杉杉集團(tuán)破產(chǎn)重整，國資接盤。

這是春節(jié)這幾天的大新聞。

對民營企業(yè)來說，這個案子真的是教科書級的。

鄭永剛，一個傳奇人物。把一個代工廠搞成服裝品牌，連續(xù)盈利時(shí)，又果斷進(jìn)軍新能源。

1999年，當(dāng)時(shí)大家連新能源是個啥都不知道。八年虧損，才等到智能手機(jī)的爆發(fā)，杉杉一躍成為全球鋰電負(fù)極材料出貨量第一。

2020年，老鄭又花11億美金，收購韓國LG化學(xué)的偏光片業(yè)務(wù)，再次拿下一個全球龍頭，手握兩大世界級主業(yè)。

但是，2023年2月，鄭永剛突發(fā)心臟病在日本逝世，享年65歲。

這時(shí)，杉杉的股價(jià)還在17塊以上，市值500億。鄭家通過杉杉集團(tuán)和一致行動人，對上市公司杉杉股份的持股比例達(dá)50%。

那為何，時(shí)隔兩年，杉杉會走向破產(chǎn)重整，整個鄭氏家族，都黯然出局呢？

01.

鄭永剛猝死給家屬留下了什么

首先最遺憾的是，沒有遺囑。

長子鄭駒是和前妻生的，一直作為接班人培養(yǎng)。

但遺孀周婷育有三名子女，加上配偶身份，按法定繼承份額也不少，于是，奪權(quán)開始。

本來董事會全票選舉鄭駒當(dāng)選董事長，但周婷帶著幼子會場發(fā)難，后來又以繼承糾紛起訴。

其次，還留了幾百億的債。

老鄭是高舉高打，杉杉業(yè)績亮眼，把股權(quán)高比例質(zhì)押，再加上個人超強(qiáng)信用，融資鏈很通暢。

但母子爭產(chǎn)，消息一出，銀行的征信立刻下調(diào)。金融機(jī)構(gòu)愿意相信鄭永剛，但相信不了內(nèi)斗的繼承人。

接著股價(jià)也跌去了一半，2024年杉杉甚至出現(xiàn)了虧損。

在這種情況下，債權(quán)人們會干什么呢？

要求增信，提前還款，抽貸斷貸。

杉杉集團(tuán)一下子就面臨了擠兌、踩踏。

2023年二季度至2024年三季度，合計(jì)16家銀行對杉杉系企業(yè)抽貸、斷貸，累計(jì)壓縮授信額度超過80億元。 同期，杉杉系發(fā)行的兩期公司債因無法回售，觸發(fā)交叉違約條款。 2025年2月，管理人共收到504家債權(quán)人申報(bào)債權(quán)，最終確認(rèn)債權(quán)335.5億元。

債務(wù)逾期，股權(quán)就被強(qiáng)制執(zhí)行。輪候凍結(jié)，司法拍賣，又觸發(fā)強(qiáng)制平倉?？毓晒蓶|的持股比例從46%腰斬到23%。鄭駒個人的杉杉股份也被拍賣清零。

這個時(shí)候，就已經(jīng)不只是家族的風(fēng)險(xiǎn)了。

如果任由債權(quán)人搶執(zhí)行，杉杉股份的控制權(quán)會被肢解，全球龍頭企業(yè)將無人掌舵、方寸大亂。

在這里，我必須要好好解釋一下破產(chǎn)重整。

很多老板對這幾個字本能恐懼。但是，重整不是葬禮，而是手術(shù)，是來救企業(yè)的！

杉杉的這個局面，就是很多債務(wù)困境企業(yè)的典型寫照：

債權(quán)人一擁而上搶執(zhí)行，經(jīng)營資產(chǎn)被拆解得支離破碎。本來還有現(xiàn)金流，全部套進(jìn)擔(dān)保鏈

，甚至把個人、家庭的財(cái)產(chǎn)、信用全押進(jìn)去。

我前幾天還見到一個老板，連岳母的養(yǎng)老錢都搭進(jìn)去了。最后不僅是企業(yè)救無可救，個人也救無可救。

2025年初，多家債權(quán)銀行，聯(lián)合申請對杉杉集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。寧波鄞州法院裁定受理。

一進(jìn)重整，所有單獨(dú)的強(qiáng)制執(zhí)行立刻解除，司法拍賣戛然而止。

這就像什么？

本來一堆人在搶肉，你撕一塊我扯一塊，最后盤子打翻，肉掉地上。

重整，就是先把肉端回廚房。大家坐上桌，好好來商量怎么分。司法重整，就是用法律強(qiáng)制力把各方按回談判桌，以時(shí)間換空間。

02.

