出品｜虎嗅黃青春頻道

作者｜商業(yè)消費(fèi)主筆黃青春

題圖｜視覺中國

字節(jié)賣沐瞳的傳聞，終于要靴子落地了。

趕在 2 月 14 日情人節(jié)當(dāng)天，路透社一則消息讓國內(nèi)游戲行業(yè)炸開了鍋：字節(jié)跳動(dòng)正與沙特公共投資基金（PIF）旗下 Savvy Games Group 就出售沐瞳科技展開最終談判，交易估值 60-70 億美元（約合人民幣 414-483 億元）；即便交易一并打包了上海工作室《頭號(hào)禁區(qū)》多款在研游戲、《代號(hào) A02》項(xiàng)目以及廣州 Lighthouse 工作室全量資產(chǎn)，也是一場體面的“分手”。

據(jù)知情人士透露，雙方已就交易核心條款達(dá)成初步共識(shí)，預(yù)計(jì) 2 月正式簽署股權(quán)收購協(xié)議，最快 2026 年第一季度完成交割。

坦白說，這個(gè)價(jià)碼相較字節(jié) 2021 年約 40 億美元的收購價(jià)已實(shí)現(xiàn)超 50% 賬面盈利（虎嗅注：該口徑最早由路透社在 2021 年 3 月交易官宣當(dāng)日，援引兩位直接知情人士獨(dú)家披露，稱本次收購對沐瞳科技的估值約為 40 億美元；后續(xù)財(cái)新網(wǎng)跟進(jìn)報(bào)道，援引上海游戲行業(yè)核心人士消息，確認(rèn)字節(jié)最終全資收購的對價(jià)略高于 40 億美元）；但沐瞳曾被字節(jié)奉為海外游戲擴(kuò)張的戰(zhàn)略核心，2025 年 4 月還曾傳出隨朝夕光年打包獨(dú)立上市的消息，其命運(yùn)起伏恰如字節(jié)游戲浮沉的真實(shí)寫照。

當(dāng)然，出售沐瞳并不意味著字節(jié)徹底放棄游戲產(chǎn)業(yè)。據(jù)知情人士透露，字節(jié)仍保留了廣州有愛事業(yè)部、北京綠洲工作室、上海 ZERO36 工作室等核心團(tuán)隊(duì)，手握《晶核》《星球：重啟》《航海王熱血航線》等多款成熟產(chǎn)品。

剝離沐瞳后，字節(jié)游戲的重心將全面轉(zhuǎn)向輕量化游戲，這類產(chǎn)品天然適配短視頻用戶的碎片化使用習(xí)慣，可通過算法推薦快速完成冷啟動(dòng)。

豪擲 40 億美元“截胡”

復(fù)盤來看，2021 年是中國游戲產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入 2965.13 億元，同比增速下滑至 6.4%，游戲用戶規(guī)模同比增長僅 0.22%，創(chuàng)下八年來最低增幅，國內(nèi)市場人口紅利見頂在即。

有鑒于此，原本海外市場只是戰(zhàn)略補(bǔ)位/增量賽馬的定位、是對游戲市場變化保持嗅覺的窗口；但當(dāng)增量市場轉(zhuǎn)向存量競爭，再加上國內(nèi)游戲環(huán)境的急劇變化，開始倒逼整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈重新審視國際化的重要性，國內(nèi)廠商不約而同將目光轉(zhuǎn)向海外，形成了一股游戲出海潮。

彼時(shí)的字節(jié)跳動(dòng)，正處于創(chuàng)始人張一鳴主導(dǎo)的無邊界擴(kuò)張周期。憑借抖音、今日頭條的流量優(yōu)勢站穩(wěn)短視頻、信息流賽道后，字節(jié)將游戲定為下一個(gè)攻伐的“山頭”——其堅(jiān)信手攥抖音、今日頭條等流量入口，再通過收購鎖定優(yōu)質(zhì)研發(fā)商就能重塑游戲產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)流量與內(nèi)容的深度協(xié)同——而沐瞳恰恰成為當(dāng)時(shí)字節(jié)眼中最契合的標(biāo)的。

