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作者|安迪·穆克吉

編譯|宋可馨

編譯審核| 胡可怡

本期編輯|龍風穆

本期審核 |單敏敏 江怡

編者按

印度2026年預算案不僅沒能安撫投資者，反而傳遞出財政壓力加重、政策方向不穩(wěn)的信號，進一步打擊市場信心。文章論述分為三個層面：第一，“財政主導”風險是問題源頭，印度的經(jīng)濟政策被財政壓力牽著走，稅收增長乏力，借款需求又不斷攀升，政府的預算重點變成籌錢和維持開支。大量發(fā)債可能會逼迫央行配合，這就會讓控制通脹和保持金融穩(wěn)定變得次要，從而動搖投資者對印度宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的信任。第二，預算案本身的結(jié)構(gòu)性缺陷讓市場不滿。減債目標缺少實際支撐。半導體、稀土、云計算更像口號，缺乏可落地執(zhí)行的具體措施。而就業(yè)問題也被簡單處理，回避核心矛盾。第三，作者最擔心的是財政操作引發(fā)的連鎖反應。政府向國企施壓索要更多分紅，這會導致國企推遲投資和招聘，進而壓制就業(yè)和經(jīng)濟增長，最終讓投資者繼續(xù)撤資。短期的財政手段反而會損害長期的增長潛力。南亞研究通訊特編譯此文，以供讀者批判參考。

印度財政部長西塔拉曼。圖源：彭博社

印度的年度預算讓市場意識到一個令人不安的現(xiàn)實：財政赤字壓力正在主導政策方向，印度央行最終可能不得不把幫助政府融資放在首位，而不是把控制通脹作為最重要的任務。

這種局面風險很高。正如一位前央行官員所言，財政主導（fiscal dominance）幾乎是“解釋印度一切問題的理論”——至少是那些最終惡化的一切問題，例如2013年美聯(lián)儲引發(fā)的“縮減恐慌”（taper tantrum）期間，以盧比計價的資產(chǎn)遭到大規(guī)模拋售。

雖然目前消費者物價尚未成為問題，但持續(xù)下跌的貨幣卻令人擔憂。外國投資者正在拋售印度本地股票和主權(quán)債券。在審視印度政府最新公布的支出重點和借款計劃之后，無論是股市還是債市投資者，恐怕都不太可能改變既有判斷。

盡管預算案未提及美國總統(tǒng)特朗普，但其對印度商品加征50%關稅的舉措已然投下陰影。莫迪政府試圖通過國內(nèi)減稅來緩沖美國的施壓，結(jié)果卻讓印度政府陷入嚴重的財政收入缺口。雖然預算中確有一定程度控制公共支出的努力，但結(jié)果卻是：為平衡收支，莫迪政府計劃通過發(fā)行債券，創(chuàng)紀錄地舉債17.2萬億盧比（約合1870億美元）。即便在日本這樣的發(fā)達經(jīng)濟體，債務義警（debt vigilantes）也會對財政冒進行為予以懲戒；在市場亟需穩(wěn)定信心之際，印度此舉恐引發(fā)投資者恐慌。

財政主導格局已然顯現(xiàn)。印度央行將不得不吸納市場借貸18%增幅中的大部分。若不出手干預，不僅印度中央政府，就連27個資金緊張的邦政府，其利息支出都可能水漲船高。更棘手的是，莫迪政府預計國有金融機構(gòu)將派發(fā)3.2萬億盧比的股息。印度央行在2025年5月已支付創(chuàng)紀錄的2.7萬億盧比，如今又將面臨新一輪巨額收益。

