近年來，隨著證券市場的不斷發(fā)展，證監(jiān)會和公安部對利用未公開信息進(jìn)行證券交易的犯罪行為加大了查處力度。越來越多的案件被立案調(diào)查，涉及的人員和領(lǐng)域也日益廣泛，案件數(shù)量呈上升趨勢。

張智勇律師團(tuán)隊近年來也辦理了多起利用未公開信息的辯護(hù)案件，憑借豐富的辦案經(jīng)驗(yàn)，我們?yōu)楫?dāng)事人爭取到了較為理想的辯護(hù)結(jié)果。

張智勇律師本人也是二十幾年的老股民。早年在營業(yè)廳眼望電子大屏幕、手填交割單的時候排隊買賣股票，坐莊、機(jī)構(gòu)、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易、趨同交易等關(guān)鍵詞對我來說并不陌生。因此，筆者對于證券類犯罪案件尤為關(guān)注，深知內(nèi)幕交易及利用未公開信息的嚴(yán)重性，也了解其中的復(fù)雜性與辯護(hù)中的關(guān)鍵點(diǎn)。

我認(rèn)為，我們的辯護(hù)工作不僅著眼于案件的細(xì)節(jié)分析，還注重結(jié)合證監(jiān)會的監(jiān)管政策和司法判例。在涉及利用未公開信息的案件中，如果信息并非通過非法途徑獲得，而是基于個人分析和市場判斷，這種行為是否仍然屬于犯罪呢？今天，我將帶你深入分析如何進(jìn)行利用未公開信息的辯護(hù)。

圖片為AI制作，僅作示意參考

一、利用未公開信息罪辯護(hù)中的關(guān)鍵因素：信息來源與性質(zhì)

在涉及利用未公開信息罪的辯護(hù)中，最為關(guān)鍵的因素之一是明確信息是否屬于未公開信息，以及該信息是否屬于法律所規(guī)定的“敏感信息”。對于辯方來說，確保信息來源合法，并證明信息并非“未公開信息”是至關(guān)重要的。

1.1.什么是“未公開信息”？

未公開信息是指尚未披露給公眾，且對證券市場價格產(chǎn)生重大影響的公司內(nèi)部信息。根據(jù)《證券法》規(guī)定，只有尚未公開且能對證券價格產(chǎn)生影響的信息，才可能構(gòu)成“未公開信息”。這類信息包括但不限于：

·公司財務(wù)狀況經(jīng)營計劃管理層變動重組收購信息等。

·行業(yè)發(fā)展趨勢政府政策影響等，尤其是這些信息尚未被正式披露或向公眾傳遞。

因此，辯方首先需要確定被告所獲取的信息是否為未公開信息，并且該信息是否屬于法律規(guī)定的敏感信息

二、敏感信息與未公開信息的界限：如何區(qū)分與辯護(hù)

2.1.敏感信息與未公開信息的關(guān)系

根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，敏感信息是指那些如果公開，將可能顯著影響證券市場價格的未公開信息。敏感信息通常在公司內(nèi)部具有較大的影響力，但未向公眾披露，因此其市場效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。例如，某公司的并購消息、股東會決議、財務(wù)預(yù)期、經(jīng)營狀況等，這些信息如果公開，可能會導(dǎo)致股票價格大幅波動。具體來說，敏感信息通常在公司高層或相關(guān)利益方之間流傳，但公眾尚未知曉，因此不應(yīng)輕易利用該信息從事股票交易。

未公開信息則是指尚未向公眾披露的所有可能對市場產(chǎn)生重大影響的內(nèi)容，涵蓋了敏感信息的范圍。未公開信息不僅僅包括涉及公司運(yùn)營、財務(wù)的敏感信息，也包括可能涉及行業(yè)政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)變化等尚未廣泛傳播的信息。若某人通過不正當(dāng)手段獲取或通過不正當(dāng)途徑利用未公開信息進(jìn)行證券交易，那么該行為就可能構(gòu)成利用未公開信息罪

