A股開盤在即。

但春節(jié)期間，全球科技股市場并未打烊。港美兩地呈現(xiàn)出高度相似的底色：一方面，AI新貴在資本熱捧下股價狂飆，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們卻在激烈的內(nèi)卷與盈利焦慮中黯然失色；另一方面，天平很容易左右傾斜。這場資金的劇烈輪動，為即將開市的A股提供了鏡鑒。

01

AI新貴、科技老登蹺蹺板效應

春節(jié)期間，港股市場上演了一場蹺蹺板行情。2月16-20日，恒生指數(shù)回調(diào)0.58%，恒生科技指數(shù)大跌2.78%，資金以前所未有的決心撤離傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺，涌向更具想象空間的AI賽道。但很快節(jié)后第一個交易日，恒生科技反彈3.34%，AI新貴又集體被賣出大跌，其中，智譜大跌22.76%。

首個交易周港股200億市值以上個股的漲幅前十名，幾乎清一色是AI新貴。春晚舞臺上宇樹機器人的驚艷亮相，直接點燃了投資者的熱情。節(jié)后開盤，機器人板塊應聲大漲，優(yōu)必選、越疆機器人等概念股均錄得顯著漲幅。這背后是市場對機器人商業(yè)化前景的樂觀押注——AI技術與物理世界的結合，被視為下一個最重要的產(chǎn)業(yè)化路徑。

但真正的市場主角是AI大模型公司。在一片喧囂中，智譜AI與MiniMax延續(xù)了上市以來的強勢，股價高歌猛進，市值雙雙突破3000億港元。這場追捧不只是散戶情緒驅(qū)動，更獲得了華爾街投行的明確背書。摩根士丹利、Jefferies和瑞銀均已覆蓋MiniMax并給予買入評級，其中瑞銀給出了高達1000港元的目標價；摩根士丹利則預測其收入到2027年可能達到約7億美元，意味著未來兩年近十倍的增長空間。

盡管頂著高得略有些離譜的估值，市銷率（市值/銷售）過百倍，但市場愿意買單的，并不是當下的財報。我們仔細拆解了各家機構把股價吹上天的核心邏輯——真正押注的并非短期盈利，而是兩條主線：1. 模型能力是否站在全球第一梯隊；2. 收入結構是否具備全球擴張的彈性。本質(zhì)上是在押注頂級AI大模型成為新一代全球AI基礎設施的可能性。

與AI新貴的風光恰成對照，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭淪為資金撤離的重災區(qū)，春節(jié)交易周內(nèi)，百度跌5.0%，阿里巴巴跌5.3%，騰訊跌1.9%。正如全球資產(chǎn)管理公司Global X的投資策略師Billy Leung所指出的：資金正在輪換到純粹的AI公司，而像阿里和騰訊這樣的多元化平臺則出現(xiàn)了獲利了結。

然而，反轉(zhuǎn)來得猝不及防。僅僅一個周末之后，2月23日，蹺蹺板的另一端重重落下。AI模型和機器人公司集體大幅回調(diào)，智譜AI暴跌22.76%，MiniMax也下挫13.35%；而此前被拋售的互聯(lián)網(wǎng)巨頭則企穩(wěn)反彈，資金仿佛在一夜之間又回心轉(zhuǎn)意。

02

蹺蹺板背后

急速輪動的背后，是資金在“增長確定性”與“估值性價比”之間劇烈搖擺。

• 為何拋棄巨頭？ 盡管巨頭們要業(yè)績有業(yè)績，要AI能力有AI能力，春節(jié)期間也投入巨資推廣AI應用。但市場焦點已轉(zhuǎn)向“投入產(chǎn)出比”的拷問：靠巨額補貼換來的流量，何時能貢獻利潤？AI的高昂投入，究竟是未來的護城河，還是當下的利潤黑洞？加上年前監(jiān)管層持續(xù)對內(nèi)卷式競爭的關注，投資者對巨頭們盈利增長的確定性產(chǎn)生了懷疑。

• 為何又回歸巨頭？ 當AI新貴的估值在短期內(nèi)被推至極端，其股價對任何風吹草動都變得極為敏感。高昂的估值本身就意味著巨大的風險，一旦市場情緒降溫，獲利了結的壓力便會集中涌現(xiàn)。此時，那些擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流、估值已跌至合理區(qū)間的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其性價比優(yōu)勢便凸顯出來，成為資金尋求避險和確定性的“壓艙石”。

