蘋果還是那個(gè)蘋果，但段永平已經(jīng)不是那個(gè)段永平了。

2月中旬，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的文件，揭開了投資大佬段永平的美股持倉(cāng)底牌。

截至2025年第四季度末，他管理的H&H International Investment賬戶，總市值為174.89億美元，換算成人民幣，剛好跨過(guò)1200億元的門檻。

在這個(gè)超過(guò)千億的盤子裡，英偉達(dá)持倉(cāng)暴增1110%，從不到1%的倉(cāng)位直接躥升到第三大重倉(cāng)股。

與此同時(shí)，三張陌生的面孔，CoreWeave、Credo、Tempus AI，悄然出現(xiàn)在他的持倉(cāng)列表里。

1.段永平變了

先看大局。

截至2025年底，H&H的前五大重倉(cāng)股是：蘋果(50.30%)、伯克希爾哈撒韋(20.63%)、英偉達(dá)(7.72%)、拼多多(7.48%)、谷歌C(3.33%)。

蘋果依然是壓艙石，87.97億美元的市值，占比過(guò)半。但四季度，段永平減持了247.06萬(wàn)股蘋果，幅度超過(guò)7%。

這不是他第一次對(duì)蘋果動(dòng)手。

回頭看2025年，一季度大砍664萬(wàn)股，二季度小幅回補(bǔ)，三季度再減28.95萬(wàn)股，四季度繼續(xù)砍。

一年之內(nèi)，這個(gè)段永平持有超過(guò)十年的“夢(mèng)中情人”，被連續(xù)卸倉(cāng)。

為什么？

段永平自己其實(shí)給過(guò)暗示。今年1月，他在談及巴菲特時(shí)寫道：“巴菲特很少囤積現(xiàn)金，但最近這幾年確實(shí)看到他經(jīng)常有大量現(xiàn)金，尤其是開始賣蘋果后。我能想到的唯一原因大概就是他覺得股市貴了。”

這話是說(shuō)巴菲特，也是說(shuō)給自己聽的。

蘋果是過(guò)去十五年全球商業(yè)史上最偉大的現(xiàn)金牛之一，段永平2011年殺入，賺了個(gè)盆滿缽滿。

但再好的生意，也有價(jià)格與價(jià)值的拉扯。隨著利率環(huán)境變了，估值邏輯重估了，即便是段永平，也不得不重新調(diào)整策略。

有意思的是，和他同步行動(dòng)的，還有巴菲特。在卸任CEO前的最后一個(gè)季度，同樣大舉減持了蘋果。

英雄所見略同，還是大佬們集體嗅到了什么？

2.理性試錯(cuò)

對(duì)于段永平的信徒而言，他們更關(guān)注的是，減持蘋果的錢去哪了？

答案是：英偉達(dá)。

英偉達(dá)持倉(cāng)從59.78萬(wàn)股飆到723.71萬(wàn)股，增幅1110.62%，持倉(cāng)市值沖到13.5億美元。

這種級(jí)別的加倉(cāng)，在段永平的投資史上極為罕見。

要知道，這個(gè)人曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“不懂不做”是他的底線。哪怕是騰訊，他也坦言“有些地方還沒看透”，一直小打小鬧。

但英偉達(dá)不一樣，2025年一季度建倉(cāng)，四季度直接上重注。

為什么是英偉達(dá)?

段永平自己在2025年與方三文的對(duì)話裡給出了答案：“英偉達(dá)確實(shí)厲害，我看了黃仁勛很多視頻，這個(gè)人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個(gè)方向做。所以現(xiàn)在就不得不去想，他現(xiàn)在講的東西依然是對(duì)未來(lái)的認(rèn)同?！?/p>

翻譯成人話就是，老黃的“故事”沒有變過(guò)，而現(xiàn)實(shí)正在追趕上他的“故事”。

但段永平畢竟是段永平，他不會(huì)把雞蛋全放在一個(gè)看起來(lái)有點(diǎn)燙的籃子里。

他新進(jìn)的那三家公司，CoreWeave、Credo Technology、Tempus AI，合計(jì)倉(cāng)位只有0.28%，連九牛一毛都算不上。但選股的邏輯，極其“段永平”：