證監(jiān)會的規(guī)定強(qiáng)調(diào)，內(nèi)幕信息泄露的源頭對案件判定至關(guān)重要。如果信息來源合法，且沒有利用內(nèi)部渠道或非法手段獲得，辯方應(yīng)當(dāng)堅決為當(dāng)事人提出相關(guān)證據(jù)，證明信息未構(gòu)成“未公開信息”。

2.2.證明信息的合法性：辯方策略

在辯護(hù)過程中，證明信息不是未公開信息或信息未對市場產(chǎn)生顯著影響是辯方的關(guān)鍵任務(wù)之一。辯方必須通過詳盡的證據(jù)和法律手段，證明被告所使用的信息并未違背“未公開信息”的界限。以下是幾個重要的辯護(hù)策略：

1、信息的公開時間
辯方需要確定被告所獲取的信息是否已經(jīng)在其交易前通過合法途徑公開。例如，公司公告、新聞發(fā)布、股東大會發(fā)布的公告或證券報告等。如果辯方能夠證明該信息早在交易發(fā)生之前就通過合法途徑公開，那么被告的交易就無法被認(rèn)定為利用未公開信息。這一點(diǎn)對于確保案件中信息合法性的確立至關(guān)重要。

2、信息來源的合法性
如果被告所獲取的信息并非通過非法途徑，而是基于公開的行業(yè)分析、市場報告、公共媒體等資料，那么這些信息就不應(yīng)當(dāng)被視為“未公開信息”。例如，很多行業(yè)分析師會基于公開的財報數(shù)據(jù)、市場動態(tài)以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等進(jìn)行股票分析，若被告的投資決策是依據(jù)此類公開信息，而非直接的內(nèi)幕信息，那么交易行為不應(yīng)構(gòu)成內(nèi)幕交易。

3、信息未對市場產(chǎn)生影響
在辯護(hù)時，辯方可以進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)信息是否對市場產(chǎn)生實(shí)際影響。如果信息公開后，市場未出現(xiàn)顯著反應(yīng)，或股價未發(fā)生波動，那么即使信息尚未公開，辯方也可以辯稱該信息對市場價格的影響并不顯著，因此不應(yīng)被視為構(gòu)成“利用未公開信息罪”。例如，若某個行業(yè)的政策變化并未在市場上引起預(yù)期的股價波動，那么利用這些信息進(jìn)行的交易也不應(yīng)被定罪。

案例分析：信息公開與市場反應(yīng)

在一起典型的案件中，被告公司高層得知公司即將發(fā)布的財務(wù)報告內(nèi)容，而這份財務(wù)報告中涉及的內(nèi)容可能會影響公司股票的價格波動。檢方指控被告使用“未公開信息”進(jìn)行股票交易，但辯方通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該報告內(nèi)容早已在外部市場分析證券研究報告中有所披露，且并未包含任何重大未公開的信息。辯方還進(jìn)一步指出，雖然公司計劃公開該報告，但由于市場上已有的分析報告并未對股價產(chǎn)生明顯影響，因此被告的交易行為并不構(gòu)成利用未公開信息罪。

辯方在庭審過程中提出，通過證明信息早已公開，且并未對股市產(chǎn)生重大反應(yīng)，從而證明了被告的交易并非基于內(nèi)幕信息，而是基于公開市場的分析。最終，辯方成功減輕了被告的責(zé)任，且法庭未認(rèn)定其為利用未公開信息進(jìn)行交易。

證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定與案例支持

證監(jiān)會在其《證券法》以及相關(guān)《內(nèi)幕信息管理辦法》中對“未公開信息”和“敏感信息”作出了明確的界定。證監(jiān)會規(guī)定，上市公司在遇到重大信息時，應(yīng)當(dāng)及時向公眾披露，避免信息不對稱導(dǎo)致市場不公。證券市場的參與者如果利用未公開信息進(jìn)行交易，將會面臨刑事責(zé)任。

證監(jiān)會要求上市公司建立并完善內(nèi)幕信息管理制度，并確保所有內(nèi)部信息不被非法泄露。若公司未按時披露信息，或信息在市場中泄漏并被不法分子利用，證監(jiān)會將會采取行政處罰、責(zé)令退賠等措施進(jìn)行處理。

