作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

2025年的券商研究“江湖”，沒有劇本，卻上演了一場人才遷徙大戲。在證券從業(yè)人員總量收縮的背景下，分析師人數(shù)逆勢攀升約6%，突破5900人（含券商和券商資管公司）。然而，這并非皆大歡喜的繁榮。一場規(guī)?？涨暗摹稗D(zhuǎn)會潮”席卷全行業(yè)，分析師改換門庭、核心團隊集體出走、明星首席經(jīng)濟學(xué)家離任的消息屢見不鮮。

分析師遷徙的背后是行業(yè)深層次的洗牌。一邊是國金、中信等機構(gòu)逆勢重金擴編，爭搶頂尖人才；另一邊，部分券商則因戰(zhàn)略調(diào)整或合并重組，經(jīng)歷人才陣痛。公募降費改革如同催化劑，加速了研究價值從“流量”向“深度”與“賦能”的回歸。

這場變局，標(biāo)志著依賴通道的舊時代落幕，一個以研究能力為硬核競爭力的新紀元正在開啟。分析師作為智力資本，其流動軌跡正重新繪制著券商研究的權(quán)力版圖。

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一年擴編338人，

國金、東方財富成年度增員“雙雄”

在金融科技深化與市場競爭加劇的雙重壓力下，2025年證券行業(yè)從業(yè)人員總量繼續(xù)收縮，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至年末從業(yè)人員總數(shù)32.86萬人，全年減少超7000人，同比下降2.31%。這一趨勢背后，是傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的精簡優(yōu)化。

在全行業(yè)人員規(guī)模收縮的背景下，券商分析師數(shù)量卻逆勢增長，年末分析師人數(shù)5901人，全年增長338人，增幅為6.08%，連續(xù)四年增長，不過和過去三年兩位數(shù)增長相比，增速有所放緩。行業(yè)資源配置邏輯發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，券商加速轉(zhuǎn)向以深度研究驅(qū)動的價值創(chuàng)造模式，分析師作為核心智力資本的戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。

國金證券憑借著全年43人的增員，成為2025年分析師增長最快、人才吸引力最為突出的機構(gòu)，年末分析師人數(shù)達到165人，同比增長35.25%。公司分析師人數(shù)排名也從2024年末的第12名上升至2025年末的第8名。

東方財富證券緊隨其后，年末分析師人數(shù)達到84人，全年增加42人，翻倍式增長，成為全年分析師人數(shù)增幅最大的券商。

除此之外，分析師數(shù)量增幅排在前列的券商還包括中信證券（38人）、方正證券（37人）、華源證券（34人）、西部證券（29人）、興業(yè)證券（26人）、長江證券（25人）、財通證券（22人）、銀河證券（20人）。

這些增幅領(lǐng)先的券商呈現(xiàn)兩大特征：一是以國金、東方財富為代表的積極擴張者，通過人才激勵與清晰戰(zhàn)略，大量引進成熟團隊，快速補強研究能力；二是如中信、興業(yè)等綜合型頭部券商，憑借雄厚的平臺實力和穩(wěn)定的業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)進行系統(tǒng)性的人才補充。

圖源：罐頭圖庫

當(dāng)然，行業(yè)格局的變化總是一體兩面。在大部分券商擴張研究人才的同時，也有一批券商研究所正面臨顯著的人才流失壓力。部分機構(gòu)因業(yè)務(wù)調(diào)整、合并重組或激勵機制滯后，分析師隊伍規(guī)模出現(xiàn)收縮，明星團隊與資深首席出走的情況時有發(fā)生。

2025年，德邦證券分析師減少34人，成為全年分析師人數(shù)縮減最多的券商，年末只剩12人，降幅達到73.91%。此外，浙商證券、國投證券、廣發(fā)證券、華安證券分析師人數(shù)減少數(shù)量也在10人以上，共同構(gòu)成了行業(yè)排名靠前的“減員榜單”，凸顯了在傭金收入下滑背景下部分券商研究所面臨的巨大調(diào)整壓力與人才流失困境。

此外，國泰君安與海通證券、國聯(lián)證券與民生證券兩起重大合并事件，成為攪動行業(yè)人才格局的關(guān)鍵變量。合并帶來的研究條線整合、崗位重疊及文化融合壓力，催化了分析師群體的職業(yè)焦慮與主動流動。

截至2025年末，國泰海通證券分析師人數(shù)為287人，較2024年末國泰君安、海通證券總計314人的分析師團隊，減少了27人；2025年末國聯(lián)民生證券分析師人數(shù)為164人，民生證券未完全清空，還剩10名分析師，總計174人，較2024年末國聯(lián)證券、民生證券分析師總?cè)藬?shù)202人減少了28人。