CoreWeave不是賣芯片的，是租算力的。它把英偉達(dá)的GPU打包成云服務(wù)，租給AI公司。AI越火，算力越緊，它的話語(yǔ)權(quán)就越強(qiáng)。

Credo Technology是做數(shù)據(jù)中心高速連接方案的。如果把算力比作發(fā)動(dòng)機(jī)，它就是給發(fā)動(dòng)機(jī)鋪高速公路的。

Tempus AI，則是把AI塞進(jìn)腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療，用數(shù)據(jù)幫醫(yī)生制定治療方案。

算力、連接、應(yīng)用——三個(gè)節(jié)點(diǎn)，三顆棋子。倉(cāng)位極小，但布局極精準(zhǔn)。

段永平式的試錯(cuò)，依然是那個(gè)熟悉的配方：看得懂的，下重手；看不太懂的，先上車占個(gè)座。

這是用最小的成本，押注整條產(chǎn)業(yè)鏈的未來(lái)。

他在今年1月初的一段話，可以解釋這次調(diào)倉(cāng)的邏輯：“新的一年裡，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)一下怎么使用AI，希望能讓自己能理解AI到敢下重注的地步。這玩意兒真是越用越覺得有意思，感覺世界有點(diǎn)不一樣了。”

注意他的措辭——“敢下重注”。

現(xiàn)在的英偉達(dá)是重注嗎？是。但那三家小公司不是。

真正的重注，可能還在后頭。

3.泡沫里的清醒

關(guān)于AI，段永平最近說(shuō)了很多大實(shí)話。

有人說(shuō)AI是泡沫，他說(shuō)：“AI的歷史車輪滾滾向前，會(huì)碾碎所有AI的泡沫?！?/p>

有人說(shuō)沾AI就漲，他說(shuō)：“現(xiàn)在跟AI粘上一點(diǎn)關(guān)系的東西都亂漲一氣，這些公司很可能90%最后都會(huì)完蛋的。但是，那些沒完蛋的很可能就是下一個(gè)Google、Amazon?！?/p>

這話聽起來(lái)像冒險(xiǎn)家的預(yù)言，但骨子里還是那個(gè)“安全第一”的段永平。

他看得清楚，AI是工業(yè)革命級(jí)別的變化，比互聯(lián)網(wǎng)、甚至比工業(yè)革命帶來(lái)的變化都可能更大。但與此同時(shí)，他也知道，每一場(chǎng)技術(shù)革命的前半場(chǎng)，都是尸骨累累。

所以你看他的持倉(cāng)，英偉達(dá)是鏟子，CoreWeave是包工頭，Credo是修路的，Tempus是蓋房子的。他繞開了那些直接做大模型的敢死隊(duì)，轉(zhuǎn)而押注那些無(wú)論誰(shuí)贏都得買的基礎(chǔ)設(shè)施。

這是典型的賣水人邏輯。

1849年加州淘金熱，真正發(fā)財(cái)?shù)牟皇翘越鹂?，是賣鏟子和牛仔褲的。段永平現(xiàn)在干的，就是這活兒。

梳理段永平這一年的操作，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，他并沒有徹底推翻自己。

變的是賽道，變的是標(biāo)的，但不變的是方法論。他只會(huì)買自己看得懂的，買有護(hù)城河的，買那些即使犯錯(cuò)也不會(huì)死的。

他減持了蘋果，但沒有清倉(cāng)；他買入了英偉達(dá)，但沒有瘋狂追高；他建倉(cāng)了三家AI小公司，但倉(cāng)位控制得像在做實(shí)驗(yàn)。

這種“變”與“不變”的平衡，才是這份千億持倉(cāng)帶給普通人最大的啟示。

時(shí)代的潮水方向變了，再好的游泳健將也得調(diào)整姿勢(shì)。

不同的是，有些人是在岸上觀望，有些人已經(jīng)嗆了好幾口水，而段永平是那個(gè)一邊調(diào)整姿勢(shì)、一邊用手試水溫的人。

他在今年1月發(fā)出的那句感慨，值得再讀一遍：“很難想象10年后這個(gè)世界會(huì)變成什么樣子，但非?？赡茏兓瘯?huì)比過(guò)去10年，20年甚至40年還大?！?/p>