四川大決策投顧 摘要：鋰礦行業(yè)經(jīng)歷2023-2025年價(jià)格深度調(diào)整后，2026年有望迎來周期拐點(diǎn)。核心邏輯在于定價(jià)范式從交易當(dāng)期寬松轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期稀缺：供給端資本開支收縮導(dǎo)致未來1-3年有效彈性受限，需求端儲(chǔ)能崛起接力新能源車，中期復(fù)合增速仍超20%。供需格局邊際改善驅(qū)動(dòng)鋰價(jià)中樞抬升，行業(yè)正從周期底部邁向價(jià)值重估階段。

1.鋰礦行業(yè)概述

鋰礦行業(yè)指從事鋰這一稀有金屬資源的勘探、開采、選礦及冶煉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，隸屬于有色金屬行業(yè)中的稀有金屬子行業(yè)。作為自然界最輕、電化學(xué)活性極強(qiáng)的金屬，鋰因其高比容量和強(qiáng)得失電子能力，被譽(yù)為“能源金屬”，是電池制造的理想材料。其產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為鋰礦資源的開采；中游涉及碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎(chǔ)鋰鹽的提煉加工；下游則廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能、消費(fèi)電子、玻璃陶瓷、潤滑劑等多個(gè)領(lǐng)域。

2.供給端：投產(chǎn)高峰期已過，供應(yīng)增速下滑

投產(chǎn)高峰期已過，供給增量迎來拐點(diǎn)之年。隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)建成落地，2021-2023 年高鋰價(jià)刺激下催生的投產(chǎn)高峰期已成為過去時(shí)，從圖 7 來看，國內(nèi)資本開支從 2023 年開始下降，2026 年或是供給增量的拐點(diǎn)之年。我們預(yù)計(jì) 2026-2028年全球鋰供給216/253/285萬噸，供給增速26%/17%/13%，增量44.8/37.1/32.1萬噸，供給增長將開啟下滑趨勢(shì)。

鋰行業(yè)資本開支見頂回落，新一輪資本開支周期或需要更高的鋰價(jià)刺激。2020年起新能源汽車需求大增，碳酸鋰供不應(yīng)求，鋰價(jià)一度漲至近60萬元/噸，高利潤的鋰價(jià)驅(qū)動(dòng)行業(yè)大規(guī)模資本開支，國內(nèi)樣本鋰鹽企業(yè)資本開支由2020年37億元大幅增長至2023年211億元，造成鋰供給大幅增長，碳酸鋰供過于求逐步過剩，鋰價(jià)開始逐步下行，2025年6月鋰價(jià)一度跌破6萬元/噸，該鋰價(jià)下大部分鋰礦項(xiàng)目均處于虧損狀態(tài)，各鋰鹽企業(yè)資本開支開始縮減，國內(nèi)樣本鋰鹽企業(yè)2025年資本開支預(yù)計(jì)將下滑至147億元，鋰行業(yè)資本開支逐步見頂回落，后續(xù)供給彈性或?qū)⒋蠓鶞p弱，新一輪資本開支周期需要更高的鋰價(jià)刺激。

上一輪周期鋰供給從收購到產(chǎn)能落地約 4-5 年時(shí)間，新一輪周期供需錯(cuò)配仍會(huì)存在。上一輪鋰周期，國內(nèi)鋰礦、非洲礦處于開發(fā)初期，面對(duì) 2021 年鋰價(jià)的快速上漲，國內(nèi)企業(yè)大多從競(jìng)拍、收購礦權(quán)開始布局鋰資源。對(duì)照國內(nèi)鋰礦企業(yè)資本開支、中國+非洲（主要由中資企業(yè)投資）供給增量的時(shí)間表，我們可以一窺市場(chǎng)關(guān)心的礦業(yè)企業(yè)的投產(chǎn)周期有多長。2021-2022 年國內(nèi)企業(yè)開始買礦，而資本開支高峰期發(fā)生在2023-2024年，即從收購礦權(quán)到開始大規(guī)模投資建設(shè)，中間勘探、辦理證照手續(xù)用時(shí)約 2 年，新增產(chǎn)能投產(chǎn)的高峰期為 2026 年左右，即礦山建設(shè)周期約 2-3 年，礦山合計(jì)開發(fā)周期約 4-5 年，用時(shí)較長。即使新一輪鋰價(jià)上漲，供給短期仍難以快速釋放。

