2019年11月29日，李錄在北京大學(xué)光華管理學(xué)院再次講授價(jià)值投資。這是他繼2015年之后第二次系統(tǒng)分享投資思考。

很多人可能并不知道李錄是什么人，簡(jiǎn)單介紹下：

• 喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）創(chuàng)始人

• 長(zhǎng)期在美國(guó)從事價(jià)值投資

• 早期得到Charlie Munger的高度認(rèn)可與支持

• 管理的資金以長(zhǎng)期、集中投資著稱

芒格曾公開表示，他將個(gè)人部分資金交由李錄管理，這在芒格的投資生涯中并不多見

五年前，李錄也在同一個(gè)地方演講，但他當(dāng)時(shí)談的是理論：

股票是企業(yè)所有權(quán)的一部分；

市場(chǎng)先生；

安全邊際；

能力圈。

五年后，他談的是實(shí)踐。

理論其實(shí)不難。真正難的，是在市場(chǎng)漲跌、情緒起伏、人性誘惑中，堅(jiān)持做對(duì)的事。

說到底，價(jià)值投資不難，難的是做人。

一、市場(chǎng)是什么？先看清你站在哪一邊

李錄把市場(chǎng)參與者分成兩類：

一類研究企業(yè)未來。

一類研究別人明天會(huì)干什么。

前者是投資者，后者是投機(jī)者。

投機(jī)者之間，本質(zhì)是零和博弈。有人贏，就一定有人輸。長(zhǎng)期加總，整體歸零。但投資者參與的，是企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)利，是正向循環(huán)。

問題不在于“誰更聰明”，而在于你選擇哪條路。

很多人被投機(jī)吸引，是因?yàn)槎唐诳雌饋砀碳?、更耀眼、更“高大上”。但如果明白零和博弈的本質(zhì)，就不會(huì)羨慕。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)充滿情緒。

真正的投資者，只把它當(dāng)成報(bào)價(jià)機(jī)器。

二、能力圈不是知識(shí)，是邊界

很多人以為能力圈是“知道很多”。

其實(shí)恰恰相反。

能力圈首先是知道——

哪些你不懂。

李錄反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)：

如果你不能大概率看出這家公司十年后最壞會(huì)是什么樣子，那你其實(shí)并不懂。

不是預(yù)測(cè)最好。

而是看清最壞。

這背后是一種誠(chéng)實(shí)。

人很容易高估自己理解的程度。

我們更愿意相信對(duì)自己有利的結(jié)論。

但真正的能力圈，是慢慢積累出來的。你用擁有者的視角去研究企業(yè)，把自己當(dāng)成買下100%的股東。時(shí)間久了，知識(shí)會(huì)互相印證、互相加深，像資本一樣開始復(fù)利。

興趣在這里起決定作用。

當(dāng)你對(duì)某個(gè)行業(yè)有真正的興趣，別人停下來時(shí)你還在想，別人滿足時(shí)你還在追問。洞見往往來自這種“停不下來的好奇”。

能力圈最終一定很小。

全球十萬家上市公司，你一生真正需要投資的，也許只有五到十家。

第一步不是加法，是減法。

三、安全邊際，是對(duì)無知的尊重

我們無法精確預(yù)測(cè)未來。

企業(yè)在變，行業(yè)在變，競(jìng)爭(zhēng)在變。

所以必須承認(rèn)自己的認(rèn)知有限。

安全邊際不是保守，而是謙卑。

當(dāng)價(jià)格足夠便宜，即使判斷有偏差，也不至于致命。這種價(jià)格給出的保護(hù)，彌補(bǔ)的是認(rèn)知的不完整。

如果對(duì)未來模糊不清，就要更便宜。

便宜不是貪婪。

是對(duì)不確定性的定價(jià)。

四、投資者最重要的不是智商，而是品性

李錄引用Warren Buffett和Charlie Munger的觀點(diǎn)：決定投資成敗的，不是IQ。

而是性格。

他總結(jié)了四點(diǎn)