作為行業(yè)多年的“領(lǐng)頭羊”，中金公司以345人的研究團隊，繼續(xù)坐穩(wěn)分析師規(guī)模第一的寶座，經(jīng)歷了2024年增長48人的大幅增員之后，2025年暫停擴張步伐，分析師總數(shù)微減2人。

表：券商研究所分析師人數(shù)排名（50人以上團隊）

數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會

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團隊集體跳槽屢見不鮮

2025年，券商研究所的跳槽市場，不再是單槍匹馬的英雄傳說，“軍團遷徙”現(xiàn)象越來越常見，當(dāng)首席分析師出現(xiàn)在離職備案和新東家的入職名單上，一整支驍勇善戰(zhàn)的團隊也會隨其完成戰(zhàn)場轉(zhuǎn)換。這不僅是人才的流動，更是研究實力的“打包重組”。

這場遷徙潮中最引人注目的地標(biāo)——國金證券，仿佛成了一個強大的“引力場”，吸引著一支又一支明星團隊進入。

最先敲開大門的是易永堅團隊。2025年2月24日，這位民生證券原海外首席分析師正式揮別老東家，轉(zhuǎn)身成為國金證券的海外及傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席。與他同行的，是三位并肩作戰(zhàn)的伙伴：柴夢婷、李華熠、李潔。然而，故事的結(jié)局并非總是團圓，不到一年，2026年1月，易永堅再度離開，留下一個尚未落筆的下一站。

緊隨其后的，是一場更為徹底的“部門轉(zhuǎn)移”。2025年3月14日，國投證券原固收首席尹睿哲注銷離職，一周后便在國金證券重新亮相，頭銜升級為首席資產(chǎn)配置官兼固收分析師。但這起事件的真正分量在于，他幾乎帶走了整個固收團隊，包括聯(lián)席首席李豫澤、胡依林、毛慶秋、劉冬、李玲、魏雪。熟悉的面孔一字排開，幾乎是將原團隊的研究力量“連根移植”。

更耐人尋味的是，這并非尹睿哲第一次帶隊出走。早在2023年底，他就曾率領(lǐng)李豫澤、胡依林等核心成員從招商證券轉(zhuǎn)戰(zhàn)國投證券。一年三個月之內(nèi)，同一批人兩次集體跳槽，這種“整建制遷移”的背后，是戰(zhàn)友間的深度默契，也是一支優(yōu)秀團隊難以被拆解的強大慣性。

圖源：罐頭圖庫

這股浪潮在2025年的夏天和秋天愈發(fā)洶涌。

6月10日，民生證券原首席策略分析師牟一凌離職，半個月后，他的名字出現(xiàn)在國金證券的員工名單上，職位已是常務(wù)副所長、首席策略官。與他一同抵達的，是王況煒、方智勇、梅鍇、吳曉明、紀博文、沈心怡等6名團隊成員。一支成熟的核心策略班底，幾乎在一夜之間完成了陣營轉(zhuǎn)換。

11月末，汽車行業(yè)也迎來一次“整體搬遷”。國投證券原汽車首席徐慧雄，11月26日注銷離職，兩天后便在國金證券登記入職，實現(xiàn)了真正的“無縫銜接”。他帶來的，是分析師夏心怡、何冠男、者斯琪、楊穎——一支核心團隊。

就在同一時期，國盛證券經(jīng)歷了一波離職潮，超過十名分析師分頭離任。其中，剛剛在12月新財富評選中拿下計算機行業(yè)第一名的首席劉高暢，并未讓團隊散落各方，而是攜趙偉博、陳芷婧、李可夫三位成員，在月底集體轉(zhuǎn)投國金證券。

當(dāng)然，并非所有的集體離職都意味著集體跳槽。從國盛證券流出的分析師們，最終分赴國泰海通、國聯(lián)民生、天風(fēng)證券等各家機構(gòu)。但這種“各奔前程”的離散模式，與“整隊平移”的軍團化遷徙相比，正在成為兩種截然不同的風(fēng)景。

對于接收方而言，引進一支整建制的明星團隊，是一場用資本換取時間的戰(zhàn)略交易。成熟的團隊自帶客戶資源、市場聲譽和成熟的研究框架，無需漫長磨合便能快速輸出價值，在最短時間內(nèi)補強短板。當(dāng)然，也需要平衡新老團隊的利益，應(yīng)對團隊整合與文化重塑的挑戰(zhàn)。