早在2月8日預算案公布前，債券市場就已高度緊張，10年期國債收益率上周攀升至6.73%，創(chuàng)2025年3月以來最高水平。

2025年預算案中，無論是下調(diào)消費稅，還是給予中產(chǎn)階級所得稅減免，都未能對至關重要的名義GDP產(chǎn)生明顯影響，而名義GDP正是稅收收入與企業(yè)利潤的基礎。過去一年中，外國投資者已從印度股市凈撤資140億美元。即便是通常被視為更長期資本來源的外國直接投資（FDI）凈流入，也已經(jīng)轉(zhuǎn)為負值。

2月8日，周日加班的市場參與者原本仍期盼政策能重振信心，卻遭迎頭一擊：衍生品交易稅不降反增，與市場預期完全相悖。

債券與外匯交易員恐怕也不會更樂觀。印度中央政府正將財政目標從控制年度財政赤字，轉(zhuǎn)向未來五年降低債務占GDP比重。然而，當前不僅名義GDP增速放緩，稅收對經(jīng)濟活動的反應也不理想。穆迪評級分析師克里斯蒂安·德古茲曼（Christian de Guzman）在預算案公布后表示：“我們預計債務削減難以取得實質(zhì)性進展”。

此外，這份預算案除去這些內(nèi)容外，更多充斥著一些“讓人感覺良好”的口號式表述，比如要在半導體制造領域發(fā)展“全棧式”知識產(chǎn)權(quán)——而這一目標距離現(xiàn)實仍十分遙遠。預算案還提到在沿海地區(qū)建設稀土產(chǎn)業(yè)走廊，以降低印度在永磁材料方面對中國的依賴，并輔以對礦產(chǎn)加工所需進口設備的稅收減免。然而，如果沒有一套能夠化解沿海開采所隱含環(huán)境矛盾的具體方案，這類表態(tài)甚至難以稱得上是真正的政策。

環(huán)保人士面臨的失望則更為直接。印度財政部長西塔拉曼（Nirmala Sitharaman）削減了污染治理的預算撥款。顯然，她并未被國際貨幣基金組織前高級官員吉塔·戈皮納特（Gita Gopinath）的警告所打動——后者曾指出，印度城市的污濁空氣所造成的損害，超過迄今為止任何關稅措施的影響，并呼吁印度以“戰(zhàn)時狀態(tài)”來應對這一問題。

印度宣布，對依托本國基礎設施向全球提供云服務的企業(yè)給予21年稅收優(yōu)惠，這有望加快Alphabet、微軟、亞馬遜等科技巨頭已公布的投資落地。但這些服務數(shù)十億用戶AI請求的數(shù)據(jù)中心，除大量消耗電力與水資源外，很難創(chuàng)造大量新增就業(yè)。

面對就業(yè)與勞動生產(chǎn)率這兩大印度核心難題，這份預算案基本放棄了此前收效甚微的實習項目，轉(zhuǎn)而提出要在中小學和高校設立“內(nèi)容創(chuàng)作者實驗室”。這也算說得通——與其讓年輕人就這么無所事事、空耗時間，不如去拍短視頻，或是繼續(xù)給AI生成的劣質(zhì)垃圾內(nèi)容再添一筆。

正如先前紐約大學教授、印度央行前副行長維拉爾·阿查里亞（Viral Acharya）所指出的，財政主導地位正以多種方式對印度經(jīng)濟造成損害。例如，為了給9%的基礎設施投資增長創(chuàng)造空間，印度政府不得不向國有企業(yè)施壓，要求其上繳更高比例的股息，而這反過來又會迫使這些企業(yè)推遲自身的資本開支與招聘計劃。 當投資者開始核算這些數(shù)據(jù)時，擺在他們面前的計算結(jié)果恐怕并不樂觀。

作者簡介：安迪·穆克吉（Andy Mukherjee），彭博觀點專欄作家，主要報道亞洲工業(yè)企業(yè)和金融服務業(yè)，曾就職于路透社、《海峽時報》和彭博新聞社。

本文編譯自彭博社 2026年2月2日文章 ，原標題為

ndia Spooks Investors Instead of Calming Them

本期編輯：龍風穆

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