近日，高盛發(fā)布研究報(bào)告，將工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）的目標(biāo)價(jià)堅(jiān)定看至92.9元。這一估值遠(yuǎn)非基于傳統(tǒng)的消費(fèi)電子代工邏輯，而是基于一個(gè)深刻的觀點(diǎn)：AI服務(wù)器已強(qiáng)勢(shì)躍升為公司核心增長(zhǎng)引擎，并驅(qū)動(dòng)盈利能力邁入結(jié)構(gòu)性提升的新周期，市場(chǎng)已將工業(yè)富聯(lián)徹底重新定價(jià)為“算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期”的核心受益資產(chǎn)。

AI服務(wù)器業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

高盛認(rèn)為，過(guò)去市場(chǎng)更多以消費(fèi)電子周期視角評(píng)估工業(yè)富聯(lián)，盈利能力受品牌客戶(hù)節(jié)奏與行業(yè)景氣波動(dòng)影響明顯。但當(dāng)前情況已發(fā)生本質(zhì)變化。AI 服務(wù)器已成為工業(yè)富聯(lián)最主要的收入來(lái)源，并帶來(lái)的是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，使其業(yè)績(jī)節(jié)奏已徹底與智能手機(jī)出貨量脫鉤，

數(shù)據(jù)顯示，在AI業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)下，工業(yè)富聯(lián)2025年全年凈利潤(rùn)超過(guò)350億元，同時(shí)預(yù)計(jì)2026年第一季度營(yíng)收與利潤(rùn)均將實(shí)現(xiàn)顯著同比增長(zhǎng)。

高盛預(yù)測(cè)，接下來(lái)的幾個(gè)季度，工業(yè)富聯(lián)將迎來(lái)新技術(shù)周期的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，其中備受矚目的下一代 Rubin 架構(gòu)產(chǎn)品采用無(wú)風(fēng)扇、無(wú)線纜純液冷設(shè)計(jì)，系統(tǒng)集成復(fù)雜度遠(yuǎn)超前代，AMD 首款 AI 服務(wù)器機(jī)架也即將量產(chǎn)并貢獻(xiàn)收入。在網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域，公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，800G 交換機(jī)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，CPO 交換機(jī)亦隨時(shí)可量產(chǎn)，為算力基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)提供全方位的技術(shù)支撐。

市場(chǎng)嚴(yán)重低估利潤(rùn)率重塑能力

高盛認(rèn)為，目前，市場(chǎng)仍嚴(yán)重低估了工業(yè)富聯(lián)通過(guò)綁定CSP客戶(hù)與構(gòu)筑“最后一公里”物理交付壁壘，對(duì)利潤(rùn)率進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重塑的能力，且這一趨勢(shì)具備持續(xù)性。

在高盛看來(lái)，工業(yè)富聯(lián)盈利能力持續(xù)改善主要得益于以下三大方面：

一是客戶(hù)結(jié)構(gòu)重塑是根本：與對(duì)成本極度敏感、易引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)的品牌服務(wù)器廠商不同，CSP客戶(hù)依賴(lài)高利潤(rùn)率的長(zhǎng)期云服務(wù)變現(xiàn)，愿意為穩(wěn)定、先進(jìn)的AI基礎(chǔ)設(shè)施支付溢價(jià)。這種商業(yè)模式差異，賦予了工業(yè)富聯(lián)議價(jià)權(quán)，是毛利率從2025年Q2的6.5%升至Q3的7.0%的根本驅(qū)動(dòng)力。

二是“最后一公里”成硬壁壘：新一代AI服務(wù)器機(jī)架重量驚人，傳統(tǒng)“集中生產(chǎn)、全球發(fā)運(yùn)”模式已失效。工業(yè)富聯(lián)憑借全球化產(chǎn)能布局，能在需求國(guó)本地完成復(fù)雜制造與測(cè)試，構(gòu)建了極高的物理交付門(mén)檻。這種重資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，將眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在門(mén)外。

三是拒絕價(jià)格戰(zhàn)，技術(shù)與效率并行：公司主動(dòng)管理低利潤(rùn)業(yè)務(wù)敞口，通過(guò)提升良率、優(yōu)化自動(dòng)化生產(chǎn)效率，在新技術(shù)周期（如純液冷設(shè)計(jì)）中更快完成產(chǎn)品導(dǎo)入，獨(dú)享初期高附加值紅利。

從“代工廠”到“算力基建核心資產(chǎn)”

高盛此次對(duì)工業(yè)富聯(lián)的價(jià)值重定價(jià)，本質(zhì)是估值框架的轉(zhuǎn)換。過(guò)去，公司被歸類(lèi)為消費(fèi)電子代工企業(yè)，估值錨定在低毛利、強(qiáng)周期邏輯之上；如今，公司處于全球算力擴(kuò)張浪潮的核心交匯點(diǎn)，覆蓋計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)集成與物理交付，是AI基礎(chǔ)設(shè)施真正落地的關(guān)鍵執(zhí)行者。

在全球云廠商資本開(kāi)支持續(xù)高位的背景下，算力基礎(chǔ)設(shè)施不再是短期主題，而是長(zhǎng)期建設(shè)周期。工業(yè)富聯(lián)正深度卡位這一核心環(huán)節(jié)，享受規(guī)模擴(kuò)張與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重紅利，隨著市場(chǎng)認(rèn)知逐步提升，成長(zhǎng)空間與估值水平均有望加速打開(kāi)。