沐瞳科技成立于 2014 年，是國內(nèi)最早一批深耕游戲出海的企業(yè)。其 2016 年上線的 MOBA 手游《Mobile Legends: Bang Bang》（下稱《決勝巔峰》），在東南亞、拉美等新興市場成為國民級(jí)爆款。截至 2026 年 1 月，這款游戲全球累計(jì)下載量超 15 億次，月活躍用戶穩(wěn)定在 1.1 億以上，在全球 80 多個(gè)國家和地區(qū)躋身最受歡迎游戲前十。

不止于此，《決勝巔峰》還在東南亞構(gòu)建起成熟的電競生態(tài)：從職業(yè)聯(lián)賽 MPL 到全球冠軍賽，都是東南亞最具影響力的電競活動(dòng)，并成功入選 2026 年日本亞運(yùn)會(huì)電競比賽項(xiàng)目；2026 年1 月決勝巔峰世界總決賽（M7）在印尼雅加達(dá)收視峰值更一舉突破 568 萬，刷新全球移動(dòng)電競賽事歷史最高收視紀(jì)錄——毫不夸張地說，對東南亞用戶而言，這款國民游戲早已超越娛樂屬性，成為當(dāng)?shù)氐纳缃环?hào)與文化潮流。

更重要的是，沐瞳手握騰訊夢寐以求的海外 MOBA 市場話語權(quán)——《決勝巔峰》在東南亞的市場熱度長期壓騰訊產(chǎn)品一頭。正因如此，2021 年的沐瞳搶購戰(zhàn)，即便騰訊作為核心競購方，已向沐瞳科技支付 1 億美元收購訂金，是市場普遍預(yù)期的最終收購方，但字節(jié)最終以約 40 億美元完成“截胡”，遠(yuǎn)超市場 20-30 億美元的預(yù)期報(bào)價(jià)。

這筆收購，字節(jié)不僅拿下了一款全球化爆款游戲，更獲得了沐瞳沉淀多年的海外發(fā)行經(jīng)驗(yàn)、本地化運(yùn)營能力、電競體系搭建能力，以及一套經(jīng)過市場驗(yàn)證的海外爆款全周期運(yùn)營方法論。

有鑒于此，字節(jié)一度對沐瞳寄予厚望——不僅給予頂級(jí)流量扶持、技術(shù)支持，還讓收購后的沐瞳保持獨(dú)立運(yùn)營，試圖讓其與字節(jié)流量生態(tài)深度融合，成為字節(jié)游戲全球化的“王牌”。行業(yè)甚至樂觀認(rèn)為：字節(jié)拿下沐瞳，將徹底改寫全球游戲產(chǎn)業(yè)的競爭格局。

當(dāng)然，字節(jié)的游戲野心并不會(huì)止步于沐瞳。2019-2021 年，字節(jié)開啟游戲資產(chǎn)“掃貨模式”，先后入主上禾網(wǎng)絡(luò)、上海墨鹍，投資麥博游戲、有愛互娛等游戲企業(yè)；其業(yè)務(wù)版圖最遼闊時(shí)，手握十余家工作室、四大發(fā)行平臺(tái)及 29 家關(guān)聯(lián)游戲公司，攤子越鋪越大——在流量為王的時(shí)代，字節(jié)堅(jiān)信只要堆資本、堆人力、堆流量，就能在游戲賽道復(fù)現(xiàn)短視頻賽道的成功。

如今，沐瞳的基本面依然保持健康，甚至展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長活力。Sensor Tower 數(shù)據(jù)顯示，2026 年 1 月，《決勝巔峰》海外收入環(huán)比增長 122%，上線至今全球累計(jì)收入近 24 億美元，并在過去兩年連續(xù)入圍 TGA“最佳電競游戲”獎(jiǎng)項(xiàng)。

若再算上沐瞳陸續(xù)推出的《潮汐守望者》《銀與緋》等新品，以及射擊、ARPG、PC 端游等在研項(xiàng)目，其 2024 年為字節(jié)貢獻(xiàn)利潤約 2 億美元，是字節(jié)游戲業(yè)務(wù)當(dāng)之無愧的“現(xiàn)金?！?。

字節(jié)為何執(zhí)意賣沐瞳？

首先，字節(jié)跳動(dòng)的整體戰(zhàn)略已經(jīng)從“無邊界擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“聚焦核心”。2021 年張一鳴卸任、梁汝波接任后，字節(jié)的生長邏輯發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

