作者：老蘿卜頭

2025年的A股生物醫(yī)藥板塊，有的凈利潤(rùn)翻30倍一路狂飆，有的卻從行業(yè)巔峰摔進(jìn)虧損泥潭，細(xì)分賽道同樣有人吃肉有人喝西北風(fēng)。

政策壓頂、市場(chǎng)洗牌、創(chuàng)新突圍，多重變量攪局下，生物醫(yī)藥行業(yè)的變革早就不是說說而已，而是真刀真槍的淘汰賽！

01 盈虧對(duì)半開，要么贏要么涼，鮮有中間地帶

2025年的生物醫(yī)藥行業(yè)徹底告別了“大家一起喝湯”的溫柔時(shí)代，迎來了“非贏即虧”的殘酷格局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的275家醫(yī)藥上市公司中，138家預(yù)盈，137家預(yù)虧，幾乎平分秋色。

但賺錢的企業(yè)是真的賺麻了。

藥明康德直接穩(wěn)坐盈利王寶座，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)191.51億元，直接甩開同行一大截。三生國(guó)健、吉林敖東、九安醫(yī)療、艾力斯緊隨其后，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)均突破20億元，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。

增幅方面，賽諾醫(yī)療成為年度“預(yù)增王”，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)2767%至3233%。

而虧損的企業(yè)虧得更是觸目驚心。

智飛生物直接爆出預(yù)虧超百億，預(yù)計(jì)虧損106.98億元至137.26億元，同比下滑630%至780%，這是這家疫苗巨頭上市以來的首次年度虧損，昔日風(fēng)光徹底不再。

一邊是百億盈利的狂歡，一邊是百億虧損的慘淡，生物醫(yī)藥的2025鮮有中間地帶。

02 細(xì)分賽道冷暖不一，集采成最大分水嶺

同樣是藥企，選對(duì)賽道吃肉，選錯(cuò)賽道喝湯都難，甚至連集采這把刀砍在同一賽道上，結(jié)果都天差地別。

醫(yī)藥外包賽道堪稱2025年最大黑馬，藥明康德預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入454.56億元，同比增長(zhǎng)15.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)191.51億元，同比增長(zhǎng)102.65%?？谍埢?、昭衍新藥等頭部企業(yè)也紛紛報(bào)喜。

昭衍新藥預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)2.33億元到3.49億元，同比增加約214%到371%；扣非凈利潤(rùn)更是較2024年增加約945.2%到1467.7%。

熬了這么久，創(chuàng)新藥賽道總算苦盡甘來。榮昌生物、諾誠(chéng)健華兩家創(chuàng)新藥企成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中榮昌生物2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約32.5億元，同比增幅達(dá)89%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)7.16億元。

百濟(jì)神州也靠著澤布替尼的海外擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正，創(chuàng)新藥的出海牌終于打出了效果。

疫苗賽道算是2025年最慘的細(xì)分領(lǐng)域之一——智飛生物的百億巨虧就是最好的證明。這家曾經(jīng)靠代理默沙東HPV疫苗躺贏的巨頭，如今被國(guó)產(chǎn)HPV疫苗搶市場(chǎng)、民眾接種意愿下降雙重打擊，直接摔下神壇。

萬(wàn)泰生物、百克生物同樣由盈轉(zhuǎn)虧；康泰生物雖保持盈利，但業(yè)績(jī)大幅預(yù)減，同比下滑63.8%-75.7%。疫苗行業(yè)的黃金時(shí)代徹底落幕。

03 盈利企業(yè)的增長(zhǎng)密碼

在行業(yè)整體增速放緩的背景下，那些能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的企業(yè)究竟掌握了怎樣的密碼？

對(duì)于藥企來說，有一款能打、能放量的核心產(chǎn)品，就有了安身立命的根本，這一點(diǎn)在創(chuàng)新藥企身上尤為明顯。

上海誼眾預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)819.42%，核心原因就是注射用紫杉醇聚合物膠束進(jìn)了國(guó)家醫(yī)保，銷量直接拉滿；艾力斯的肺癌一類新藥穩(wěn)步放量直接撐起業(yè)績(jī)。

