文｜侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

產(chǎn)業(yè)規(guī)模化，是鋰電以及儲(chǔ)能行業(yè)繞不開(kāi)的結(jié)。

不擴(kuò)張就下桌，也是鋰電競(jìng)爭(zhēng)加劇最直接的證明。

電池生產(chǎn)需要巨額的資本投入、專業(yè)的供應(yīng)鏈關(guān)系以及多年的運(yùn)營(yíng)體系，只有三者合一，才能實(shí)現(xiàn)具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本優(yōu)勢(shì)。

這種資本密集的特征，讓動(dòng)力電池行業(yè)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的"馬太效應(yīng)"。截至2025年末，在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)中，前兩大電池生產(chǎn)商控制著55.6%的市場(chǎng)份額，前三名合計(jì)占據(jù)64.8%，前十名更是高達(dá)89.5%；在中國(guó)市場(chǎng)，寧德時(shí)代一家全年的電池裝車量就達(dá)到333.57GWh，市場(chǎng)占有率為43.42%，排在第二的比亞迪全年電池裝車量為165.77GWh，市場(chǎng)占有率為21.58%，僅這兩家就瓜分了國(guó)內(nèi)近65%的市場(chǎng)份額。

毫無(wú)疑問(wèn)，如今國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)已進(jìn)入"雙寡頭"時(shí)代，面對(duì)寧德時(shí)代和比亞迪兩大巨頭，留給二線電池廠的機(jī)會(huì)已越來(lái)越少。

當(dāng)然，對(duì)于行業(yè)現(xiàn)狀部分二線電池龍頭并未選擇妥協(xié)，而是奮力突圍，其中國(guó)軒高科就是典型。

2月5日，國(guó)軒高科披露了2026年向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案，其將向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)50億元，擬全部用于年產(chǎn)20GWh動(dòng)力電池項(xiàng)目、國(guó)軒高科20GWh新能源電池基地項(xiàng)目、新型鋰離子電池智造基地項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

去年8月，國(guó)軒高科才剛在江蘇南京和安徽蕪湖分別投資40億元，建設(shè)新型鋰離子電池智造基地和新能源電池基地。

對(duì)于國(guó)軒高科來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能擴(kuò)張固然可以增強(qiáng)自身的實(shí)力和話語(yǔ)權(quán)，但目前動(dòng)力電池行業(yè)并不缺產(chǎn)能，這種孤注一擲的產(chǎn)能擴(kuò)張背后賭性十足。

命運(yùn)的"轉(zhuǎn)折"

國(guó)軒高科的歷史，最早可以追溯到2005年。

當(dāng)時(shí)，公司創(chuàng)始人李縝在房地產(chǎn)大獲成功后，偶然注意到由于電池不耐用，太陽(yáng)能路燈在半年左右就會(huì)失效，這引發(fā)其對(duì)電池技術(shù)短板的思考。

沒(méi)過(guò)多久，李縝開(kāi)始對(duì)電池及儲(chǔ)能技術(shù)進(jìn)行深入研究，適逢國(guó)內(nèi)鋰電技術(shù)在國(guó)家"863"計(jì)劃和"十一五"高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持下取得了突破性進(jìn)展，李縝抓住機(jī)遇，在2006年成立國(guó)軒高科，錨定成本低、安全性高的磷酸鐵鋰電池賽道，這一年，剛好也是磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)化大發(fā)展元年。

2009年，在國(guó)內(nèi)大力推動(dòng)新能源汽車發(fā)展的背景下，"863"動(dòng)力電池項(xiàng)目、"十城千輛"工程等利好政策先后發(fā)布，新能源汽車的春天由此正式到來(lái)，擁有成本和安全雙重優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰電池則順勢(shì)快速崛起，而已經(jīng)提前布局了磷酸鐵鋰方向的國(guó)軒高科更是直接站上風(fēng)口。

現(xiàn)在回頭看，國(guó)軒高科吃盡了紅利。比如在2009年國(guó)家啟動(dòng)的"十城千輛"示范工程中，合肥成為首批試點(diǎn)城市，國(guó)軒高科憑借地緣優(yōu)勢(shì)與江淮汽車合作，率先完成全球首條新能源公交線路（合肥18路）的電池配套，并于2010年推動(dòng)585輛純電動(dòng)轎車示范運(yùn)行，這開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化的先河。

憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2012年國(guó)軒高科登頂國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)值榜首，力壓當(dāng)時(shí)尚未成名的寧德時(shí)代和比亞迪，這距離其成立僅過(guò)去六年時(shí)間。2015年，國(guó)軒高科借殼東源電器上市，成為"A股動(dòng)力電池第一股"。2016年，李縝以140億元身家躋身安徽首富，當(dāng)時(shí)國(guó)軒高科的毛利率一度高達(dá)46.93%，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。

不過(guò)，命運(yùn)的轉(zhuǎn)折有時(shí)只在一瞬之間。

2016年底，工信部引入電池能量密度補(bǔ)貼門(mén)檻，明確提到高于120Wh/kg才可以獲得補(bǔ)貼，三元鋰電池因能量密度優(yōu)勢(shì)成為新寵，而國(guó)軒高科主攻的磷酸鐵鋰電池仍徘徊在115Wh/kg以下。此后三年，磷酸鐵鋰裝機(jī)占比暴跌至不足15%，國(guó)軒高科的凈利潤(rùn)從2016年的10.31億元驟降至2020年的1.49億元。與此同時(shí)，寧德時(shí)代憑借CTP技術(shù)、比亞迪通過(guò)刀片電池實(shí)現(xiàn)能量密度突破，形成"雙寡頭"格局，國(guó)軒高科跌至二線。

當(dāng)然，當(dāng)過(guò)行業(yè)"老大"的國(guó)軒高科，自然不會(huì)甘心掉隊(duì)。眼看著與頭部的差距越拉越大，國(guó)軒高科在2021年前后打響了全面的"追趕戰(zhàn)"，其通過(guò)定向增發(fā)引入大眾汽車（中國(guó)）成為其第一大股東。對(duì)于國(guó)軒高科而言，引入大眾汽車（中國(guó)）十分關(guān)鍵，畢竟這可以為國(guó)軒高科帶來(lái)國(guó)際化的品控標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定的高端訂單預(yù)期以及重要的品牌背書(shū)。

也是從此開(kāi)始，國(guó)軒高科開(kāi)始了激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張，南京、宜春、桐城、柳州等多個(gè)生產(chǎn)基地相繼投產(chǎn)或擴(kuò)建。

從反映產(chǎn)能的固定資產(chǎn)和在建工程這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年三季度國(guó)軒高科的固定資產(chǎn)為283.8億元，在建工程為210.4億元，兩者合計(jì)為484.2億元，要知道在2020年時(shí)，國(guó)軒高科的固定資產(chǎn)為71.6億元，在建工程為11.52億元，兩者合計(jì)為83.12億元。不到五年時(shí)間，國(guó)軒高科的產(chǎn)能翻了約5倍。不過(guò)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張的同時(shí)，國(guó)軒高科的負(fù)債也是越滾越大。

截至2025年三季度末，國(guó)軒高科的總負(fù)債高達(dá)868.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率為71.72%。而在2020年時(shí)，國(guó)軒高科的總負(fù)債僅為167.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為60.21%，對(duì)比來(lái)看，其總負(fù)債同樣翻了5倍有余，資產(chǎn)負(fù)債率則上升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

"豪賭"固態(tài)電池

伴隨著產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，近年來(lái)國(guó)軒高科的市場(chǎng)占有率也在提升，2025年國(guó)軒高科的裝機(jī)量為43.44GWh，市場(chǎng)占有率為5.65%。

不過(guò)，市場(chǎng)占有率提升背后，是國(guó)軒高科通過(guò)"低價(jià)"來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)。截至2025年上半年，國(guó)軒高科"動(dòng)力電池系統(tǒng)"業(yè)務(wù)的毛利率僅為14.25%，同期寧德時(shí)代"動(dòng)力電池系統(tǒng)"業(yè)務(wù)的毛利率為22.41%。如果只是通過(guò)提升產(chǎn)能來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，在目前"雙寡頭"的格局下，國(guó)軒高科很難扭轉(zhuǎn)低毛利的局面。

或許正因如此，除了產(chǎn)能擴(kuò)張以外，近年來(lái)國(guó)軒高科也在押注固態(tài)電池，以求借此實(shí)現(xiàn)彎道超車。

為什么會(huì)選擇固態(tài)電池方向？這還要從動(dòng)力電池的結(jié)構(gòu)原理說(shuō)起。當(dāng)前，主流的鋰離子電池，無(wú)論是磷酸鐵鋰還是三元鋰，其內(nèi)部都含有液態(tài)的電解液。

