美國經(jīng)濟多項關鍵指標同步向好，成為疫情以來最接近軟著陸的時刻。然而不管在就業(yè)還是通脹方面，軟著陸敘事仍面臨多重潛在風險......

美國經(jīng)濟的關鍵指標正以疫情暴發(fā)以來最令人信服的態(tài)勢，朝著同一個有利方向發(fā)展。通脹在回落，勞動力市場保持穩(wěn)定，增長表現(xiàn)穩(wěn)健。

這只是一幅快照，而非最終定論——但這已是經(jīng)濟最接近實現(xiàn)軟著陸的時刻，即在不發(fā)生衰退的情況下讓通脹溫和回落。就在四年前，許多經(jīng)濟學家還認為這是不可能完成的任務。去年4月，正當經(jīng)濟逼近軟著陸之際，高額關稅曾讓預測機構警惕通脹再度飆升。

如今，通脹有望在不引發(fā)衰退的情況下回歸美聯(lián)儲2%的目標，這一情景再次變得可信。

上周五公布的通脹報告顯示，剔除波動較大的食品和能源成本的所謂核心價格，1月份同比上漲2.5%，為2021年疫情引發(fā)物價暴漲以來的最低水平。盡管這一數(shù)據(jù)受到去年秋季政府停擺造成的數(shù)據(jù)缺口的人為壓低，但它并未出現(xiàn)過去三年每年初都會打斷通脹下行趨勢的年初價格壓力。

與此同時，上周三公布的另一項數(shù)據(jù)顯示，1月份失業(yè)率小幅降至4.3%，雇主新增就業(yè)人數(shù)13萬人，高于市場預期。

“大家預想中最糟糕的災難并沒有發(fā)生，”Payden & Rygel首席經(jīng)濟學家杰弗里?克利夫蘭（Jeffrey Cleveland）表示?！叭藗冊鴮ξ艺f，‘你要讓通脹回到2%，唯一途徑就是失業(yè)率大幅飆升?！?/p>

即便沒有到需要戴上氧氣面罩的地步，現(xiàn)在解開安全帶也為時過早。美聯(lián)儲青睞的通脹指標（與上周五公布的消費者價格指數(shù)不同）顯示，核心價格漲幅接近3%，高于今年四月錄得的近期低點2.6%，也遠高于2%的目標。多家預測機構認為，隨著關稅相關的漲價從港口傳導至貨架，今年通脹難有太大進展。

美聯(lián)儲官員更擔心的不是通脹再度飆升，而是通脹在當前水平陷入停滯。

“你別想讓我宣布軟著陸取得勝利，”費城聯(lián)儲主席安娜?保爾森（Anna Paulson）上月在接受采訪時表示?！巴洷仨氝_到2%。所以我們的任務還沒有完成?！彼念A測是，到今年年底，月度通脹數(shù)據(jù)將與2%的目標保持一致。

與此同時，勞動力市場可能沒有上周數(shù)據(jù)顯示的那么強勁。年度修正數(shù)據(jù)顯示，2025年全年經(jīng)濟平均每月僅新增1.5萬個就業(yè)崗位，低于二戰(zhàn)以來幾乎所有非衰退年份的水平。就業(yè)增長高度集中在醫(yī)療保健和教育領域。

“勞動力市場客觀上已經(jīng)偏弱，”克利夫蘭表示。他補充稱，今年失業(yè)率上升的可能性大于下降，而以美聯(lián)儲青睞的指標衡量，核心通脹將在年底降至2.1%。

失業(yè)率之所以保持穩(wěn)定，是因為盡管雇主沒有大量招人，但也沒有大量裁員。要打破這種脆弱的平衡，并不需要多大的沖擊。

一個潛在風險是：隨著人工智能熱潮重新洗牌贏家與輸家，股價大跌的企業(yè)可能被迫削減成本，包括裁員。

另一個風險是，家庭財富多年來受股市上漲支撐，若股市持續(xù)下跌，可能導致消費者收緊開支，削弱經(jīng)濟增長引擎。

還有觀點認為，軟著陸的更大風險并非來自勞動力市場，而是韌性十足的消費者讓通脹始終卡在2%以上。

“我對眼下整個軟著陸敘事有點擔心，因為居民整體財務狀況良好，”巴克萊銀行美國首席經(jīng)濟學家馬克?賈諾尼（Marc Giannoni）表示?！皫缀跛腥说呢敻欢荚谠黾??！辟Z諾尼預計今年失業(yè)率將降至4%，通脹維持在2.8%左右——與克利夫蘭的預測截然相反。

他表示，市場流行的K型經(jīng)濟敘事（即高收入家庭拉動不成比例的消費增長，掩蓋了儲蓄耗盡的低收入群體更廣泛的脆弱性）被夸大了。這對經(jīng)濟擴張是好消息，但對讓通脹回到2%來說則不算好消息。

PGIM固定收益首席全球經(jīng)濟學家迪利普?辛格（Daleep Singh）表示，人工智能領域的資本支出去年為經(jīng)濟產(chǎn)出貢獻了近一個百分點，今年可能再次做到這一點。

財政政策可能再添助力。曾擔任前總統(tǒng)喬?拜登（Joe Biden）經(jīng)濟顧問的辛格表示，在今年秋季中期選舉之前，特朗普政府有理由推行擴張性財政政策，并在貿(mào)易行動上更加謹慎——去年4月大幅加征關稅后，貿(mào)易措施加劇了生活成本壓力，而這正是特朗普曾承諾要解決的問題。他預計年底通脹率將在3%左右。

仔細觀察上周五的報告就會發(fā)現(xiàn)，表層之下仍暗藏通脹挑戰(zhàn)。近年來成為高通脹最大單一推手的住房成本，終于出現(xiàn)明顯降溫。

但剔除住房的服務價格依然堅挺，受關稅影響的商品價格則加速上漲。剔除二手車后，1月份核心商品價格折年率上漲4.4%，為三年來最快增速。分析人士稱，報告還顯示，2025年全年消化了關稅相關成本的汽車制造商，已將更多成本轉嫁給消費者。

美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期將于5月結束，他帶領經(jīng)濟渡過了四十年來最嚴重的通脹時期，以及要求改變政策方向的持續(xù)政治壓力。在他即將離任時，軟著陸的前景比任何人有充分理由預期的都要更近。但這一成果尚未穩(wěn)固。

如果經(jīng)濟保持強勁，白宮可能會要求降息，而穩(wěn)健增長在歷史上并不支持降息。特朗普選定的鮑威爾繼任者凱文?沃爾什（Kevin Warsh），接手的使命是鞏固現(xiàn)有成果，還是推行更具雄心的目標，將決定下一步的走向。

本文來自《華爾街日報》記者、素有“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos。