作者 | 鄭理

來源 | 獨(dú)角金融

昔日浙江富豪、復(fù)星國際（0656.HK）“掌舵人”郭廣昌與在港股上市的重慶農(nóng)商行(H股代碼：3618.HK)的關(guān)系，正站在微妙的時(shí)間點(diǎn)。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)等援引香港聯(lián)交所最新資料顯示，2月6日，郭廣昌減持重慶農(nóng)商H股472.6萬股股份，每股作價(jià)6.0979港元，此次郭廣昌減持總計(jì)套現(xiàn)金額約2881.87萬港元（約合人民幣2545萬元）。減持后最新持股數(shù)量約為3.26億股，最新持股比例為12.98%。截至目前，重慶農(nóng)商行并未給出此次郭廣昌減持的真正原因。

值得一提的是，郭廣昌減持的時(shí)點(diǎn)，恰好踩在了渝農(nóng)商行H股股價(jià)的階段性高位。按照重慶農(nóng)商行H股2月6日收盤價(jià)6.11港元，為2026年2月上旬（即2月2日至2月10日）的最高收盤價(jià)之一，僅次于2月9日和2月10日收盤價(jià)的6.14港元、6.22港元，較2025年年初的4.54港元累計(jì)漲幅超34%；同期，該股在2月上旬的單周漲幅達(dá)6.69%，顯著跑贏H股銀行板塊平均漲幅2.35%；相對(duì)超額收益達(dá)4.34個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場對(duì)其估值認(rèn)可度的提升。

拉長時(shí)間維度觀察，重慶農(nóng)商行H股的股價(jià)走勢更能看出此次減持的“精準(zhǔn)度”。該股價(jià)格最高點(diǎn)發(fā)生在2025年7月11日6.92港元，52周最低股價(jià)在4.4港元，因此無論是拉長時(shí)間還是從近期股價(jià)表現(xiàn)看，郭廣昌此次賣出了足以令人稱道的理想價(jià)格。

今年是郭廣昌掌舵的復(fù)星系創(chuàng)立以來的第34個(gè)年頭，2022年之前，買買買是復(fù)星系的發(fā)展本色。2022年起，復(fù)星明確提出“聚焦主業(yè)、精簡投資組合”，多次收縮金融資產(chǎn)。

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郭廣昌套現(xiàn)重慶農(nóng)商行H股2545萬元，

此前大股東權(quán)利已被限制

作為全國首家A+H股上市農(nóng)商行、重慶本土資產(chǎn)規(guī)模最大、網(wǎng)點(diǎn)覆蓋最廣的金融機(jī)構(gòu)，重慶農(nóng)商行自2018年披露A股招股書后不久，郭廣昌控股的復(fù)星國際便啟動(dòng)了對(duì)該行H股的布局，通過旗下多家關(guān)聯(lián)企業(yè)持續(xù)、連續(xù)增持重慶農(nóng)商行H股股份，逐步構(gòu)建起穩(wěn)定的持股格局。直到2020年10月份，郭廣昌合計(jì)持股比例超過13%，并且多年基本穩(wěn)定不變。

根據(jù)2025年上半年重慶農(nóng)商行披露的半年報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，郭廣昌通過復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)持有重慶農(nóng)商行H股的比例為13.56%，占該行總股本的3%，是重慶農(nóng)商行重要的戰(zhàn)略投資者之一。

圖源：半年報(bào)

其中，郭廣昌直接持有Fosun International Holdings Ltd. 85.29%的股權(quán)，成為該公司實(shí)際控制人；Fosun International Holdings Ltd. 100%控股 Fosun Holdings Limited。

同時(shí)，F(xiàn)osun Holdings Limited持有Fosun International Limited 71.05%的股權(quán)，后者是復(fù)星國際的上市主體；復(fù)星國際通過全資子公司Shanghai Fosun High Technology (Group) Co., Ltd.間接持有豫園股份（600655.SH）68.59%的股權(quán)，豫園股份作為復(fù)星系旗下上市公司，直接持有該行1.51億H股，占H股比例5.99%，占總股本1.33%。

圖源：罐頭圖庫

基于這一股權(quán)架構(gòu)，郭廣昌最終形成了對(duì)重慶農(nóng)商行3.41億股H股的合計(jì)持股；減持后，郭廣昌最新持股數(shù)量約為3.26億股，持股比例從13.56%降至12.98%。從減持比例看較為溫和，未出現(xiàn)大規(guī)模套現(xiàn)離場的情況。

以重慶農(nóng)商行2月13日收盤價(jià)6.09港元/股計(jì)算，郭廣昌剩余持股的市值約為19.85億港元（約合人民幣約17.54億元）。

截圖來源：騰訊自選股APP

郭廣昌通過復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)持股，優(yōu)勢在于降低持股合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也存在一定的爭議與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，多層級(jí)持股可能導(dǎo)致股權(quán)透明度下降，資金流向的判斷難度增加。另一方面，復(fù)星系作為該行核心H股股東，其關(guān)聯(lián)方豫園股份的持股及董事提名，已引發(fā)其他股東的關(guān)注，這種關(guān)注度在近期的股東大會(huì)中進(jìn)一步體現(xiàn)。