然后是國(guó)際化，它不是選擇題而是必答題。

納微科技預(yù)計(jì)國(guó)際業(yè)務(wù)收入增79%；科興制藥的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，直接覆蓋歐盟、人口過億或GDP前三十的新興市場(chǎng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)328.83%-455.89% ；三生國(guó)健更是與輝瑞合作拿下28.9億元首付款，直接把凈利潤(rùn)推到29億元，預(yù)計(jì)同比增311.35%。

最后是成本控制，特別是對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)。比如國(guó)藥一致旗下國(guó)大藥房，上半年閉店864家、只新開24家，直接砍掉虧損門店，業(yè)績(jī)應(yīng)聲上漲；一心堂全年凈關(guān)386家店，把精力放在提升存量門店質(zhì)量上，預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)127.79%至189.12%。

這三大密碼，本質(zhì)上就是一句話：產(chǎn)品要硬、市場(chǎng)要寬、管理要精。

04 百億虧損潮，創(chuàng)新藥企的生死困局

與“火之陣營(yíng)”的熱鬧形成鮮明對(duì)比，2025年的生物醫(yī)藥行業(yè)有一批企業(yè)正深陷“百億虧損”的泥潭，日子過得舉步維艱。

其中，智飛生物成為2025年生物醫(yī)藥行業(yè)的“預(yù)虧王”，根據(jù)其業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年歸母凈虧損上限高達(dá)137.26億元，創(chuàng)下A股生物科技企業(yè)年度預(yù)虧新高。

百利天恒預(yù)計(jì)虧損上限也達(dá)到了11億元，藍(lán)帆醫(yī)療、神州細(xì)胞等4家企業(yè)預(yù)計(jì)虧損上限也都超過了5億元，137家預(yù)虧企業(yè)涵蓋了原料藥、疫苗、體外診斷等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

梳理137家預(yù)虧企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌是最普遍的原因，至少有30家預(yù)虧企業(yè)提及該因素。

隨著第十一批國(guó)家組織藥品集采的落地，以及疫苗、醫(yī)療耗材等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇，很多企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。

與此同時(shí)，很多中小型創(chuàng)新藥企，在行業(yè)風(fēng)口期盲目跟風(fēng)布局熱門賽道，比如PD-1、PD-L1等，缺乏差異化創(chuàng)新，產(chǎn)品與同類藥品高度重復(fù)，在機(jī)理、適應(yīng)癥、給藥途徑等方面無本質(zhì)改變，既無法通過醫(yī)保專家評(píng)審，也無法在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

為了維持管線推進(jìn)，一些藥企不得不持續(xù)加大研發(fā)投入，但研發(fā)投入始終無法轉(zhuǎn)化為商業(yè)化成果，最終陷入“燒錢-虧損-再燒錢”的惡性循環(huán)。

此外，生物醫(yī)藥行業(yè)是資本密集型行業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥企，在實(shí)現(xiàn)盈利前高度依賴外部融資。

但2025年，生物醫(yī)藥行業(yè)的融資環(huán)境持續(xù)收緊，投資者變得更加理性，不再盲目追捧“創(chuàng)新概念”，而是更看重企業(yè)的臨床數(shù)據(jù)和商業(yè)化能力。

這導(dǎo)致很多缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小型創(chuàng)新藥企無法獲得新的融資，現(xiàn)金流斷裂，既無法維持研發(fā)投入，也無法覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，只能被動(dòng)虧損甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

這里需要強(qiáng)調(diào)一個(gè)客觀事實(shí)，2025年的創(chuàng)新藥企虧損潮不是“創(chuàng)新的失敗”，而是“盲目創(chuàng)新的失敗”；不是“行業(yè)的衰退”，而是“行業(yè)的凈化”。

