斑馬消費 沈庹

2月24日晚間，蘇泊爾披露2025年業(yè)績快報，收入227.72億元，同比增長僅1.54%，歸母凈利潤20.97億元，同比下降6.58%。

盡管，蘇泊爾從2022年就開始出現(xiàn)增長乏力與規(guī)模波動，但凈利潤直接下滑，是最近5年都不曾有過的情況。

小家電市場遭遇的全面挑戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)兩年，九陽股份等公司深陷泥潭好幾年。蘇泊爾靠著特殊的“蘇泊爾模式”，借助控股股東SEB帶來的業(yè)務(wù)加持和海外渠道，勉強保住金身。撐到如今，也終究是無能為力了。

那么，此前帶領(lǐng)蘇泊爾實現(xiàn)大幅跨越并數(shù)次穿越周期的“蘇泊爾模式”，失效了嗎？

蘇泊爾模式

很多人并不清楚，現(xiàn)在被視為國民品牌之一的蘇泊爾（002032.SZ），早就是一家由外資掌控的上市公司。

上世紀90年代，與當時中國最大高壓鍋品牌沈陽雙喜合作終止后，浙江臺州玉環(huán)縣壓力鍋配件廠廠長蘇增福，帶領(lǐng)團隊創(chuàng)立蘇泊爾。

“蘇”是創(chuàng)始人的姓氏，“泊”是停泊、安穩(wěn)的意思，“爾”就是“你”，合起來就是：蘇泊爾，給你一個安穩(wěn)的家。

1995年，蘇泊爾針對當時壓力鍋易爆炸的痛點，推出符合新國標的安全壓力鍋，憑借“蘇泊爾安全到家”的廣告語，一炮而紅。當年銷售200萬口；次年賣了400萬口，占據(jù)國內(nèi)高壓鍋市場半壁江山。

從高壓鍋出發(fā)，蘇泊爾陸續(xù)將產(chǎn)品線拓展至廚房場景的炊具和電器等領(lǐng)域，2004年登陸深交所，成為中國炊具行業(yè)首家上市公司?？偛吭O(shè)于杭州，并擁有浙江玉環(huán)、杭州、紹興、湖北武漢、越南胡志明市等七大研發(fā)制造基地。

不過，上市三年后，蘇增福就選擇急流勇退。2007年，擁有160多年歷史的炊具與小家電全球領(lǐng)先企業(yè)法國SEB集團，收購蘇泊爾。

此后數(shù)年，創(chuàng)始人團隊逐漸退出，SEB集團經(jīng)過陸續(xù)增持，在上市公司的持股超過80%，并全面掌控蘇泊爾。

隨后，SEB集團將自己在炊具和小家電領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品與管理經(jīng)驗，直接輸送給蘇泊爾；并將旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL等高端品牌授權(quán)給蘇泊爾運營；同時，將蘇泊爾作為自己的生產(chǎn)基地，蘇泊爾借助代工模式通過SEB將產(chǎn)品出售到全球市場，形成獨特的蘇泊爾模式。

通過這種模式，蘇泊爾直接跨過傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)擴張模式，實現(xiàn)彎道超車，很快便成長為廚房小家電市場的絕對龍頭。

SEB入主之后，蘇泊爾迎來穩(wěn)定增長期，2015年跨過百億，2021年規(guī)模突破200億元，最近幾年的年度凈利潤都在20億元以上。

獲得豐厚利潤后，蘇泊爾每年都會推出大額分紅，其連續(xù)多年現(xiàn)金分紅占利潤總額比例100%，在A股實屬罕見。

持股80%以上的法國SEB集團，獲得了其中的絕大部分現(xiàn)金分紅，蘇泊爾模式迎來閉環(huán)。

僅通過分紅，SEB就早已收回了對蘇泊爾的投資成本，堪稱產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域的經(jīng)典案例。

特殊模式，能否繼續(xù)？

如果說，家電市場的白電、黑電和廚電是必選消費，那么，小家電就屬于可選消費，是經(jīng)濟上行期人們追求美好生活的標志之一。

白電、黑電和廚電受制于地產(chǎn)周期，一度陷入增長停滯，那一時期，小家電成為市場的主要增長點。

然而，消費市場環(huán)境突變，小家電的全面增長趨勢也于最近幾年被打回原形。近年的國補政策，對大家電帶動效果明顯，小家電能夠接收的政策紅利相對有限。

所以，2024年-2025年期間，小家電市場迎來連續(xù)多個季度的同比下降，進入收縮周期。

逆周期早期階段，蘇泊爾模式的效果繼續(xù)發(fā)揮作用。一方面，通過SEB產(chǎn)品和技術(shù)的直接引入，確實幫助蘇泊爾實現(xiàn)了國內(nèi)業(yè)務(wù)的競爭力提升；更為重要的是，借助SEB直接出海，用海外市場的高速增長，部分抵消了國內(nèi)市場的下滑。

以2023年和2024年為例，蘇泊爾旗下，國內(nèi)業(yè)務(wù)增長停止甚至是微弱下滑，但海外業(yè)務(wù)增速在20%左右。

于是，在同行業(yè)公司九陽股份、小熊電器、北鼎股份等先一步遭遇增長瓶頸的時候，蘇泊爾尚可以穩(wěn)住自己的基本盤。

只是，所有命運的饋贈，都在暗中標好了價格。走任何捷徑，都有其代價。隨著SEB對蘇泊爾的輸出效力越來越弱，海外市場也度過增長高峰期迎來消費衰退，蘇泊爾也終于避免不了業(yè)績下滑。

小家電市場依舊熱鬧，但市場重心正在轉(zhuǎn)向蒸烤一體機、智能咖啡機等創(chuàng)新品類，而這些并非蘇泊爾擅長的傳統(tǒng)品類。這對于傳統(tǒng)廚房小家電品牌而言，都是場景式的挑戰(zhàn)與顛覆。

此時，習慣了“拿來主義”的蘇泊爾，能否在模式退潮后，依靠自己的實力，繼續(xù)穩(wěn)定其在全球廚房小家電市場的領(lǐng)先地位？