如果說張一鳴追求的是“快速行軍、快速試錯(cuò)”的無限戰(zhàn)爭，梁汝波則更看重業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出比，主張將資源向核心賽道傾斜，實(shí)現(xiàn)了營收的跨越式增長。

以 2025 年為例，字節(jié)前兩季度營收超越 Meta，成為全球最大的社交媒體公司，三季度員工股份回購計(jì)劃對應(yīng)公司估值超 3300 億美元。期間，AI、電商、短劇成為字節(jié)的核心主航道，這些賽道具備高效率、高確定性的變現(xiàn)特征，與字節(jié)擅長的流量分發(fā)、算法推薦能力高度契合。

反觀游戲作為內(nèi)容創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，既需要長周期的持續(xù)投入，又要面對極高的市場不確定性。字節(jié)旗下《航海王熱血航線》《花亦山心之月》等產(chǎn)品，即便投入海量資源亦未能成為現(xiàn)象級(jí)爆款，大多長期徘徊在榜單中游。

本質(zhì)上，字節(jié)賴以成功的算法精準(zhǔn)分發(fā) + 流量快速變現(xiàn)打法，在短視頻、電商領(lǐng)域?qū)以嚥凰?，卻無法在強(qiáng)創(chuàng)意的游戲領(lǐng)域成功復(fù)制——因?yàn)橛螒蛐袠I(yè)的持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新、長線社區(qū)運(yùn)營、深度內(nèi)容打磨能力均非字節(jié)所擅長。

這導(dǎo)致沐瞳與字節(jié)的生態(tài)協(xié)同最終走向“貌合神離”：字節(jié)希望借沐瞳打開海外市場，讓游戲成為集團(tuán)新的支柱業(yè)務(wù)；如今五年過去，這一目標(biāo)始終未能實(shí)現(xiàn)，沐瞳對字節(jié)東南亞市場拓展的協(xié)同價(jià)值有限，對集團(tuán)核心業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度也愈發(fā)模糊。

其次，字節(jié)游戲業(yè)務(wù)自身進(jìn)行戰(zhàn)略糾偏，從大而全的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦輕量化游戲。

2021 年的激進(jìn)收購，讓字節(jié)游戲的攤子鋪得過大，十余家工作室同時(shí)推進(jìn)項(xiàng)目，直接導(dǎo)致資源分散、項(xiàng)目不聚焦。2023 年，字節(jié)開始對游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，朝夕光年出現(xiàn)項(xiàng)目關(guān)停、人員優(yōu)化等情況；2024 年，字節(jié)游戲踩下“急剎車”，宣布關(guān)停大部分未上線項(xiàng)目，僅保留少量創(chuàng)新項(xiàng)目和技術(shù)項(xiàng)目——彼時(shí)的字節(jié)游戲，雖穩(wěn)居國內(nèi)游戲公司第二梯隊(duì)（2024 年整體利潤約 20 億元），但與抖音短視頻、電商等核心業(yè)務(wù)相比，顯然 ROI 太低，成為字節(jié)需要丟掉的“包袱”。

2024 年 5 月，前完美世界游戲業(yè)務(wù)總裁張?jiān)品庸艹饽?。與此前負(fù)責(zé)人迷信“流量倒灌、大力出奇跡”的思路不同，張?jiān)品鲝堄螒驑I(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，認(rèn)為游戲研發(fā)需結(jié)合團(tuán)隊(duì)能力與市場趨勢，不能盲目跟風(fēng)。

在張?jiān)品闹鲗?dǎo)下，字節(jié)游戲梳理了超 40 款在研游戲、28 款立項(xiàng)產(chǎn)品，覆蓋卡牌、射擊、MOBA、SLG、MMO 等多個(gè)熱門品類，并穩(wěn)步推進(jìn)朝夕光年與沐瞳的合并事宜，也由此傳出了 2025 年 4 月字節(jié)游戲獨(dú)立上市的消息。

但此后，朝夕光年與沐瞳的合并再無進(jìn)展，字節(jié)游戲也將精力全面集中到輕量化游戲，而沐瞳獨(dú)立的運(yùn)營體系，需要持續(xù)的長周期研發(fā)投入與跨區(qū)域協(xié)調(diào)管理，與字節(jié)游戲的新戰(zhàn)略方向出現(xiàn)明顯偏離，被出售的傳聞也由此甚囂塵上。