2025年12月10日，在重慶農(nóng)商行2025年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，對(duì)《關(guān)于修訂〈重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司章程〉的議案》（下稱：《公司章程》）和《關(guān)于修訂<重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司董事會(huì)議事規(guī)則>》（下稱：《董事會(huì)議事規(guī)則》）的兩項(xiàng)議案，分別遭到58.49%、55.6%的參會(huì)H股股東反對(duì)。

圖源：公告

兩項(xiàng)方案遭反對(duì)比例在銀行業(yè)股東大會(huì)中頗為罕見。不過，由于A股股東壓倒性的支持，兩項(xiàng)議案最終通過表決。

此次兩項(xiàng)議案的核心爭議，在于《公司章程》修訂了321條內(nèi)容，包括修訂銀行及子公司為他人取得行內(nèi)股份提供財(cái)務(wù)資助的要求、細(xì)化股東查閱銀行會(huì)計(jì)賬簿的具體要求等；《董事會(huì)議事規(guī)則》則修訂了44條，包括將董事會(huì)成員由原來的11至15名增加至11至17名、強(qiáng)化董事會(huì)職權(quán)、審計(jì)委員會(huì)承接原監(jiān)事會(huì)全部監(jiān)督職能等。

市場分析認(rèn)為，此次修訂中董事會(huì)職權(quán)被進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)董事會(huì)人數(shù)上限上調(diào)，這一調(diào)整可能為未來引入更多新董事預(yù)留了空間，而這在一定程度上或會(huì)稀釋既有H股股東在公司治理中的話語權(quán)，這也是H股股東反對(duì)相關(guān)議案的重要原因之一。

值得注意的是，除了股東大會(huì)上的分歧外，復(fù)星系旗下豫園股份的股權(quán)質(zhì)押情況，也對(duì)重慶農(nóng)商行的公司治理產(chǎn)生了一定影響。截至2025年8月初，上海豫園質(zhì)押重慶農(nóng)商行股權(quán)的比例已超過50%。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，其提名的彭玉龍董事在董事會(huì)上的表決權(quán)已被作出相應(yīng)限制。

該限制依據(jù)的是《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法 (試行)》相關(guān)規(guī)定，核心條款為：銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東質(zhì)押銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)數(shù)量超過其所持股權(quán)數(shù)量的50%時(shí)，大股東及其所提名董事不得行使在股東（大）會(huì)和董事會(huì)上的表決權(quán)。也就是說，如果大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高，將直接導(dǎo)致其無法正常行使股東權(quán)利。

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忍痛瘦身，

3年累計(jì)出售10家金融資產(chǎn)

回顧復(fù)星系的擴(kuò)張歷程，曾一度通過“海淘”布局全球金融資產(chǎn)，涵蓋保險(xiǎn)、銀行、資管等多個(gè)領(lǐng)域。但隨著市場環(huán)境變化，多元化布局帶來的資金壓力逐漸顯現(xiàn)。

2024年胡潤全球富豪榜，勾勒出“復(fù)星系”實(shí)控人郭廣昌的財(cái)富變遷，其個(gè)人財(cái)富值定格在315億，對(duì)比2020年640億的身家已縮水過半。這位曾經(jīng)叱咤上海灘的前首富，近年來正以密集出售資產(chǎn)的方式，為復(fù)復(fù)系“回血”。

圖源：胡潤全球富豪榜

在2024年初的第七屆世界浙商上海論壇上，郭廣昌表示，“以后，復(fù)星就聚焦兩個(gè)主業(yè)，分別是生物醫(yī)藥和文旅，走上輕資產(chǎn)運(yùn)營的道路�！�

從近往前梳理來看，2025年，復(fù)星成功完成了兩項(xiàng)金融股權(quán)出售，回籠了超80億元資金。

其中，2025年6月末，復(fù)星國際完成出售德國私人銀行HAL 99.743%股份的交割，交易金額7.03億歐元（約合人民幣55.4億元）；2025年9月，復(fù)星旗下子公司復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)Fidelidade出售葡萄牙醫(yī)療集團(tuán)Luz Saúde 40%股權(quán)及表決權(quán)，回籠資金3.1億歐元（約合人民幣25.4億元）。

除了出售股權(quán)，復(fù)星系還對(duì)旗下的支付業(yè)務(wù)的注冊(cè)資本進(jìn)行收縮。2025年2月份，浙江商盟科技的注冊(cè)資本從1.06億元減少至1.01億元。

