歷史不會簡單重復(fù)，但總是押著相同的韻腳。當(dāng)碳酸鋰價格在2026年2月末站上15萬元/噸關(guān)口，六氟磷酸鋰報價穩(wěn)定在13萬元/噸水平時，整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)再次被牽動——那個2020至2022年間的瘋狂周期，仿佛又在叩門。

彼時，電動車滲透率從5%飆升至30%，產(chǎn)業(yè)鏈價格輪番上漲，寧德時代市值一度沖破1.6萬億元，贛鋒鋰業(yè)兩年暴漲十倍。那是一場由需求爆發(fā)驅(qū)動的全面牛市。如今，漲價信號再度浮現(xiàn)，但這一次，劇本已然不同。

歷史的韻腳：那一場“從虧到瘋”的周期輪回

要理解當(dāng)下，必須先回到那個讓所有人印象深刻的時代。

2020年第三季度，國內(nèi)電動車銷量同比轉(zhuǎn)正，“蔚小理”交付量連創(chuàng)新高，Model 3國產(chǎn)化后價格下探至25萬元以內(nèi)，滲透率從4%悄然爬升至8%。彼時，產(chǎn)業(yè)鏈尚處產(chǎn)能利用率低谷：六氟磷酸鋰在7萬元/噸底部徘徊，碳酸鋰僅4萬元/噸，全行業(yè)普遍虧損。

但需求的火苗一旦點燃，便成燎原之勢。

2020年11月，寧德時代向上游釋放重磅信號：2021年排產(chǎn)指引從80GWh直接上調(diào)至160GWh。這個數(shù)字最終兌現(xiàn)為162GWh的實際產(chǎn)量——翻倍的訂單意味著產(chǎn)業(yè)鏈將迎來史無前例的“搶貨潮”。

產(chǎn)能建設(shè)周期最長的六氟磷酸鋰率先反應(yīng)。2020年9月，六氟價格從底部7萬元啟動，年底突破10萬元；2021年3月跳漲至20萬元，7月沖破40萬元，次年2月觸及58萬元歷史高點。天賜材料的單噸利潤從0.3萬元飆升至1.8萬元，股價隨之翻了五倍。

碳酸鋰的漲價雖晚于六氟，但漲幅更為驚人。2021年8月前，碳酸鋰在8萬元附近橫盤半年，市場普遍認為難以突破2017年18萬元的高點。然而，當(dāng)需求持續(xù)超預(yù)期疊加層層加庫，供需缺口在下半年急劇擴大。2021年底，碳酸鋰沖破30萬元，2022年2月站上52萬元，11月更是沖高至60萬元。天齊鋰業(yè)在這場行情中完成驚天逆轉(zhuǎn)——從2019年瀕臨破產(chǎn)，到2022年單季度凈利潤突破70億元。

正極材料同樣經(jīng)歷暴漲。磷酸鐵鋰正極價格從2020年的3.4萬元/噸漲至2022年的14.9萬元/噸，加工費從0.7萬元漲至1.6萬元。湖南裕能抓住機遇切入特斯拉、比亞迪供應(yīng)鏈，一舉超越德方納米成為行業(yè)龍頭。德方納米在2022年Q1單噸利潤達到2萬元，其中庫存收益貢獻近一半。

電池環(huán)節(jié)的成本傳導(dǎo)同樣順暢。電芯價格從2021年初的0.4元/Wh一路漲至2022年的1元/Wh以上。寧德時代憑借強大的議價能力和規(guī)模效應(yīng)，單Wh利潤維持在0.08-0.1元之間，2022年出貨量達289GWh，同比增長116%。

整車端，特斯拉在2021年底率先漲價2-3萬元，比亞迪、小鵬、理想緊隨其后。令人驚訝的是，消費者買單意愿依然強勁——2021年和2022年國內(nèi)電動車銷量分別增長157%和93%。

那是一場由電動車滲透率快速提升驅(qū)動的全面牛市，各個環(huán)節(jié)輪番上漲，龍頭公司市值翻倍，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游和中游集中。

當(dāng)下的變奏：儲能接棒，供給收斂

站在2025年初，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈再次呈現(xiàn)漲價跡象，但驅(qū)動邏輯已然生變。

