高爺家在2025年“雙十一”期間調(diào)整了貓砂產(chǎn)品銷售模式，疊加下半年加大貓糧新品的前期投入，共同導(dǎo)致其當(dāng)期經(jīng)營表現(xiàn)與交易籌劃初期預(yù)期出現(xiàn)偏差

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

戰(zhàn)略訴求、經(jīng)營現(xiàn)狀與估值分歧等多重因素相互疊加，使得這場歷時(shí)近4個(gè)月的寵物行業(yè)資本聯(lián)姻正式宣告失敗。

依依股份（001206.SZ）近日發(fā)布公告，宣布終止通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購19名交易對方合計(jì)持有的杭州高爺家有好多貓寵物食品有限責(zé)任公司（下稱高爺家）100%股權(quán)，同時(shí)終止向不超過35名特定對象發(fā)行股份募集配套資金。2月11日、12日，依依股份股價(jià)合計(jì)下挫約5%。

依依股份關(guān)于終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)的公告

資料來源：公司公告

依依股份創(chuàng)立于上世紀(jì)九十年代，其前身為一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)化工企業(yè)。九十年代末，公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，涉足衛(wèi)生護(hù)理領(lǐng)域；在2003至2004年期間，公司進(jìn)一步聚焦寵物衛(wèi)生護(hù)理賽道，確立了以出口代工（ODM/OEM）與自主品牌（樂事寵/HUSHPET、一坪花房等）為核心的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式，主營產(chǎn)品包括寵物墊、寵物尿褲等。

在深耕行業(yè)多年且成功上市之后，依依股份于2023年迎來經(jīng)營業(yè)績的首次明顯調(diào)整。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年公司營收和歸母凈利潤分別同比下滑11.80%和31.41%。

2024年，公司的營收與凈利潤同比大幅增長34.41%和108.34%，不過這一出色表現(xiàn)更多是得益于海外去庫存周期尾聲的需求回暖，并非源于自身核心競爭力的實(shí)質(zhì)性提升，尚不具備長期可持續(xù)性。

進(jìn)入2025年，依依股份的增長壓力進(jìn)一步凸顯。前三季度數(shù)據(jù)表明，公司營收達(dá)13.06億元，同比略微下降0.72%；歸母凈利潤為1.57億元，同比僅增長3.82%，增長動(dòng)力明顯放緩。

依依股份近年業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

分析認(rèn)為，依依股份近年來增長態(tài)勢疲軟，從表面看是受到海外市場需求波動(dòng)以及行業(yè)競爭加劇等因素的影響，究其深層次原因，則在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、賽道布局集中，且過度依賴寵物衛(wèi)生用品代工業(yè)務(wù)，缺乏第二增長曲線，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的抗周期能力和長期增長動(dòng)力均顯不足。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，依依股份的核心業(yè)務(wù)一直聚焦于寵物衛(wèi)生用品領(lǐng)域。而寵物食品作為寵物行業(yè)規(guī)模最大、增長最快的細(xì)分賽道，蘊(yùn)含著巨大的市場潛力，公司卻始終未能在這一領(lǐng)域開展實(shí)質(zhì)性的布局。

根據(jù)《2026中國寵物行業(yè)白皮書（消費(fèi)報(bào)告）》數(shù)據(jù)，2025年中國城鎮(zhèn)犬貓寵物消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)3126億元，其中寵物食品占比53.7%，明顯領(lǐng)先于寵物衛(wèi)生用品等細(xì)分賽道。

在這樣的行業(yè)格局下，通過外延式收購進(jìn)入寵物食品領(lǐng)域、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、打造新的業(yè)績增長曲線，已成為依依股份突破現(xiàn)有發(fā)展瓶頸的迫切之選。新銳寵物食品品牌高爺家也正是在這一背景下，成為公司重點(diǎn)推進(jìn)的收購目標(biāo)。

公開資料顯示，高爺家初創(chuàng)于2018年，主營業(yè)務(wù)為寵物食品及用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下?lián)碛小案郀敿摇必埣Z、“許翠花”貓砂兩大核心品牌。

從經(jīng)營業(yè)績來看，高爺家前期呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，高爺家營業(yè)收入從3.02億元增長至4.60億元，凈利潤從308.37萬元增長至1829.68萬元，兩年間營收增長52.32%，凈利潤增長493.34%。

在依依股份看來，高爺家完備的寵物食品產(chǎn)品矩陣以及成熟的渠道資源，正好能夠填補(bǔ)其在寵物食品領(lǐng)域的空白，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢互補(bǔ)。

因此，依依股份于2025年10月27日正式披露收購預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購高爺家100%股權(quán)，并募集配套資金推進(jìn)交易。

不過，計(jì)劃不及變化。高爺家在2025年“雙十一”期間調(diào)整了貓砂產(chǎn)品銷售模式，疊加下半年加大貓糧新品的前期投入，共同導(dǎo)致其當(dāng)期經(jīng)營表現(xiàn)與交易籌劃初期預(yù)期出現(xiàn)偏差。

鑒于高爺家經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，雙方未能就本次交易估值等核心商業(yè)條款達(dá)成一致意見，最終決定終止此次收購交易。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此次收購終止事件折射出當(dāng)前市場環(huán)境下輕資產(chǎn)賽道并購的復(fù)雜性。一方面，消費(fèi)、寵物等新興行業(yè)受產(chǎn)品迭代、營銷策略調(diào)整等因素影響顯著，企業(yè)經(jīng)營波動(dòng)易引發(fā)估值分歧；另一方面，市場環(huán)境變化加劇了交易雙方對核心條款的博弈難度。未來，此類高增長賽道的并購談判或需更靈活的估值機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)對沖方案，以平衡交易雙方的利益訴求，依依股份的并購之路能否延續(xù)值得關(guān)注。