早在2022年開始，“復(fù)星系”已多次出售其以保險(xiǎn)為主的金融資產(chǎn)。

圖源：罐頭圖庫

如2022年4月12日，復(fù)星國際公告以7.4億美元現(xiàn)金（約合人民幣47億元）出售間接持股美國保險(xiǎn)公司AmeriTrust Group, Inc.（下稱“ATG”）100%股權(quán)，ATG是復(fù)星國際2014年時(shí)以4.33億美元（約合人民幣31億元）收購。不過公告稱根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則項(xiàng)下之會(huì)計(jì)處理，這次出售事項(xiàng)產(chǎn)生的損失初步估計(jì)約為7900萬美元（約合人民幣5.11億元）。

2022年8月23日，“復(fù)星系”旗下豫園股份(600655.SH)公告稱，擬向泰康保險(xiǎn)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓持有的泰康保險(xiǎn)集團(tuán)全部股份，約占泰康保險(xiǎn)集團(tuán)總股本的0.64%，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為11.57億元。

緊接著2022年9月6日-8日，永安財(cái)險(xiǎn)發(fā)布了3則股東變更的信息披露公告，其中“復(fù)星系”旗下多家子公司將轉(zhuǎn)讓其股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，“復(fù)星系”的持股比例從40.68%下降至約14.68%。

2022年9月19日，新華保險(xiǎn)又發(fā)布公告，稱復(fù)星國際通過大宗交易方式減持公司2615.95萬股H股股份，約占公司總股本的0.84%。減持完成后，復(fù)星國際及其一致行動(dòng)人的持股比例下降至4.99%，不再是該公司持股5%以上的股東。

圖源：罐頭圖庫

2023年5月19日，上海豫園以4.5538億美元出售其間接全資持有IGI集團(tuán)的80%股權(quán)，買方為黑石集團(tuán)間接全資持有的新加坡公司BCP Asia II Topco Pte. Ltd.。

2023年11月13日至2024年1月9日期間，復(fù)星國際通過全資子公司合計(jì)減持葡萄牙商業(yè)銀行（Millennium BCP）6.52億股（約4.31%股份），回籠資金共計(jì)約1.96億歐元（約合人民幣15億元）。

2024年1月23日，復(fù)星國際再次通過全資子公司減持葡萄牙商業(yè)銀行5.6%股份，回籠資金約2.35億歐元（約合人民幣18億元）。減持完成后，復(fù)星國際持股葡萄牙商業(yè)銀行比例由29.95%降至20.03%。

而2024年3月，又有消息稱復(fù)星國際還在準(zhǔn)備繼續(xù)出售葡萄牙商業(yè)銀行余下的20.03%股權(quán)。但復(fù)星對(duì)這一市場傳聞不予置評(píng)，還表示其一直對(duì)葡萄牙市場持樂觀態(tài)度，并將積極支持葡萄牙公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

2024年4月12日，復(fù)星國際將不超過1540.13萬股的比利時(shí)保險(xiǎn)公司富杰保險(xiǎn)（Ageas SA/NV）股份賣給了法國巴黎保險(xiǎn)集團(tuán)（BNP Paribas Cardif），交易總價(jià)約為6.26億歐元-6.7億歐元（約合人民幣48.14億元-51.53億元）。交易完成后，復(fù)星國際持有富杰保險(xiǎn)的股份195.25萬股，持股比例降至約1%。

可以發(fā)現(xiàn)，復(fù)星出售的資產(chǎn)主要以海外為主。

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脫險(xiǎn)之路還有多遠(yuǎn)？

隨著郭廣昌未雨綢繆，2023年，復(fù)星國際營收1982億元，同比增長8.6%；歸屬凈利潤13.8億元，同比增長22.1億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。集團(tuán)2023年有息債務(wù)為2119.2億元，較2022年末降低150億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.4%。另還有現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款924.6億元。

郭廣昌在業(yè)績發(fā)布會(huì)上曾表示，“我們對(duì)今年和以后的發(fā)展充滿信心，業(yè)績應(yīng)該回到正常的軌道上，出現(xiàn)穩(wěn)健的、快速的發(fā)展�！�

時(shí)間來到2025年，上半年，復(fù)星總債務(wù)占總資本比率53%，與2022年末相比微幅增加；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額146.05億元，同比增長37.16%。

東北證券、華西證券等在2025年9月發(fā)布的復(fù)星國際分析報(bào)告中，均提及了經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流增長對(duì)債務(wù)償還的支撐作用。

業(yè)績表現(xiàn)看，上半年，復(fù)星國際總收入約872.83億元，同比減少10.79%；歸母凈利潤約6.61億元，同比減少8.18%。四大核心子公司中，復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)和復(fù)星旅文，上半年總收入約636.1億元，占集團(tuán)總收入的比重達(dá)73%。

圖源：罐頭圖庫

總體而言，復(fù)星系通過持續(xù)的資產(chǎn)處置，一定程度上緩解了短期資金壓力，但短期償債壓力、主業(yè)支撐不足、市場信心低迷等風(fēng)險(xiǎn)仍存。你認(rèn)為復(fù)星系在持續(xù)“賣賣賣”下，能否“柳暗花明”？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。