兩任投資人的鮮明對比

重整中最關(guān)鍵的是什么？

投資人。

杉杉案例，前后兩個中標(biāo)投資人，又恰恰形成了鮮明對比。

去年9月，本來確定的重整投資人是新?lián)P子商貿(mào)牽頭的民營聯(lián)合體，穿透后實(shí)控人是“船王”任元林。出資32.84億，計(jì)劃取得杉杉股份約23.36%的表決權(quán)。

但在隨后的債權(quán)人會議上，重整計(jì)劃很罕見地被債權(quán)人組、出資人組雙雙否決。

為什么？表面上，是內(nèi)訌。原來參與聯(lián)合競投的賽邁科，主營石墨材料，也是聯(lián)合體中唯一一家與杉杉主業(yè)沾邊的，投訴被惡意排擠，簽協(xié)議時(shí)沒有通知就把他給換下去了。

實(shí)際上呢？新?lián)P子商貿(mào)的主營業(yè)務(wù)是船舶制造與貿(mào)易，和杉杉一毛錢關(guān)系沒有，談不上產(chǎn)業(yè)賦能。投資人看中的是股價(jià)套利，炒上去了變現(xiàn)離場。

而且普通債權(quán)清償率極低，個位數(shù)，重組變成了“抄底”。

重整的魅力又在于，雖是司法程序，其中的商業(yè)決策，比方說各組投票，本質(zhì)上還是市場選擇。投資人實(shí)力不濟(jì)、誠意不夠，中標(biāo)了也照樣被踢出局。

杉杉又開啟第二輪投資人招募，引來方大炭素、寶安等眾多候選人。今年2月9日，答案終于揭曉，就是大家所知的安徽國資皖維集團(tuán)。

這次出價(jià)是71.56 億元，比上輪翻了一倍。

很多人沒看懂重整投資方案，其實(shí)幾句話就解釋清楚了：

第一，錢給到位。對于“干凈股權(quán)”，直接50億真金白銀買走。

第二，穩(wěn)住優(yōu)先債權(quán)人。有幾個點(diǎn)的股權(quán)，上面是有擔(dān)保、有凍結(jié)的，債權(quán)關(guān)系復(fù)雜。為了避免像之前一樣都來搶著行權(quán)，造成混亂，國資出面來保底。3年內(nèi)，誰都別動。想要錢的，先給你錢。愿意拿在手上看一看、又擔(dān)心股價(jià)會跌的，皖維3年后給你保底價(jià)收購。

這就是在桌子上談出來的方案。

第三，皖維給出了“戰(zhàn)略溢價(jià)”。皖維的產(chǎn)品是杉杉偏光片的原材料。安徽又正在打造新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群，杉杉的鋰電負(fù)極材料正是所需。這種上下游垂直整合，能帶來戰(zhàn)略協(xié)同的想象空間。

本來要按正常并購，杉杉控制權(quán)股份恐怕要值個200來億。這一鬧騰，進(jìn)入重整，72億拿下，對省級國資來說，也是一筆很劃算的投資。

但鄭氏家族呢？

出資人權(quán)益調(diào)整，完全出局。

一代梟雄打下的商業(yè)帝國，最終沒能留在家人手里。

如果，早點(diǎn)寫下了一張遺囑；

如果，把接班人傳承寫進(jìn)書面，甚至寫進(jìn)章程里，做進(jìn)股權(quán)架構(gòu)里；

如果，親人互信，團(tuán)結(jié)互利；

如果，早一點(diǎn)應(yīng)對債務(wù)危機(jī)，不至讓債權(quán)人哄搶，被動進(jìn)重整……

可惜沒有如果。再大的家業(yè)，一場爭斗就被擊穿。

三十年杉杉，留下了一個時(shí)代樣本。

來源：瞰法

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