出品|圓維度

在港股生物醫(yī)藥板塊持續(xù)回暖的2026年開年，一家來(lái)自南京的“隱形冠軍”向港交所發(fā)起了沖刺。

2月13日，南京諾令生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“諾令生物”）正式遞交招股說(shuō)明書，擬在香港主板上市 。

作為全球唯一一家覆蓋一氧化氮（NO）治療與診斷應(yīng)用全面產(chǎn)品線的企業(yè)，諾令生物的此番IPO動(dòng)作，不僅因其技術(shù)壁壘受到市場(chǎng)關(guān)注，更因其在高研發(fā)投入下的虧損現(xiàn)狀，成為觀察國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企如何在資本助力下突圍的典型樣本。

打破鋼瓶壟斷，核心產(chǎn)品拿下市占第一

自2018年成立以來(lái)，諾令生物便專注于一氧化氮吸入（iNO）療法的研發(fā)與商業(yè)化，依托其氣液精密控制技術(shù)平臺(tái)，構(gòu)建了從NO發(fā)生、傳輸、檢測(cè)到臨床應(yīng)用的全鏈路技術(shù)體系 。目前公司已有5款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化上市，并擁有4款在研候選產(chǎn)品，全面覆蓋重癥監(jiān)護(hù)、病房、門診及居家管理等多個(gè)場(chǎng)景。

其核心產(chǎn)品iNOwill堪稱顛覆性之作。作為全球首款獲批上市的電化學(xué)催化法iNO治療儀，iNOwill徹底打破了重癥監(jiān)護(hù)室（ICU）長(zhǎng)期以來(lái)依賴高壓鋼瓶輸送一氧化氮的歷史 。

該設(shè)備自2022年獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)后迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，2025年又拿下歐盟CE認(rèn)證，并在2024年成為中國(guó)iNO治療市場(chǎng)按銷售收入計(jì)算的“銷冠” 。

此外，公司的心肺循環(huán)支持產(chǎn)品線同樣亮點(diǎn)十足，其自主研發(fā)的NovaPulse（諾升）主動(dòng)脈內(nèi)球囊反搏泵（IABP）是中國(guó)首臺(tái)獲批上市的國(guó)產(chǎn)氣動(dòng)型IABP，進(jìn)一步在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域撕開了進(jìn)口壟斷的口子 。

高研發(fā)與銷售成本壓頂

盡管頭頂“全球唯一”的光環(huán)，諾令生物目前卻仍處于虧損的“陣痛期”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為4554.7萬(wàn)元和3156.5萬(wàn)元，同期期內(nèi)虧損卻高達(dá)8624.6萬(wàn)元和6780.9萬(wàn)元 。

導(dǎo)致這一局面的直接原因在于創(chuàng)新藥企的典型特征——高額的投入。上述報(bào)告期內(nèi)，諾令生物的研發(fā)開支分別占收入的72.4%及65.6%，持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入為后續(xù)管線蓄力的同時(shí)，也帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)壓力 。與此同時(shí)，隨著產(chǎn)品商業(yè)化步伐加快，銷售成本也在攀升，2025年前三季度公司的毛利率由上年同期的59.3%下滑至49.9% 。截至2025年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅余約3000萬(wàn)元，而負(fù)債總額卻高達(dá)5.57億元，現(xiàn)金流壓力顯而易見 。

在現(xiàn)金流日趨緊張與港股醫(yī)藥板塊投資情緒回暖的交織節(jié)點(diǎn)，諾令生物選擇遞表港交所，意圖十分明確：為持續(xù)高額的研發(fā)投入“輸血”，并加速全球化布局。

根據(jù)招股書規(guī)劃，此次IPO募資將主要用于核心產(chǎn)品iNOwill的進(jìn)一步開發(fā)及適應(yīng)癥拓展、推動(dòng)在研管線進(jìn)入臨床階段，以及加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外商業(yè)化能力 。特別是在國(guó)際化方面，隨著iNOwill已獲得歐盟CE認(rèn)證并計(jì)劃向美國(guó)FDA申報(bào)，諾令生物亟需資本助力以在歐美及中東等海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟 。

2026年初以來(lái)，益方生物、勤浩醫(yī)藥等多家創(chuàng)新藥企接連遞表，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，盡管赴港熱潮持續(xù)，但資本的篩選標(biāo)準(zhǔn)已轉(zhuǎn)向“掐尖” 。對(duì)于諾令生物而言，盡管目前尚未盈利，但其作為全球唯一覆蓋NO診療全線、且手握多個(gè)“中國(guó)首臺(tái)”產(chǎn)品的企業(yè)，無(wú)疑具備成為資本眼中“尖子生”的潛力。若能成功登陸港股，不僅將緩解其資金之困，更將為其從中國(guó)細(xì)分賽道龍頭向全球化醫(yī)療品牌蛻變打開想象空間。