文 任澤平

貨幣超發(fā)，簡(jiǎn)單講，就是貨幣發(fā)行量超過(guò)了維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的需要，引發(fā)通脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和貨幣貶值。

在金本位時(shí)代，貨幣難以超發(fā)。

隨著信用貨幣誕生，貨幣超發(fā)時(shí)代到來(lái)，財(cái)政赤字貨幣化、量化寬松、政府債務(wù)膨脹、現(xiàn)代貨幣理論等產(chǎn)生。

全球貨幣超發(fā)是普遍現(xiàn)象。從1980年到2024年，全球廣義貨幣M2占GDP的比重上升了78個(gè)點(diǎn)到141%，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體M2年均增速高于名義GDP增速。

超發(fā)貨幣最終將尋找出口。根據(jù)MV=PQ，要么流入實(shí)物資產(chǎn)，引發(fā)通脹，導(dǎo)致物價(jià)水平劇烈上漲；要么流向金融資產(chǎn)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，比如房地產(chǎn)或資本市場(chǎng)。

通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫本質(zhì)上都是貨幣超發(fā)現(xiàn)象。所以，我提出“股市是貨幣的晴雨表”。

全球貨幣超發(fā)有多嚴(yán)重？可分為三種：

第一種是通脹失控型貨幣超發(fā)，以巴西、阿根廷等拉美國(guó)家和土耳其為代表，貨幣貶值與物價(jià)上漲完全失控。

比如，巴西M2年均增速達(dá)308%，阿根廷達(dá)160%，同期CPI增速分別高達(dá)268%、1982%。居民和企業(yè)拒絕持有本幣，貨幣一旦到手即被拋棄換取實(shí)物。

第二種是資產(chǎn)價(jià)格泡沫型貨幣超發(fā)，以美國(guó)和英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為代表，雖然M2/GDP相對(duì)較低，但是通過(guò)影子銀行、央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹、國(guó)債暴增等超發(fā)貨幣，實(shí)物通脹受益于中國(guó)產(chǎn)品流入而相對(duì)穩(wěn)定，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫嚴(yán)重。

2008年以來(lái)美國(guó)推出量化寬松和無(wú)上限量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了10多倍，超發(fā)貨幣被金融市場(chǎng)吸收，股市和樓市泡沫嚴(yán)重。美股市值/GDP高達(dá)190%，吸收大量流動(dòng)性；過(guò)去34年間，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)上漲46倍，納斯達(dá)克指數(shù)上漲102倍。

同時(shí)，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，超發(fā)的貨幣也稀釋了其他國(guó)家的財(cái)富，相當(dāng)于征收鑄幣稅，全球買單。美債和美元一旦崩盤，后果不堪設(shè)想，相當(dāng)于引爆金融核彈。英國(guó)倫敦房?jī)r(jià)過(guò)去57年上漲117倍。

第三種是結(jié)構(gòu)性貨幣超發(fā)，以東亞、東南亞經(jīng)濟(jì)體為代表，普遍呈現(xiàn)高M(jìn)2/GDP、溫和通脹特征。

過(guò)去三十多年，中國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞的M2年均增速分別達(dá)19.1%、11.4%和10.7%，但三國(guó)CPI年均增速均被控制在5%以下。大量資金流入房地產(chǎn)、基建或股市。中國(guó)是貨幣控制的比較好的，1980-2024年M2增長(zhǎng)了1700倍，80年代有錢人被稱為“萬(wàn)元戶”。

怎么應(yīng)對(duì)貨幣超發(fā)？我在十年前提出，長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)品、工業(yè)品、銀行存款等都大幅跑輸貨幣超發(fā)，只有三大硬通貨長(zhǎng)期跑贏印鈔機(jī)：

1、供給稀缺的貴金屬和礦產(chǎn)。

2、大賽道有護(hù)城河的龍頭公司。

3、人口流入的核心區(qū)域的好房子。

2026，全球降息放水周期，打響財(cái)富保衛(wèi)戰(zhàn)，財(cái)富是認(rèn)知的變現(xiàn)。

14日晚7點(diǎn)，我將跟大家聊聊新趨勢(shì)。