案例支持：某公司高管通過非正式渠道得知公司即將發(fā)布重大政策變動的消息，并在該信息公開前，利用該信息進(jìn)行了交易。然而，辯方證明，該信息早已通過公司年度報告的部分內(nèi)容公開披露，并未對股價產(chǎn)生顯著影響。最終，法院接受辯方意見，認(rèn)為該交易不構(gòu)成利用未公開信息交易。

總結(jié)：如何區(qū)分敏感信息與未公開信息

在辯護(hù)中，區(qū)分敏感信息與未公開信息的界限，尤其是證明信息是否已經(jīng)公開、是否基于公開市場的分析做出投資決策，至關(guān)重要。通過準(zhǔn)確把握證監(jiān)會的規(guī)定和利用有效的市場分析與證據(jù)，辯方可以成功地為被告爭取到有利的判決。

同時，在實(shí)際辯護(hù)中，辯方還應(yīng)關(guān)注信息對市場的反應(yīng)，并結(jié)合證監(jiān)會的相關(guān)法規(guī)司法判例，以此證明信息的傳播是否已經(jīng)影響市場，進(jìn)而為被告提供最有力的辯護(hù)，爭取無罪或減輕責(zé)任的判決。

三、如何證明信息流通與交易決策之間的因果關(guān)系

在利用未公開信息罪的辯護(hù)中，信息流通與交易行為之間的因果關(guān)系的證明至關(guān)重要。辯方必須通過充分的證據(jù)鏈和邏輯推理，論證被告的交易行為并未直接受到未公開信息的影響，尤其是在交易發(fā)生時信息已經(jīng)公開或市場已經(jīng)對信息做出了反應(yīng)的情況下。

3.1.信息流通是否直接導(dǎo)致交易行為？

利用未公開信息罪不僅僅依賴于信息的性質(zhì)，還需要確認(rèn)信息流通的影響力，以及信息是否直接導(dǎo)致了被告的交易行為。只有當(dāng)信息與交易行為之間有直接因果關(guān)系時，才能認(rèn)定該交易為利用未公開信息的交易。

市場反應(yīng)的影響：

首先，辯方需要證明，如果信息已經(jīng)廣泛傳播，并對市場產(chǎn)生了明顯影響，那么交易行為可能并非基于未公開信息。例如，某公司未公開的收購信息如果通過行業(yè)分析報告、媒體報道等渠道流傳至市場，在市場中形成了廣泛的預(yù)期，股價可能會出現(xiàn)波動。如果股價已經(jīng)開始反映該信息的公開影響，那么在這種情況下，被告所做出的交易行為可能只是基于公開市場信息，而非基于未公開信息。辯方應(yīng)通過股市數(shù)據(jù)、公司公告時間、媒體報道的發(fā)布時間等證據(jù)，證明市場反應(yīng)已經(jīng)足夠充分。

個人判斷的獨(dú)立性：

在很多案件中，被告可能并非基于未公開信息進(jìn)行交易，而是依賴自己的市場分析、財務(wù)報表數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展趨勢等公開信息。例如，股票分析師、投資者通常會根據(jù)公司財務(wù)數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢或行業(yè)動態(tài)做出投資決策，而這些分析往往不依賴于未公開的內(nèi)幕信息。辯方應(yīng)提供相關(guān)證據(jù)，證明被告的交易決策是基于這些公開信息或個人獨(dú)立分析，而不是基于尚未公開的信息。

3.2.信息公開后的交易行為：辯方的有效策略

如果被告的交易發(fā)生在信息公開之后，辯方可以采取以下策略來為被告提供辯護(hù)：

1、證明信息公開：

辯方需要首先確認(rèn)，所涉信息是否已經(jīng)公開。通過證據(jù)證明信息在交易發(fā)生前已經(jīng)公開，并且這一公開信息已經(jīng)在市場中產(chǎn)生了反應(yīng)。例如，若信息通過公司公告、新聞發(fā)布、財報披露等途徑廣泛傳播，辯方可以證明信息已經(jīng)公開，且股市反應(yīng)迅速。通過這一步，辯方能夠證實(shí)，被告的交易行為是在信息公開后的正常市場反應(yīng)中做出的。

