作者 | Paul S. Atkins，美 SEC 主席

編譯 | 吳說區(qū)塊鏈 Aki

本文為美國 SEC 主席 Atkins 在 2026 年 2 月 18 日在 ETHDenver 上的對(duì)話實(shí)錄。

https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-peirce-021826-number-go-down-other-schadenfreude

Peirce：我很榮幸今天能與 Atkins 主席同臺(tái)。在開始之前，我想提醒各位：我與他的發(fā)言，都是我們?cè)诟髯怨俜铰殑?wù)范圍內(nèi)作出的個(gè)人陳述，并不必然代表委員會(huì)或其他委員的觀點(diǎn)。Atkins 主席無需過多介紹，但我仍簡要為各位作一段背景說明。

Atkins 先生于去年 4 月 21 日宣誓就任美國證券交易委員會(huì)第 34 任主席。在重返 SEC 之前，Atkins 主席最近的職務(wù)是他于 2009 年創(chuàng)立的咨詢公司 Patomak Global Partners 的首席執(zhí)行官。Atkins 主席曾于 2002 年至 2008 年擔(dān)任 SEC 委員；任內(nèi)，他倡導(dǎo)監(jiān)管的透明度與一致性，并推動(dòng)在機(jī)構(gòu)工作中運(yùn)用成本?—?收益分析。

Atkins 主席的職業(yè)生涯始于紐約律師執(zhí)業(yè)，主要為美國與外國客戶處理多類公司交易事務(wù)，包括公開與非公開證券發(fā)行，以及并購交易。他曾在所在律所巴黎辦公室常駐 2 年半，并獲得法國 “conseil juridique”（法律顧問）資格。他是紐約州與佛羅里達(dá)州律師協(xié)會(huì)成員，法學(xué)博士（J.D.）畢業(yè)于范德堡大學(xué)法學(xué)院，本科（A.B.，Phi Beta Kappa）畢業(yè)于 Wofford College（1980 年）。Atkins 主席出生于北卡羅來納州 Lillington，在佛羅里達(dá)州坦帕長大。他與妻子 Sarah 育有三個(gè)兒子。

關(guān)于 Atkins 主席，還有一個(gè)有趣的事實(shí)：他能流利使用德語與法語。想必他也在考慮為自己的語言能力再添一門新語言。主席先生，您是否考慮過學(xué)習(xí) Solidity？

Atkins：不需要。Vibe coding完全夠用。相比我大學(xué)時(shí)用過的 BASIC-PLUS 和 COBOL，這已經(jīng)是巨大進(jìn)步了。

Peirce：有道理，主席先生。但如果你那套 AI 寫出來的智能合約開始宣稱 “萬物皆證券”，我們就要懷疑這是 AI 幻覺了。幾年前，如果有人告訴我，我會(huì)和 SEC 主席一起站在一個(gè)加密會(huì)議的舞臺(tái)上，我一定會(huì)覺得對(duì)方在胡言亂語。但我們確實(shí)站在這里了?—?— 那就進(jìn)入正題。

過去一年，在 U.S. Securities and Exchange Commission（SEC）方面，在 Atkins 主席的領(lǐng)導(dǎo)下，以及年初由 Uyeda 代理主席帶領(lǐng)的階段，我們?yōu)榧用鼙O(jiān)管 “清晰化” 采取了許多舉措，包括：

就一系列覆蓋廣泛加密議題、難度較高的問題集，主動(dòng)征詢并獲得了書面回復(fù)；

圍繞若干具體議題召開了多場深入圓桌會(huì)議，包括：證券的定義、交易、托管、代幣化、DeFi 與隱私；在 Washington, D.C. 線下、線上，以及在全國多地的 “加密走出去” 交流活動(dòng)中，會(huì)見了大量開發(fā)者與建設(shè)者；在 United States Congress 推進(jìn)加密立法過程中，向其提供技術(shù)協(xié)助；

與 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）啟動(dòng)一項(xiàng)新的合作倡議，為在共同關(guān)注領(lǐng)域（包括加密）開展監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作建立長期基礎(chǔ)；終結(jié) “以執(zhí)法代監(jiān)管”（regulation by enforcement）的做法；

發(fā)布多份工作人員指引文件與常見問題（FAQ），幫助市場理解 SEC 工作人員認(rèn)為哪些事項(xiàng)屬于、哪些不屬于 SEC 管轄范圍（涵蓋挖礦、質(zhì)押、meme 幣、穩(wěn)定幣等議題），以及受監(jiān)管機(jī)構(gòu)在參與加密相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)如何遵循現(xiàn)有規(guī)則；廢止了一些無助益的工作人員指引，例如 SAB 121；

