值得注意的是，如今的通策醫(yī)療已不再是純粹的呂建明時代。隨著王毅出任董事長，通策的治理結構正在經(jīng)歷微妙的去中心化。過去呂建明在社交媒體上的銳利風格曾賦予通策極高的溢價，也累積了一定的公關風險。

在A股的歷史長廊里，從來不乏被冠以“茅”字頭的神話，但能逃過“成長期透支”的則并不多見。

2月23日，通策醫(yī)療（600763.SH）發(fā)布了一則《關于公司董事、高管、其他管理人員增持股份及后續(xù)增持計劃的公告》。公告顯示，包括董事長王毅、董秘張華及財務總監(jiān)徐國喜在內(nèi)的多位高管，計劃在未來6個月內(nèi)增持公司股份，合計金額不低于600萬元且不超過1200萬元。

圖片來源：通策醫(yī)療公告

在一個市值曾突破千億、如今徘徊在200億規(guī)模的巨頭面前，這筆最高不過1200萬元的增持款，顯得有些“輕如鴻毛”，這種護盤色彩濃厚的操作，更像是一劑安撫市場的速效藥。

問題在于，這劑速效藥的藥效能持續(xù)多久？當神話的底色從“暴利增長”褪色為“平庸微利”，通策醫(yī)療真正需要面對的，或許不是股價的浮沉，而是那堵名為“浙江圍城”的高墻，以及在后集采時代徹底改變的商業(yè)邏輯。

對增量不增收的抗爭

增持通常被解讀為內(nèi)部人看好未來，然而，通策醫(yī)療此次的增持公告，字里行間卻透出一股“象征性抗爭”的疲態(tài)。

根據(jù)2月23日的公告，本次增持的主體涵蓋了公司核心管理層。但翻開細節(jié)看，2月13日已完成的首批增持中，董事長王毅僅增持了1.05萬股，耗資約50萬元。

圖片來源：通策醫(yī)療官網(wǎng)

這種程度的增持，其心理安慰價值遠大于財務支撐價值。它更像是一種高管集體的“打卡式”表態(tài)，但在見慣了大風大浪的投資者眼中，這種力度的博弈，反而折射出管理層自身在現(xiàn)金運用上的謹慎，甚至是對股價中長期見底位置的猶豫。

值得注意的是，如今的通策醫(yī)療已不再是純粹的呂建明時代。隨著王毅出任董事長，通策的治理結構正在經(jīng)歷微妙的去中心化。過去呂建明在社交媒體上的銳利風格曾賦予通策極高的溢價，也累積了一定的公關風險。如今，新管理層的溫和風格與這份“克制”的增持計劃相呼應，也讓市場產(chǎn)生了一種疑問，在失去那種“孤注一擲”的企業(yè)家熱情后，通策醫(yī)療是否也失去了其作為成長股的靈魂？

通策醫(yī)療之所以從“牙茅”神話中跌落，核心在于其維持了十年的高溢價商業(yè)邏輯難以更進一步。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年以來，通策醫(yī)療的營收水平止步于20億元-30億元水平，同比增速再未超過5%；歸母凈利潤也穩(wěn)定地處于5億元-6億元區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

在口腔醫(yī)療行業(yè)，種植牙往往是貢獻50%以上毛利的支柱。然而，隨著種植牙集采政策的全面深化，市場預期中的“以量補價”并未完全實現(xiàn)。通策雖然通過“蒲公英計劃”下沉至浙江縣城，帶來了門診人次的微增，但人均消費額的下滑，卻抵消了前者的貢獻。

2025年三季報顯示，通策醫(yī)療的凈利率為26.91%，毛利率為41.69%。這一數(shù)據(jù)在醫(yī)療服務行業(yè)仍屬上乘，但對于一個PE（市盈率）曾被推至百倍以上的公司來說，其創(chuàng)收能力的發(fā)展遲滯意味著估值邏輯的重塑。

市場不再給通策“消費品”的估值模型，而是將其重新劃歸為“公共服務類醫(yī)療機構”。這種身份的轉變，正是股價從400元跌至40多元的根本原因。

圖片來源：同花順iFind

走不出舒適區(qū)就走不出平庸

目前，通策醫(yī)療最難解的問題，在于其強烈的地域依賴癥。直到2026年，通策的核心利潤依然高度依賴于浙江地區(qū)（省內(nèi)營收占全國約90%）。其“區(qū)域總院+分院”的模式，在浙江省內(nèi)由于先發(fā)優(yōu)勢和極高的品牌滲透率，確實建立了一道護城河，但通策在走出浙江、嘗試全國化的過程中，遇到了不少的阻力。

在通策醫(yī)療固守浙江、忙于通過“蒲公英計劃”在省內(nèi)“卷”存量市場時，競爭對手已經(jīng)通過資本紐帶和更具靈活性的連鎖模式，完成了對北京、上海、成都等城市的深度布局。

圖片來源：通策醫(yī)療官網(wǎng)

過往不少巨頭的結局是在平庸中消磨掉所有靈氣，通策醫(yī)療當下的困境，也是所有高增長神話在面臨行業(yè)周期和競爭格局調(diào)整時的縮影。那份1200萬元的增持計劃，救不了因集采而縮水的客單價，也救不了走不出浙江的擴張瓶頸。

在2026年春天回看通策，它依然是一家賺錢的公司、浙江口腔領域的佼佼者。但它不再是那個能讓投資者產(chǎn)生無限遐想的“牙科帝國”。當一家公司在用管理層增持這種心理暗示來維持體面時，往往意味著它已經(jīng)拿不出太多更有說服力的業(yè)務增長點。

通策醫(yī)療的下半場，應當力爭重回千億市值，而非甘心在一個微利、透明的紅海里，接受只作為一個普通公司的命運。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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