2、股市波動與信息公開的關(guān)系：

在辯護(hù)過程中，辯方需要進(jìn)一步通過股市交易數(shù)據(jù)的分析，證明交易發(fā)生時股價波動已充分反映了信息公開的影響。特別是對于那些市場反應(yīng)明顯的股票，股價的變化往往能證明市場對信息的迅速反應(yīng)。如果股價波動與信息公開的時間點(diǎn)高度契合，辯方可以通過這些數(shù)據(jù)支持被告的交易行為并非基于未公開信息。

案例分析：

在某企業(yè)收購案中，辯方通過股市數(shù)據(jù)證明，盡管被告在收購消息公布前買入該公司股票，但該信息已經(jīng)通過非正式渠道在市場上流傳，股市早已有了反應(yīng)。雖然該公司并未正式公告，但行業(yè)內(nèi)部的分析報告和市場的非正式交流已使得投資者對該公司并購事宜有所預(yù)期，并引發(fā)股價的波動。因此，被告的交易行為并不構(gòu)成利用未公開信息的罪行。

辯方進(jìn)一步分析了股市交易數(shù)據(jù)，通過對交易時間與股價波動的比對，發(fā)現(xiàn)股價波動已經(jīng)完全反映了市場對于該信息的反應(yīng)。辯方還向法院提交了與該企業(yè)相關(guān)的公開信息，如行業(yè)分析報告新聞報道等，證明在交易發(fā)生時，股市已經(jīng)充分反應(yīng)了該信息的影響。因此，辯方成功為當(dāng)事人爭取到有利判決，證明其交易行為并非基于未公開信息。

總結(jié)

在涉及利用未公開信息罪的案件中，證明信息流通與交易決策之間的因果關(guān)系是辯護(hù)的關(guān)鍵。辯方可以通過以下幾種方式來證明被告的交易行為不構(gòu)成內(nèi)幕交易：

證明信息已公開：通過證據(jù)證明信息已經(jīng)公開，并且市場反應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)該信息的影響。

證明交易基于公開信息：通過股市數(shù)據(jù)分析、財務(wù)報表和行業(yè)分析，證明被告的交易決策基于公開市場信息或個人分析。

利用市場反應(yīng)與股價波動：證明股市對信息的反應(yīng)足以顯示信息的公開，且被告的交易行為僅為市場反應(yīng)的一部分。

通過這些辯護(hù)策略，辯方可以有效地為被告爭取到最有利的判決，減輕或避免不必要的罪責(zé)。

四、結(jié)尾：為當(dāng)事人爭取最有利的判決

在利用未公開信息罪的辯護(hù)過程中，信息的來源與流通無疑是最關(guān)鍵的辯護(hù)點(diǎn)之一。成功的辯護(hù)不僅要求律師深入剖析案件的每一個細(xì)節(jié)，還需要對證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定市場反應(yīng)信息公開的時間點(diǎn)進(jìn)行細(xì)致的研究與結(jié)合。辯方律師必須通過精確的證據(jù)鏈和數(shù)據(jù)支持來證明信息在交易發(fā)生時是否已經(jīng)公開，市場是否已經(jīng)對該信息產(chǎn)生了反應(yīng)，以及信息是否對被告的交易行為產(chǎn)生了直接影響。

特別是在此類案件中，律師應(yīng)當(dāng)善于利用案例檢索，通過調(diào)取歷史判例和司法文書，為檢察院和法院提供充分的參考。司法判例能夠幫助法院理解類似案件中信息公開與市場反應(yīng)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，以及如何根據(jù)不同情境判斷信息是否為“未公開信息”，從而為當(dāng)事人爭取到有利的判決。

此外，在審理過程中，辯方還應(yīng)關(guān)注信息流通的速度和市場反應(yīng)的力度。例如，若信息在公開之前已經(jīng)通過新聞、媒體或行業(yè)分析報告等途徑部分流傳，并且市場對這一信息的反應(yīng)已經(jīng)顯著，辯方可以證明該信息已經(jīng)不再具有內(nèi)幕性質(zhì)。此時，雖然信息尚未通過正式公告披露，但交易行為已不能認(rèn)定為基于“未公開信息”。

