昔日“高端零食第一股”控制權(quán)是何走向？

作者｜姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

良品鋪子（603719.SH）涉“一女二嫁”被告上法庭，持續(xù)受到市場廣泛關(guān)注。日前，隨著案件的首次庭審被報道，事件主線劇情浮出水面，三方“極限博弈”遠超此前市場想象。

廣州輕工陳述，為化解債務(wù)，良品鋪子控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱：寧波漢意）兩次找到廣州輕工工貿(mào)集團有限公司（簡稱：廣州輕工）商議股權(quán)轉(zhuǎn)讓，寧波漢意兩次爽約，尤其最后一次就差臨門一腳突然“失約”，沒幾天良品鋪子官宣將投入武漢國資懷抱，廣州輕工隨即將寧波漢意告上法庭。

最具戲劇性的是，就在良品鋪子實控人楊紅春帶著公章坐上高鐵趕赴簽約的時候，一邊是與廣州國資旗下的廣州輕工近在咫尺的“婚禮”，一邊卻是讓寧波漢意“恨嫁”的那筆債就在當(dāng)天被武漢國資接了過去，當(dāng)晚楊春紅中途下了高鐵。此次臨時變更的行程，正是這場持續(xù)半年股權(quán)爭奪的序幕。

后來，涉與廣州輕工糾紛，良品鋪子關(guān)鍵股權(quán)凍結(jié)，之后其與武漢國資的“婚事”也告吹，三方博弈進入下半場。近期，廣州輕工訴求從繼續(xù)執(zhí)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更到要求賠償，良品鋪子關(guān)鍵股權(quán)解凍，武漢國資沒有繼續(xù)啟動股權(quán)轉(zhuǎn)讓的動作，反而以債主身份申請對寧波漢意2.8億元債務(wù)的強制執(zhí)行。

這家昔日“高端零食第一股”的控制權(quán)會迎來怎樣的終局？

截至2月13日收盤，良品鋪子股價報11.31元/股，總市值45億元。

01
實控人中途下高鐵的“戲劇反轉(zhuǎn)”

原來，這場資本風(fēng)波的源頭，是一筆3億元的債務(wù)。

據(jù)良品鋪子公告，2024年1月，良品鋪子控股股東寧波漢意向云南信托申請了三筆貸款共計3億元，累計向云南信托質(zhì)押良品鋪子股份5340萬股，占其目前所持公司股份的37.8%，占總股本的13.32%。

彼時，良品鋪子已經(jīng)處于業(yè)績下滑拐點——2023年上市后首次營收凈利雙降，2024年上市后首次虧損。持續(xù)回落的股價，讓寧波漢意的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。

為化解債務(wù)，2024年8月，寧波漢意擬將其持有的良品鋪子部分股份轉(zhuǎn)讓給廣州輕工，廣州輕工是廣州市屬大型國有控股企業(yè)集團，實控人為廣州國資委；旗下有江蘇如皋上市公司泰慕士（001234.SZ）等重要資產(chǎn)，還擁有浪奇等5個中華老字號、12個廣東老字號、24個廣州老字號。但就在廣州輕工開展完盡職調(diào)查，雙方敲定好協(xié)議內(nèi)容，寧波漢意拒絕簽訂正式協(xié)議。

寧波漢意上述債務(wù)于2025年6月8日逾期半年期滿，就在距離債務(wù)逾期半年期滿僅剩不到一個月，2025年5月9日，寧波漢意方面又找到廣州輕工，希望重啟對良品鋪子的股份收購項目。

由此便產(chǎn)生了“一女二嫁”系列劇情——寧波漢意與廣州輕工的“婚禮”就差臨門一腳，寧波漢意突然“失約”，沒幾天良品鋪子官宣將投入武漢國資懷抱，廣州輕工隨即將寧波漢意告上法庭，并申請凍結(jié)了寧波漢意所持良品鋪子的股權(quán)。

圖源：罐頭圖庫

然而，這段劇情還只是“殘缺版本”，此次庭審信息披露了故事極富戲劇性的一幕，也是這場持續(xù)半年股權(quán)爭奪的序幕。

據(jù)“南方財經(jīng)”報道，按照約定，簽約儀式將于當(dāng)年5月28日在廣州舉行，寧波漢意的實控人楊銀芬、張國強已提前抵達廣州。而5月27日當(dāng)晚，楊紅春攜帶寧波漢意及良品鋪子公章乘坐18:18從武漢出發(fā)前往廣州的高鐵。

但蹊蹺的是，楊紅春卻在途經(jīng)湖南境內(nèi)時突然中途下車，并明確拒絕參加次日的簽約儀式。

更富戲劇性的是，就在楊紅春坐上高鐵的當(dāng)天，云南信托突然向?qū)幉h意出具《權(quán)利轉(zhuǎn)移通知書》，將3億元債權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了武漢金融控股集團控股的國通信托，后者是武漢市屬國有獨資企業(yè)。

