業(yè)級(jí)市場(chǎng)與消費(fèi)電子市場(chǎng)，若兩大市場(chǎng)的需求同時(shí)下滑，其 AI 業(yè)務(wù)的增長將直接受挫。而聯(lián)想缺乏多元化的盈利模式，無法通過高毛利的 AI 服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)沖硬件需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)周期波動(dòng)的背景下，其 AI 業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為薄弱。

小結(jié)：聯(lián)想AI業(yè)務(wù)的預(yù)期突破是否只是一場(chǎng)空談？

從 2025 年第四季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)看似風(fēng)光無限，72% 的同比增速、32% 的營收占比，讓其成為集團(tuán)的核心增長引擎，但當(dāng)我們撥開數(shù)據(jù)的迷霧，從質(zhì)疑的視角深入分析，便會(huì)發(fā)現(xiàn)這份增長的背后，是行業(yè)紅利的加持、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的輸血，而非核心技術(shù)與商業(yè)模式的硬實(shí)力。

聯(lián)想的 AI 業(yè)務(wù)，本質(zhì)上仍是 “硬件 + AI 標(biāo)簽” 的傳統(tǒng)模式，缺乏核心的算法、大模型研發(fā)能力，戰(zhàn)略布局看似全面卻陷入 “全而不精” 的困境，落地過程中漏洞百出，過度依賴外部合作又讓其核心技術(shù)受制于人。

進(jìn)入 2026 年，聯(lián)想 AI 業(yè)務(wù)的發(fā)展環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻：行業(yè)紅利褪去，需求增速放緩；零部件成本持續(xù)上漲，利潤空間被擠壓；市場(chǎng)競爭進(jìn)入白熱化，市場(chǎng)份額面臨下滑；資本市場(chǎng)期待降溫，估值邏輯難以改變；再加上自身核心能力不足、戰(zhàn)略落地不暢的內(nèi)部問題，多重壓力之下，其 AI 業(yè)務(wù)想要突破市場(chǎng)預(yù)期，不過是一場(chǎng)自欺欺人的空談。

楊元慶承諾的 “雙位數(shù)增長”，大概率將成為難以兌現(xiàn)的口號(hào)，而聯(lián)想若不能及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，聚焦核心賽道加大自主研發(fā)投入，擺脫對(duì)行業(yè)紅利與外部合作的依賴，其 AI 業(yè)務(wù)的高增長終將曇花一現(xiàn)，甚至可能成為集團(tuán)發(fā)展的包袱。

聯(lián)想的 AI 困境，實(shí)則是傳統(tǒng)硬件企業(yè)向 AI 轉(zhuǎn)型的典型縮影。

缺乏核心技術(shù)儲(chǔ)備，試圖通過 “貼標(biāo)簽” 的方式搭上 AI 快車，卻不愿投入大量資金與精力進(jìn)行自主研發(fā)，最終只能在行業(yè)風(fēng)口下實(shí)現(xiàn)短期增長，當(dāng)風(fēng)口褪去，便會(huì)暴露所有的短板。

對(duì)于聯(lián)想而言，2026 年并非突破預(yù)期的一年，而是直面問題、調(diào)整戰(zhàn)略的關(guān)鍵一年，若不能痛定思痛做出改變，其 AI 業(yè)務(wù)的未來，注定黯淡無光。

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