春節(jié)的余溫尚未散去，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易就已經(jīng)開始升溫。開年兩天，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企已經(jīng)接連達(dá)成三筆BD交易。

2月24日，輝瑞中國(guó)以最高4.95億美元，拿下了先為達(dá)的埃諾格魯肽中國(guó)大陸商業(yè)化權(quán)益。2月23日，GSK拿下了前沿生物兩款小核酸管線的全球權(quán)益，交易總金額超10億美元。同一天，和鉑醫(yī)藥新一代CTLA-4通過NewCo出海，交易總金額超12億美元。

出海BD大單一個(gè)接一個(gè)，是過去一年中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的常態(tài)。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2026年剛過去一個(gè)半月，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外BD交易首付款規(guī)模已超過2025年任一季度，總金額超過2025年全年三分之一。

把賣藥交給更專業(yè)的人

先為達(dá)與輝瑞的交易，是國(guó)內(nèi)Biotech商業(yè)化之路的一個(gè)縮影。1月30日，埃諾格魯肽已經(jīng)在國(guó)內(nèi)獲批上市，用于治療2型糖尿病，其用于減重適應(yīng)癥也已經(jīng)申報(bào)上市。這是全球首個(gè)獲批的偏向型GLP-1激動(dòng)劑，是塊好資產(chǎn)，可以用更低的劑量達(dá)到更強(qiáng)的治療效果，是有潛力沖擊減重第一梯隊(duì)的。

但國(guó)內(nèi)減重市場(chǎng)的格局已經(jīng)是神仙打架。前有諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽兩大跨國(guó)巨頭壓陣，后有本土實(shí)力派選手信達(dá)生物的瑪仕度肽緊追。埃諾格魯肽作為后來者，想要在巨頭林立的夾縫中突圍談何容易。

先為達(dá)很清醒，找了巨頭輝瑞作為盟友。輝瑞在減肥藥領(lǐng)域的野心路人皆知，在今年的JP摩根大會(huì)上，輝瑞再度強(qiáng)調(diào)要把肥胖列為戰(zhàn)略核心。但其自研產(chǎn)品屢敗屢戰(zhàn)后，只能通過“買買買”來補(bǔ)齊版圖，去年收購(gòu)Metzera、引進(jìn)復(fù)星醫(yī)藥的口服GLP-1。

一個(gè)需要銷售實(shí)力強(qiáng)勁的盟友，一個(gè)需要能打的產(chǎn)品補(bǔ)位，雙方自然一拍即合。

先為達(dá)的選擇，也是過去一段時(shí)間內(nèi)大部分中國(guó)創(chuàng)新藥企的選擇。越來越多的biotech學(xué)會(huì)取舍，把商業(yè)化這種重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的事情交給更有實(shí)力的大藥企，自己則輕裝上陣，繼續(xù)聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)本身。

2026年，越來越多的創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，這種關(guān)于創(chuàng)新藥商業(yè)化權(quán)益的BD交易形式，可能會(huì)越來越多。畢竟，做好藥和賣好藥，從來都是兩碼事。

越來越多元的創(chuàng)新藥BD形式

如果說先為達(dá)與輝瑞是各取所需，與GSK的合作，對(duì)前沿生物來說則是久旱逢甘霖。

前沿生物靠HIV藥物艾可寧起家，后在新冠藥物上押下重注。但疫情結(jié)束得太快，研發(fā)的藥物還沒賺錢就沒了用武之地。如今，前沿生物把研發(fā)重心轉(zhuǎn)向了小核酸藥物。這個(gè)前沿賽道熱度不低，2025年全球siRNA領(lǐng)域披露的交易總額超過350億美元，同比增長(zhǎng)超40%。

但眼下還沒到收獲的時(shí)候，前沿生物連年承壓。1月30日，前沿生物2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司營(yíng)收1.4億-1.45億元，同比增長(zhǎng)約8%-12%；但凈利潤(rùn)虧損則擴(kuò)大到2.55億-2.9億元。公司急需資金為持續(xù)研發(fā)輸血，GSK遞來的橄欖枝恰逢其時(shí)。