發(fā)布一份工作人員聲明，涉及經(jīng)紀(jì)交易商對(duì) “加密資產(chǎn)證券” 的托管；發(fā)布一份跨部門工作人員聲明，提出代幣化證券的分類法（taxonomy）；批準(zhǔn)交易所針對(duì)加密 ETP（交易所交易產(chǎn)品）的通用上市標(biāo)準(zhǔn)（generic listing standards）；

向若干項(xiàng)目出具工作人員 “不采取行動(dòng)函”（no-action letter），包括代幣化與 DePIN 相關(guān)項(xiàng)目；以及啟動(dòng)規(guī)則設(shè)計(jì)、豁免性救濟(jì)與委員會(huì)解釋的制定流程，為建立可持續(xù)、穩(wěn)定的監(jiān)管框架奠定基礎(chǔ)。

主席先生，能否請(qǐng)您預(yù)告一下：今年在加密監(jiān)管方面，我們可以期待哪些進(jìn)展？

Atkins：我們手頭有很多工作要推進(jìn)。除了將繼續(xù)就國會(huì)正在開展的重要立法工作保持溝通外，正如你提到的，我們也將通過 “Project Crypto” 推進(jìn)監(jiān)管工作。該項(xiàng)目現(xiàn)已與 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）共同作為聯(lián)合倡議開展。

各位也都知道，我們自己人之一?—?— Mike Selig?—?— 此前由 Hester M. Peirce 委員引入 U.S. Securities and Exchange Commission（SEC），在我辦公室擔(dān)任加密工作組（Crypto Task Force）的首席法律顧問；他現(xiàn)在已成為 CFTC 主席。我們計(jì)劃共同推進(jìn)一系列重要事項(xiàng)?—?— 監(jiān)管協(xié)調(diào)、聯(lián)合規(guī)則制定?—?— 形成一種前所未有的共同、協(xié)同監(jiān)管路徑，尤其考慮到這兩家機(jī)構(gòu)過去經(jīng)常在監(jiān)管邊界上 “交鋒”。

就 SEC 而言，我預(yù)計(jì)委員會(huì)與工作人員將在未來數(shù)周至數(shù)月內(nèi)重點(diǎn)考慮以下事項(xiàng)：

委員會(huì)層面的框架文件：解釋我們?nèi)绾慰创切┛赡軜?gòu)成 “投資合約”并因此受到監(jiān)管的加密資產(chǎn)。投資合約如何形成？又如何終止？

創(chuàng)新豁免：允許在新型平臺(tái)上對(duì)部分代幣化證券進(jìn)行有限度交易，以便在實(shí)踐中探索并逐步形成長期監(jiān)管框架。

規(guī)則制定提案：建立更符合常識(shí)、可操作的路徑，使市場主體能夠在與加密資產(chǎn)銷售相關(guān)的場景下進(jìn)行融資。

不采取行動(dòng)函與豁免令：提供進(jìn)一步明確性，包括回應(yīng)錢包及其他用戶界面（UI）等產(chǎn)品是否需要依據(jù)《證券交易法》進(jìn)行注冊(cè)的問題；對(duì)于不構(gòu)成注冊(cè)對(duì)象的，將予以澄清。

經(jīng)紀(jì)交易商托管規(guī)則制定：就經(jīng)紀(jì)交易商托管 “非證券類加密資產(chǎn)”（non-security crypto assets）開展規(guī)則制定工作，范圍包括支付型穩(wěn)定幣。

過戶代理現(xiàn)代化規(guī)則制定：推動(dòng)過戶代理制度更新，使其能夠容納區(qū)塊鏈在記錄保存方面可能發(fā)揮的作用。

補(bǔ)充指引與不采取行動(dòng)函：繼續(xù)通過額外指引與 no-action letter，幫助市場主體理解現(xiàn)有規(guī)則在其具體事實(shí)情境下如何適用。

Peirce：聽起來工作量確實(shí)很大，但對(duì)我們這種 “證券規(guī)則愛好者” 來說，這段經(jīng)歷有點(diǎn)像在參加奧運(yùn)會(huì)?—?— 刺激程度幾乎不亞于以 80 英里時(shí)速俯沖滑雪道、騰空后做高難度動(dòng)作，或者在冰面上完成四周跳后再來個(gè)后空翻。雖然我們遠(yuǎn)不如奧運(yùn)冠軍那樣 “戲劇性”，但我們確實(shí)擁有一個(gè)罕見的機(jī)會(huì)：在這項(xiàng)新技術(shù)的背景下，重新審視大量復(fù)雜的監(jiān)管議題。這項(xiàng)任務(wù)同樣需要 “空中技巧”，而我們不希望傷到或折斷任何東西?—?— 唯一要打破的，是那些不必要、阻礙技術(shù)進(jìn)步的監(jiān)管障礙。