首先是需求結(jié)構(gòu)的根本性變化。 這一輪超預(yù)期并非來自動力電池，而是來自儲能。2024年，全球儲能電池出貨量超過200GWh，同比增長超80%，預(yù)計2025年將繼續(xù)保持50%以上增速。寧德時代2025年排產(chǎn)指引上修至50%增長，其中儲能貢獻率已超過40%。

這一結(jié)構(gòu)性變化帶來兩個重要影響：一是儲能電站對電芯價格更為敏感，成本傳導(dǎo)不如動力電池順暢；二是儲能電池中磷酸鐵鋰路線占比超95%，對鐵鋰正極的需求拉動更為集中。

其次是供給約束條件的改變。 2021年，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率普遍在90%以上，六氟磷酸鋰甚至出現(xiàn)負庫存。當(dāng)時，一二線廠商及跨界玩家紛紛擴產(chǎn)——天賜材料、多氟多、天際股份密集宣布擴產(chǎn)計劃，容百科技、當(dāng)升科技等正極廠商同樣加碼。

然而，2023-2024年的價格暴跌和極致內(nèi)卷，讓整個行業(yè)元氣大傷。湖南裕能2024年單噸利潤僅0.13萬元，德方納米連續(xù)虧損，隔膜龍頭恩捷股份、星源材質(zhì)盈利水平跌至盈虧平衡線。在這樣的背景下，廠商擴產(chǎn)意愿大幅降溫，2026年新增供給顯著低于2021-2022年。

價格漲幅的預(yù)期也因此更為理性。 東吳證券研究顯示，2026年產(chǎn)業(yè)鏈平均產(chǎn)能利用率約為80%，雖遠高于2024-2025年的65%-70%，但低于2021年的90%以上。六氟磷酸鋰和碳酸鋰具備較大價格彈性——前者產(chǎn)能利用率預(yù)計達90%，后者約80%。

但若碳酸鋰漲至12萬元/噸、六氟漲至15萬元/噸，電芯成本將上漲4-5分/Wh。對于儲能電站而言，電芯價格每上漲2分，內(nèi)部收益率下降約1個百分點；若漲價超6-8分/Wh，IRR將降至6%以內(nèi)，對儲能需求增速將產(chǎn)生實質(zhì)性影響。因此，此輪漲價更可能是有序上漲，而非2021-2022年的暴漲。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局同樣呈現(xiàn)新特征。 2021-2022年，上游碳酸鋰和中游材料的利潤占比達到歷史高點——2022年Q3，碳酸鋰?yán)麧櫿急瘸?0%，中游材料約30%，電池和整車環(huán)節(jié)利潤受壓制。

而當(dāng)前，龍頭電池企業(yè)加強了上下游布局。寧德時代通過參股、合資等方式鎖定鋰鹽、正極、負極、隔膜等關(guān)鍵材料產(chǎn)能；贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等鋰鹽龍頭也向下游延伸。這種縱向一體化趨勢，意味著電池企業(yè)在漲價周期中的議價能力更強，利潤穩(wěn)定性更高。

估值層面， 當(dāng)前主流公司按2026年合理盈利水平測算，市盈率不到20倍，而2021年Q2行業(yè)估值切換至2022年盈利高點時的估值約為30倍?？紤]到2027年行業(yè)預(yù)計仍有20%增長，當(dāng)前位置估值處于合理偏低水平。

但2026年的需求增速(30%-40%)遠低于2021年的100%以上，產(chǎn)能利用率(80%)也低于2021年的90%以上。這意味著此輪行情的強度將弱于上一輪。

結(jié)語：韻腳平緩，旋律悠長

回顧歷史，2020-2022年的鋰電牛市，是由電動車滲透率快速提升驅(qū)動的全面行情——各環(huán)節(jié)輪番上漲，龍頭公司市值翻倍，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游集中。

而當(dāng)前，儲能需求的崛起為行業(yè)提供了新的增長引擎，但儲能對價格的敏感性限制了漲價空間；供給端的分化使得利潤分配更為復(fù)雜；龍頭企業(yè)的縱向一體化增強了利潤穩(wěn)定性，但也平滑了周期波動。

歷史不會簡單重演，但會押韻——這一次，韻腳或許更為平緩，旋律卻可能更加悠長。對于參與者而言，需要的不再是追逐暴漲的勇氣，而是在結(jié)構(gòu)性變化中識別真正具備競爭力的企業(yè)，在周期輪動中把握屬于自己的節(jié)奏。