在一塊完整的鋰離子電池中，電解液就像是電池的"血液"，負(fù)責(zé)在正負(fù)極之間傳導(dǎo)鋰離子。然而，液態(tài)電解液也是電池最薄弱的環(huán)節(jié)之一：它易燃易揮發(fā)，是電池?zé)崾Э匾l(fā)起火爆炸的主要根源。另外，電解液的化學(xué)性質(zhì)也限制了能量密度提升的物理天花板，并制約了電池在低溫環(huán)境下的性能。

正是基于電解液的弱點(diǎn)，市場(chǎng)上才出現(xiàn)了固態(tài)電池。固態(tài)電池，顧名思義就是用固態(tài)電解質(zhì)完全取代了液態(tài)電解液，其有三大優(yōu)勢(shì)：

首先是極致的安全性，固態(tài)電解質(zhì)不可燃、不揮發(fā)、不泄漏，從根本上消除了電池因電解液燃燒導(dǎo)致熱失控的風(fēng)險(xiǎn)，即便被穿刺、擠壓，電池也極難起火，安全性得到大幅提升；其次是能量密度大幅提高，固態(tài)電解質(zhì)化學(xué)理論上允許使用能量密度極高的金屬鋰作為負(fù)極，這將使電池單體能輕松突破400-500Wh/kg，遠(yuǎn)超當(dāng)前頂尖三元電池約300Wh/kg的水平；最后是更長(zhǎng)的使用壽命，固態(tài)體系更穩(wěn)定，副反應(yīng)少，這讓固態(tài)電池的循環(huán)壽命有望大幅提升。

基于上述三大優(yōu)勢(shì)，固態(tài)電池又被視為徹底解決電動(dòng)汽車"續(xù)航焦慮"和"安全焦慮"的終極方案，是動(dòng)力電池技術(shù)演進(jìn)的必然方向。目前基本所有頭部的動(dòng)力電池企業(yè)都在研發(fā)固態(tài)電池技術(shù)，對(duì)于像國(guó)軒高科這樣的追趕者而言，發(fā)力固態(tài)電池不僅是一個(gè)技術(shù)選項(xiàng)，更是一個(gè)在全新賽道實(shí)現(xiàn)"換道超車"的歷史性機(jī)遇。

從目前來(lái)看，國(guó)軒高科已經(jīng)all in固態(tài)電池。公開(kāi)資料顯示，國(guó)軒高科采取激進(jìn)的雙線并行策略，目前有"G刻電池"（半固態(tài)/固液混合電池）和"金石電池"（全固態(tài)電池）兩條產(chǎn)品線。對(duì)于"G刻電池"產(chǎn)品線，其保留了約5%—10%的液態(tài)電解質(zhì)，以提升離子電導(dǎo)率，解決當(dāng)前全固態(tài)電池界面阻抗過(guò)高的難題；對(duì)于"金石電池"這條產(chǎn)品線，其采用氧化物電解質(zhì)技術(shù)路線，完全不含液態(tài)電解液，目標(biāo)在2027年實(shí)現(xiàn)小批量裝車。

當(dāng)然，想要通過(guò)押注固態(tài)電池獲得成功并不容易。一方面，固態(tài)電池仍存在諸多技術(shù)難題，從實(shí)驗(yàn)室樣品到穩(wěn)定、低成本、大規(guī)模量產(chǎn)，中間橫亙著無(wú)數(shù)鴻溝，比如固態(tài)電解質(zhì)材料的離子電導(dǎo)率、與電極之間固－固界面的穩(wěn)定性、鋰金屬負(fù)極的枝晶生長(zhǎng)問(wèn)題、生產(chǎn)工藝的復(fù)雜性等，每一個(gè)都是世界級(jí)難題；另一方面，固態(tài)電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，比如寧德時(shí)代早就發(fā)布凝聚態(tài)電池技術(shù)，并規(guī)劃了清晰的固態(tài)電池發(fā)展路線，而比亞迪也早已經(jīng)在布局。

不過(guò)，對(duì)于追趕心切的國(guó)軒高科而言，雖然押注固態(tài)電池的困難很多，但想要留在"牌桌"，國(guó)軒高科恐怕沒(méi)有太多選擇的余地。