我想先花一點(diǎn)時(shí)間談?wù)?“創(chuàng)新豁免”。它引發(fā)的期待與擔(dān)憂，可能都需要適度降溫。事實(shí)上，人們現(xiàn)在談?wù)撍姆绞?，讓我想起那些購買廢棄儲(chǔ)物柜的人：他們堅(jiān)信柜子里一定藏著一幅稀世名畫和一只裝滿金條的箱子。同樣，也有一些人確信創(chuàng)新豁免能一舉解決他們所有的監(jiān)管痛點(diǎn)。

而另一邊，傳統(tǒng)金融（TradFi）的一些人則仿佛認(rèn)為這個(gè)即將打開的儲(chǔ)物柜里關(guān)著一頭怪物?—?— 會(huì)以難看的方式一口吞掉整個(gè)傳統(tǒng)金融體系。他們擔(dān)心創(chuàng)新豁免會(huì)讓加密公司無視所有規(guī)則。兩派最終很可能都會(huì)發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)新豁免并不會(huì)像任何一方想象得那么 “顛覆性”。它將是推動(dòng)代幣化證券更順暢融入現(xiàn)有金融體系的重要一步，但不會(huì)在一夜之間改變整個(gè)金融系統(tǒng)。

我們現(xiàn)在做的仍是漸進(jìn)式推進(jìn)?—?— 一如既往。目標(biāo)是以一種 “自然生長” 的方式，促進(jìn)新技術(shù)被體系所吸收：在增強(qiáng)系統(tǒng)活力與韌性的同時(shí)，使其能夠更有效地服務(wù)投資者、企業(yè)以及其他資本使用者。Paul，請(qǐng)你具體談?wù)?，你所設(shè)想的創(chuàng)新豁免將會(huì)是什么樣子。

Atkins：我傾向于考慮設(shè)立一項(xiàng) “創(chuàng)新豁免”，使傳統(tǒng)金融既有參與者與加密原生機(jī)構(gòu)都能在一定邊界內(nèi)開展試驗(yàn)。舉例而言，允許市場參與者通過自動(dòng)化做市商（AMM）交易某些代幣化證券，即便該機(jī)制可能并不存在由某一個(gè)人或某一群體 “控制” 的主體。在我看來，只要市場參與者有意愿，他們就應(yīng)當(dāng)能夠在公開、無需許可的區(qū)塊鏈上與去中心化應(yīng)用進(jìn)行交互。但我也預(yù)計(jì)，許多美國人會(huì)更愿意由中介機(jī)構(gòu)代為托管資產(chǎn)并代表其進(jìn)行交易。是否采用中介，應(yīng)由個(gè)人投資者作出選擇，而不應(yīng)由 SEC 替他們決定。我也希望討論：對(duì)于可能在事實(shí)上促成此類交易的參與者，是否應(yīng)當(dāng)提供一項(xiàng) “安全港”。

具體而言，我希望探討：有意將其證券進(jìn)行代幣化的發(fā)行人，如何與轉(zhuǎn)讓代理或其他代幣化代理合作，將證券代幣化，使其能夠在鏈上通過 AMM 或其他提供去中心化流動(dòng)性的交易系統(tǒng)、環(huán)境或平臺(tái)進(jìn)行交易。按照這一潛在路徑，創(chuàng)新豁免將對(duì)交易規(guī)模（交易量）設(shè)定上限，并可能在一定范圍內(nèi)給予部分規(guī)則與其他要求的豁免?—?— 這些要求在該技術(shù)運(yùn)行方式之下可能并不具備相關(guān)性。代幣化證券的買賣雙方將需要經(jīng)過白名單流程。該豁免將是臨時(shí)性的，但持續(xù)時(shí)間會(huì)足夠長，使我們能夠評(píng)估：未來是否需要制定新規(guī)則、修訂現(xiàn)有規(guī)則，以便在適當(dāng)條件下允許此類交易繼續(xù)，并使任何需要完成注冊(cè)的相關(guān)方能夠完成注冊(cè)。我歡迎各方就這一潛在方案提出反饋意見。