3

公募費率改革沖擊研究所，

分倉傭金收入縮水34%

分析師頻繁跳槽，是當(dāng)前行業(yè)生態(tài)變革的集中體現(xiàn)，背后既有行業(yè)政策調(diào)整帶來的生存壓力，也有微觀層面?zhèn)€人職業(yè)發(fā)展的理性選擇。最根本的因素是，在公募基金費率改革落地以來，券商研究所的傳統(tǒng)盈利模式遭到?jīng)_擊，研究所分倉傭金收入縮水之下，分析師薪酬高歌猛進的時代也已終結(jié)。

2024年7月1日，證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》正式開始實施，要求基金管理人與證券公司約定的被動股票交易傭金費率不得高于市場平均水平，股票型基金的傭金費率原則上不得超過市場平均費率的兩倍。新政帶來的結(jié)果是，基金公司在同等成交規(guī)模下支付的總傭金減少，直接導(dǎo)致其支付券商研究服務(wù)的“分倉蛋糕”變小。

費率改革的效果立竿見影。2024年，券商分倉傭金整體收入為106.52億元，同比下降35%；2025年上半年整體收入為44.58億元，同比下降34%。即便股市明顯升溫，市場交投活躍度回升，但傭金新規(guī)的影響依然顯著。

新規(guī)影響波及全行業(yè)，頭部券商亦難獨善其身，即便是長期占據(jù)分倉傭金榜單前列的大型券商，其分倉傭金收入也出現(xiàn)了明顯的同比下滑，且絕對收入下降更多。2025年上半年，中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券分倉傭金收入（合并同一公司主體）分別為3.19億元、2.8億元、2.51億元，排在行業(yè)前三名，同比分別下降36.34%、42.22%、35.34%。

頭部機構(gòu)雖然收入也縮水，但是地位依然穩(wěn)固，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，排在前11名的證券公司，市場份額占比正好剛過半。這也意味著中小券商研究所必須重新審視生存法則，需深耕自身具有股東資源或區(qū)域優(yōu)勢的細分領(lǐng)域，打造的特色化研究標(biāo)簽。同時，通過更靈活的內(nèi)部激勵機制留住核心人才，避免淪為頭部券商的“人才培訓(xùn)基地”。

表：2025年上半年證券公司分倉傭金收入前11名

數(shù)據(jù)來源：Wind

分倉傭金下降，券商卻在逆勢擴招分析師。這并非盲目擴張，而是一場殘酷的“存量換血”，買方預(yù)算收縮，只會把有限的“派點”集中投向真正能創(chuàng)造價值的分析師。

研究所的需求從“研報供應(yīng)商”轉(zhuǎn)向“決策賦能者”。為了滿足這種需求，機構(gòu)必須補充具備產(chǎn)業(yè)背景、復(fù)合技能的高端人才。這種人才結(jié)構(gòu)升級，必然帶來人員數(shù)量的增加，盡管總傭金在下降，但對高水平人才的“需求濃度”反而提升了。

金樂函數(shù)分析師廖鶴凱認為，面對傭金下降，券商正通過提升投研能力，將收入與客戶資產(chǎn)增值掛鉤，向“買方”服務(wù)轉(zhuǎn)型；頭部券商深耕機構(gòu)業(yè)務(wù)和財富管理，加大科技投入和國際化布局。中小券商走特色精品路線，構(gòu)建差異化壁壘，實現(xiàn)收入多元化。公募費率改革推動行業(yè)從傭金依賴轉(zhuǎn)向研究能力競爭，券商需通過增強研究實力提升競爭力。更受青睞的是熟悉新興產(chǎn)業(yè)、掌握數(shù)據(jù)分析技能、能將科技與金融融合，具備ESG研究能力的專業(yè)人才。

2025年的分析師遷徙，不是簡單的跳槽，而是一場殘酷的“能力核驗”。有人帶著整支團隊“打包跳槽”身價上漲，有人黯然離場無人問津。這場洗牌揭示了一個真相：分析師的時代結(jié)束了，研究者的時代才剛剛開始，過去靠通道吃飯的分析師正在被淘汰，真正能創(chuàng)造價值的“研究硬核”成為搶手貨。

展望2026年，隨著公募費改影響的逐漸消化，加上合并重組案例的塵埃落定，分析師隊伍的流動速度或?qū)⒎啪?，但存量?yōu)化的進程不會停止。2026年或許不再是簡單的跳槽與擴編，而是出清與沉淀。