3.需求端：增長結(jié)構(gòu)由單一驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向多元合力

從過往歷史來看，2020-2025 年是鋰需求轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，期間，動(dòng)力電池在鋰電需求中的占比從 39% 提升至 60%以上，核心驅(qū)動(dòng)因素是全球新能源汽車銷量從 324 萬輛增至 2113 萬輛；儲(chǔ)能需求占比從 6% 上升至 7.2%，全球儲(chǔ)能裝機(jī)量由 29GWh 增至 580GWh；消費(fèi)電子占比由 24%降至6.6%，總量逐漸抵達(dá) 10 萬噸 LCE 以上區(qū)間?？傮w而言，新興應(yīng)用的增長在一定程度上對(duì)沖了傳統(tǒng)終端需求的邊際下滑。

展望 2026 年，我們預(yù)計(jì)全球鋰行業(yè)直接需求規(guī)模將達(dá)約 194 萬噸 LCE，其中，儲(chǔ)能需求進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)全年需求有望達(dá)到約 57 萬噸 LCE，同比增速預(yù)計(jì)為 55%左右，需求占比升至近 30%。在國內(nèi)大基地項(xiàng)目不斷推進(jìn)、海外戶用及工商業(yè)儲(chǔ)能需求不斷釋放的共同推動(dòng)下，全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)約900GWh，成為繼續(xù)拉動(dòng)鋰電需求增長的核心變量之一；動(dòng)力電池方面，隨著全球新能源汽車滲透率穩(wěn)步提升以及單車電量穩(wěn)步上行，2026 年動(dòng)力電池鋰電需求預(yù)計(jì)將達(dá)到 115 萬噸 LCE，同比增長 24%。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)全球新能源汽車銷量預(yù)計(jì)達(dá)2558 萬輛，其中中國與歐洲市場(chǎng)繼續(xù)維持穩(wěn)健大幅增長，新興市場(chǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

從中期維度來看，我們預(yù)計(jì) 2026-2028 年全球鋰行業(yè)需求年均復(fù)合增速 20%-29%，儲(chǔ)能占比將有望突破 30%，成為僅次于動(dòng)力電池的核心需求領(lǐng)域；動(dòng)力電池占比維持 60%上下，新能源車銷量不斷上升及單車電量提升仍然是重要支撐；消費(fèi)電子需求整體保持穩(wěn)定，新興領(lǐng)域需求量同步提升，全球鋰電需求結(jié)構(gòu)逐步形成 “動(dòng)力電池 + 儲(chǔ)能 + 消費(fèi)電子 + 新興領(lǐng)域” 的多元化格局，氫能儲(chǔ)氫、無人機(jī)等新場(chǎng)景也將不斷拓寬需求邊界，為行業(yè)中長期需求增長提供更強(qiáng)韌性。

4.鋰礦行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

鋰礦行業(yè)經(jīng)歷2023-2025年價(jià)格深度調(diào)整后，2026年有望迎來周期拐點(diǎn)。核心邏輯在于定價(jià)范式從交易當(dāng)期寬松轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期稀缺：供給端資本開支收縮導(dǎo)致未來1-3年有效彈性受限，需求端儲(chǔ)能崛起接力新能源車，中期復(fù)合增速仍超20%。供需格局邊際改善驅(qū)動(dòng)鋰價(jià)中樞抬升，行業(yè)正從周期底部邁向價(jià)值重估階段。

相關(guān)個(gè)股：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、江特電機(jī)、鹽湖股份、億緯鋰能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源汽車銷量增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鈉離子電池等技術(shù)迭代擠壓鋰電池需求風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)存量及潛在供給若加速釋放，可能壓制鋰價(jià)及產(chǎn)業(yè)利潤風(fēng)險(xiǎn)；若假設(shè)條件發(fā)生變化，相關(guān)預(yù)測(cè)結(jié)果存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：

1.2025-7-26國泰海通證券——新能源金屬拐點(diǎn)分析

2.2026-2-9華源證券——有色金屬新材料2026年度策略報(bào)告

3.2026-2-22東方證券——如日之升，鋰礦二次進(jìn)發(fā)大時(shí)代

4.2026-1-14國聯(lián)民生證券——柳暗花明，邁向新周期

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