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圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

2026年2月13日，情人節(jié)前一天，美團(tuán)給資本市場送上了一記重錘。

當(dāng)晚美團(tuán)披露盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)截至2025年12月31日止年度錄得虧損約233億元至243億元，而其2024年度還錄得溢利約358.08億元。

美團(tuán)何以至此？

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從公告披露里杠桿游戲看到，造成預(yù)虧的核心原因主要有兩方面。

一是美團(tuán)核心本地商業(yè)分部的盈利能力發(fā)生根本性變化；二是美團(tuán)為布局長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)一步加大了對(duì)海外業(yè)務(wù)的投入力度。

歷史數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)核心本地商業(yè)一直是其利潤的絕對(duì)支柱。2023年，該分部經(jīng)營利潤為387億元。2024年其經(jīng)營利潤進(jìn)一步增長至約524.15億元。

然而，根據(jù)最新預(yù)警，該分部在2025年預(yù)計(jì)將錄得68億至70億元的經(jīng)營虧損。這意味著，僅核心本地商業(yè)一個(gè)分部的利潤波動(dòng)，就貢獻(xiàn)了超過590億元的利潤下滑缺口，直接主導(dǎo)了集團(tuán)的整體虧損。

公告里美團(tuán)稱，2025年行業(yè)迎來空前激烈的市場競爭，該司加大了對(duì)整個(gè)生態(tài)體系的戰(zhàn)略性投入。主要措施如下：

在消費(fèi)者端，強(qiáng)化營銷推廣力度，提升品牌影響力及價(jià)格競爭力，持續(xù)提高用戶交易活躍度與黏性；

在配送端，增加騎手激勵(lì)并豐富騎手權(quán)益，以保障服務(wù)品質(zhì)及提升用戶體驗(yàn)；

在商戶端，持續(xù)積極投入資源，支持商戶提升運(yùn)營效率、拓寬消費(fèi)者覆蓋范圍、迭代經(jīng)營模式。

2024-2025年，美團(tuán)在外賣及本地生活市場的主導(dǎo)地位遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)，競爭格局從美團(tuán)與餓了么的“雙雄爭霸”，演變?yōu)槎兑簟?span search-type="3" search-href="newsapp://nc/search?entry=articleKeyword&word=%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%B7%B4%E5%B7%B4">阿里巴巴（餓了么+淘寶閃購）、京東等多方入局的“群雄割據(jù)”。

為應(yīng)對(duì)入侵者和守衛(wèi)市場，一場史無前例的補(bǔ)貼大戰(zhàn)在2025年全面爆發(fā)。

盡管美團(tuán)的補(bǔ)貼使用效率被認(rèn)為較高 ，但在囚徒困境下，為保住訂單量和市場份額，其補(bǔ)貼支出必然激增，這直接導(dǎo)致其核心本地商業(yè)分部利潤率暴跌。

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一方面是成本端支出激增，另一邊收入端增長卻似乎又在變慢。

美團(tuán)的整體2025年業(yè)績情況尚未披露，從此前的2025年三季報(bào)表現(xiàn)來看，該司的營收增速是有明顯放緩的。

如下圖，東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)2025年前三季度營收同比增速為9.95%，上年同期該數(shù)據(jù)還是22.68%。

其中又不得不提到核心本地商業(yè)。2025年第三季度，該分部收入為674億元，同比減少2.8%，出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長。要知道2024年該業(yè)務(wù)營收2502億元，同比增長達(dá)20.9% 。

所以說，外賣大戰(zhàn)對(duì)美團(tuán)的沖擊可見一斑。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝）

核心本地商業(yè)被“偷家”了，另一邊美團(tuán)的新業(yè)務(wù)還得繼續(xù)“燒錢”。

新業(yè)務(wù)這邊美團(tuán)三季度虧損有所擴(kuò)大，經(jīng)營虧損12.78億元，同比增長24.5%，經(jīng)營虧損率4.6%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

新業(yè)務(wù)收入三季度倒是同比增長15.9%為280.41億元，主要受益于食雜零售業(yè)務(wù)（小象超市、快驢等）及海外業(yè)務(wù)（Keeta）擴(kuò)張。

2025年前三季度，美團(tuán)的歸母凈虧損為82.11億元，2025年其預(yù)虧233億元至243億元，杠桿游戲簡單計(jì)算了下，其2025年第四季度凈虧損大概在150.89億元-160.89億元之間，相比第三季度的160億元大致持平。

2026年開局情況依然不容樂觀。根據(jù)美團(tuán)公告披露，預(yù)計(jì)虧損趨勢將在2026年第一季度繼續(xù)延續(xù)。

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公告里美團(tuán)稱，其整體經(jīng)營狀況維持穩(wěn)健且正常的狀態(tài)，同時(shí)擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

杠桿游戲從其2025年三季報(bào)里看到，美團(tuán)確實(shí)暫時(shí)不差錢，截至期末有992.3億元現(xiàn)金及等價(jià)物、214.9億元受限制現(xiàn)金、420.5億元短期理財(cái)投資，這些加起來超過1500億元。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝）

面對(duì)前所未有的困境，美團(tuán)的管理層并非無所作為，一系列戰(zhàn)略和組織調(diào)整正在進(jìn)行中。具體來看有以下幾方面：

推動(dòng)AI及無人配送技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)；

持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，挖掘新的增長點(diǎn)；

通過精細(xì)化運(yùn)營提升整體經(jīng)營效率，降低運(yùn)營成本；

不斷完善行業(yè)生態(tài)體系，強(qiáng)化全鏈路的競爭優(yōu)勢。

在杠桿游戲看來，這些措施多少會(huì)有些效果，但應(yīng)該比較有限。在一個(gè)“囚徒困境”式的市場環(huán)境中，單一的理性選擇可能無法立即扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局。競爭對(duì)手的進(jìn)攻力度，將是決定美團(tuán)調(diào)整空間和時(shí)間窗口的關(guān)鍵變量。

只要外部競爭格局未發(fā)生根本性緩和（如主要競爭對(duì)手主動(dòng)大幅降低補(bǔ)貼強(qiáng)度），美團(tuán)為守衛(wèi)市場，高額的補(bǔ)貼投入就難以驟然停止。

美團(tuán)的短期目標(biāo)是利用其運(yùn)營和資金優(yōu)勢，在消耗戰(zhàn)中拖垮實(shí)力較弱的競爭對(duì)手，同時(shí)通過精細(xì)化運(yùn)營將虧損控制在可承受范圍內(nèi)。

長期來看，美團(tuán)需要找到在激烈競爭環(huán)境下，不依賴巨額補(bǔ)貼也能實(shí)現(xiàn)健康盈利的新平衡點(diǎn)。

綜上，此次危機(jī)若能倒逼美團(tuán)成功完成從“流量平臺(tái)”到“科技服務(wù)實(shí)體”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，那么這場代價(jià)慘痛的巨虧，或許將成為其邁向一個(gè)更健康、更可持續(xù)、更具社會(huì)價(jià)值的新階段的起點(diǎn)。

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