05 冰火交織的本質(zhì)，到底是什么？

看完了盈利企業(yè)的風(fēng)光和虧損企業(yè)的困境，不禁令人發(fā)問：2025年生物醫(yī)藥行業(yè)的兩極分化，到底是偶然現(xiàn)象還是必然結(jié)果？

答案很明確：必然結(jié)果！

這場(chǎng)“冰與火之歌”的背后是生物醫(yī)藥行業(yè)核心邏輯的徹底“變臉”。

自2017年國(guó)家建立醫(yī)保藥品目錄準(zhǔn)入談判機(jī)制以來，醫(yī)保目錄已連續(xù)運(yùn)行8年，累計(jì)納入949種藥品，其中近三年1類新藥準(zhǔn)入數(shù)量加速增長(zhǎng)，2023年23種、2024年38種、2025年50種。

但2025年的醫(yī)保準(zhǔn)入與以往相比，不再追求“數(shù)量”，而是追求“質(zhì)量”；不再“廣納百川”，而是“優(yōu)中選優(yōu)”。

2025年，目錄外共有311種藥品進(jìn)入專家評(píng)審階段，最終只有129種通過，通過率僅41.5%，未通過的藥品大多是與目錄內(nèi)同類藥品高度重復(fù)、創(chuàng)新程度有限、價(jià)格與價(jià)值不匹配的品種。

因此，那些能持續(xù)產(chǎn)出具有差異化臨床價(jià)值創(chuàng)新藥的企業(yè)，醫(yī)保目錄成為其產(chǎn)品放量的“助推器”；而對(duì)于那些缺乏差異化、只做“me-too”“me-better”偽創(chuàng)新的企業(yè)，醫(yī)保目錄則成為一道“生死線”，無法進(jìn)入醫(yī)保就意味著失去最大的市場(chǎng)，最終陷入虧損。

而另一方面，生物醫(yī)藥行業(yè)的核心價(jià)值是“解決未滿足的臨床需求”，而不是“追逐熱門賽道”。

在前幾年的行業(yè)風(fēng)口期，很多企業(yè)陷入了“跟風(fēng)內(nèi)卷”的誤區(qū)：別人做PD-1，自己也做PD-1；別人做HPV疫苗，自己也做HPV疫苗；別人投入研發(fā)，自己也盲目加大研發(fā)投入，卻從來沒有思考過，自己的產(chǎn)品能解決什么臨床痛點(diǎn)，與同類產(chǎn)品相比有什么優(yōu)勢(shì)。

2025年，國(guó)家藥監(jiān)局共批準(zhǔn)76個(gè)創(chuàng)新藥上市，其中腫瘤領(lǐng)域34個(gè)，同一疾病賽道中，“多路徑、多靶點(diǎn)、多產(chǎn)品”的創(chuàng)新密集區(qū)已經(jīng)形成，行業(yè)從“創(chuàng)新稀缺”進(jìn)入“創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)”階段。

在此背景下，以往“上市一款創(chuàng)新藥”就能獲得市場(chǎng)認(rèn)可；現(xiàn)在，“上市一款有差異化臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥”才能站穩(wěn)腳跟。

結(jié)語(yǔ)：

2025年，生物醫(yī)藥行業(yè)的“冰與火之歌”唱盡了行業(yè)的冷暖，也揭開了行業(yè)從來不是“躺贏”的賽道，也不是“燒錢”就能成功的賽道，它需要敬畏臨床、敬畏創(chuàng)新、敬畏市場(chǎng)，需要企業(yè)沉下心來，聚焦核心，打造真正有價(jià)值的產(chǎn)品。

回望2025年，這場(chǎng)兩極分化不是行業(yè)的“冬天”，而是行業(yè)的“凈化期”，它淘汰了“偽創(chuàng)新”，扶持了“真創(chuàng)新”；淘汰了“跟風(fēng)者”，成就了“實(shí)力派”；淘汰了“泡沫化”，回歸了“價(jià)值本質(zhì)”。