出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

春節(jié)后開(kāi)工第一天，山東春光科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“春光集團(tuán)”）就在創(chuàng)業(yè)板提交注冊(cè)。

春光集團(tuán)的核心產(chǎn)品為軟磁鐵氧體磁粉，市占率連續(xù)多年位居行業(yè)第一，業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。只是，在這份亮眼的“成績(jī)單”背后，仍隱藏著諸多不容忽視的問(wèn)題。

在經(jīng)營(yíng)中，公司核心產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行；在財(cái)務(wù)上，貨幣資金難以覆蓋短期借款。而在軟磁鐵氧體行業(yè)整體增長(zhǎng)乏力的背景下，春光集團(tuán)依賴單一業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)能否支撐其持續(xù)成長(zhǎng)，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

除此之外，春光集團(tuán)實(shí)控人韓衛(wèi)東曾設(shè)立公司，向內(nèi)部員工、股東等人“集資”。

而這種種問(wèn)題都可能成為春光集團(tuán)闖關(guān)A股路上的潛在隱患。

1、韓衛(wèi)東向員工“集資”，存股權(quán)代持“基因”

春光集團(tuán)的前身春光有限成立于2018年5月，由韓國(guó)強(qiáng)、宋興仁、臨沂君安、辛本奎、明永青、吳士超、劉入文共同出資設(shè)立。

成立之后，春光集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為軟磁鐵氧體磁粉的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并沿產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展了軟磁鐵氧體磁心、電子元器件和電源等產(chǎn)品。

其中，軟磁鐵氧體磁粉是一種能導(dǎo)磁、又容易被磁化和退磁的粉末材料，是很多電子設(shè)備中變壓、濾波、儲(chǔ)能的關(guān)鍵原料，相當(dāng)于電子電路里的“磁性膠水”。

公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)及充電樁、智能家居及智能家電、通信電源及通信設(shè)備、綠色照明、光伏儲(chǔ)能、物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療領(lǐng)域。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

在股權(quán)層面，春光集團(tuán)自成立之初就有股權(quán)代持的“基因”。

招股書(shū)顯示，春光有限設(shè)立時(shí)，出于商業(yè)考慮，韓國(guó)強(qiáng)（韓衛(wèi)東之弟）、宋興仁（宋興連之兄）分別代韓衛(wèi)東、宋興連持有春光有限36.25%（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本4350萬(wàn)元）、24.17%（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本2900萬(wàn)元）的出資額，直到2021年5月代持才被徹底解除。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

2022年11月，春光有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，韓衛(wèi)東直接持有公司34.04%的股份，同時(shí)通過(guò)臨沂君安間接控制21.48%的表決權(quán)，合計(jì)控制55.52%的表決權(quán)，為公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)。

韓衛(wèi)東出生于1967年，在成立春光集團(tuán)之前曾在山東臨沂瓷廠任技術(shù)員、工程師等職務(wù)。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，韓衛(wèi)東曾設(shè)立公司來(lái)進(jìn)行“集資”。公開(kāi)資料顯示，睿安資產(chǎn)成立于2016年1月，是韓衛(wèi)東曾持股100%，并任執(zhí)行董事、總經(jīng)理的企業(yè)，已于2023年11月注銷。

值得一提的是，春光集團(tuán)及其子公司曾存在通過(guò)睿安資產(chǎn)向員工、股東等人集資的情形。

具體而言，2016年至2020年，睿安資產(chǎn)作為春光集團(tuán)的資金管理平臺(tái)，向內(nèi)部員工、股東開(kāi)放“集資”業(yè)務(wù)——即向相關(guān)個(gè)人借款。在實(shí)際執(zhí)行中，借款對(duì)象包括公司員工、股東或其親屬、朋友。

截至2020年末，睿安資產(chǎn)尚未清償?shù)募Y債務(wù)為3462.27萬(wàn)元，涉及70人。

在2020年末，資金管控的職能由睿安資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至春光有限，“集資”也由春光有限開(kāi)始承接。