如今，60-70 億美元出售讓字節(jié)在這筆投資上實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)，回籠的資金可全面投入大模型、電商等核心賽道；剝離沐瞳后，字節(jié)游戲也可輕裝上陣，放下做傳統(tǒng)重度游戲的執(zhí)念，回歸自身的核心能力圈。

為何選擇沙特，而非騰訊

字節(jié)出售沐瞳，有一個(gè)耐人尋味的細(xì)節(jié)：手握多個(gè)爆款的沐瞳并未賣給國內(nèi)宿敵騰訊，也未賣給歐美、日本頭部游戲公司，而是選擇了看似與游戲產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)不大的沙特資本。

從字節(jié)的角度，市場猜測出售沐瞳優(yōu)先級(jí)最高的是交易能迅速落地，而非單純的商業(yè)博弈：

• 若將沐瞳賣給騰訊，按照當(dāng)初騰訊 20-30 億美元的出價(jià)，恐怕很難將價(jià)格拉高至 60-70 億美元出手，且騰訊已是國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的絕對龍頭，若再收購沐瞳，將進(jìn)一步強(qiáng)化其在全球 MOBA 手游市場的壟斷地位，后續(xù)無論兩者融合還是市場監(jiān)管均存在不確定性；

• 若賣給歐美、日本企業(yè)，當(dāng)下緊張的地緣政策，大概率會(huì)面臨技術(shù)外流的審查風(fēng)險(xiǎn)，尤其美國政府對中國科技企業(yè)的技術(shù)輸出始終保持高度警惕，沐瞳的海外本地化運(yùn)營、全周期電競體系搭建能力都有可能被認(rèn)定為核心技術(shù)，交易落地難度極大。

這一局面下，沙特作為第三方資本，成為完美的接盤者。

首先，沙特既非中國游戲產(chǎn)業(yè)的直接競爭者，也非歐美技術(shù)審查的重點(diǎn)對象，交易不會(huì)面臨中美雙方的過度監(jiān)管干預(yù)；同時(shí)沙特資本具備充足的資金實(shí)力，對優(yōu)質(zhì)游戲資產(chǎn)有強(qiáng)烈的布局需求，不會(huì)在價(jià)格上過度博弈，能讓字節(jié)實(shí)現(xiàn)體面的戰(zhàn)略退出。

其次，沙特的收購訴求，完全契合薩勒曼王儲(chǔ)主導(dǎo)的“沙特 2030 愿景”—— 核心目標(biāo)是擺脫國家經(jīng)濟(jì)對石油產(chǎn)業(yè)的依賴，將游戲與電競產(chǎn)業(yè)打造為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心支柱。

要知道，Savvy Games Group 作為 PIF 全資控股的游戲投資平臺(tái)，正是這一國家戰(zhàn)略的核心執(zhí)行者——近年來，Savvy 在全球游戲產(chǎn)業(yè)開啟大規(guī)模并購：2023 年以 49 億美元收購美國手游公司 Scopely；2025 年 3 月又通過 Scopely 以 35 億美元收購《Pokémon GO》開發(fā)商 Niantic 的游戲業(yè)務(wù)部門。

可即便動(dòng)作頻頻，沙特資本至今仍缺少一款支撐起產(chǎn)業(yè)生態(tài)的全球化爆款，而沐瞳恰好能補(bǔ)齊這一核心短板。

為此，2023 年就曾傳出字節(jié)跳動(dòng)與沙特 Savvy Games Group 有過接觸，字節(jié)還聘請高盛作為財(cái)務(wù)顧問，報(bào)價(jià)不低于 50 億美元，最終雙方因多重因素未能達(dá)成一致。

最后，沙特收購沐瞳，買的不僅是一款《決勝巔峰》，更是一套完整的全球化游戲研運(yùn)體系。沐瞳在全球 80 多個(gè)國家和地區(qū)擁有成熟的本地化團(tuán)隊(duì)，搭建了從職業(yè)聯(lián)賽到全球賽事的全周期電競體系，擁有超 2000 名員工與完善的游戲研發(fā)、發(fā)行能力——這些無法單純靠資金買到的能力，正是沙特打造本土游戲產(chǎn)業(yè)生態(tài)的基礎(chǔ)。