Peirce：謝謝你帶我們先 “瞥了一眼儲(chǔ)物柜”。沒有畢加索，但也沒有可怕的怪物。只是一個(gè)循序漸進(jìn)的步驟，市場參與者可以從中學(xué)習(xí)，也可能幫助我們走向一個(gè) “適配用途”（fit-for-purpose）、長期可持續(xù)的監(jiān)管框架。說到新事物，你和我都看過一些演示，向我們展示這些技術(shù)（例如去中心化交易）如何運(yùn)作。在你看到的內(nèi)容里，有什么讓你印象深刻的嗎？

Atkins：這項(xiàng)技術(shù)一個(gè)有意思的方面，是可以把合規(guī)要求 “嵌入” 智能合約代碼之中。比如，一家公司的創(chuàng)始人可以把他們 “在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)售其證券” 的承諾，直接寫入管理代幣化證券的智能合約。類似地，我們也可以借助區(qū)塊鏈，重新構(gòu)想發(fā)行人與持有人之間的溝通方式。此外，零知識(shí)證明（zero-knowledge proofs）等隱私保護(hù)技術(shù)，可能會(huì)徹底改變我們實(shí)現(xiàn)《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）監(jiān)管目標(biāo)的方式。在這種模式下，美國人不必將自己的隱私毫無保留地交給金融機(jī)構(gòu)，而這些中介機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本也會(huì)更低。

Peirce：這聽起來很有前景。我一直非常擔(dān)心，金融監(jiān)控在我們的金融體系中被嵌入得過深。美國人現(xiàn)在有機(jī)會(huì)利用新技術(shù)，在保護(hù)自己免受不法分子侵害的同時(shí)，也保護(hù)我們的國家免受對(duì)手威脅。我們應(yīng)當(dāng)把握這個(gè)時(shí)刻，重新認(rèn)識(shí)金融隱私對(duì)美國人民安全的重要性。

現(xiàn)在我們來談 “房間里的大象”：你如何看待近期加密資產(chǎn)價(jià)格下跌？現(xiàn)在是否應(yīng)該把監(jiān)管注意力集中到這個(gè)問題上？監(jiān)管者是否應(yīng)該恐慌，甚至是否需要在意價(jià)格下跌這件事？

Atkins：監(jiān)管者的職責(zé)并不是去擔(dān)憂市場每天的漲跌波動(dòng)；我們的職責(zé)，是確保市場參與者獲得其作出知情投資決策所需的披露信息。無論是買股票、貴金屬還是加密資產(chǎn)，如果一個(gè)人唯一的關(guān)注點(diǎn)只是 “數(shù)字永遠(yuǎn)上漲”，那么他很可能會(huì)失望。市場會(huì)在多種因素作用下上漲，也會(huì)在多種因素作用下下跌。作為監(jiān)管者，我們能做的最重要事情，是確保我們所監(jiān)管資產(chǎn)類別的規(guī)則體系，能夠讓市場參與者獲得必要信息，從而通過是否買入相關(guān)資產(chǎn)等決策，表達(dá)其對(duì)市場的判斷與情緒。

Peirce：我同意?！癗umber go down（數(shù)字下跌）” 是當(dāng)下的流行口號(hào)，一些加密批評(píng)者甚至 “上街慶?！?。用德語來說，這種反應(yīng)可以稱為 “Schadenfreude”，大致可譯為 “幸災(zāi)樂禍”?—?— 對(duì)他人的損失或破壞感到快樂。在這里，我們或許可以把他們的態(tài)度稱為 “Ethbelowthreeglee（以太坊跌破三千的歡欣）”，或者 “Bitcoinunderseventylevity（比特幣跌破七萬的輕快）”。

但對(duì)這些批評(píng)者最好的回應(yīng)，并不是慌忙四處尋找某種監(jiān)管變化，好讓 “數(shù)字重新漲回去”。當(dāng)然，通過立法與監(jiān)管提供更清晰的規(guī)則，可以幫助營造有利于建設(shè)的環(huán)境。但監(jiān)管并不是價(jià)值涌現(xiàn)的 “源泉”。你必須去做出人們真正想要、真正需要的東西。只有這樣，才能在華盛頓的兩黨之間爭取到更廣泛的支持?—?— 如果人們確實(shí)在使用某樣?xùn)|西，政府就會(huì)更不愿意把它拿走。

主席先生，你能否結(jié)合你在資本市場多年工作的經(jīng)驗(yàn)，分享一些創(chuàng)新者如何更有效地與監(jiān)管體系互動(dòng)、并成功推進(jìn)合規(guī)與創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？

Atkins：我同意你的看法：在華盛頓，去建設(shè)人們真正想要、真正需要的有用事物，本身就足以說明很多問題。如果這項(xiàng)技術(shù)能夠被謹(jǐn)慎地開發(fā)與應(yīng)用，隨著證券逐步上鏈，它可能對(duì)金融體系產(chǎn)生變革性影響。舉例而言，資產(chǎn)代幣化可能通過縮短結(jié)算周期、促進(jìn)抵押品與股息的流轉(zhuǎn)、便利代理投票，或讓人們更容易構(gòu)建并管理 “定制化、分散化” 的投資組合，從而改變我們所熟悉的金融系統(tǒng)。我們已經(jīng)準(zhǔn)備好與那些致力于建設(shè)更好未來的創(chuàng)業(yè)者合作。

我不太愿意重復(fù)上一屆政府那句常被嘲諷的口號(hào)，但我還是想說：“歡迎來和我們談（Come in and talk to us）?！?我們不會(huì)在任何特定資產(chǎn)或技術(shù)上 “偏袒一方”，也不會(huì)成為你們的代言人，但我們希望我們的市場能夠?qū)μ峁┬庐a(chǎn)品與新服務(wù)的人保持開放。我們的規(guī)則體系不應(yīng)成為創(chuàng)新的障礙?—?— 尤其是在這些創(chuàng)新能夠進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)我們保護(hù)投資者、促進(jìn)資本形成、并維護(hù)公平、有序、有效市場的監(jiān)管目標(biāo)之時(shí)。

Peirce：你很好地抓住了這種平衡。我們不是任何新資產(chǎn)或新技術(shù)的 “拉拉隊(duì)”，但我們希望市場能夠歡迎那些有想法、并試圖改善市場運(yùn)作的人。SEC 過去并不總是足夠友好。監(jiān)管如果做得不當(dāng)，可能會(huì)讓美國公眾失去原本可以享受到的利益。

例如，過去我們不愿與代幣發(fā)行方進(jìn)行建設(shè)性的溝通，反而導(dǎo)致一個(gè)反常結(jié)果：對(duì)持有人不賦予任何實(shí)質(zhì)性權(quán)利的代幣，比起那些賦予權(quán)利的代幣，更不容易引發(fā)負(fù)面監(jiān)管關(guān)注。其后果是，我們?nèi)缃裆硖幰粋€(gè)世界：大多數(shù)代幣并不賦予其持有人任何權(quán)利。

我希望我們能走到一個(gè)階段：項(xiàng)目開發(fā)者不再害怕去設(shè)計(jì)那種對(duì)收入流具有一定請(qǐng)求權(quán)、因此屬于證券的代幣。Paul，要實(shí)現(xiàn) “人們能夠坦然無懼地發(fā)行那些理所當(dāng)然落入證券范疇的代幣” 這一狀態(tài)，我們需要具備哪些條件、做出哪些改變？

Atkins：我們需要繼續(xù)推進(jìn)正在做的事情?—?— 就代幣化證券如何與現(xiàn)行監(jiān)管框架銜接、以及中介機(jī)構(gòu)在代表客戶進(jìn)行代幣化證券交易與托管時(shí)如何合規(guī)運(yùn)作，提供更明確的規(guī)則與路徑。這項(xiàng)工作只能以協(xié)作方式完成；我們歡迎各方意見，包括那些沉浸在 “Schadenfreude”（幸災(zāi)樂禍）情緒里的加密反對(duì)者。

我鼓勵(lì)在場各位思考：一個(gè)代幣應(yīng)當(dāng)具備哪些屬性，才能真正對(duì)人們有用；然后與我們一起推動(dòng)形成一個(gè)監(jiān)管框架，在不削弱我們重要監(jiān)管目標(biāo)的前提下，能夠容納并支持這些屬性。當(dāng)然，這個(gè)過程需要時(shí)間。創(chuàng)新者并不一定要等待這些變化完全落地后才開始建設(shè)。在我們展開更宏觀討論、評(píng)估是否需要對(duì)規(guī)則體系進(jìn)行根本性調(diào)整的同時(shí)，與我們溝通、看看在你們具體事實(shí)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)有規(guī)則是否存在可行的合規(guī)路徑，可能是必要的過渡步驟。

Peirce：Paul，你即便在困難環(huán)境下也以樂觀著稱。對(duì)于正經(jīng)歷艱難加密市場周期的聽眾，你有沒有什么結(jié)束時(shí)的建議？

Atkins：埋頭苦干，去建設(shè)真正重要的東西。這樣才能把 “Schadenfreude” 轉(zhuǎn)化為 “Freudenfreude”?—?— 當(dāng)他人取得成功時(shí)，我們由衷感到快樂的那種喜悅。適量來點(diǎn)黑巧克力和健怡可樂或許也有幫助，但 Celsius 和 Zyn 這類東西要適度。