對(duì)此，監(jiān)管層也對(duì)“集資”行為進(jìn)行多次問(wèn)詢。春光集團(tuán)在招股書(shū)中解釋，“集資”的原因主要是滿足公司日常營(yíng)運(yùn)資金需求，同時(shí)為相關(guān)人員的閑置資金提供收益，不存在涉嫌非法吸收公眾存款罪、非法經(jīng)營(yíng)罪的情形。

但問(wèn)題在于，睿安資產(chǎn)并沒(méi)有金融牌照。天眼查顯示，睿安資產(chǎn)未經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，不得從事吸收存款、融資擔(dān)保、代客理財(cái)?shù)冉鹑跇I(yè)務(wù)。

（圖 / 天眼查）

可以看出，公司在早期治理與資金管理上存在一定短板，實(shí)控人相關(guān)的“集資”行為、歷史股權(quán)代持等問(wèn)題，也是本次IPO中不容忽視的合規(guī)疑點(diǎn)。

2、行業(yè)增長(zhǎng)乏力，毛利率不敵同行

軟磁鐵氧體是以磁粉為原料，經(jīng)成型、燒結(jié)后制成的磁性功能材料，磁粉屬于電子磁性材料的上游基礎(chǔ)原料。

根據(jù)《中國(guó)磁性材料與器件行業(yè)年鑒》及中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)磁性材料分會(huì)出具的市場(chǎng)占有率證明，2022年至2024年，春光集團(tuán)磁粉市占率分別為10.66%、11.26%和12.80%，位列行業(yè)第一。

（圖 / 春光集團(tuán)問(wèn)詢函回復(fù)）

春光集團(tuán)的業(yè)績(jī)也在逐年增長(zhǎng)。2022年至2025年前6月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），春光集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.15億元、9.30億元、10.77億元和5.46億元；歸母凈利潤(rùn)分別為7713.75萬(wàn)元、8703.32萬(wàn)元、9888.97萬(wàn)元和5851.25萬(wàn)元。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

其中，軟磁鐵氧體磁粉收入占比超80%，可見(jiàn)公司高度依賴這一單一產(chǎn)品。

但值得注意的是，近年來(lái)軟磁鐵氧體的行業(yè)規(guī)模并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)磁性材料分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年至2024年，我國(guó)軟磁鐵氧體銷量分別為41.50萬(wàn)噸、46.00萬(wàn)噸、48.20萬(wàn)噸、48.00萬(wàn)噸和50.60萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.08%。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)的軟磁鐵氧體磁粉平均銷售價(jià)格分別為1.09萬(wàn)元/噸、9196.02元/噸、8679.50元/噸和8856.41元/噸；軟磁鐵氧體磁心的平均銷售價(jià)格分別為2.80萬(wàn)元/噸、2.45萬(wàn)元/噸、2.19萬(wàn)元/噸和2.11萬(wàn)元/噸，銷售價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

從毛利率水平來(lái)看，春光集團(tuán)也不敵同行可比公司的平均水平。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.19%、21.27%、20.89%和21.68%；同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為24.84%、24.81%、22.41%和22.23%，均高于春光集團(tuán)的水平。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

春光集團(tuán)曾在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，公司采取隨行就市與成本加成相結(jié)合的定價(jià)方式，而磁粉主要原材料氧化鐵、氧化錳等價(jià)格下降，使得公司各期單位直接材料成本持續(xù)下降，進(jìn)而帶動(dòng)軟磁鐵氧體磁粉單價(jià)波動(dòng)下行。

面對(duì)依賴單一產(chǎn)品的困局，春光集團(tuán)也在拓展電子元器件、電源等產(chǎn)品，試圖打造“第二增長(zhǎng)曲線”，不過(guò)目前尚未形成足夠規(guī)模。

2022年至2024年，公司電子元器件業(yè)務(wù)的毛利率均低于同行公司；電源業(yè)務(wù)的毛利率分別為-48.11%、-22.42%、-7.75%，一直處在虧損狀態(tài)。

（圖 / 春光集團(tuán)問(wèn)詢函回復(fù)）

春光集團(tuán)試圖通過(guò)電子元器件、電源等業(yè)務(wù)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，但收效甚微。這也意味著，春光集團(tuán)短期內(nèi)仍難以擺脫主業(yè)增長(zhǎng)受限等多重壓力。