前沿生物的這兩款產(chǎn)品，一款進(jìn)入臨床試驗(yàn)申請(qǐng)階段，一款還在臨床前階段。如果由前沿生物自己開發(fā)，未來兩款產(chǎn)品的臨床研究和后續(xù)申報(bào)等一系列投入無法估計(jì)。GSK愿意真金白銀下注，開出了4000萬美元首付款，累計(jì)最高9.63億美元里程碑款，并包攬后續(xù)的全球臨床開發(fā)、監(jiān)管申報(bào)和商業(yè)化，這恰是前沿生物缺少的能力和資源。

前沿生物在2025半年報(bào)中披露，小核酸藥物累計(jì)研發(fā)投入4942萬元。如今，只是首付款就已經(jīng)讓前沿生物收回了過去的研發(fā)投入。本身就說明中國(guó)創(chuàng)新藥企在小核酸賽道上的實(shí)力受到了認(rèn)可。

和鉑醫(yī)藥與Solstice Oncology的合作，則是New co模式的代表。除了5000萬美元首付款、500萬美元近期付款外，和鉑還拿到了超5000萬美元的Solstice 股權(quán)。通過NewCo模式，和鉑把管線裝進(jìn)新公司，引入國(guó)際資本和專業(yè)團(tuán)隊(duì)共同開發(fā)，既保留未來的收益權(quán)，又深度參與產(chǎn)品未來的價(jià)值增長(zhǎng)。比起一次性賣斷，這種模式的想象空間更大。未來，和鉑作為Solstice股東，能分享的遠(yuǎn)不止里程碑。

這也是去年以來，中國(guó)創(chuàng)新藥BD的一個(gè)新趨勢(shì)。藥企不再滿足于“賣青苗”，而是想方設(shè)法留在牌桌上。既能拿錢補(bǔ)血，又能用外部資本分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，還能保留未來的想象空間。

BD火熱勢(shì)頭持續(xù)

開年三筆BD交易，延續(xù)了2025年中國(guó)創(chuàng)新藥出海的勢(shì)頭。

據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總金額約1357億美元，首付款合計(jì)70億美元。跨國(guó)大藥企是采購(gòu)主力軍，畢竟中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)成本低、臨床速度快。在跨國(guó)藥企普遍面臨專利懸崖、急需補(bǔ)充產(chǎn)品管線的當(dāng)下，提前掃貨優(yōu)質(zhì)的中國(guó)資產(chǎn)，是再劃算不過的。

2026年跨國(guó)大藥企的掃貨不會(huì)停，BD市場(chǎng)的熱度大概率還會(huì)持續(xù)，但比金額更值得關(guān)注的，是BD交易模式的變化。創(chuàng)新藥BD正在從想象力轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力，成為創(chuàng)新藥企業(yè)務(wù)的一部分。

過去，大部分國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企出海不少都是“賣青苗”。但隨著中國(guó)創(chuàng)新藥企話語權(quán)越來越強(qiáng)，BD合作模式也在進(jìn)化。單純賣掉海外權(quán)益的越來越少，越來越多創(chuàng)新藥企通過NewCo模式、聯(lián)合開發(fā)等方法，留在了牌桌上，長(zhǎng)期陪跑。

可以肯定的是，資本市場(chǎng)對(duì)BD的要求會(huì)越來越高。創(chuàng)新藥企一個(gè)BD公告就帶動(dòng)整個(gè)板塊上漲的熱鬧，可能已經(jīng)很難重現(xiàn)。

2026年的主線依然是創(chuàng)新藥，但資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)更多的切換到管線進(jìn)度、臨床數(shù)據(jù)、銷售表現(xiàn)這些硬指標(biāo)上。能留在牌桌上的，只有那些管線真正能打、產(chǎn)品價(jià)值真正能落地的玩家。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜廿十三

插圖｜視覺中國(guó)

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