武漢金融控股集團還100%控股了武漢另外一家國資企業(yè)武漢長江國際貿(mào)易集團有限公司（簡稱：長江國貿(mào)）——正是良品鋪子“悔婚”廣州輕工，轉(zhuǎn)而要“嫁”的對象。

據(jù)“南方財經(jīng)”報道，庭審現(xiàn)場，雙方激烈對峙，廣州輕工律師主張，根據(jù)《中華人民共和國民法典》寧波漢意的行為屬于“為自己的利益不正當(dāng)?shù)刈柚箺l件成就”，應(yīng)視為協(xié)議生效條件已全部成就，主張協(xié)議生效。對此，寧波漢意方律師則認為，因簽約條件發(fā)生重大變化，被告在重大變化面前感到無能為力，存在有客觀、合理的因素，主張協(xié)議不能生效。

庭審當(dāng)天未公布判決結(jié)果。據(jù)“南方財經(jīng)”報道，廣州輕工集團沒有帶來調(diào)解方案，而寧波漢意帶來調(diào)解方案，由于調(diào)解環(huán)節(jié)不對外公開，暫不清楚寧波漢意的調(diào)解方案如何。

02

與武漢國資“婚約”告吹后，

三方博弈悄然生變

廣州輕工于2025年7月14日正式提起訴訟，申請凍結(jié)寧波漢意所持良品鋪子股份，要求寧波漢意繼續(xù)履行協(xié)議，轉(zhuǎn)讓7976萬股股份（占總股本19.9%）并支付500萬元違約金。當(dāng)年8月，廣州輕工變更訴訟請求，增加了2700萬訴訟金額，合計價值超10億元的股權(quán)被司法凍結(jié)，良品鋪子與武漢國資的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事生出變數(shù)。

2025年7月18日，良品鋪子公告，寧波漢意所持公司股份被凍結(jié)7976.4股，占其所持有本公司股數(shù)的56.46%，占本公司總股本的19.89%。 當(dāng)年10月16日晚間，良品鋪子發(fā)布公告稱，控股股東及其一致行動人終止控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。

隨著時間推移，三方博弈也悄然生變。

訴訟初期，廣州輕工的核心訴求為“繼續(xù)履行協(xié)議”，要求寧波漢意完成股份過戶。但2025年12月，廣州輕工再次變更訴訟請求，轉(zhuǎn)而要求解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并索賠2073.86萬元。

廣州輕工變更核心訴求后，2026年1月6日，寧波漢意被凍結(jié)的7767.34萬股股份（占其持股總數(shù)的54.98%）正式解除限制，僅剩209.06萬股仍被凍結(jié)。

外界并沒有看到武漢國資啟動股權(quán)轉(zhuǎn)讓的動作，而就在寧波漢意與廣州輕工糾紛案開庭的前一天，2026年2月3日晚，良品鋪子公告，3億元債務(wù)已逾期，債務(wù)本金余額為2.8億元。國通信托以債主身份向法院申請強制執(zhí)行，要求寧波漢意及提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保的楊紅春等人償還債務(wù)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，這筆債務(wù)本就是寧波漢意質(zhì)押股份的貸款，在控股權(quán)轉(zhuǎn)讓失敗后，武漢國資通過強制執(zhí)行，可以直接處置寧波漢意質(zhì)押的良品鋪子股份，快速回籠資金，同時也能通過這一手段進一步壓縮原控股股東的操作空間，為后續(xù)可能的股權(quán)收購保留主動權(quán)，畢竟一旦寧波漢意的質(zhì)押股份被強制拍賣，武漢國資可以憑借債權(quán)人身份優(yōu)先參與競拍，以更低成本拿下部分股權(quán)。

值得一提的是，據(jù)良品鋪子公告，武漢東西湖區(qū)國資下屬的武漢網(wǎng)谷創(chuàng)新投資有限公司（武漢東西湖區(qū)國資全資子公司）于2025年7月17日與良品鋪子控股股東寧波漢意簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以12.42元/股、總價2.54億元，協(xié)議受讓良品鋪子2045.1萬股股份，占上市公司總股本的5.1%。

一邊要應(yīng)對廣州輕工的索賠訴訟，另一邊要面對武漢國資的強制執(zhí)行，良品鋪子的業(yè)績繼續(xù)下滑，預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損1.2億元到1.6億元；扣非凈利潤虧損1.5億元到1.9億元，意味著其歸母凈利潤可能創(chuàng)上市以來新低。

截至2026年2月12日，良品鋪子股價跌至11.56元/股，總市值46億元，較2020年的巔峰300億元回撤超75%。

03
良品鋪子遭遇“平價革命”