市場既渴望AI帶來的顛覆性增長故事，又恐懼其高企的估值和不確定的變現(xiàn)路徑；既嫌棄傳統(tǒng)巨頭的增長乏力，又貪戀其穩(wěn)健的盈利能力和相對安全的估值。 資金在這兩種情緒之間來回切換，造就了市場的劇烈波動。

但是，僅用情緒和估值博弈來解釋這場輪動，還不夠完整。真正決定蹺蹺板擺幅的，是港股整體的流動性水位——道理并不復雜：當流動性充裕時，市場就像一個滿溢的泳池，水面可以同時托起所有船只。但當泳池里的水不夠了，一端浮起來，另一端就必然沉下去——資金涌向AI新貴，就只能從巨頭那里抽血，反之亦然。

當前港股恰恰處于流動性偏緊的環(huán)境中。美元受通脹韌性支撐維持高位，美聯(lián)儲降息節(jié)奏持續(xù)推遲；另一方面，美股科技板塊自身的風險偏好回落也在向港股外溢。在這種環(huán)境下，新增資金有限，市場很難支撐普漲格局，結構性的此消彼長便成為常態(tài)。換言之，我們看到的劇烈蹺蹺板，是有限流動性下，市場在“選賽道”。

03

美股的共鳴

同樣的故事也正在大洋彼岸的美股市場上演，演繹得更為復雜和糾結。在這里，資本的天平在“AI長期信仰”與“短期焦慮”之間劇烈搖擺。

一方面，市場對增長的焦慮和對資本開支性價比的苛刻審視，在2026年2月最新的財報季中體現(xiàn)得淋漓盡致。微軟便是一個典型的例子，盡管其財報數(shù)據(jù)幾乎無懈可擊，AI業(yè)務貢獻顯著，但僅因增速指引未能帶來驚喜且資本支出飆升，其股價便在財報后遭遇重挫。亞馬遜和谷歌也因其同樣龐大的AI投入計劃而面臨股價壓力，市場清晰地表明，僅靠“大力投入AI”的宏大敘事已不足以支撐估值，投資者需要的是真金白銀且超出預期的回報。

然而，天平的另一端，是“AI革命勢不可擋”的長期信仰和對結構性機會的追逐。盡管巨頭股價搖擺，但市場共識是，他們數(shù)千億美元的資本開支終將流入以英偉達為首的“賣鏟人”口袋。因此，算力基礎設施供應商的邏輯依然穩(wěn)固，在短暫回調(diào)后總能吸引資金回流，因為無論上層應用如何變化，對計算芯片、存儲、光通信模塊等上游賽道的算力需求是確定的。

與此同時，曾因AI威脅論而被無差別拋售的軟件板塊也開始了“去偽存真”的分化。市場在經(jīng)歷了初期的恐慌后，開始冷靜地辨別哪些公司會被AI顛覆，哪些又能將AI深度融合、成為其落地的最佳合作者。這種恐慌中的錯殺，反而為有耐心的投資者創(chuàng)造了在平臺型或垂直行業(yè)軟件中尋找結構性錯誤定價的機會。

這場左右搖擺的“蹺蹺板”行情，是海外市場對AI評估的進化。投資者既相信AI是未來，愿意為基礎設施的建設者支付溢價；又對AI應用的變現(xiàn)能力充滿了短期疑慮，并以最嚴苛的標準審視每一份財報。這種矛盾心態(tài)，最終導致資金在“硬核AI”（芯片、基礎設施）與“超跌價值股”（部分巨頭和被錯殺的軟件股）之間快速輪動，不斷尋找著風險與回報的最佳平衡點。

當增量資金有限，風險偏好下降時，市場不會慷慨地雨露均沾。A股有可能演繹不一樣的劇本——政策敘事、資金流動性、以及更高的內(nèi)資風險偏好，賦予了它講出自己故事的底氣。但在全球風險偏好收縮的大背景下，這份底氣并不構成豁免權，A股科技同樣可能演繹蹺蹺板行情。

「年后開盤新動向」