通過這些方式，辯方可以有效證明被告的交易并非依賴于內(nèi)幕信息，并借此幫助當(dāng)事人爭取更為公正和有利的判決。辯護(hù)過程中，律師需要有足夠的敏銳度和專業(yè)判斷力，針對案件中的每一項證據(jù)和法律依據(jù)進(jìn)行詳盡分析，確保被告的合法權(quán)益得到最大程度的保障。

在最終判決中，若能夠證明信息未在敏感期內(nèi)流通或市場已經(jīng)充分反應(yīng)，法院最終可能作出對被告有利的判決，減少或完全免除被告的責(zé)任。這不僅關(guān)乎辯護(hù)律師的專業(yè)能力，也關(guān)系到法庭公正與司法公信力的體現(xiàn)。因此，律師的全方位準(zhǔn)備、對法律細(xì)節(jié)的把握、以及對相關(guān)證據(jù)的精確運(yùn)用，最終決定了案件的走向和結(jié)果。

通過這些精確的辯護(hù)思路和策略，律師能夠?yàn)楸桓嫣峁?qiáng)有力的辯護(hù)，確保其合法權(quán)益不受侵害，爭取到最有利的判決。

作者簡介：

張智勇，重慶智豪律師事務(wù)所主任、創(chuàng)始人及首席合伙人，深耕刑事辯護(hù)領(lǐng)域29年，領(lǐng)銜創(chuàng)辦了西南地區(qū)首家專注刑事辯護(hù)的專業(yè)律師事務(wù)所，并率先在全國范圍內(nèi)組建了“50+人職務(wù)犯罪辯護(hù)團(tuán)隊”。作為刑辯領(lǐng)域具有影響力的實(shí)務(wù)專家，他身兼中華全國律師協(xié)會刑委會副主任、重慶市律師協(xié)會副會長（分管刑事辯護(hù)）、重慶市法學(xué)會常務(wù)理事等多項重要職務(wù)，并屢獲殊榮，先后被授予“全國優(yōu)秀律師”、“重慶市十佳律師”、“重慶市優(yōu)秀律師”及“重慶最佳刑事辯護(hù)律師”稱號，連續(xù)兩屆斬獲“重慶經(jīng)典刑事案例”獎項。張智勇律師堅持“實(shí)務(wù)與理論并重”，擔(dān)任西南大學(xué)量刑中心研究員及西南大學(xué)、重慶工商大學(xué)等多所高校兼職碩士生導(dǎo)師，結(jié)合二十余年辦案經(jīng)驗(yàn)著有《職務(wù)犯罪組合拳辯護(hù)的實(shí)踐與運(yùn)用》與《75項留置核心法律問題全解讀》，系統(tǒng)梳理了職務(wù)犯罪辯護(hù)策略與監(jiān)察留置法律痛點(diǎn)。他專注于職務(wù)犯罪、經(jīng)濟(jì)犯罪、詐騙犯罪等重大疑難案件辯護(hù)，親自處理各類職務(wù)、經(jīng)濟(jì)類刑案500余件（大部分系受賄、貪污、行賄等職務(wù)犯罪），獲得十余件無罪結(jié)果，累計帶領(lǐng)、指導(dǎo)團(tuán)隊辦理各類刑案辯護(hù)5000件以上。多年來，張智勇律師持續(xù)深耕全網(wǎng)平臺，聚焦“案件實(shí)務(wù)”與“風(fēng)險解讀”，全網(wǎng)粉絲突破603萬。他憑借精湛的專業(yè)功底與敢于直言的風(fēng)格，贏得了廣泛的社會關(guān)注與支持，是目前國內(nèi)備受當(dāng)事人和家屬信賴的實(shí)戰(zhàn)派刑辯專家。執(zhí)業(yè)以來，他始終信奉艾倫·德肖維茨的格言：“只要我們決定受理這個案子，擺在事實(shí)面前的只有一個日程——打贏這場官司。我將全力以赴，用一切合理合法的手段把委托人解救出來，不管這樣做會產(chǎn)生什么后果?！?/p>