第一，獨(dú)立。

你的尺度在內(nèi)心，而不是市場(chǎng)。

第二，客觀。

世界不是為你安排的。愿意面對(duì)事實(shí)，而不是尋找安慰。

第三，耐心與敏捷并存。

大多數(shù)時(shí)間什么都不做；

一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，果斷出手。

第四，對(duì)商業(yè)有真正興趣。

企業(yè)怎么賺錢？為什么能賺？還能賺多久？

如果你對(duì)這些問題不著迷，很難長(zhǎng)期堅(jiān)持。

很多人失敗，不是因?yàn)槟芰Σ粔?，而是興趣不在這里。

投資是一場(chǎng)幾十年的長(zhǎng)跑。沒有興趣，很難走遠(yuǎn)。

五、普通投資人該怎么做？

不是每個(gè)人都必須親自選股。

如果沒有清晰的能力圈：

• 現(xiàn)金是比亂投資更好的選擇；

• 指數(shù)基金是長(zhǎng)期穩(wěn)妥的工具；

• 6%—8%的長(zhǎng)期復(fù)利，比幻想十倍更現(xiàn)實(shí)。

真正理解復(fù)利的人，反而不焦慮。

因?yàn)樗馈?br/>

時(shí)間，是最強(qiáng)大的合伙人。

市場(chǎng)最危險(xiǎn)的行為，是在狂熱時(shí)沖進(jìn)去，在低迷時(shí)離開。

情緒化，永遠(yuǎn)是財(cái)富的天敵。

六、投資也是一種價(jià)值觀

價(jià)值投資不僅是一套方法，也是一種選擇。

不做不懂的事。

不追逐虛榮。

不靠剝削他人獲利。

盡量實(shí)現(xiàn)共贏。

保持平常心。

長(zhǎng)期主義，本質(zhì)是人格的穩(wěn)定。

投資的過程，會(huì)讓人真實(shí)地面對(duì)自己的貪婪、恐懼、虛榮和焦慮。

如果不能管理自己，市場(chǎng)遲早會(huì)替你上課。

七、復(fù)利的不只是金錢

李錄講得最動(dòng)人的部分，不在收益率。

而在另一種復(fù)利——

認(rèn)知的復(fù)利。

判斷力的復(fù)利。

見識(shí)的復(fù)利。

當(dāng)你在正確的方向上緩慢積累，知識(shí)會(huì)互相支撐，洞察會(huì)越來越清晰。到某一天，你會(huì)突然發(fā)現(xiàn)：自己對(duì)某些事情“特別有把握”。

那不是靈感。

是長(zhǎng)期積累的結(jié)果。

資產(chǎn)在復(fù)利，能力也在復(fù)利。

這大概是投資最有魅力的地方。

結(jié)尾：難的從來不是方法

價(jià)值投資的邏輯非常簡(jiǎn)單：

• 股票是企業(yè)的一部分；

• 市場(chǎng)情緒不等于價(jià)值；

• 未來不可精確預(yù)測(cè)；

• 留出安全邊際；

• 在能力圈內(nèi)行動(dòng)。

難的不是理解這些話。

難的是——

當(dāng)市場(chǎng)瘋狂時(shí)，你還能冷靜；

當(dāng)別人炫耀暴利時(shí)，你不動(dòng)搖；

當(dāng)機(jī)會(huì)多年不出現(xiàn)時(shí)，你不焦躁；

當(dāng)真正的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，你敢重倉(cāng)。

難的，是克服人性。

所以，價(jià)值投資不難。

難的是做人。

短期來說，對(duì)標(biāo)日本的那些股票又要被炒起來了

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多年后，當(dāng)后人問我對(duì)社會(huì)做了哪些貢獻(xiàn)時(shí)，我會(huì)自豪地說，面對(duì)事實(shí)，我做了誠(chéng)實(shí)的記錄和評(píng)論。

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