在2023年底的內(nèi)部《公開信》中，時任董事長楊銀芬坦言：“擺在我們面前的已經(jīng)不是活得困難的問題，而是活不活得下去的問題?！?/p>

這一罕見的自我剖析，揭示了良品鋪子的生存危機。隨后，楊銀芬主導(dǎo)了良品鋪子成立17年來首次大規(guī)模降價，300余款核心產(chǎn)品平均降價22%，最高降幅達45%。因此，公司毛利率進一步下挫。

2025年3月，楊銀芬辭去良品鋪子董事長、總經(jīng)理職務(wù)，辭職后，僅擔(dān)任董事，程虹被選舉成為新董事長，并代行總經(jīng)理職責(zé)。在一季度業(yè)績不佳之后，2025年4月，良品鋪子創(chuàng)始人楊紅春出任公司總經(jīng)理，任期至2026年11月。3年前，楊紅春就曾兼任總經(jīng)理1年多時間。

但是從2025年中報業(yè)績預(yù)報來看，楊紅春再度出山后，公司的業(yè)績也未見好轉(zhuǎn)。虧損進一步擴大至7500萬元至1.05億元，半年的虧損額已經(jīng)超過去年全年4600萬元的水平。

與此同時，以“零食很忙”、“趙一鳴”、萬辰集團等品牌為代表的量販零食品牌迅速在全國攻城略地。像“零食很忙”旗下的“鳴鳴”和“趙一鳴”，2024年GMV超過555億元，在全國擁有超1.4萬家門店。量販式零食品牌在價格和門店規(guī)模上的優(yōu)勢，對傳統(tǒng)走高端路線的三巨頭——良品鋪子、三只松鼠、來伊份形成了巨大壓力。

三只松鼠曾說要開上萬家線下店，但到2024年底，只剩下三百多家，門店一年關(guān)掉549家。

來伊份也縮減了門店，從去年年底的三千多家門店到如今兩千多家，縮水了將近三分之一。

打不過就加入！2023年2月，良品鋪子出資4500萬元入股趙一鳴零食，沒想到8個月后就轉(zhuǎn)讓了大部分股份，凈賺了6000萬元。但隨后，趙一鳴宣布和“零食很忙”合并，行業(yè)格局驟變。

良品鋪子認為，在雙方合作期內(nèi)，趙一鳴刻意隱瞞公司重大事項，損害股東知情權(quán)，其子公司于2023年11月27日正式向人民法院提起訴訟。不過，目前該官司最終結(jié)果尚未出爐。

但量販式零食的攪局，讓休閑食品行業(yè)變成了一個很難賺錢的行當(dāng)。

風(fēng)生水起的頭部品牌，萬辰集團的利潤率只有0.91%，而“鳴鳴很忙”則只有2.1%，都差不多在盈虧線上徘徊。

在這種內(nèi)憂外患的背景下，如果得不到武漢國資的資源注入和馳援，良品鋪子的處境將變得更加艱難。

圖源：罐頭圖庫

肖竹青此前分析，如果目前良品鋪子實控人和廣州國資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛不能達成和解，不僅會影響武漢國資與良品鋪子的重組談判，以及良品鋪子的未來前途。希望參與的各方都能夠換位思考，秉承為了企業(yè)長遠發(fā)展的態(tài)度和前提下，各自做出讓步和妥協(xié)，選擇彼此能接受的合作共贏方案，避免對抗，在發(fā)展中去解決可能存在的問題。

而且，值得注意的是，在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計中，良品鋪子創(chuàng)始人楊紅春保留了15.34%股權(quán)，成為這場資本博弈中最精妙的落子——無論哪家國資最終入主良品鋪子，楊紅春都能分享國資賦能的果實。但隨著“賣身”武漢國資失敗，這種精妙的資本安排也最終成為“鏡花水月”。

袁帥認為良品鋪子的控制權(quán)未來大致有三種走向——第一種是武漢國資通過強制執(zhí)行獲得質(zhì)押股份，逐步增持成為公司控股股東，畢竟武漢國資已經(jīng)通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓拿到了寧波漢意的核心債務(wù)，在股份處置中擁有優(yōu)先地位，若后續(xù)持續(xù)增持，很可能取代寧波漢意成為公司新的控制方。第二種是廣州輕工在索賠訴訟獲勝后，以索賠金額作為籌碼，與寧波漢意達成和解，接手部分股權(quán)成為公司重要股東，甚至聯(lián)合其他機構(gòu)共同控制公司。第三種是第三方資本介入，在寧波漢意陷入債務(wù)危機時，以兜底債務(wù)為條件收購其股權(quán)，成為新的控股股東，畢竟良品鋪子作為零食行業(yè)的知名品牌，依然具備一定的市場價值，對于外部資本仍有吸引力。

你最近在吃哪家的零食？如何看待良品鋪子的未來？評論區(qū)聊聊吧。