也就是說，沙特收購沐瞳，核心是為了在全球電競爭霸中構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢，讓《決勝巔峰》成為其游戲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的核心“名片”——這才是沙特愿意為沐瞳支付 60-70 億美元高溢價(jià)的核心原因——畢竟，沐瞳年?duì)I收約 10-12 億美元，按照游戲行業(yè)通用的 5 倍 PS 估值法，其合理估值區(qū)間應(yīng)該處于 50-60 億美元。

虎嗅注：Sensor Tower、data.ai 等全球手游權(quán)威數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)長期跟蹤顯示，《決勝巔峰》上線以來全球累計(jì)流水近 24 億美元，2023-2025 年核心產(chǎn)品年均流水穩(wěn)定在 9-11 億美元區(qū)間，疊加賽事商業(yè)化、IP 授權(quán)等非游戲內(nèi)收入，沐瞳科技合并年?duì)I收穩(wěn)定在 10-12 億美元，為全行業(yè)通用測算口徑。

此外，交易的時(shí)間窗口也尤為關(guān)鍵：

• 對字節(jié)而言，游戲部門此前已完成多輪人員優(yōu)化，若沐瞳出售事宜長期懸而未決，不利于張?jiān)品聭?zhàn)略的推進(jìn)，與其給游戲業(yè)務(wù)留下不確定性不如賣掉為大模型競賽儲(chǔ)備現(xiàn)金流；

• 對沙特而言，布局游戲產(chǎn)業(yè)多年，卻始終未能拿下爆款資產(chǎn)，而《決勝巔峰》本身已是中東市場的頭部手游，收購后可進(jìn)一步推動(dòng)游戲在本土的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)本土市場深耕 + 全球布局升級(jí)的雙重目標(biāo)。

寫在最后

2021 年是中國游戲產(chǎn)業(yè)的收購大年，騰訊、字節(jié)等巨頭紛紛開啟“掃貨模式”，騰訊僅一個(gè)季度就投資了 29 家游戲公司，平均一周落地兩筆投資，彼時(shí)上游 CP 廠商的價(jià)值完全依附于流量平臺(tái)——字節(jié)正是帶著這一邏輯入局游戲賽道，堅(jiān)信抖音的海量流量池能為游戲研發(fā)提供無限可能，收購沐瞳正是其驗(yàn)證“流量 + 內(nèi)容”重塑產(chǎn)業(yè)鏈的核心動(dòng)作。

然而五年過去，流量終究無法造就爆款，更無法替代內(nèi)容創(chuàng)意與長線運(yùn)營的核心價(jià)值。

• 米哈游未背靠大型流量平臺(tái)，卻憑《原神》《崩鐵》穩(wěn)居二游第一梯隊(duì)；莉莉絲靠《萬國覺醒》《Dislyte》的玩法創(chuàng)新，在海外市場站穩(wěn)腳跟；騰訊、網(wǎng)易則憑借多年的內(nèi)容積累與長線運(yùn)營能力，始終占據(jù)行業(yè)頭部；

• 反觀手握頂級(jí)流量池的字節(jié)，卻在游戲自研領(lǐng)域?qū)覍遗霰冢幢阃度牒Ａ抠Y源，也未能打造出一款自研現(xiàn)象級(jí)爆款，正是忽視了游戲產(chǎn)業(yè)的核心競爭力在于產(chǎn)品力。

最新的市場數(shù)據(jù)也印證了這一判斷：Sensor Tower 數(shù)據(jù)顯示，2026 年 1 月國內(nèi)客戶端游戲市場銷售收入同比增長 23.46%，增速遠(yuǎn)高于游戲市場整體增速，而移動(dòng)游戲市場銷售收入同比下降 1.52%——這意味著，用戶早已不再滿足于輕量化手游，轉(zhuǎn)而熱捧美術(shù)表現(xiàn)、玩法深度、沉浸感更強(qiáng)的端游及主機(jī)游戲，《黑神話：悟空》大火、《三角洲行動(dòng)》帶動(dòng)端游市場復(fù)蘇就是最好例證。

歸根結(jié)底，游戲作為內(nèi)容創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，用戶是在為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、創(chuàng)新玩法與極致體驗(yàn)買單，當(dāng)用戶對游戲品質(zhì)的要求越來越高，產(chǎn)品力自然也越來越重要。

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