3、財(cái)務(wù)不規(guī)范問(wèn)題頻現(xiàn)，貨幣資金難覆蓋短期借款

盡管春光集團(tuán)在軟磁鐵氧體磁粉領(lǐng)域已建立起較為明顯的規(guī)模與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但想要在磁心業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破，仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，橫店?yáng)|磁、天通股份等企業(yè)均為國(guó)內(nèi)較早布局磁心領(lǐng)域且已登陸資本市場(chǎng)的頭部廠商，在技術(shù)、產(chǎn)能、客戶資源等方面均具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在這種情況下，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力是春光集團(tuán)突破增長(zhǎng)瓶頸、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵路徑之一。

不過(guò)，相比于同行公司，春光集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)“掉隊(duì)”。

報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為4283.18萬(wàn)元、4144.71萬(wàn)元、5105.15萬(wàn)元和2597.04萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.22%、4.46%、4.74%和4.76%。

同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.49%、5.57%、5.73%和4.91%，均高于春光集團(tuán)。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

研發(fā)費(fèi)用率“掉隊(duì)”背后，春光集團(tuán)面臨較大的資金壓力。

報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為47.82%、44.98%、47.38%和47.15%，遠(yuǎn)高于可比公司均值的40.31%、36.18%、36.01%和37.77%。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為8010.28萬(wàn)元、3136.94萬(wàn)元、2864.92萬(wàn)元和-247.35萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)。

截至2025年6月30日，春光集團(tuán)的貨幣資金為5144.19萬(wàn)元，而短期借款就高達(dá)2.11億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款，資金壓力之大由此也可見(jiàn)一斑。

（圖 / 春光集團(tuán)招股書(shū)）

面臨現(xiàn)金流壓力背后，公司應(yīng)收賬款逾期金額連年增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司逾期應(yīng)收賬款的余額分別為4559.07萬(wàn)元、6245.33萬(wàn)元、9076.43萬(wàn)元和9319.30萬(wàn)元。

公司逾期金額增加的主要原因是部分客戶資金周轉(zhuǎn)緊張及客戶的下游客戶回款不及時(shí)，從而導(dǎo)致回款較慢。只是，若后續(xù)逾期回收不及預(yù)期，不僅會(huì)持續(xù)擠壓春光集團(tuán)的現(xiàn)金流，還可能提升壞賬計(jì)提壓力。

（圖 / 春光集團(tuán)問(wèn)詢函回復(fù)）

而在資金壓力較大的情況下，春光集團(tuán)卻存在較多財(cái)務(wù)不規(guī)范的“操作”。

報(bào)告期內(nèi)，公司在與客戶、供應(yīng)商結(jié)算貨款時(shí)曾存在票據(jù)找零的情形。2022年和2023年，公司票據(jù)找零金額分別為7217.12萬(wàn)元和5436.90萬(wàn)元。

票據(jù)找零本質(zhì)是通過(guò)商業(yè)匯票進(jìn)行非貿(mào)易性資金找零，易造成內(nèi)控流程不規(guī)范、資金流向不透明等問(wèn)題。

2022年，公司曾存在轉(zhuǎn)貸行為，涉及金額980萬(wàn)元。同年，公司還曾協(xié)助客戶提供資金過(guò)賬通道，涉及金額450萬(wàn)元。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)為盤(pán)活資金，通過(guò)供應(yīng)商向銀行進(jìn)行貸款，因此構(gòu)成轉(zhuǎn)貸。但是，轉(zhuǎn)貸不僅不符合《貸款通則》，行為嚴(yán)重的還可能構(gòu)成以非法占有為目的的騙貸行為。

不僅如此，春光集團(tuán)還存在社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金未足額繳納的情形，也再次暴露出公司在財(cái)務(wù)內(nèi)控、合規(guī)管理方面存在短板。

種種問(wèn)題之下，春光集團(tuán)接下來(lái)能否順利登陸深交所創(chuàng)業(yè)板？「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。